行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 龙头韧性凸显 重视牧业和餐饮链估值修复机会[5] - 啤酒行业成本下行和费率改善贡献盈利增长 但结构升级承压 后续机会以个股为主[5][24] - 牧场企业基本面最承压阶段或已过去 奶价企稳和牛肉价格上涨预期下利润有望大幅增厚[6][45] - 休闲食品渠道景气度分化 营收逻辑向盈利逻辑切换[7][27] - 餐饮链基本面加速触底 政策调整和消费旺季有望催化修复[8][31] 啤酒行业 - 全国性啤酒企业收入利润表现稳健 青岛啤酒25H1收入204.91亿元同增2.11% 华润啤酒收入239.42亿元同增0.83%[13][14] - 区域性啤酒企业业绩弹性更优 燕京啤酒25H1收入85.58亿元同增6.37% 珠江啤酒收入31.98亿元同增7.09%[13][14] - 成本端大麦价格同比降0.4% 瓦楞纸同比降0.7% 玻璃同比降27.3% 贡献毛利率提升[18][19] - 费用率改善显著 燕京啤酒销售费用率降0.54个百分点 毛销差提升2.68个百分点[22] - 吨价增速收窄 盈利增长主要来自成本和费用改善[24] 休闲食品行业 - 渠道景气度分化 量贩零食和会员制商超保持高势能 传统商超渠道被分流[7][25] - 万辰集团25H1净利率3.85% 提升2.54个百分点 盐津铺子净利率12.57%[27] - 毛利率受渠道结构影响 万辰集团毛利率11.4% 盐津铺子毛利率29.7%同比下降2.87个百分点[27] - 魔芋等品类红利成为业绩关键 卫龙和盐津通过魔芋爆品放量[7][25] - 建议关注盐津铺子 卫龙美味 万辰集团和西麦食品[7][27] 餐饮及供应链 - 25H1全国餐饮收入2.75万亿元同增4.3% 增速低于去年同期7.9%[29] - 6月限额以上餐饮收入同比下降0.4% 为2023年以来首次负增长[29] - 北京规模以上住宿和餐饮业利润总额下滑67%[29] - 客单50-100元大众休闲正餐表现较好 绿茶集团25H1收入22.90亿元同增23.1% 利润2.34亿元同增34.0%[30][32] - 海底捞25H1收入207.03亿元同比下降3.7% 利润17.59亿元同比下降13.7%[32] - 餐饮供应链建议关注安琪酵母 立高食品 安井食品和颐海国际[8][35] 牧场行业 - 牧场企业收入承压 现代牧业25H1收入60.73亿元同比下降5.4% 中国圣牧收入14.44亿元同比下降3.1%[36][37] - 生物资产公平值变动导致亏损 现代牧业亏损9.13亿元 中国圣牧亏损0.48亿元[37] - 主产区生鲜乳价格从2021年4.38元/公斤降至当前3.02元/公斤 降幅边际收窄[38][42] - 牛肉批发价格65.32元/公斤 较3月均价上涨12.1%[42] - 原奶价格预计Q4企稳 牛肉价格上涨有望增厚淘牛收入[38][42] - 重点推荐中国圣牧 建议关注优然牧业和现代牧业[6][45]

公司通讯 - 发布2025年中期报告等公司通讯[3][6] - 中、英文版本分别上载于公司及联交所网站[3][6] 非登记股东 - 难接收邮件或访问网站可免费申请印刷本[4][7] - 欲电子收取应联系中介提供邮箱[5][7] 其他信息 - 股份代码为9858[2][11] - 香港股份过户登记分处为卓佳证券登记有限公司[4][7][11] - 申请表格个人资料用于处理指示[14][15] - 回寄香港投寄无需贴邮票[15][16][17] - 有疑问工作日9:00 - 18:00致电(852) 2980 1333[6][7][8]

协议签订 - 伊利财务与优然牧业于2023年4月24日签订《金融服务框架协议》[3] - 双方于2025年8月22日签订补充协议[3] 存款额度调整 - 2025年12月31日前每日最高存款结余从15亿元提高至25亿元[4] - 2026年1月1日至12月31日每日最高存款结余从15亿元提高至27.5亿元[4] 协议生效与条款 - 补充协议需乙方独立股东在股东特别大会批准后生效[5] - 除存款服务每日最高存款结余修订外原合同其他条款不变[6]

