产品发布与销售策略 - 公司于8月28日22时线上发售"迷你版LABUBU"心底密码系列搪胶毛绒挂件盲盒 该系列分为2个系列 各含14个常规款与1个隐藏款 共计30款 [1][6] - 迷你版LABUBU单价为79元 整套售价为1106元 区别于17厘米高 单价99元的常规版LABUBU搪胶毛绒公仔 [6] - 线下渠道将于8月29日开售 但公司建议优先选择线上渠道购买 因到店取订单约满可能导致门店库存不足无法直接购买 [6] 市场热度与需求表现 - 得物平台上心底密码系列已有2.41万人预约 淘宝 闲鱼等平台也有部分商家上线预购 [6][12] - 公司8月21日发售的"星星人好梦气象局系列-毛绒挂件盲盒"在得物App发售5天售出2000多单 并有1.2万人表达了"想要"的意向 [11][13] - 星星人好梦气象局系列盲盒在得物平台隐藏款盲盒热销榜排名第19名 3日均价达332元 [11] 销售渠道与平台合作 - 公司小程序官方线上销售平台未设置预约功能 仅支持添加"开售通知" [12] - 公司通过得物 App 淘宝 闲鱼等多平台进行产品销售和预购活动 [12] - 得物平台对商品提供假一赔三 逐件查验 防伪包装等保障措施 但不支持7天无理由退货 [11]

核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年业绩超预期 营收同比增长204.4%至138.8亿元 经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元 [6] - 公司形成"一超多强"IP格局 THE MONSTERS家族营收同比增长668%至48.1亿元 同时有13个艺术家IP收入过亿 [9][11] - 搪胶毛绒品类成为第一大品类 营收同比增长1276.2%至61.4亿元 占比44.2% [16][19] - 海外业务表现亮眼 营收占比达40.3% 其中美洲地区同比增长1142.3% [31][32] - 公司以IP为核心构建全产业链差异化运营体系 毛利率提升至70.3% [21][31] 财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [6] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 超过2024年全年34亿元 [6] - 毛利率升至70.3% 同比提高6.3个百分点 [31] - 现金及等价物达119亿元 [34] IP运营成果 - THE MONSTERS家族营收48.1亿元 同比增长668% 占比34.7% [9][12] - MOLLY营收13.6亿元 占比9.8% SKULLPANDA营收12.2亿元 占比8.8% CRYBABY营收12.2亿元 占比8.8% DIMOO营收11.1亿元 占比8.0% [11][12] - 13个艺术家IP收入过亿 5个IP营收超10亿元 [11] - 新IP星星人上半年营收3.9亿元 [28] 产品创新 - 搪胶毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% 首次超越手办 [16][19] - 手办品类营收51.8亿元 同比增长94.8% 占比37.3% [19] - MEGA收藏系列营收10.1亿元 同比增长71.8% 占比7.3% [19] 全球化进展 - 海外营收占比达40.3% [31] - 美洲地区营收22.6亿元 同比增长1142.3% [31][32] - 亚太地区营收28.5亿元 同比增长257.8% [32] - 在欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [32] - 在印尼巴厘岛、英国剑桥、德国柏林、西班牙巴塞罗那等地开设首城首店 [29] 运营策略 - 建立覆盖IP全产业链的综合运营平台 [21] - 差异化运营不同IP 如MOLLY实施高端化策略 CRYBABY强调"哭泣治愈"理念 [25][26] - 海外电商团队根据地区特点差异化运营 在欧美用Amazon 在东南亚用Shopee与Lazada [31] - 与迪士尼等国际品牌联名合作 [25]

