业绩表现 - 公司业绩稳健增长 毛利率环比改善[1] - 销售和净利润数据将持续攀升[1] 运营状况 - 用户规模及门店网络持续扩张[1] - 门店网络及用户规模快速增长[1] 未来发展 - 供应链及物流效率持续提升将支撑未来收入稳健提升[1] - 规模效应持续增强[1]

公司业务布局 - 途虎养车已建立专业检测能力、维修保养能力和标准服务能力 重点落地三电系统检测与维保、个性化美容等新能源业务 [3] - 公司拥有超过7200家工场店和1.5亿注册用户 其中新能源交易用户数达340万 同比增长83.5% 在总交易用户中占比超12% [3] - 针对新能源车主差异化需求开发专属产品 包括与头部轮胎品牌合作推出适配电动车高扭矩低噪音特性的专属轮胎并配套终身质保服务 [3] 产品创新 - 与国际机油品牌共同开发增程混动车专用机油 优化发动机保护性能 [3] - 与知名车膜品牌研发高信号穿透率车膜 有效解决智能驾驶信号干扰问题 [3] - 通过产品创新、数字化与标准化融合以及生态协同三大举措持续领跑新能源汽车后市场 [3] 人才体系建设 - 搭建完善科学的新能源汽车维修技师培训体系 形成线上+线下培训闭环 [4] - 目前持有低压电工证的新能源技师超过800人 接受新能源车技术培训的技师逾4000人 [4] - 专业人才能力已成为公司核心竞争壁垒 有效应对行业新能源汽车售后人才缺口占八成的情况 [4] 行业生态协同 - 作为广覆盖深渗透的独立第三方汽车服务平台 持续补充整车企业及电池企业的售后履约能力 [4] - 通过供给侧创新引领行业高质量转型 为行业提供可复制的服务范式 [4] - 全链条布局助力破解后市场爆发期的供需匹配难题 中国新能源汽车保有量已突破3600万辆 [3][4] 行业发展趋势 - 新能源汽车后市场迎来全新增长点 泰达汽车论坛作为高端智库论坛已成为引领中国汽车产业发展的风向标 [1][3] - 汽车后市场生态正经历重大变革 新能源业务成为重要发展方向 [1]

公司业务布局 - 途虎养车已建立专业检测能力、维修保养能力和标准服务能力 重点布局三电系统检测与维保、个性化美容等新能源业务 [3] - 公司拥有超过7200家工场店和1.5亿注册用户 其中新能源交易用户数达340万 同比增长83.5% 在总交易用户中占比超12% [3] - 持有低压电工证的新能源技师超过800人 接受新能源技术培训的技师逾4000人 形成专业人才竞争壁垒 [4] 产品创新举措 - 与头部轮胎品牌合作推出适配电动车高扭矩、低噪音特性的新能源专属轮胎 配套终身质保服务 [3] - 与国际机油品牌开发增程混动车专用机油 优化发动机保护性能 [3] - 与知名车膜品牌研发高信号穿透率车膜 解决智能驾驶信号干扰问题 [3] 行业发展趋势 - 中国新能源汽车保有量突破3600万辆 后市场迎来全新增长点 [3] - 汽修行业人才缺口中新能源汽车售后人才缺口占八成 存在巨大人才需求 [4] - 公司搭建线上+线下新能源技师培训体系 形成完善人才培养闭环 [4] 生态协同战略 - 作为广覆盖、深渗透的独立第三方汽车服务平台 补充整车企业及电池企业售后履约能力 [4] - 通过供给侧创新引领行业高质量转型 提供可复制的服务范式 [4] - 全链条布局助力破解后市场爆发期的供需匹配难题 [4]

行业规模与格局 - 中国汽车后市场总体规模预计2025年达1.9万亿元 2030年增至2.2万亿元[1] - 行业呈现"散而多"竞争格局 包含4S店体系、大型连锁平台、区域连锁及独立维修厂[1] - 2025年上半年汽车后市场累计产值和进厂台次同比分别下滑5%和4% 市场需求阶段性收缩[3] 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达78.8亿元 同比增长10.5%[3] - 经调整净利润为4.1亿元 同比增长14.6%[3] - 毛利率25.2% 运营利润率2.8% 净利润率3.9%[4] - 调整后EBITDA为4.83亿元 调整后净利率5.2%[4] - 股价于8月22日最高涨至21.24港元 单日最大涨幅达11.44%[5] 门店网络扩张 - 工场店数量达7205家 较上年同期增长14.2%[6] - 覆盖全国320个地级行政区划和1855个县级行政区划[6] - 对乘用车保有量2万以上县域覆盖率提升至70% 