报告与通知 - 公司发布2025年中期报告等相关通函及代表委任表格登载通知[3][7] - 通知日期为2025年9月8日[9] 获取方式 - 公司通讯中、英文版本分别上载于公司及联交所网站[3][7] - 无法接收邮件或浏览网站可寄回条或电邮获取印刷本[4][8] 股东责任与要求 - 登记股东需提供有效电子邮箱地址[5][8] - 回条须填妥签署，联名股东由姓名列首位者签署[10] 联系方式 - 对通知有查询可工作日9:00 - 18:00致电热线(852) 2980 1333[6][9] - 回条可寄回卓佳证券登记有限公司或电邮至is - ecom@vistra.com[10] 公司信息 - 公司为中国优然牧业集团有限公司，股份代号9858，于开曼群岛注册成立[10]

公司信息 - 公司为中国优然牧业集团有限公司，股份代号9858[1][2] - 股份每股面值0.00001美元[2] 会议安排 - 股东特别大会于2025年9月26日上午十时在内蒙古呼和浩特举行[2] - 代表委任表格需在大会或续会举行时间48小时前送达指定地址[3]

股东特别大会信息 - 2025年9月26日上午十时在内蒙古呼和浩特举行[3] - 考虑通过补充金融服务框架协议等决议案[7] - 记录日期为2025年9月26日[9] 股份相关安排 - 2025年9月23 - 26日暂停办理股份过户登记[9] - 转让表格及股票须于9月22日下午四时三十分前交回[9] 人员信息 - 通告日期执行董事为郝海军等三人[8][9] - 非执行董事为白文忠等三人[8][9] - 独立非执行董事为谢晓燕等三人[8][9] 投票相关 - 决议案以按股数投票方式表决[9] - 股东可委任受委代表出席投票[9]

公司基本信息 - 公司2020年8月21日成立，于开曼群岛注册，股份代号9858[3][9] - 普通股每股面值为0.00001美元[13] - 独立非执行董事为谢晓燕、姚峰、黄琳[11] - 独立财务顾问为浤博资本有限公司[11] 金融服务协议 - 2023年4月24日订立现有金融服务框架协议，期限至2026年12月31日[18] - 2025年8月22日订立补充金融服务框架协议，修订存款服务年度上限[19] 存款金额调整 - 2025年12月31日前，每日存款结余最高金额由15亿元增至25亿元；2026年增至27.5亿元[19] - 2025年建议年度上限增幅66.7%；2026年在2025年基础上增加10%[21] 业绩数据 - 2024财年收入约200.962亿元，同比增长7.5%[21][71][94] - 2022 - 2023财年收入增长约3.6%[71] 财务状况 - 2024年12月31日，银行结余约8.293亿元，伊利财务公司存款约7.854亿元[94] - 2024年12月31日，伊利财务公司资产总值约123.596亿元，资产净值约22.15亿元[27][72] 股东情况 - 伊利持股13.208亿股，占比33.93%[43][103] - 博源投资控股持股8亿股，占比20.55%[103] - 金港持股5.208亿股，占比13.38%[103] - PAG等相关主体持股8.2260253亿股，占比21.13%[104] - Meadowland Investment Limited Partnership持股5.64982819亿股，占比14.51%[104] 股东大会 - 2025年9月26日举行股东特别大会[4][9][115] - 2025年9月23 - 26日暂停办理股份过户登记[41][119] 监管与保障 - 伊利财务公司2024年获2A评级[27][75] - 公司建立集中化资金管理系统监控存款结余[30] - 独立非执行董事审阅补充协议内容[34] - 外聘核数师对协议交易进行年度审阅[34] 协议影响 - 提高每日存款结余上限，预期提高结算效率、降低成本、提高收益率[77] - 伊利财务公司存款利率高于独立商业银行[97]