财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [1][2] - 毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% [6] - 手办品类营收51.8亿元 同比增长94.8% 占比37.3% [6] - 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 创历史新高 [15] IP运营 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元 占比34.7% 同比增长668% [1][2] - MOLLY营收同比增长73.53% SKULLPANDA增长112.4% CRYBABY增长248.66% DIMOO增长192.49% [2] - 小野营收7.3亿元 同比增长197% 星星人营收3.9亿元 [3] - LABUBU 3.0搪胶挂件在天猫旗舰店售出超100万件 [7] 供应链优化 - 毛绒产品月产能达3000万只 为去年同期10倍 [6] - 7-8月产能较第一季度实现10倍以上增幅 [6] - 通过敏捷制造和协同管理缩小预测与需求偏差 [7] 区域发展 - 中国区营收82.8亿元 同比增长135.2% [11] - 亚太区营收28.5亿元 同比增长257.8% [11] - 美洲区营收22.6亿元 同比增长1142.3% [11] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [11] 运营策略 - 全球会员数达5912万人 半年新增1304万人 [12] - 会员贡献销售占比91.2% 复购率50.8% [12] - 线下门店443家 半年净增12家 线下营收50.8亿元 [12] - 美国门店从40余家计划增至60余家 [11] IP生态建设 - 举办城市乐园"闪闪夏日"主题活动及星星人见面会 [16] - THE MONSTERS参与重磅舞台表演 DIMOO获中泰建交50周年特邀挚友称号 [16] - 在全球核心城市举办大型线下展览活动 [16] - 星星人新系列商品发布后全网断货 [5]

新品发布与销售表现 - 泡泡玛特线上首发新款毛绒挂件"星星人好梦气象局系列"盲盒 单个定价79元 整盒定价474元 [1] - 新品上线后数秒内售罄 官方小程序及电商平台因瞬时流量过大出现卡顿和短暂崩溃 [4] - 泡泡玛特2025年上半年经调整净利润达47.1亿元 同比增长362.8% [8] - 星星人IP上半年实现营收3.9亿元 成为公司成长最快的新锐IP之一 [8] 二级市场与消费者反应 - 现货短缺导致二手市场价格飙升 整盒成交价达1350元（溢价约3倍） 单个平均价约150元（溢价约2倍） 隐藏款价格高达478元（溢价超6倍） [7] - 消费者反馈抢购失败 存在付款失败、排队人数过多、线下门店缺货等现象 [5] - 黄牛称订单量远超预期 星星人热度与两个月前LABUBU 3.0走红时相当 预计后期价格继续上涨 [8] 行业趋势与产品策略 - Z世代愿意为情感价值付费 产品通过治愈系设计触达情绪需求 盲盒机制放大随机乐趣 限量发售制造稀缺感 [9] - AI技术加持潮玩行业 新物种"AI娃娃"结合高颜值、限量款、IP联名与AI对话能力 成为年轻人新宠 [8] - 行业形成"社交传播、形成爆款、供应链快速响应"的闭环 泡泡玛特需通过持续内容迭代维持IP吸引力 [9] 公司回应与市场管理 - 泡泡玛特官方客服回应称无专门政策管理高价炒作行为 建议消费者通过官方渠道购买 [8] - 专家指出需警惕IP生命周期规律 LABUBU 3.0价格回落显示爆款热度存在周期性衰减 [9] - 盲盒经济需符合合规要求 包括公示抽取概率、规范二次交易等 [9]