同比提高5个百分点[6] - 新开门店中二线及以下城市占比超60% 广西/黑龙江/西藏/新疆门店数量同比增幅均超20%[6] - 约90%运营超6个月的加盟工场店实现盈利[6] 业务战略与产品创新 - 采用品牌商家直供模式 实施"国产品牌向上突破 国际大牌向下扎根"双轨战略[7] - 快修业务收入同比大幅增长超60% 线上下单满足率提升至90.6%[7] - 控制臂总成、减振器等核心类目收入增长超50%[7] - 新能源交易用户数达340万 同比增长83.5% 占总交易用户数超12%[8] - 新能源汽车专属胎占自有自控产品销量15%[8] - 新能源汽车混动机油支付用户量同比增长超120%[8] 技术投入与标准化建设 - 制定1700余项服务SOP标准作业程序[11] - 建立国内首个膜类产品专业实验室"金牌车膜检测中心"[8] - 汽配数据库涵盖950万SKU 匹配准确度达99.99%[12] - 智能备货模型将轮胎周转期从60天缩短至30天[13] - 广州自动化标杆仓人工成本降低60% 作业效率达传统仓储2.5倍[13] AI技术应用成效 - AI视频识别技术强化门店卫生与合规管理[11][13] - "智能报价"功能通过可视化呈现车辆异常状况[11][13] - 基于DeepSeek大模型的智能客服系统售前转化率提升2% 满意度提高7%[13] - 客服人力成本同比下降18%[13] - 注册用户1.5亿 交易用户2650万 月活用户1350万[14] - 用户满意度超95% 复购率达64%[14]

京东养车与途虎养车之间的法律纠纷升级 京东养车已向法院提起诉讼 指控途虎养车存在不正当竞争行为 法院已受理此案 [1] 京东养车表示 不正当竞争手段对公司业务造成了实际影响 提起诉讼旨在维护自身及用户的合法权益 [1]

股份信息 - 截至2025年8月底，A类法定/注册股份数目为2,431,050,420股，法定/注册股本为48,621.01美元[1] - 截至2025年8月底，B类法定/注册股份数目为68,949,580股，法定/注册股本为1,378.99美元[1] - 截至2025年8月底，A类已发行股份（不包括库存股份）数目为755,926,287股，较上月底增加28,000股[2] - 截至2025年8月底，B类已发行股份（不包括库存股份）数目为67,918,860股，与上月底持平[2] - 本月内合共增加已发行股份（不包括库存股份）总额为28,000股，增加/减少库存股份总额为0股[7] 期权与受限制股份单位 - 2019年股权激励计划上月底结存股份期权数目为23,996,170份，本月底结存23,949,998份[3] - 首次公开发售后股份计划上月底结存股份期权数目为968,512份，本月底结存968,512份，本月底可发行或自库存转让的股份总数为40,259,990份[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为0.56美元[3] - 首次公开发售后股份计划 - 受限制股份单位本月底可能发行或自库存转让的股份数目为2,491,916份[5] - 2023年12月1日及2024年1月1日，公司分别授出3,296,947及914,599份受限制股份单位[6] - 本月期间，授予的受限制股份单位为0份、归属的受限制股份单位为0份、没收/失效/注销的受限制股份单位为17,601份[6] - 截至本月末，根据首次公开发售后股份计划授予的受限制股份单位结存股份尚有2,491,916份[6] 上市相关 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会正式授权批准，遵照适用规则、法律及监管规定进行[9] - 上市发行人已收取证券发行或库存股份出售或转让应得全部款项[9] - 上市的一切先决条件已全部履行[9] - 批准证券上市买卖正式函件内所有条件已履行[9] - 每类证券在各方面均属相同[9] - 规定送呈公司注册处处长存档的全部文件已正式存档，其他法律规定已遵行[9] - 所有权文件按规定已发送、正准备发送或将会发送[9] - 上市文件所示物业交易已完成，购买代价已缴付[9] - 债券等信托契约/平边契据已制备及签署，详情已送呈存档[9] 其他 - 购回股份作库存时，事件发生日期指发行人购回并以库存方式持有股份的日期[10]

