投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标估值26.3港元 当前股价20.74港元 [2][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收78.8亿元 同比增长10.5% [2][6] - 经调整净利润4.1亿元 同比增长14.6% 超市场预期 [2][6] - 毛利率25.2% 同比下降0.7个百分点 [6] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为7.86/8.99/10.5亿元 [6] 业务运营分析 - 汽车产品及服务收入73.6亿元 同比增长10.8% [6] - 轮胎和底盘零部件及汽车维修分部收入同比增长10.8% [6] - 其他产品及服务分部收入同比增长16.1% [6] - 广告、加盟及其他服务收入5.15亿元 同比增长6.6% [6] 门店网络扩张 - 工场店数量达7205家 同比净增894家 增长14% [6] - 县域覆盖率提升至70% 同比提高5个百分点 [6] - 新开门店中二线及以下城市占比超60% [6] - 同店履约用户数同比增长超7% [6] - 约90%的6个月以上加盟工场店保持盈利 [6] 用户增长与数字化 - APP交易用户数2650万人 同比增长23.8% [6] - 平均月活用户1350万人 同比增长17.5% [6] - 平台售前转化率同比提高2个百分点 [6] - 智能客服满意度提升7个百分点 [6] - 客服人力成本同比下降18% [6] 财务预测 - 2025-2027年主营收入预计163.64/177.37/191.06亿元 [3] - 收入增长率预计10.9%/8.4%/7.7% [3] - 经调整净利润增长率预计25.9%/14.4%/16.9% [3] - 每股收益(Non-GAAP)预计0.96/1.10/1.28元 [3] - P/E(Non-GAAP)预计19.7/17.2/14.7倍 [3] 估值基础数据 - 总股本821百万股 香港股753百万股 [4] - 总市值170亿港元 香港股市值156亿港元 [4] - 每股净资产6.1港元 ROE(TTM)9.6% [4] - 资产负债率60.1% [4] - 腾讯控股为主要股东 持股比例19.4079% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅9.1% 相对涨幅6.0% [5] - 6个月绝对涨幅17.6% 相对涨幅2.4% [5] - 12个月绝对涨幅20.0% 相对涨幅-9.8% [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分领域提出具体投资建议 [2][16] 核心观点 - 美联储主席转鸽派立场后虚拟资产反弹显著，建议关注港股及中概股中低估值及边际变化标的 [1][3][11] - 海外中国资产重估热情延续，全球流动性外溢预期提振中概和港股估值 [3][16] - 区块链与虚拟资产产业趋势明确，北美机构资本化加速，建议布局港股映射标的 [3][16] - 游戏板块维持高景气，2025年7月中国游戏市场规模达291亿元，环比增8.14%，同比增4.62% [2][57][63] 细分行业总结 消费与互联网 教育 - 行业景气承压，K12教培因中小机构供给增加导致竞争加剧 [5] - 卓越教育集团中期合同负债同比增28%，业务增长稳健 [5] - 教育指数涨1.83%，跑输沪深300但跑赢恒生指数，新东方跌1.86%、好未来跌4.98% [12][15] 奢侈品 - 宏观经济压力下超高端品牌表现较好，爱马仕与历峰集团稳健 [5] - 轻奢品牌通过产品创新吸引年轻消费者，Coach表现突出 [5] - 非凡领越中期收入48.1亿港元（同比-5.7%），但净利润增60.9%至1.815亿港元 [26] - 标普全球高端消费品指数涨3.82%，新秀丽跌5.12% [19][23] 咖啡茶饮 - 咖啡维持高景气，人均消费量仍有提升空间；茶饮竞争加剧，供给快速增加 [5] - 关注补贴退坡及社保新规对加盟门店成本压力 [5] - 瑞幸咖啡周跌1.61%，幸运咖海外首店落地马来西亚 [25][30] 