新品销售表现 - LABUBU心底密码系列搪胶毛绒挂件盲盒在线上开售即秒空 [1] - 抖音、淘宝、京东三大平台官方旗舰店总销量突破107.8万件 [1] - 新品为迷你LABUBU系列挂件盲盒 [1] 公司战略与产品定位 - 泡泡玛特创始人王宁在2025年中期业绩发布会亲自展示该产品 [2] - 公司管理层将产品定位为"超级爆款"并表达强烈市场信心 [2]

产品发布与市场反应 - 泡泡玛特于8月28日22:00正式线上发售迷你版Labubu（THE MONSTERS心底密码系列），开售60秒后全线售罄 [4] - 该系列分为A/B两组，每组含14个常规款和1个隐藏款，产品高度约10.5厘米，单只售价79元，整组售价1106元 [4] - 二手平台出现高价炒作现象，原价1106元的整组产品被炒至2500元，价格涨幅超过一倍 [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司营收达138.8亿元，同比增长204.4% [5] - 经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8% [5] - 毛利率达到70.3%，同比提升6.3个百分点 [5] - THE MONSTERS系列（含LABUBU）实现营收48.1亿元，同比增长668.0% [5] 战略规划与展望 - 公司董事长兼CEO王宁在业绩发布会上透露迷你版LABUBU的发售计划，并表示该IP未来将适用于更多元化场景 [5] - 公司对年度增长目标持乐观态度，预计2025年全年营收有望达到300亿元，较2024年100亿元基础实现200%增长 [5]

产品发布与市场反应 - 泡泡玛特于8月28日线上开售"迷你版LABUBU"盲盒 淘宝和京东店铺在60秒内全部售罄 [1] - 该系列含28个常规款和2个隐藏款 常规款概率1:14 隐藏款概率1:168 单个盲盒售价79元 整组售价1106元 [1] - 淘宝官方旗舰店超35万人加购 京东官方旗舰店预约人数超14.5万人 小红书和抖音平台均已售罄 [1] - 闲鱼第三方平台整组产品最高加价2500元左右 [1] 公司战略与产品定位 - 公司董事长兼CEO在2025年中期业绩发布会预告该产品 强调其应用场景从包挂扩展到手机挂件等更多场景 [1] - 公司管理层预期该产品将成为"非常受欢迎的超级爆款" [1] 财务表现 - 上半年公司营收达138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 已超去年全年水平 [1] - 毛利率达到70.3% [1]

核心财务表现 - 2025H1营收138.8亿元 同比增长204.4% 归母净利润45.7亿元 同比增长396.5% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 上半年业绩已超2024年全年 [1] - 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 销售费用率23% 同比下降6.5个百分点 管理费用率5.6% 同比下降4个百分点 经调整净利率33.9% 同比提升11.6个百分点 [2] 区域业务表现 - 中国地区（含港澳台）营收82.8亿元 同比增长135.2% 占比59.7% 分部业绩40.5亿元 同比增长221% 分部利润率49% 同比提升13个百分点 [1] - 海外营收55.9亿元 同比增长440% 占比40.3% 其中亚太/美洲/欧洲及其他地区营收分别为28.5/22.6/4.8亿元 同比增长258%/1142%/729% 海外分部业绩24.7亿元 同比增长604% 分部利润率44% 同比提升10个百分点 [1] IP运营表现 - 前五大IP The monsters/Molly/SP/Crybaby/Dimoo营收分别为48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元 同比增长668%/73.5%/112.4%/249%/192% CR1/CR3/CR5分别为34.7%/53.3%/70% [1] - PDC IP小野、新IP星星人、HACIPUPU等潜力IP表现亮眼 IP集中度略有提升但单一IP依赖度不高 [1] 产品结构分析 - 毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276% 首次超过手办品类 手办营收51.8亿元 同比增长95% Mega系列营收10.1亿元 同比增长72% 衍生品及其他营收15.5亿元 同比增长79% [1] - 毛绒品类为10个IP推出20款产品 产能达3000万件/月且持续提升 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为336.1/477.0/618.6亿元 同比增速158%/42%/30% 归母净利润分别为115.8/165.3/217.1亿元 同比增速270%/43%/31% 对应PE分别为36/25/19倍 [2]