核心观点 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出八大基础支撑能力建设，覆盖数据、算力、算法三大AI核心要素，为产业发展提供长期制度性保障，有望缓解算力不足和数据质量不高等瓶颈，驱动国内AI产业链规模化扩张与良性循环 [3] - "十五五"规划展望聚焦完善统一大市场、促进民生消费、深化国有企业改革和健全资本市场稳定机制，推动从"政策驱动"向"制度驱动"转型，助力资本市场高质量发展 [4] - 国产大飞机产业全球市占率超20%，C919产能持续扩充，未来20年新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，年均超2000亿元人民币，机载系统价值量高，正处于"从有到好"的迈进阶段 [4] - 买方观点整体看好牛市，调整视为机会，重点关注AI科技大板块如光模块、NV链、国产算力和端侧逻辑，消费电子现位置不错，后续有AI眼镜和苹果手机催化，周期关注有色稀土、铜和化工板块 [7] 重点推荐与政策解读 - 《意见》提出支持人工智能芯片攻坚创新与使能软件生态培育、加快超大规模智算集群技术突破与工程落地、推动高质量数据集建设、完善全国一体化算力网络等基础支撑能力 [3] - 建议关注"人工智能+"科学技术领域的晶泰控股、商汤、第四范式，产业发展领域的企业服务如金蝶国际、移卡、迈富时，工业软件如创新奇智 [3] - 消费提质方向涵盖广告电商、游戏、影视、内容、AI创作、智能驾驶和智能终端，民生福祉包括AI教育如粉笔、世纪天鸿、豆神教育，AI医疗如京东健康、阿里健康、方舟健客 [3] - 治理能力关注人民网、新华网，互联网AI生态包括阿里巴巴、腾讯控股、快手、小米集团、哔哩哔哩，国产算力板块有望受益于需求增长 [3] 行业与公司研究 半导体与电子 - 长电科技2025年上半年营业收入186.05亿元，同比增长20.14%，归母净利润4.71亿元，同比下降23.98%，汽车电子收入占比从7.9%升至9.3%，同比增长34.2%，工业及医疗领域同比增长38.6% [8][33][34][35] - 公司毛利率从Q1的12.6%提升至Q2的14.3%，环比上升1.7个百分点，运算电子收入占比从16.2%提升至22.4%，聚焦高性能封装技术高附加值应用 [34][35] - 全球半导体销售额2025年上半年达到3460亿美元，同比增长18.9%，行业复苏趋势明确，公司加快产能扩张与技术研发，在玻璃基板、CPO光电共封装等关键技术上取得突破 [36][37] 机械与军工 - 中国商用飞机全球市占率超20%，C919产能持续扩充，商发产业链企业国产自主可控程度高，未来20年新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，年均超2000亿元人民币 [4] - 机载系统价值量较高，我国正处于"从有到好"的迈进阶段，到2025年基本形成先进的机载产品体系，到2035年完成根本性变革和系统性再造 [4][6] - 广电计量拟定增不超过13亿元，加码特殊行业投入，在西安建设计量检测基地，针对AI芯片领域研发国产GPU/FPGA芯片可靠性考核标准，服务寒武纪、华为等2万余家AI芯片企业 [9] 消费与家电 - 万和电气2025H1营业收入40.8亿元，同比增长7.1%，归母净利润3.8亿元，同比增长6.7%，国内收入22.7亿元，同比下降4.4%，海外收入17.3亿元，同比增长26.5% [16][48][49] - 公司主营业务整体毛利率27.0%，同比下降1.8个百分点，其中国内毛利率33.1%，同比下降2.5个百分点，海外毛利率18.9%，同比上升1.8个百分点，泰国生产基地增资至6.04亿元优化成本 [16][49] - 途虎-W 25H1营收78.77亿元，同比增长10.54%，经调净利润4.10亿元，同比增长14.6%，毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点，门店数7205家，较年初净增331家，超60%新店位于低线城市 [17][64][65] 能源与化工 - 