电商与互联网 - 行业增速放缓，竞争激烈，即时零售/外卖成为新战场 [5] - 阿里巴巴重组架构，取消"1+6+N"模式 [5][35] - 恒生互联网科技指数涨0.29%，拼多多涨6.86%，美团跌2.71% [31][34] 平台与科技 流媒体平台 - 政策支持大屏内容供给，有望修复长视频行业景气 [5] - 音乐流媒体为内需驱动优质资产，盈利杠杆持续释放 [5] - 爱奇艺周涨23.62%，网易云音乐涨2.50% [36][38] 虚拟资产与互联网券商 - 全球加密货币市值达41239亿美元（周+2.0%），以太坊创历史新高至4829美元（周+9.0%） [42][43] - 富途控股Q2营收53.1亿港元（同比+70%），净利润26.6亿港元（同比+105%） [50][51] - 老虎证券周涨17.14%，富途控股涨9.41% [46][47] 车后连锁 - 上半年汽车经销商亏损比例升至52.6%，新能源品牌经销商盈利占比42.9% [61] - 途虎工场店达7205家，Q2利润超预期，周涨11.69% [52][56] 传媒 - 申万传媒指数周涨5.17%，游戏板块领涨 [57][58] - 吉比特上半年营收25.18亿元（同比+28.49%），净利润6.45亿元（同比+24.50%） [63] - 哔哩哔哩Q2营收73.4亿元（同比+20%），净利润扭亏为2.2亿元 [63] 投资建议标的 - 港股互联网：腾讯控股、腾讯音乐、阿里巴巴、贝壳、富途控股 [16] - 虚拟资产：ETHU、Bullish、新火科技、OSL集团 [16] - 游戏：心动公司、巨人网络、吉比特、神州泰岳 [2][16] - 消费：瑞幸咖啡、高鑫零售、非凡领越 [16]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 业绩符合预期 市场份额持续提升 新能源领域加速渗透[1][2][3][10] - 轮胎和底盘零部件业务25H1收入32.9亿元（yoy+10.5%）[3] - 汽车保养业务25H1收入29.1亿元（yoy+11.1%）[3] - 其他产品及服务（含洗美及快修）25H1收入12.6亿元（yoy+16.1%）[3] - 25H1毛利率25.2%（yoy-0.7pct） 运营利润率2.8%[4] - 门店网络扩张显著 截至2025/6/30途虎工场店数量达7205家 较年初净增331家（同比增长14%）[10] - 交易用户高质量增长 累计12个月内交易用户达2650万人（yoy+23.8%）[10] 财务表现 - 2025H1营业收入78.8亿元（yoy+10.5%）[10] - 2025H1净利润3.1亿元（yoy+7.8%） 经调整净利润4.1亿元（yoy+14.6%）[10] - 2025E营业总收入1628.4百万元（yoy+10.34%）[1] - 2025E归母净利润545.87百万元（yoy+12.83%）[1] - 2025E Non-IFRS净利润752.56百万元（yoy+20.58%）[1] 业务亮点 - 新能源交易用户占比超12% 高于行业渗透率[3] - 用户满意度95% 复购率64%[10] - 二线及以下城市新开门店占比超60%[10] - 洗美服务毛利率优化 汽配龙区域批发减少[4] 盈利预测调整 - 2025-2026年经调整净利润预测从8.06/10.21亿元调整至7.53/8.60亿元 新增2027年预测9.53亿元[11] - 对应经调整口径PE倍数21/18/16倍[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 门店稳健扩张且交易用户数高速增长 截至2025年6月末 途虎工场店数量达7205家 较去年同期6311家增长14.2% 交易用户数从21.4百万人增至26.5百万人 同比增长23.8% 公司在专业能力建设 品牌心智塑造及AI技术应用方面持续投入以优化用户体验 [1][5] - 营收与盈利保持增长态势 2025年上半年营收78.77亿元 同比增长10.5% 毛利润19.82亿元 同比增长7.4% 经调整净利润4.10亿元 同比增长14.6% [4][5] - 毛利率小幅下降但其他收入显著增加 毛利率从去年同期25.9%降至25.2% 