核心观点 - 头部中国潮玩企业海外市场收入在2025年上半年实现爆发式增长 海外业务已成为重要增长引擎和利润贡献来源 [1][6][7] - 企业通过高附加值产品策略打破中国制造低价刻板印象 海外定价显著高于国内 带动整体毛利率提升 [7] - 出海路径呈现"亚洲试水-欧美扩张"和"线上先行-线下地标入驻"的相似模式 线上线下渠道形成营销闭环 [11][12] - 海外成功反哺国内产业链 推动制造端从代工向高附加值转型 并刺激入境消费和潮玩文化输出 [15][16][17] 海外市场表现 - 泡泡玛特2025年上半年海外营收55.93亿元 同比增长439.6% 占比达40.31% 四大区域均实现三位数增长：中国135.2% 东南亚257.8% 美洲1142.3% 欧洲及其他729.2% [1][6] - 布鲁可上半年海外营收1.1亿元 同比增长899% 占比8.3% 亚洲市场营收5712万元(增6.5倍) 北美市场4281万元(增21倍) [1][5][13] - 名创优品品牌海外业务收入35.34亿元 同比增长29.4% 占比40.9% 海外门店达3307家(净增554家) 超过国内净增190家的速度 [1][6] 出海战略与路径 - 名创优品2015年启动全球化 从东南亚扩展至中东欧美 形成三角布局 目前计划推广MINISO LAND超大店型(IP产品占比超90%) [3][6][11] - 泡泡玛特2020年进入韩国 通过TikTok Shop线上试水后入驻曼谷Central World等地标商场 线下128家门店贡献25亿元收入 线上25.61亿元 [11][12] - 企业普遍采用"高附加值"定价策略：泡泡玛特美国售价19.9-40美元(国内99元产品海外售203.56元) 名创优品海外价格达国内2-3倍 [7] 财务影响 - 海外高毛利业务提升整体盈利水平：泡泡玛特2023年海外毛利率64.9%(较国内高3.6个百分点) 名创优品海外客单价远高于国内 [7] - 布鲁可因市场开拓投入导致毛利率下降：拼搭角色类毛利率48.5%(降4.8百分点) 积木玩具毛利率32.8%(降5.1百分点) 营销开支增0.14亿元 福利开支增0.18亿元 [8] 产业协同效应 - 制造端集中珠三角：名创优品80%供应链位于中国(50%在珠三角) 泡泡玛特70%产能在东莞 当地潮玩出口额同比增长78% [16] - 消费端反哺国内：海外火爆带动入境"进货式旅游" 泡泡玛特北京乐园海外游客占比15% 泰国旅行团将逛店列为固定行程 [16][17]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [6][8][32] 核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][32] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、布鲁可、福瑞达等 [6][32] 市场表现总结 - 本周（2025.08.18-2025.08.22）商贸零售/社会服务/美容护理分别上涨+4.55%/+4.55%/+5.35%，在31个一级行业中排名第8/9/5 [2][13] - 同期上证综指上涨+3.49%，深证成指上涨+4.57%，沪深300上涨+4.18% [2][13] - 细分子板块普涨，互联网电商/教育/化妆品板块涨幅居前，分别上涨+7.55%/+7.08%/+6.74% [2][15] - 港股名创优品上涨+22.02%，泡泡玛特上涨+18.05% [19] 美护行业重点数据 - 爱美客25H1营收12.99亿元同比下降21.59%，归母净利润7.89亿元同比下降29.57% [3] - 润本股份25H1营收8.95亿元同比增长20.31%，归母净利润1.88亿元同比增长4.16% [3] - 水羊股份25H1营收25亿元同比增长9.02%，归母净利润1.23亿元同比增长16.54% [3] - 上海家化25H1营收34.78亿元同比增长4.75%，归母净利润2.66亿元同比增长11.66% [3] - 丸美生物25H1营收17.69亿元同比增长30.83%，归母净利润1.86亿元同比增长5.21% [3] - 福瑞达25H1营收17.90亿元，归母净利润1.08亿元 [3] - 雅诗兰黛集团2025财年净销售额143.26亿美元同比下降8%，营业利润亏损7.85亿美元 [3][23] 出行链行业重点数据 - 祥源文旅25H1营收5亿元同比增长35.41%，归母净利润0.92亿元同比增长54.15% [4] - 九华旅游25H1营收4.83亿元同比增长22.26%，归母净利润1.42亿元同比增长23.96% [4] - 2025年第33周全国民航执行客运航班量近12万架次，日均17263架次，同比2024年上升3.1% [4][23] IP衍生品行业重点数据 - 