行业竞争态势 - Labubu仿造行业竞争异常激烈 新工厂数量急剧增加 例如在工厂所在地一夜之间冒出多家新工厂 来源包括五金 服装和鞋类行业 [8][9] - 市场竞争导致Labubu仿品价格一路走低 利润空间被大幅压缩 工厂每月盈利至少缩水三分之二 [1][9] - 工厂采取积极营销策略 通过社交媒体发布全天接单消息 使用低价和最高品质等标签吸引客户 [9] 市场需求变化 - 国内市场对Labubu需求呈现火爆态势 工厂日产6000只仿造品仍供不应求 客户排队等待甚至加钱抢购 [5] - 泡泡玛特6月18日上线Labubu预售并全线售罄 最长预售期排到9月22日 官方在多平台大量放货 [8] - 二级市场出现连锁反应 Labubu挂件成交均价从2279.7元腰斩至1181.3元 日均成交量从不足66个激增至2531个 [8] 生产经营情况 - 仿造工厂投产第一个月就卖出上万只Labubu仿造品 三个月后增加生产线 日运行12小时以上 [4] - 半年时间仿造品利润超过经营近十年的皮包工厂一年利润总额 5-6月两个月利润相当于两辆奔驰车 [4][5] - 目前工厂不敢轻易扩大生产规模 仅维持基本运营 处于勉强过活状态 [1][9] 监管环境 - 相关部门监管力度加强 东莞开展专项整治行动带走仿造从业者 [10] - 上半年全国海关查扣侵权嫌疑货物1.1万批次 3867.5万件 包含山寨Labubu产品 [10] - 宁波海关近一年查获60起侵犯泡泡玛特知识产权案件 扣留侵权货物118万余件 [10] 法律风险 - 未经授权仿造Labubu独特形象构成著作权侵权 即便存在细微改动只要整体视觉效果近似均属侵权 [11] - 情节严重可能构成侵犯著作权罪或假冒注册商标罪 最高可判处十年以上有期徒刑甚至无期徒刑 [11] 企业应对措施 - 泡泡玛特处于追产能阶段 通过预售和多平台放货策略满足市场需求 [1][8] - 仿造工厂继续铤而走险 在泡泡玛特官宣mini版Labubu新品当天 立即开始接单预售1:1复刻版 [12]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，基于全球化战略成功验证、IP平台化运营能力及盈利能力结构性提升[5] - 预计2025-2027年归母净利润111.7/174.9/222.7亿元，同比增长257.5%/56.5%/27.3%[5] - 对应PE为35.4/22.6/17.7倍[5] 核心业务表现 - 25H1海外收入55.9亿元（同比+439.6%），其中亚太/美洲/欧洲分别28.5/22.6/4.8亿元（同比+257.8%/1142.3%/729.2%）[5] - 25H1中国市场收入82.8亿元（同比+135.2%），线下/线上/批发渠道分别增长117.1%/212.2%/9.4%[5] - 毛绒品类25H1收入61.4亿元（同比+1276.2%），占比44.2%成为第一大品类，超越手办品类（增长94.8%）[5] 全球化战略进展 - 海外门店从100家增至128家，新开门店在面积、位置及设计方面质量提升[5] - 线上渠道表现强劲：25H1海外线上收入25.6亿元（同比+964.8%），占比提升21.8pct至45.8%[5] - 本土化运营团队推动用户粘性提升，天猫旗舰店增长230.7%，抖音平台增长168.6%[5] IP运营能力 - IP矩阵多元化：25H1共5个IP收入超10亿元，13个IP收入过亿（去年同期为6个）[5] - THE MONSTERS收入48.1亿元（同比+668.0%），收入占比控制在34.7%的健康水平[5] - MEGA产品线深化高端收藏市场布局，收入同比增长71.8%[5] 盈利能力优化 - 25H1毛利率提升6.3pct至70.3%，主因海外高定价、成本优化及规模效应[5] - 管销费用率从39.2%降至28.6%，净利率同比提升12.5pct至33.7%[5] - 预计2025-2027年毛利率持续提升至71.4%/72.3%/73.0%[7] 产能与供应链 - 毛绒品类月产能提升至3000万只，缓解热门品类产能缺口[6] - 规划建设全球六大生产基地，构建敏捷供应链系统以快速响应需求[6] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营收342.2/509.7/631.9亿元（同比+162.4%/48.9%/24.0%）[7] - ROE预计达54.5%/48.7%/40.2%，净利率提升至35.2%/36.7%/37.5%[7] - 货币资金预计从161亿元（2025E）增长至547亿元（2027E）[9] 市场数据 - 当前股价322.2港元，总市值4327亿港元，总股本13.4亿股[2] - 一年内股价区间43.7-339.8港元[2]

