评级结果与行业地位 - 优然牧业在CDP全球企业评级中荣获管理级别B级评定 [1] - CDP评级被资本市场誉为“企业绿色发展的标尺”，广泛应用于投资和采购决策 [3] - 此次评级是对公司多年低碳减排管理实践的一次公开检验 [4] 气候变化领域举措与成果 - 公司建立了“从一棵草到一杯奶”全产业链碳核算模型，构建全方位的绿色降碳循环模式 [4] - 打造出中国乳业首座“碳中和”牧场——河南平顶山牧场 [4] - 已实现包括“国内饲料行业首座零碳工厂”、“国内首座可交易VCS碳资产牧场”等14项全产业链低碳成果 [4] 水安全领域举措与效率提升 - 在奶牛养殖端，通过AI喷淋系统精准控制，比传统喷淋节水45%以上 [6] - 将奶厅制冷压缩机热交换源由水冷更换为空气制冷，实现100%节水 [6] - 在牧草种植端，应用“慧草云”平台等技术实现智能灌溉，新技术相较传统模式节水40%以上 [6] 森林保护领域举措与供应链管理 - 对具有森林破坏风险的饲料原料采购进行专项管理，与国际粮商路易达孚集团达成战略合作，供应“零毁林”大豆原料 [8] - 2024年，公司与路易达孚的合作采购量达18.12万吨 [8] - 打造了国内第一家承诺全部使用“零毁林”大豆的绿色低碳智慧牧场——敕勒川生态智慧牧场 [8] 可持续发展认可与影响 - 公司绿色发展举措获多个国际国内权威组织认可，包括获得国内首张动物健康碳足迹认证证书、自治区级绿色工厂认证 [10] - 公司连续两年入选标普可持续发展年鉴（中国版） [10] - 万得ESG评级两连跳升至AA级 [10]

交易核心内容 - 现代牧业控股以现金3752万港元收购1.072亿股中国圣牧股份，占中国圣牧已发行股本约1.28% [1] - Start Great不可撤销地授予现代牧业控股其持有的约20.87亿股中国圣牧股份的表决权，占中国圣牧已发行股本约24.90% [1] - 交易完成后，现代牧业控股及其一致行动人士将持有中国圣牧30%或以上的已发行股本，触发全面要约收购义务 [2] 要约收购细节 - 要约价格为每股现金0.35港元，较中国圣牧最后交易日收市价0.305港元溢价约14.75% [2] - 约57.61亿股中国圣牧股份将受要约约束，现代牧业控股根据要约应付的最高代价约为20.163亿港元 [2] 交易后整合与战略影响 - 合并后畜群规模将超过61万头，公司将利用产量优势在饲料等大宗材料采购中获得更优惠价格 [3] - 交易将进一步实现规模经济并降低单位成本，巩固公司在原料奶供应市场的领先地位 [3] - 业务规模及资产基础将扩大，增强公司整体抗风险能力及市场竞争力 [3]

交易概述 - 现代牧业控股以现金3752万港元收购1.072亿股中国圣牧股份，占中国圣牧已发行股本总额约1.28% [1] - 现代牧业控股与Start Great及蒙牛订立表决权协议，获得Start Great持有的20.869亿股中国圣牧股份（占已发行股本约24.90%）的代理表决权 [1] - Start Great持有中国圣牧已发行股本总额约29.99%，其中24.90%股份的表决权授予现代牧业控股行使 [1] 控制权变更 - 交易完成后现代牧业控股及其一致行动人士将持有中国圣牧已发行股本总额30%或以上，触发强制全面要约 [2] - 强制全面要约价格为每股0.35港元，较最后交易日收市价0.305港元溢价约14.75% [2] - Start Great已不可撤销地放弃剩余股份表决权，但保留涉及清盘、并购、主营业务变更等重大事项的表决权 [2] 后续安排 - 现代牧业控股计划在要约结束后维持中国圣牧股份的联交所上市地位 [3] - 现代牧业控股是中国领先的乳牛畜牧营运商及原料奶生产商，主要业务包括原料奶供应和奶牛养殖综合解决方案 [3]