恒力石化2025H1营业收入1038.87亿元，同比下降7.69%，归母净利润30.5亿元，同比下降24.08%，计划每股派发现金红利0.08元，合计派现5.63亿元，占净利润18.46% [18][21][46] - 反内卷政策有望助力石化周期反转，工信部等五部委印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，推动老旧产能淘汰，海外供给侧共振 [21][47] - 陕天然气2025H1营业收入48.50亿元，同比下降1.47%，归母净利润5.09亿元，同比下降12.62%，长输管网业务营收32.31亿元，同比增长0.04%，毛利率22.89%，同比增加0.77个百分点 [22] 其他行业 - 盛业2025H1营业收入4.05亿元，同比下降7.1%，净利润2.03亿元，同比增长22.9%，AIAgent商业化首次落地，实现AI找订单收入40万元，人均利润同比增长21% [23][59][60] - 芒果超媒2025年上半年营业总收入59.64亿元，同比减少14.31%，归母净利润7.63亿元，同比减少28.31%，会员业务营收24.96亿元，同比小幅增长，广告业务营收15.87亿元，Q2环比显著回暖 [52][53] - 仙鹤股份25H1营收60亿元，同比增长30%，归母净利润4.7亿元，同比下降14%，特种浆纸产量110.79万吨，同比增长98.55%，销售量83.34万吨，同比增长62.25% [56][57] 市场数据与表现 - 上证综指收盘3800.35，下跌1.76%，沪深300收盘4386.13，下跌1.49%，创业板指收盘2723.2，下跌0.69% [10] - 香港恒生指数收盘25201.76，下跌1.27%，道琼斯指数收盘45565.23，上涨0.32%，纳斯达克指数收盘21590.14，上涨0.21% [13] - 申万行业指数中，农林牧渔总市值97149亿元，市盈率58倍，市净率4.1倍，电子总市值189993亿元，市盈率71倍，市净率3.9倍，汽车总市值194340亿元，市盈率24倍，市净率2.6倍 [14][19]

投资评级 - 维持买入评级 因公司在激烈竞争环境下保持较高用户和收入增速 展现后续利润高增潜力 25-27年PEG不足1 [3][5] 核心运营指标 - 年复购率达64.5% 同比提升3.4个百分点 [3] - APP月活跃用户1350万 同比增长17.5% [3] - 品牌无提示提及率54% [3] - 2025年上半年门店净增894家 新开店中二线及以下城市占比超60% [3] - 自有自控商品占比接近70% 其中中高端自有自控收入占比27% [3] - 新能源用户占比达33% [3] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入78.8亿元 同比增长10.5% 重回双位数增长区间 [8] - 2025年上半年经调整净利润4.1亿元 同比增长14.6% 净利率5.2% [8] - 2025年上半年归母净利润3.07亿元 同比增长7.6% [8] - 下调2025年营收预测由167亿元至164亿元 上调2026-2027年营收预测至194/222亿元 [3] - 维持2025年归母净利润预测6.3亿元 下调2026-2027年预测至8.3/12亿元 [3] - 对应市盈率分别为24/18/13倍 [3] 盈利能力分析 - 毛利率25.2% 同比下降0.7个百分点 主要受质价比策略及行业价格竞争影响 [8] - 轮胎及底盘零部件板块毛利下滑明显 汽车保养板块受油液降价拖累 [8] - 快修/蓄电池/深美容等新兴业务毛利改善 有效对冲价格压力 [8] - 剔除股权激励的运营费用率22.4% 同比下降0.1个百分点 [8] - 通过供应链规模/自动化仓/自有自控占比提升等手段维持净利率逆势提升 [8] 费用结构 - 销售费用率增加 源于加盟商与消费者补贴加大及618投入增加 [8] - 研发费用因AI基建投入略有上升 [8] - 整体释放正向经营杠杆 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 25H1营收78.77亿元，同比增长10.54% [1] - 25H1经调整净利润4.10亿元，同比增长14.6% [1] - 