财务表现 - 公司上半年收入23.58亿元 同比增长35.48% [1] - 经调整净亏损大幅收窄50% [1] 业务战略与前景 - 公司算力-大模型-应用三位一体战略获看好 [1] - 生成式AI业务有望保持快速增长态势 [1] - 生成式AI收入增速较快 [1] 业绩预测与估值 - 维持2024年收入预测48.3亿元 [1] - 维持2025年收入预测61亿元 [1] - 上调2027年收入预测至75.55亿元 较前值提升3.22% [1] - 目标价从1.73港元上调至2.44港元 主要因可比公司平均估值提升 [1]

财务表现 - 公司上半年收入23.58亿元 同比增长35.48% [1] - 经调整净亏损大幅收窄50% [1] 业务战略 - 公司采用算力-大模型-应用三位一体战略 [1] - 生成式AI业务有望保持快速增长态势 [1] 收入预测 - 维持2024年收入预测48.3亿元 [1] - 维持2025年收入预测61亿元 [1] - 上调2027年收入预测至75.55亿元 较前值上调3.22% [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1] - 目标价从1.73港元上调至2.44港元 [1] - 估值调整主要因可比公司平均估值提升 [1]

核心观点 - 比亚迪电子作为平台型高端制造企业 在北美大客户手机业务与母公司汽车业务双轮驱动下实现快速增长 数据中心AI服务器组装业务及液冷产品落地将为中长期增长提供新动力 [1] - 华泰证券将公司目标价由40.3港元上调至61.8港元 维持买入评级 维持2025至2027年归母净利润预测分别为50.3亿 60.7亿及69.4亿元 [1] 业务驱动因素 - 2020至2024年依靠北美大客户手机业务及母公司汽车产品业务实现营收和利润快速增长 [1] - 2024年下半年北美大客户手机中框与母公司汽车业务仍是业绩增长主要来源 [1] - 数据中心AI服务器组装业务持续推进及液冷产品落地将为中长期增长带来新动力 液冷产品或于下半年开始出货 [1] 财务预测与估值 - 维持2025至2027年归母净利润预测分别为50.3亿 60.7亿及69.4亿元 [1] - 目标价由40.3港元上调至61.8港元 相当于2025年预测市盈率14.7倍 [1]

市场表现 - 沪深两市成交额28700亿元 较上一交易日增加1250亿元 [1] - 创业板指下跌2.85% 深成指下跌2.14% 沪指下跌0.45% [1] - 银行 贵金属 机器人 石油板块涨幅居前 CPO 跨境支付 PCB 半导体板块跌幅居前 [1] A股盈利趋势 - A股盈利确认拐点 步入温和复苏通道 结构分化凸显新旧动能加速切换 [2] - 市场风格偏向成长 科技制造业在AI周期与国产替代驱动下业绩高增 [2] - 中游制造业受益成本回落盈利韧性凸显 价修复优于量扩张 [2] 行业投资机会 - AI产业链业绩强劲兑现 机器人创新药面临量产与困境反转机遇 [2] - 白酒板块进入中周期布局窗口期 2025年有望迎来估值业绩双底 [3] - 电力央企资产证券化比例较低 公用事业资产具有化债潜力 [4] 配置策略 - 新消费需关注营收向盈利传导 经济复苏仍需政策巩固 [2] - 白酒板块股息率与十年期国债收益率比值较高 配置性价比显现 [3] - 资本运作对提升分红比例有正面作用 可能成为投资机会 [4]