交易核心条款 - 现代牧业控股以现金3752万港元收购售股股东持有的1.072亿股中国圣牧股份，占中国圣牧已发行股本约1.28% [1] - Start Great不可撤销地授予现代牧业控股其持有的约20.87亿股中国圣牧股份的表决权代理权，占中国圣牧已发行股本约24.90% [1] - Start Great目前持有中国圣牧已发行股本总额约29.99% [1] 股权变动与强制要约 - 交易完成前，现代牧业控股及其一致行动人士拥有约25.13亿股中国圣牧股份，占已发行股本总额约29.99% [2] - 购股协议完成后，现代牧业控股及其一致行动人士持股将达30%或以上，触发强制全面要约义务 [2] - 强制要约现金价格为每股0.35港元，较最后交易日收市价0.305港元溢价约14.75% [2] - 约57.61亿股中国圣牧股份将受要约约束，最高代价约为20.163亿港元 [2] 交易战略意义与协同效应 - 合并后畜群规模将超过61万头 [3] - 规模扩大有助于在饲料等大宗材料采购中获得更优惠价格，实现规模经济并降低单位成本 [3] - 收购将进一步巩固公司在原料奶供应市场的领先地位，增强整体抗风险能力及市场竞争力 [3]

个股表现 - 优然牧业股价上涨10.26%至3.33港元 [1] - 中国圣牧股价上涨9.23%至0.355港元 [1] - 原生态牧业股价上涨3.39%至0.305港元 [1] - 现代牧业股价上涨2.36%至1.3港元 [1] 公司动态 - 原生态牧业与控股股东中国飞鹤订立协议，于2026至2028年供应原料奶 [1] - 建议年度销售额上限分别为31亿元人民币、34亿元人民币及37亿元人民币 [1] - 该供应协议预计占总收入的96% [1] - 供应给中国飞鹤的原料奶售价将不低于集团独立第三方客户的售价 [1] 行业趋势 - 当前奶牛产能去化或接近尾声 [1] - 第三季度青贮收购带来的资金压力可能推动行业出清边际加速 [1] - 原奶价格有望触底回升 [1] - 牛肉价格或迎来拐点 [1] - 受资金、信心、环保等多重因素影响，补栏积极性受限，牛肉后续涨幅与持续性可能超预期 [1] 投资机会 - 具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业，盈利能力更加突出 [1] - 建议关注优然牧业、中国圣牧、光明肉业、现代牧业、澳亚集团等公司 [1]

股价表现 - 优然牧业股价上涨10.26%至3.33港元 [1] - 中国圣牧股价上涨9.23%至0.355港元 [1] - 原生态牧业股价上涨3.39%至0.305港元 [1] - 现代牧业股价上涨2.36%至1.3港元 [1] 公司特定事件 - 原生态牧业与控股股东中国飞鹤订立原料奶供应协议，协议期限为2026年至2028年 [1] - 建议年度销售额上限分别为31亿元人民币、34亿元人民币及37亿元人民币 [1] - 该供应协议预计将占原生态牧业总收入的96% [1] - 供应给中国飞鹤的原料奶售价将不低于集团向独立第三方客户提供的售价 [1] 行业趋势与前景 - 当前奶牛产能去化可能接近尾声 [1] - 第三季度青贮收购带来的资金压力可能推动行业出清边际加速 [1] - 原奶价格有望触底回升 [1] - 牛肉价格可能迎来拐点 [1] - 受资金、信心、环保等多重因素影响，补栏积极性受限，牛肉后续涨幅与持续性可能超预期 [1] - 具备母牛资源或采用"奶肉联动"模式的企业，盈利能力更加突出 [1] 投资建议关注标的 - 建议关注的公司包括优然牧业、中国圣牧、光明肉业、现代牧业、澳亚集团 [1]