产品信息 - 泡泡玛特"迷你版LABUBU"（THE MONSTERS心底密码系列）将于8月28日22时线上开售，8月29日线下开售，售价79元一只，尺寸高约10.5厘米，分为A/B两组，单组价格1106元，各含14个常规款和1个隐藏款，隐藏款抽中概率为1:168 [1] - 该产品为搪胶毛绒挂件盲盒，毛绒材质做工精致，手感柔软舒适 [10] 市场热度 - 泡泡玛特天猫旗舰店页面显示已有超47.6万人将"迷你版LABUBU"标记为感兴趣，得物平台上已有4.86万人选择预约 [6] - 粉丝群和潮玩爱好者交流群中热度高涨，消费者表示希望收集字母款式作为姓名拼音缩写或情侣款 [1] 二级市场价格表现 - 二手平台一组"迷你版LABUBU"最高价达3100元，较原价1106元加价1994元，溢价约180%，需提前支付930元订金 [8][10] - 港版产品在79元基础上加350元"自提资格码"转让费，最终成交价429元，溢价高达443.04% [11] - 潮玩二手交易平台一组成交均价达1920.77元，已有251件成交，新增在售230件，临近发售日多组成交价涨至2100元 [11][12] - 隐藏款"爱心"原价79元，在售最低价679.5元，历史成交价达1100元、1188元和1088元，单个盲盒加价上千元 [13] 产能与供应情况 - 公司未公布首批具体放量情况及后续预售计划 [13] - 毛绒产品月产能达3000万只左右，为去年同期10倍以上，七八月产能较一季度增幅超10倍 [14] - 该产品为常规款而非限量款，未来将持续发售 [14] 历史价格波动参考 - 第三代LABUBU"前方高能"系列因官方多次补货，二手市场价格从2800元跌至650-800元 [14]

新品发售与市场热度 - 泡泡玛特迷你版Labubu(THE MONSTERS心底密码系列)于8月28日22时线上正式开售 在预售阶段二手交易平台价格已被炒至翻番 [1] - 一组迷你版Labubu倒卖价高达2500元 较官方单组售价1106元高出1.26倍 该产品分为A/B两组 每组包含14个常规款和1个隐藏款 单个官方售价79元 [1] - 除Labubu外 泡泡玛特晒晒夏日系列新品Mokoko官方定价199元 在二手平台被炒至600-1999元 同期发布的星星人好梦气象局系列毛绒挂件盲盒整盒官方售价474元(6个装) 二手价格达1000元 [4] IP表现与收入贡献 - Labubu作为THE MONSTERS系列IP形象 是上半年全球最热门IP之一 推动THE MONSTERS系列收入达48.1亿元 同比增长668% 占公司总营收34.7% [4] - 毛绒产品成为公司第一大收入来源 上半年毛绒品类营收61.4亿元 收入占比首次超过手办达44.2% 同比增长1276.2% [5] - 公司产品线主要划分为毛绒、手办、MEGA和衍生品及其他四大类别 [5] 财务表现与战略方向 - 公司上半年收益138.76亿元 同比增长204.4% 拥有人应占溢利45.74亿元 同比增长396.5% [5] - 公司创始人预计全年营收不低于300亿元 强调更关注增长健康度及大数据背后的小数字 [5] - 公司对Labubu新品采取克制策略 未过度消耗IP 认为现有需求巨大且未来具有重大价值 [4]