收入和利润（同比环比） - 公司收入为102.84亿元人民币，同比增长2.3%[16] - 公司收入从2024年中期的人民币100.55亿元增长2.3%至报告期间的人民币102.84亿元[28] - 公司总营收从2024年中期的100.55亿元人民币增长2.3%至报告期的102.84亿元人民币[88] - 公司2025年上半年收入为102.84亿元人民币，较2024年同期的100.55亿元人民币增长2.3%[179] - 公司总收益从2024年上半年的100.55亿元人民币增长至2025年同期的102.84亿元人民币，增幅为2.3%[192] - 毛利为30.86亿元人民币，同比增长8.3%[16] - 公司2025年上半年毛利为30.86亿元人民币，较2024年同期28.49亿元人民币增长8.3%[179] - 期内亏损为2.47亿元人民币，同比收窄47.0%[16] - 公司2025年上半年期内亏损为2.47亿元人民币，较2024年同期亏损4.67亿元人民币显著收窄47.1%[179] - 公司拥有人应占期内亏损为2.97亿元人民币，同比收窄10.4%[16] - 期内亏损为人民币247百万元（报告期间）[112] - 除税前亏损减少至人民币214百万元（报告期间）[110] - 除税前亏损从4.04亿元人民币收窄至2.14亿元人民币，改善47.0%[193] - 期内公司拥有人应占亏损为2.73亿元人民币，相比2024年同期亏损3.61亿元人民币，亏损额收窄0.88亿元人民币（改善24.4%）[184] - 公司每股基本亏损为0.08元人民币，较2024年同期的0.09元人民币有所收窄[179] - 现金EBITDA为28.11亿元人民币，同比增长7.1%[16] - 现金EBITDA为人民币2,810.69百万元（2025年）[115] - 期内溢利（经生物资产公平值调整前）为19.85亿元人民币，同比增长10.1%[16] - 经生物资产公允价值调整前期内溢利为人民币1,985.39百万元，较2024年同期1,804.04百万元增长10.1%[118] - 原料奶业务毛利增长至人民币2,743百万元（报告期间），毛利率提升至34.7%[98][99] - 反刍动物养殖解决方案业务毛利下降至人民币343百万元（报告期间），毛利率降至14.4%[98][100] - 分部总业绩从2.30亿元人民币提升至2.39亿元人民币，增长3.6%[193] 成本和费用（同比环比） - 原料奶饲料成本从2023年中期的2.49元/公斤下降至报告期间的1.91元/公斤[20] - 单公斤原料奶饲料成本同比下降12.0%[39] - 生鲜乳平均饲料成本较2024年中期下降12.0%[76] - 优质生鲜乳及特色生鲜乳平均饲料成本为1.91元/公斤，较2024年中期下降12.0%[92] - 销售成本从2024年中期的93.28亿元人民币增长3.8%至报告期的96.81亿元人民币[91] - 原料奶业务销售成本从2024年中期的49.46亿元人民币增长4.2%至报告期的51.52亿元人民币[92] - 反刍动物养殖解决方案销售成本从2024年中期的22.60亿元人民币下降9.5%至报告期的20.46亿元人民币[93] - 计入销售成本的农产品公允价值调整从2024年中期的21.22亿元人民币增长17.0%至报告期的24.83亿元人民币[93] - 农产品初始确认收益为人民币2,122百万元（2024年中期）和人民币2,483百万元（报告期间）[96] - 其他收入减少42.2%至人民币153百万元（报告期间）[102] - 预期信贷亏损增加319.1%至人民币34百万元（报告期间）[103] - 融资成本减少14.8%至人民币395百万元（报告期间）[109] - 未分配融资成本从3.26亿元人民币降至2.62亿元人民币，减少19.6%[193] - 折旧及摊销费用从3.35亿元人民币增至3.87亿元人民币，增长15.4%[196][197] - 报告期间薪酬开支总额为人民币844百万元，相比2024年中期的人民币782百万元增长8.0%[141] 原料奶业务表现 - 原料奶业务收入为人民币79.0亿元，同比增长7.9%，占总收入76.8%[29] - 原料奶业务收入从2024年中期的73.20亿元人民币增长7.9%至报告期的78.96亿元人民币[88] - 原料奶业务外部收益从73.20亿元人民币增至78.96亿元人民币，增长7.9%[193] - 原料奶销量为2,039,670吨，同比增长15.8%[29][34] - 原料奶销量从2024年中期的1,761,331吨增长15.8%至报告期的2,039,670吨[88] - 原料奶平均单价为3.87元/公斤，同比下降7.0%[34] - 原料奶平均单价从2024年中期的4.16元/公斤下降7.0%至报告期的3.87元/公斤[88] - 特色生鲜乳产量为2,081,580吨，包含8大品类[4] - 成母牛年化单产为12.9吨，同比增长2.4%[34][37] - 成母牛（不含娟姗牛）年化单产为12.9吨，同比增长2.4%[16] - 成母牛年化单产不含娟姗牛同比增长2.4%[39] - 成母牛年化单产从2023年中期的12.2吨/头/年提升至报告期间的12.9吨/头/年[20] - 原料菌落总数及体细胞数目远优于中国、美国、日本和欧盟标准[74] - 产品在国家各级监督检查机构的质量抽查中保持100%合格率[74] 反刍动物养殖解决方案业务表现 - 反刍动物养殖系统化解决方案收入为人民币23.9亿元，占总收入23.2%[30] - 反刍动物养殖解决方案收入从2024年中期的27.35亿元人民币下降12.7%至报告期的23.89亿元人民币[90] - 反刍动物养殖系统化解决方案外部收益从27.35亿元人民币降至23.89亿元人民币，减少12.7%[193] - 育种产品销量为540,606剂（枚），其中胚胎产品销量较2024年中期增长13.5%[4] - 育种产品销量为540,606剂（枚），同比增长10.3%[30] - 性控胚胎销量同比增长13.5%[30] - 育种产品销量从2024年中期的489,995剂（枚）增长10.3%至报告期间的540,606剂（枚）[64] - 胚胎产品销量较2024中期提升13.5%[64] - 精饲料产品产量为547,053吨[4] - 报告期间饲料产量超54.7万吨[22] - 精饲料产量为547,053吨[49] - 精饲料销量为430,688吨同比下降9.7%[48] - 肉牛和羊饲料销量实现同比增长60.9%[51] 畜群和牧场运营 - 畜群规模中奶牛存栏约62.3万头及奶山羊超2.1万只[22] - 奶牛存栏数量为623,350头，较2024年底增长0.3%[33][36] - 成母牛占比达53.5%，较2024年底增加1.2个百分点[33][36] - 奶山羊存栏数量为21,452只，较2024年底增长11.9%[33] - 运营牧场数量达100座，其中报告期间新增3座[23] - 采用全智能机器人、TMR配料系统及智能生物发酵系统提升运营效率[79] 育种业务表现 - 公司运营5个现代化育种基地，包括3个奶牛、1个肉牛和1个奶山羊基地[65] - 截至2025年6月30日，奶牛种公牛存栏量为120头，肉牛种公牛存栏量为29头，种公羊存栏量为340只[65] - 内蒙古清水河奶牛育种基地年产能达高产性控胚胎5万枚、种用胚胎2,000枚、种牛500头[65] - 肉牛育种基地年产能达种牛200头及冷冻精液100万剂[65] - 报告期间生产高产性控胚胎近7,000枚[70] - 公司培育的种公牛有4头位列全国排名前10，48头位列全国排名前100[68] 技术和研发 - 公司技术研发团队近400人，报告期间新增11项专利技术授权，累计拥有102项核心专利技术[72] - 公司参与制定并发布了国家标准1项、行业标准3项及地方标准1项[72] - 公司构建了从种植到加工的全流程数字化闭环管理系统[59] 供应链和成本管理 - 豆粕和玉米均价分别同比下降约8.8%和9.2%[24] - 进口苜蓿干草价格同比下降约9.9%[24] - 进口苜蓿草采购量较2024年中期减少9.9%[43] - 