原料奶价格走势 - 原料奶价格处于低位 截至8月已连续28个月同比下跌 创2010年以来最长下跌周期 [1] - 主产省平均收购价3.02元/公斤 同比下跌5.6% [1] 公司经营策略 - 一季度加速淘汰低产牛只 目前为常规化牛只淘汰 [1] - 一季度因处理牛只造成减值 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][9] 核心观点 - 行业处于原奶周期历史底部区域 业绩已反映奶价低迷压力 [2][8] - 公司业绩弹性可能来自"奶、肉"双周期共振 淘汰牛价格步入上行周期将减少生物资产公允价值减值损失 [2][8] - 随着行业去产能推进和原奶价格触底回升 公司有望在2025年下半年迎来盈利改善 [2][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入60.73亿元 同比下降5.4% [4] - 归母净利润亏损9.13亿元 去年同期亏损2.28亿元 [4] - 乳牛公平值变动减乳牛出售成本产生的亏损18.23亿元 同比增加58.4% [4] - 现金EBITDA为14.77亿元 同比微降2.5% [4] - 经营活动所得现金净额4.90亿元 同比增长23.3% [4] 业务分项表现 - 原料奶业务收入50.69亿元 同比微降0.8% [5] - 养殖综合解决方案业务收入10.04亿元 同比下降23.2% 主要因公司主动调整销售策略聚焦高质量客户 [5] 原奶业务经营状况 - 原奶平均售价同比下降10.1%至3.29元/公斤 低于行业平均降幅11.66% [6] - 原奶总销量同比增长10.3%至154.2万吨 冲抵部分价格下跌影响 [6] - 公斤奶平均单位成本降至2.32元 去年同期为2.58元 [6] - 饲料成本从2.02元/公斤大幅下降11.4%至1.79元/公斤 [6] - 原料奶业务毛利率稳定在30.2% 与去年同期30.3%基本持平 [6] 牛群结构优化 - 生物资产公允价值变动亏损18.23亿元 主要因公司主动淘汰低产低效牛只和牛只估值减计 [7] - 成乳牛占总牛群比例同比提升3.5个百分点至54.1% [7] - 成乳牛平均年化单产提升至13.2吨 同比增长1.5% [7]

投资评级 - 增持(首次覆盖) [2] 核心观点 - 公司是中国最大的乳业上游综合产品和服务提供商 在行业显著承压背景下保持经营韧性 [7] - 预计2026年上游有望迎来供需平衡 叠加肉牛价格上行 有望厚增公司盈利 [7] - 运营效率持续提升 静待周期反转 [2] 财务表现 - 2025H1实现营收102.84亿元 同比+2.3% [4] - 归母净利润-2.97亿元 同比减亏0.34亿元 [4] - 经生物资产公平值调整前利润19.85亿元 同比+10.1% [4] - 现金EBITDA为28.11亿元 同比+7.1% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为209.53/223.31/239.22亿元 同比增长4%/7%/7% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.40/12.56/21.53亿元 同比+149%/+269%/+71% [7] 业务运营 - 奶牛存栏量62.34万头 同比+0.3% [4] - 成母牛33.37万头 同比+2.7% 占比53.5% 同比+1.2pct [4] - 原料奶产量208.16万吨 同比+15.8% [4] - 成母牛年化单产水平达到12.9吨 同比+2.4% [4] - 原料奶平均单价3.87元/公斤 同比-7% [4] - 优质生鲜乳及特色生鲜乳平均饲料成本1.91元/公斤 同比-12% [4] 业务分部 - 原料奶业务营收78.96亿元 同比+7.9% 毛利率34.7% 同比+2.3pct [4] - 反刍动物养殖系统化解决方案营收23.89亿元 同比-12.7% 毛利率14.4% 同比-2.9pct [4] 资本开支与现金流 - 公平值减销售成本变动产生的亏损22.33亿元 同比降低0.38亿元 [4] - 物业、厂房及设备付款5.4亿元 同比减少5亿元 [4] - 后备牛饲喂及生物资产购买开支21.9亿元 同比-2.2亿元 [4] - 出售生物资产收入6.5亿元 同比+3.1亿元 [4] - 自由现金流改善明显 [5] 估值指标 - 当前价格3.34港元 [3] - 总市值13,001.71百万港元 [3] - 2025-2027年预测PE为35/9/6x [7] - 2025-2027年预测P/B为1.02/0.92/0.79 [6] - 2025-2027年预测EV/EBITDA为13.68/8.94/6.65 [6]

公司股价表现 - 股价下跌5.87%至3.51港元 成交额达6.85亿港元 [1] 中期财务业绩 - 收入102.84亿元 同比增长2.28% [1] - 股东应占亏损2.97亿元 同比收窄10.37% [1] - 每股基本亏损0.08元 [1] 原料奶业务状况 - 原料奶平均单价3.87元/公斤 较2024年同期4.16元/公斤下降7.0% [1] - 原料奶价格下行主因国内原料奶供需阶段性不平衡 [1] 乳制品行业动态 - 2025上半年乳制品行业收入表现平淡 [1] - 液奶需求整体疲软 但渠道库存处于合理水位 [1] - 中秋国庆双节旺季被视作行业需求回暖的核心观察窗口 [1]