泡泡玛特2025年上半年营收138.8亿元同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元同比增长362.8% [4][25] - 分区域看：中国营收82.8亿元同比增长135.2%，亚太营收28.5亿元同比增长257.8%，美洲营收22.6亿元同比增长1142.3%，欧洲及其他营收4.8亿元同比增长729.2% [25] - 名创优品旗下TOP TOY完成淡马锡领投融资，投后估值约100亿港元 [4][26] - 布鲁可25H1收入13.38亿元同比增长27.9%，除税前利润3.36亿元同比扭亏为盈 [4][31] 零售行业重点数据 - 老铺黄金25H1收入123.54亿元同比增长251.0%，净利润22.68亿元同比增长285.8% [5][27] - 爱婴室25H1营收18.35亿元同比增长8.31%，归母净利润0.47亿元同比增长10.17% [5] - 潮宏基25H1营收41.02亿元同比增长19.54%，归母净利润3.31亿元同比增长44.34% [5][30] - 周大生7月新增7家自营门店 [5][31]

新品发布与市场反应 - 泡泡玛特线上首发新款毛绒挂件"星星人好梦气象局系列"盲盒 单个售价79元 整盒售价474元 上线后迅速售罄 [1] - 新品上线后官方小程序及电商平台库存数秒内售罄 瞬时流量过大导致平台出现卡顿和短暂崩溃 [4] - 消费者反馈抢购困难 购物车按钮未亮即显示缺货 线下门店同样缺货 [5] 二级市场溢价表现 - 盲盒在二手市场价格飙升 千岛APP显示整盒成交价达1350元 较原价474元溢价约3倍 [5] - 单个盲盒平均成交价约150元 较原价79元溢价约2倍 隐藏款价格高达478元 溢价超6倍 [5] - 黄牛称订单量远超预期 星星人热度与两个月前LABUBU3.0走红时相当 预计后期价格继续上涨 [5] 公司业绩与IP表现 - 泡泡玛特2025年上半年经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [6] - 星星人作为成长最快的新锐IP之一 上半年实现营收3.9亿元 [6] - 行业专家分析年轻人愿为萌经济和陪伴感买单 AI技术提升潮玩情绪价值 形成社交传播与供应链快速响应的闭环 [6] 官方回应与渠道管理 - 泡泡玛特官方客服回应称无专门政策管理高价炒作行为 建议消费者通过官方渠道购买 [5] - 公司表示会记录反馈二手市场溢价情况 [5]

泡泡玛特财务表现 - 2025年上半年营收达138.8亿元，同比增长204.4% [2] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8% [2] - 海外市场总收入超55.9亿元，占比达40% [2] - 上半年业绩全面超越2024年全年总量 [3] 泡泡玛特全球化进展 - 在泰国单店年营收是国内门店2.5倍 [3] - 美国市场Labubu售价17.99美元，较国内溢价近40% [3] - 全球超20个国家布局门店，包括巴西、墨西哥等新兴市场 [3] - 海外门店从2022年28家增长至2024年130家 [23] - 泰国和美国市场单店年收入超2500万元人民币 [23] 品牌出海三条路径 产品能力驱动 - 从代工制造转向以产品技术、结构创新、供应链整合为核心的价值链升级 [7] - 新宝电器从ODM代工发展为自主品牌，并购英国、意大利小家电品牌 [8] - 徕芬吹风机在2024年黑五期间获美国、加拿大亚马逊新品榜双第一 [10] - 徕芬产品价格控制在戴森25%左右，凭借极致性价比获得海外认可 [11] 本地运营驱动 - 安克在海外设立本土运营团队，针对女性市场推出口红形状迷你移动电源 [17] - 安克针对欧美市场推出简约设计无线充电宝和快充电器 [17] - 华为在俄罗斯建算法中心、印度设软件基地、欧洲推本地解决方案 [19] - 华为2024年波兰工厂本地化率达73%，创造10万个就业岗位 [20] - 华为海外中高层管理者本地化率29%，员工本地化率73% [20] 品牌认知驱动 - 泡泡玛特通过三阶段IP认知渗透策略：借船出海国际IP、打造核心IP记忆、联动本地艺术家 [24] - 在泰国推出CRYBABY系列，在美国打造Peach Riot形象 [24] - 快乐小羊通过文化认同出海，在全球开设100+家门店，美国超40家 [24] - 围绕饮食文化构建可叙述体验，包括锅具设计、点餐引导、空间氛围和IP传播 [24] 行业趋势与活动 - 中国企业正从产品出海升级为品牌出海 [3][28] - 丝路电商成为推动中国品牌全球化的核心路径 [32] - 全球数字贸易博览会举办中国品牌全球化大会，聚焦市场选择、品牌建设和合规落地 [26][38] - 大会设置50+电商平台对接、50+MCN渠道合作、20+国家采购商参与 [40][41]