公司通过七大降本课题有效实现供应链降本[55] - 与8家战略供应商合作19个协同项目[76] - 采购3,305吨无毁林豆粕以减少供应链碳排放[77] - 公司通过结构化招标程序管理供应商聘用，要求至少两家独立第三方报价[145] - 公司设立跨部门评审委员会，成员包括项目负责人、技术评委和商务评委[146] - 公司法务部门核实服务费用确保与中标价格一致，业务财务部门复核结算[147] 可持续发展与环保举措 - 累计推动11个光伏牧场项目其中6个实现绿电自用[42] - 完成62座牧场燃煤/生物质锅炉升级为空气源热泵[42] - 完成59座牧场制冷机余热回收改造[42] - 完成23座牧场AI精准喷淋系统改造[42] - 公司完成约5.51万亩免耕固碳播种种植作业[58] - 通过沼气高价值利用提纯外售项目缩减温室气体排放[80] - 完成驻马店牧场2.4万头奶牛场碳资产开发项目书审核[80] - 实际种养结合土地面积近200万亩[80] 种植和草业 - 公司苜蓿草整体返青率达到92%以上[57] - 公司拥有全国16个草业生产基地[56] 市场拓展和销售渠道 - 公司成功开拓蒙古国市场[51] - 公司拥有24家线下奶牛超市[60] - 公司线上平台提供超过10,000种奶牛养殖耗用品[60] - 公司推出自有品牌清洗液“优牧净”[62] 财务和资产负债 - 公司于2025年6月30日银行结余及现金为11.18亿元人民币，较2023年底的8.29亿元人民币增加34.9%[180] - 期末现金及现金等价物为人民币1,681.32百万元，较期初1,614.67百万元增长4.1%[120] - 期末现金及现金等价物为16.81亿元人民币，相比期初的16.15亿元人民币增加0.66亿元人民币（增幅4.1%）[186] - 公司流动负债净额为122.73亿元人民币，较2023年底的127.54亿元人民币有所改善[180] - 公司于2025年6月30日录得流动负债净额123亿元人民币[189] - 公司存货于2025年6月30日为29.46亿元人民币，较2023年底的43.11亿元人民币减少31.7%[180] - 公司银行及其他借款于2025年6月30日为173.32亿元人民币，较2023年底的167.09亿元人民币增加3.7%[180] - 银行及其他借款总额为人民币24,656百万元，其中一年内到期17,331.65百万元占比70.3%[125] - 公司总资产减流动负债于2025年6月30日为221.05亿元人民币，较2023年底的225.47亿元人民币略有下降[180] - 公司非流动负债总额从2024年12月31日的103.87亿元人民币下降至2025年6月30日的101.69亿元人民币，减少2.18亿元人民币（降幅2.1%）[182] - 公司权益总额从2024年12月31日的121.60亿元人民币下降至2025年6月30日的119.36亿元人民币，减少2.24亿元人民币（降幅1.8%）[182] - 公司拥有人应占权益从2024年12月31日的112.95亿元人民币下降至2025年6月30日的110.22亿元人民币，减少2.73亿元人民币（降幅2.4%）[184] - 净杠杆比率从2024年末185.2%降至184.6%，下降0.6个百分点[127] - 资本承担从2024年末949百万元降至434百万元，下降54.3%[128] - 公司预期在未来12个月内可重续约79亿元人民币的银行贷款融资[189] 现金流 - 报告期内经营所得现金净额为人民币2,869百万元，较2024年同期的3,343百万元下降14.2%[120][121] - 经营活动所得现金净额为28.69亿元人民币，相比2024年同期的33.43亿元人民币减少4.74亿元人民币（降幅14.2%）[186] - 投资活动所用现金净额为人民币2,784百万元，主要用于饲养生物资产付款2,191百万元[122] - 投资活动所用现金净额为27.84亿元人民币，相比2024年同期的39.58亿元人民币减少11.74亿元人民币（改善29.7%）[186] - 