核心观点 - 报告认为A股市场正处于慢牛行情初期，主要受低利率环境下居民存款搬家和政策面信心重塑推动，预计中期指数有66万亿增量资金配置空间，远期达300万亿，指数大概率创历史新高[10][11][12] - 科技板块被定位为行情核心主线，报告强调中国需要科技泡沫来刺激新动能发展，市场将呈现类似纳斯达克的结构性特征，科技指数长期跑赢综合指数[9][13] - 短期看好指数突破4000点，热点集中于大科技板块，同时关注反内卷受益的周期股和政策扶持的消费股，未来可能从结构性牛市转向均衡牛市[13] 宏观经济与政策动态 - 工信部提出卫星通信产业发展目标：到2030年用户超千万，手机直连卫星等新模式规模应用，并从市场开放、应用场景等六方面提出19条举措[1] - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元同比下降1.7%，其中国有控股企业下降7.5%，私营企业和外资企业均增长1.8%[1] - 7月高技术制造业利润同比增长18.9%，较6月增速提升2.9个百分点，其中航空航天器制造增40.9%，集成电路制造增176.1%，生物药品制造增36.3%[4] - 上半年中国服务进出口总额3.9万亿元同比增长8%，创历史同期新高，商务部将于下月出台扩大服务消费新政[3][8] - 上海、广州均推出城中村改造新政，上海强调拆除新建与整治提升结合，广州提出"留改拆"并举和"人房地钱"要素联动机制[4][5] 重点行业动向 - 江苏自贸区发布生物医药全产业链开放方案，目标2030年在大分子生物药、细胞基因治疗等领域形成产业集群[7] - 半导体行业自主创新能力增强，7月半导体器件专用设备制造利润增104.5%，分立器件制造增27.1%[4] - 卫星通信产业获政策支持，手机直连卫星被列为重点发展业态[1] 上市公司动态 - 平安银行半年报显示：营收693.9亿元同比降10%，净利润248.7亿元同比降3.9%，不良率1.05%环比降1bp，零售贷款不良率1.27%连续4季度下降[14][18] - 平安银行对公贷款新增1174亿元，房地产贷款占比压降至6.7%，零售端压降信用卡及消费贷401.3亿元和166.2亿元，按揭贷款新增201.1亿元[16] - 非银科技公司动态：英伟达回应美国政府分成要求可能引发诉讼，美团计划2025年底全面取消骑手超时罚款，小米推出澎湃OS 3系统，阿里巴巴发布医疗AI模型iAorta[5] 资金与市场情绪 - 央行开展3799亿元7天逆回购操作利率1.4%，当日有6160亿元逆回购到期[9] - 美联储官员暗示9月可能降息，为全球利率下行提供空间[10] - 报告指出银行理财收益率快速下行推动存款搬家，6-7月机构开户积极性高于个人投资者，股权风险溢价处于上升通道[6][8] 投资策略与配置建议 - 推荐12只金股包括美格智能、泡泡玛特、江丰电子、莲花控股、华鲁恒升、海螺水泥、伊利股份、中国海油、西部矿业、福昕软件、兰剑智能[3] - 建议聚焦科技主线，同时布局反内卷周期股和政策消费股，预计市场将从极端结构性行情向均衡转化[13] - 平安银行获"强烈推荐"评级，预计2025-2027年净利润增速-3.3%/0.9%/3.7%，当前股价对应0.52倍PB[19]

文章核心观点 - 潮玩行业面临知识产权侵权和ESG合规双重挑战 侵权产品冲击文化符号价值体系 ESG监管要求倒逼供应链绿色转型 [1][2][5] - 泡泡玛特通过再生材料和包装优化推进可持续转型 但需突破商业模式与环保的根本矛盾 [7][9] - 行业需重构消费逻辑并建立全链路碳追溯系统 实现从消费符号向ESG文化载体的价值升级 [9][10] 知识产权保护 - 海关拦截LABUBU侵权产品达183万件 反映潮玩文化符号面临仿制品系统性冲击 [1][2] - 侵权产品稀释产品稀缺性和文化纯粹性 导致消费者对品牌价值系统产生信任危机 [2][3] - 知识产权保护已成为维护文化信任的社会契约 关乎文化产业创新生态的价值锚点 [3] 潮玩商业模式 - LABUBU玩偶溢价现象显著 原价699元产品二手市场达15000元 体现文化社群通行证属性 [2] - 盲盒经济依赖人为稀缺性刺激重复消费 消费者集齐全套12款平均产生4.3公斤包装废弃物 [5][9] - 建议借鉴乐高模块化设计和终身保修模式 推动收藏行为从占有新品转向创造迭代 [9] ESG合规压力 - 欧盟CSDDD指令要求全流程合规 包括原材料溯源和生产碳足迹数据验证 [5] - LABUBU第三代产品VOCs排放量激增23% 单条生产线能耗强度达每万件12.6吨标准煤 [5] - 产品跨境运输平均距离1.2万公里 碳排放较本地化生产高出4.8倍 [5] 企业转型措施 - 推出全球首款55%再生材料手办 采用GRS认证回收边框密封条作为原料 [7][14] - MEGA系列包装体积缩小29% 以可降解纸托替代保丽龙泡沫内胆 [7] - 越南工厂部署太阳能发电系统 实现跨境运输碳排放降低18% [7] 可持续发展挑战 - 碳中和生产线实际减排比例不足35% 碳抵消主要依赖购买林业碳汇 [5] - PVC保护膜降解周期长达450年 含微塑料包装造成长期环境压力 [5] - 当前改良措施未能解决盲盒经济与可持续性的根本冲突 需推进结构性改革 [9] 行业升级方向 - 建立区块链系统覆盖原料溯源至物流排放 参考比亚迪碳管理平台追踪3.2万家供应商 [9] - 需将IP价值内核与可持续价值观深度融合 超越联名款环保主题的浅层表达 [9] - 推动潮玩从转瞬即逝的消费狂欢 转型为经得起ESG棱镜审视的文化载体 [10]