主要因轮胎及底盘零部件与汽车维修业务毛利率下降 其他收入及收益达89.7百万元 较去年同期21.0百万元大幅增长326.1% 主要源于政府补助增加 [5] 财务预测与估值 - 营收增长预测稳健 预计2025-2027年营业收入分别为159.60亿元 176.21亿元 193.18亿元 同比增长8% 10% 10% [5][6] - 盈利增速提升 预计2025-2027年经调整净利润分别为7.55亿元 9.39亿元 12.15亿元 同比增长21% 24% 29% [5][6] - 估值指标显示吸引力 对应经调整PE分别为20.8X 16.7X 12.9X 当前股价20.74港元 总市值17,085.97百万港元 [3][5][6] 市场表现与运营数据 - 股价表现领先市场 最近1个月 3个月 12个月相对恒生指数涨幅分别为3.4% 15.0% 21.0% 同期恒生指数涨幅为0.8% 7.6% 43.6% [3] - 运营效率持续优化 总资产周转率预计从2024年1.20逐步提升至2027年1.21 资产负债率从62%降至54% 显示偿债能力增强 [7]

业绩表现 - 2025年上半年收入78.8亿元，同比增长10.5% [1] - 归母净利润3.07亿元，经调整净利润4.10亿元，同比增长14.6% [1] - 经调整净利率达7%，创半年度新高 [2] 收入驱动因素 - 门店网络下沉与服务品类扩张推动收入增长 [1] - 工场店总数净增至7,205家，同比增长14.2% [1] - 快修业务收入同比增长超60%，交易用户渗透率超10% [1] - 轮胎和底盘零部件、汽车保养、汽配龙、广告加盟及其他服务营收分别同比增长10.5%/11.0%/8.4%/6.6% [1] 盈利能力与运营效率 - 1H25毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点，但环比改善0.3个百分点 [2] - 经调整总运营费用率同比下降0.1个百分点至22.4% [2] - AI智能客服系统推动售前转化率同比提升2个百分点，人力成本同比下降18% [2] 业务战略与竞争优势 - 推行"国产品牌向上突破、国际大牌向下扎根"双轨战略 [2] - 深化自有自控产品矩阵，深美容品类自有自控产品收入占比突破70% [2] - 新能源业务加速发展，平台新能源汽车交易用户数达340万，同比增长83.5%，渗透率超12% [2] - 推出混动专用机油、新能源专用轮胎等差异化产品，布局保外三电维修和电池检测业务 [2] 估值与评级 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [3] - 当前股价对应2025/2026年22.0倍/16.4倍市盈率 [3] - 目标价上调12%至23.74港元，对应27.4倍2025年市盈率和20.5倍2026年市盈率 [3] - 较当前股价有24.6%上行空间 [3]

公司战略举措 - 公司对加盟商推出扶持政策 包括创业资金 技术指导 品牌营销 客户服务与运营支持[1][2] - 针对不同市场提供差异化加盟政策 通过补贴加盟费 管理费和房租降低工厂店运营成本[2] - 联合中国青年创业就业基金会发起青年汽车服务人才创业支持计划 特别推出客户青年项目[2] 市场覆盖与渗透 - 门店覆盖全国320个地级行政区和1855个县级行政区 实现深度下沉市场渗透[2] - 下半年将继续深耕下沉市场 预计全年工厂店增速保持行业领先水平[2] 运营效率提升 - 聚焦数字化驱动下的精细化运营 提升单店盈利能力[2] - 推出智能报价功能优化维修服务体验 通过AI加数字化工具提升运营效率[2] - 实施新店提升计划 通过流量扶持 驻店培训和数字化营销帮助新店快速爬坡[2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入79亿元 同比增长10.5% [1] - 经调整净利润达4.1亿元 同比增幅14.6% [1] - 毛利率为25.2% 同比下降0.7个百分点 [1] - 截至6月末全量现金储备达75亿元 [1] 新能源业务发展 - 服务新能源交易用户数达340万 同比增长83.5% 占总交易用户的12% [1] - 在轮胎保养、美容及三电维修等领域深化布局 [1] - 推出新能源专属轮胎产品线 