毛利19.82亿元，同比增长7.39%，毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点 [1] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为7.6亿元/9.5亿元/11.7亿元 [5] - 对应PE分别为20/16/13倍 [5] 门店网络与用户增长 - 全国门店总数达7205家，其中自营店160家，加盟店7045家，较年初净增331家 [2] - 超60%新店位于低线城市，县域覆盖率70% [2] - 存量老店盈利比例稳定在约90%，新店盈利比例同比提升5个百分点 [2] - 注册用户数达1.5亿，同比增长18.8% [2] - 过去12个月累计交易用户数2650万人，同比增长23.8% [2] - 月活跃用户1350万，同比增长17.5%，年复购率升至64% [2] 主营业务表现 - 轮胎和底盘零部件板块营收32.85亿元，同比增长10.5%，占比41.7%，毛利率15.84%，同比下降1.7个百分点 [3] - 汽车保养板块营收29.07亿元，同比增长11.1%，机油低价格段销量和用户数量同比提升超60% [3] - 其他汽车产品和服务板块营收4.41亿元，同比增长16.1%，主要受洗美业务驱动 [3] - 汽配龙板块营收7.30亿元，同比增长8.38% [3] 供应链与运营效率 - 自营258条配送路线串联32个区域仓，履约费用率同比下降0.5个百分点 [4] - 轮胎与保养仓储坪效较去年同期提升7% [4] - 广州新建4万平方米自动化仓，人工成本降低60%，效率达传统仓储2.5倍 [4] 新能源业务进展 - 新能源交易用户数达340万人，同比增长83.5%，渗透率12% [5] - 业务从基础养护延伸至三电维修等高价值领域 [5] - 新能源存量车车龄增长推动保外市场发展 [5] 行业与战略定位 - 途虎养车APP是中国最大的独立汽车服务平台及车主社区 [2] - 公司通过AI技术优化用户体验，强化专业能力与品牌心智 [2] - 中长期看好规模优势下的毛利率提升和费用率优化空间 [5]

汽车行业整体市场表现 - 汽车行业上市公司出现普涨行情 总市值大幅攀升至11.56万亿元 单周增长超过4100亿元[2][5] - 统计的102只汽车股中超7成个股上涨 平均股价涨幅达4.05% 仅次于深证成指4.57%的涨幅[5] - 汽车股六大板块全面上涨 其中乘用车板块以7.05%的涨幅领先 新能源板块涨幅垫底[7] 央行流动性支持政策 - 央行8月15日开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作[3] - 央行8月25日开展6000亿元1年期MLF操作 净投放3000亿元[3] - 银行体系流动性充裕对股市构成利好[3] 个股表现亮点 - 东风汽车集团港股暴涨55.28% 股价突破9港元 最高一度突破10港元[2] - 蔚来美股和港股分别上涨31.81%和27.75% 位列总榜前两位[7][8] - 小鹏汽车港股和美股分别上涨20.56%和18.73% 双双进入涨幅前五[7][8] - 福耀玻璃港股和A股分别上涨18.50%和13.62%[8][11] - 长城汽车港股上涨14.97%[8] 业绩驱动因素 - 福耀玻璃上半年营收214.47亿元 同比增长16.94% 归母净利润48.05亿元 同比增长37.33%[11][12] - 小鹏汽车预计第三季度营收196-210亿元 同比增长94%-107.9% 预计交付量11.3-11.8万辆 同比增长142.8%-153.6%[11] - 途虎上半年总收入78.77亿元 同比增长10.5% 经调整净利润4.1亿元 同比增长14.6%[13] 板块分化表现 - 乘用车板块在蔚来、小鹏汽车、长城汽车等个股拉动下表现突出[7] - 经销商/零售板块因过半个股下跌涨幅较低[7] - 新能源板块受超三分之一个股下滑影响涨幅垫底[7] - 智能化/出行板块中曹操出行上涨26.10%居板块首位[15][21] 下跌个股分析 - 下跌个股仅23只 跌幅均在10%以内[14] - 赣锋锂业港股下跌9.52% 禾赛下跌9.11% 天齐锂业港股下跌7.27%[15] - 小马智行下跌6.75% 二季度净亏损5330万美元 同比扩大72.5%[15][17]