融资活动所用现金净额为人民币19百万元，新增借款17,666百万元同时偿还17,600百万元[123] - 融资活动所用现金净额为0.19亿元人民币，相比2024年同期的21.99亿元人民币大幅减少21.80亿元人民币（改善99.1%）[186] - 非流动资产添置从34.03亿元人民币减少至27.55亿元人民币，下降19.0%[197] 生物资产公允价值变动 - 生物资产公平值变动产生亏损为人民币2,233百万元（报告期间）[101] - 公司生物资产公平值变动产生亏损22.33亿元人民币，较2024年同期22.71亿元人民币略有改善[179] - 生物资产公允价值变动产生的亏损为人民币2,232.52百万元[118] - 生物资产公平值变动产生亏损从22.71亿元人民币略减至22.33亿元人民币[193] 人力资源和组织管理 - 员工总数为12,890人，其中技能人员6,970人占比54.1%[138] - 公司坚持内部培养与外部引进相结合的人才保障机制[139] - 公司对“优才领航”人才培养项目进行全面升级，构建三维一体培养体系[142] - 公司制定《2025年业务单位业绩“赛马”评比方案》，构建三级赛马管理体系[142] - 公司通过优化组织结构、引入新技术新设备提升运营效率[142] - 公司完善文化评估机制，加强文化讲师与基层管理者文化传导能力[142] 关联方交易和公司治理 - 公司与内蒙古伊顺供应链管理有限公司订立物流及运营支持服务框架协议[145] - 伊利及其全资附属公司合计持有1,320,800,000股股份，占总发行股本33.93%[149] - PAG及相关实体合计持有822,602,530股股份，占总发行股本21.13%[149][150][152] - Meadowland Investment Limited Partnership持有564,982,819股股份，占总发行股本14.51%[150] - 博源投资控股有限公司直接持有800,000,000股股份，占总发行股本20.55%[149][152] - 金港直接持有520,800,000股股份，占总发行股本13.38%[149][152] - 公司总发行股本为3,892,727,833股[152] - 报告期内公司未购买、出售或赎回任何上市证券[151] - 公司未持有库存股份[151] - 董事会不建议派发中期股息[159] - 郝海军于2025年3月28日获任执行董事、董事会主席兼总裁[154][160] 客户和地区集中度 - 公司所有收益均来自中国大陆客户且所有非流动资产均位于中国大陆，因此未呈列地区资料[199] - 客户A销售原料奶收益为7,638,331千元（2025年）和6,901,033千元（2024年）[200] - 客户A销售饲料收益为66,744千元（2025年）和77,396千元（2024年）[200] - 客户A奶牛超市养殖耗用品收益为264千元（2025年）和768千元（2024年）[200] - 客户A育种产品收益为5,901千元（2025年）和4,322千元（2024年）[200] 联营公司和投资 - 于联营公司权益从10.05亿元人民币降至8.53亿元人民币[197]

股权变动 - 股东将股票由高盛(亚洲)证券转入香港上海汇丰银行 转仓市值6.48亿港元 占比5.17% [1] 财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月中期收入102.84亿元 同比增加2.28% [1] - 股东应占亏损2.97亿元 同比收窄10.37% [1] - 每股基本亏损0.08元 [1]

股票转仓情况 - 股东将股票由高盛(亚洲)证券转入香港上海汇丰银行 涉及市值6.48亿港元 占公司股份比例5.17% [1] 中期财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入102.84亿元人民币 同比增长2.28% [1] - 股东应占亏损2.97亿元人民币 同比收窄10.37% [1] - 每股基本亏损0.08元人民币 [1]