注重用户差异化需求 [1] - 预计2025年底超过300万辆新能源车脱保 [2] 战略规划 - 依托现有服务网络和维修经验抢占新能源售后维修市场 [2] - 短期持续扩充新能源专属产品线 提升业务适配性工具 [2] - 长期结合智能驾驶和电池技术发展机遇 [2] - 实现燃油加新能源双轮驱动战略 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入78.8亿元 同比增长10.5% [1] - 经调整净利润约4.1亿元 同比增长14.6% [1] 用户增长 - 注册用户数达1.5亿 同比增长18.8% [1] - 全渠道累计12个月交易用户数2650万 同比增长23.8% [1] - APP平均月活用户数1350万 同比增长17.5% [1] 业务规模 - 途虎养车工场店数量达到7205家 [1] - 市场份额进一步提升 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入78.8亿元人民币 同比增长10.5% [2] - 毛利额19.8亿元人民币 [2] - 经调整净利润4.1亿元人民币 同比增长14.6% [2] - 总运营费用17.7亿元人民币 占收入比例22.4% 较2024年同期持续优化 [4] - 自由现金流3.5亿元人民币 同比增长32.2% [4] - 期末全量现金储备超过75亿元人民币 [4] 用户规模与活跃度 - 注册用户数1.5亿 同比增长18.8% [2] - 全渠道累计12个月交易用户数2650万 同比增长23.8% [2] - APP平均月活用户数1350万 同比增长17.5% [2] - 用户复购率提升至64% [2] - 用户服务满意度超95% [2] - 新能源交易用户数340万 同比增长83.5% 占总交易用户数超12% [3] 门店网络与覆盖 - 工场店总数达7205家 [2] - 覆盖320个地级行政区划和1855个县级行政区划 [2] - 实现除澳门台湾外所有省级行政区全覆盖 [2] - 对乘用车保有量2万以上县域覆盖率提升至70% [2] - 工场店同店履约用户数同比增长超7% [3] 业务创新与效率提升 - 快修业务收入同比增长超60% [3] - 广州自动化标杆仓落成 人工成本降低60% 效率达传统仓储2.5倍 [3] - 物流当次日达率提升至83% [3] - 履约费用率下降0.5个百分点 [3] - 在南京成都试点无人车配送 [3] 加盟商支持举措 - 推出"十亿补贴 万店同行"帮扶计划 [3] - 实施"途虎新青年"支持项目 [3] - 启动"新店提升计划" [3] - 保持原有盈利门店比例 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入78.8亿元同比增长10.5% 毛利额19.8亿元 经调整净利润4.1亿元同比增长14.6% [1] - 总运营费用支出17.7亿元 占收入比例22.4% 较2024年同期持续优化 [3] - 自由现金流3.5亿元 较去年同期提升32.2% 全量现金超过75亿元 [3] 用户规模与活跃度 - 注册用户数1.5亿同比增长18.8% 全渠道累计12个月交易用户数2650万同比增长23.8% [1] - APP平均月活用户数1350万同比增长17.5% 用户复购率提升至64% 服务满意度超95% [1] - 新能源交易用户数340万同比增长83.5% 占平台总交易用户数比例超12% [3] 门店网络与覆盖 - 工场店数量达7205家 覆盖320个地级行政区划和1855个县级行政区划 [1] - 乘用车保有量2万以上县域覆盖率提升至70% [1] - 工场店同店履约用户数同比增长超7% [2] 业务增长亮点 - 快修业务收入同比大幅增长超60% [3] - 新能源交易用户数同比增长83.5% [3] 技术应用与效率提升 - 智能客服在售前转化率、满意度和人力成本上大幅优化 [2] - 广州自动化标杆仓人工成本降低60% 效率达传统仓储2.5倍 [2] - 物流当次日达率提升至83% 履约费用率下降0.5个百分点 [2] - 无人车配送在南京、成都等城市试点 [2] 加盟商支持举措 - 推出"十亿补贴 万店同行""途虎新青年""新店提升计划"等帮扶措施 [2]