海外市场收入表现 - 泡泡玛特2025年上半年海外营收55.93亿元 同比增长439.6% 海外收入占比升至40.31% [1] - 布鲁可上半年海外营收1.1亿元 同比增长899% 占总收入8.3% 带动总营收扭亏为盈 [1] - 名创优品品牌海外业务收入35.34亿元 同比增长29.4% 占品牌收入40.9% [1] 区域市场增长态势 - 泡泡玛特四大区域实现三位数增长：中国135.2% 东南亚257.8% 美洲1142.3% 欧洲及其他729.2% [3] - 布鲁可亚洲市场营收5712万元 同比增长6.5倍 北美市场营收4281万元 同比增长21倍 [9] - 名创优品欧洲和北美市场同店销售额取得中高个位数增长 [4] 海外业务战略布局 - 名创优品2015年启动全球化 海外门店达3307家 上半年净新增554家 超过国内190家的开店速度 [3][4] - 泡泡玛特2020年进入韩国市场 采用线上TikTok Shop直播试水后落地线下地标门店的策略 [8] - 行业出海路径呈现"亚洲试水-欧美铺开"共性 先电商后实体店的渠道拓展模式 [7][8] 产品定价与毛利率 - 泡泡玛特海外产品溢价明显 LABUBU系列国内定价99元 海外售价27.99美元（约203.56元） [5] - 名创优品海外客单价为国内2-3倍 毛绒玩具在意大利售价9.99-12.99欧元 [5] - 泡泡玛特2023年海外毛利率64.9% 较内地高3.6个百分点 高毛利业务成主要驱动力 [6] 供应链与产业影响 - 名创优品全球1400家供应链企业 超80%位于中国 其中50%以上集中在珠三角 [10] - 东莞海关2025年6月潮玩出口额同比增长78% 成为增速最快出海品类 [10] - 海外成功推动产业链向高价值链升级 降低对国际品牌代工订单依赖 [11] 文化反哺与品牌建设 - 海外爆火带动"进货式旅游" 泡泡玛特上海旗舰店出现跨国消费者排队抢购现象 [11] - 泡泡玛特北京城市乐园海外游客占比达15% 泰国旅行团将逛店列为必选项 [11] - 企业通过全球顶级购物中心门店建立品牌形象 实现线上线下营销闭环 [9]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收盘价为25571.06点，较前日上涨46.14点，涨幅0.18% [1] - 最高价达25692.07点，最低价为25526.43点，开盘价为25564.89点 [1] - 成交量为3749.66万股，平均价格为25609.25点 [1] 大型蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR收报102.078港元，较香港收市上涨1.87% [2][3] - 腾讯控股ADR收报610.224港元，较香港收市微涨0.12% [2][3] - 建设银行ADR较港股溢价0.23%，小米集团ADR溢价0.63% [3] 成分股ADR与港股价格对比 - 快手-W ADR较港股大幅溢价3.45%，换算价达81.831港元 [3] - 网易-S ADR较港股折价0.92%，阿里巴巴-W ADR折价0.26% [3] - 泡泡玛特港股上涨2.69%但ADR折价0.08%，呈现分化走势 [3] 金融板块ADR表现 - 中银香港ADR较港股溢价0.41%，工商银行ADR折价0.22% [3] - 招商银行ADR溢价0.26%，中国银行ADR仅溢价0.07% [3] - 交通银行ADR基本持平，较港股微跌0.01% [3] 科技与消费板块价格差异 - 百度集团-SW ADR较港股溢价0.83%，京东集团-SW ADR折价0.36% [3] - 腾讯音乐-SW ADR溢价1.00%，安踏体育ADR溢价0.46% [3] - 百济神州ADR溢价0.81%，美团-W ADR溢价0.15% [3]