投资评级 - 华泰证券投资评级为买入，且评级维持不变 [10] 核心观点 - 2025上半年华泰证券业绩随市高增，营业收入162.2亿元，同比+31.0%，归母净利润75.5亿元，同比+42.2%，加权平均ROE同比+1.12pct至4.3% [7][13] - 公司作为券商科技赋能先锋，成功打造"涨乐财富通"、"行知"等领先科技平台，财富管理及金融科技领域领先布局有望持续带来正向效应 [2][13] - 预计2025-2026年归母净利润分别为150.6亿元和174.1亿元，对应PB分别为1.10倍和1.00倍 [13] 分业务表现总结 - **经纪业务**: 代买+席位租赁收入同比+42.7%至32.4亿元，涨乐财富通月活1097万人，较年初-4.6%，市场份额6.8%较年初+0.1pct，两融余额1273亿元，市场份额6.9%较年初-0.10pct [13] - **大资管业务**: 资管AUM 6270亿元较年初+12.7%，资管子公司归母净利润7.1亿元同比+47.2%，直投子公司华泰紫金和另类子公司华泰创新分别实现归母净利润3.1亿元和2.6亿元（去年同期分别亏损6.5亿元和0.8亿元），南方基金和华泰柏瑞基金非货管理规模分别较年初+14.5%和+9.6%至6202亿元和7427亿元，归母净利润分别11.9亿元同比+15.2%和2.0亿元同比-36.2% [13] - **自营投资**: 交易性金融资产规模3591亿元较年初+19.0%，其中股票、基金、债券规模分别596亿元较年初+5.1%、800亿元较年初+31.1%、2046亿元较年初+19.2%，投资收益83.2亿元，静态年化投资收益率5.1%同比+2.6pct [13] - **投行业务**: 股权主承销金额490亿元同比+150.7%，债券主承销金额6666亿元同比+24.3%，股权融资坚持行业聚焦和区域深耕，债券融资充分发挥全牌照优势 [13] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入318.3亿元，2026年352.5亿元 [14] - 预计2025年代理买卖证券业务净收入85.5亿元，投行业务净收入23.4亿元，资产管理业务净收入6.1亿元，利息净收入39.4亿元，投资净收益155.9亿元 [14] - 预计2025年归母净利润150.6亿元，2026年174.1亿元 [14] - 预计2025年交易性金融资产规模3061.9亿元，货币资金1954.0亿元，融出资金1723.1亿元 [15][17]

行业整体表现 - 资本市场高水平双向开放持续推进 海外市场成为中资券商拓展业务版图的重要方向[1] - 2025年上半年中资券商跨境一体化联动水平提升 综合金融服务体系优化 国际业务取得出色成绩[1] - 15家A股上市券商中有12家上半年境外业务收入同比增长超过10%[1] 头部券商国际业务表现 - 中金公司实现境外业务收入40.24亿元 同比增长75.66%[2] - 中信证券国际实现营业收入14.92亿美元 同比增长52.8% 净利润3.87亿美元 同比增长65.85%[2] - 华泰国际实现净利润11.45亿港元 同比增长25.55%[2] - 国泰君安国际实现营业收入28.25亿港元 同比增长30% 净利润5.5亿港元 同比增长182.05%[2] 中小券商国际业务发展 - 国元证券上半年实现国际业务收入1.78亿元 同比增长65.05%[2] - 境外市场提供更大操作空间 部分券商海外子公司上半年实现年化ROE超20%[2] - 中资券商凭借对中国优质资产深刻理解和本土资源优势展现国际竞争力[2] 海外市场布局策略 - 多家中资券商积极推进设立国际子公司提升国际服务能力[3] - 第一创业拟出资不超过5亿元港币设立香港控股公司开展多牌照业务[3] - 西部证券拟出资等值10亿元人民币设立香港子公司服务跨境投融资需求[3] 未来发展战略 - 中信证券将加强境内外一体化管理 围绕多产品多渠道多场景策略加速海外业务发展[4] - 华泰证券将持续完善跨境一体化综合金融服务体系 通过美国和新加坡子公司拓宽全球机构投资者覆盖面[4] - 绿色金融业务和数字资产交易需求有望带来丰富业务机遇[4][5] - 东南亚和中东等新兴市场金融需求快速增长 具有可观业务潜力[5] - 针对高净值客户跨境资产配置需求提供定制化财富管理服务[5]

头部券商国际业务业绩表现 - 中信证券国际营收14.92亿美元（约116.15亿港元）同比增长52.8% 净利润3.87亿美元（约30.16亿港元）同比增长65.38% [2] - 中金国际营收68.77亿港元同比增长30.1% 净利润26.34亿港元同比增长约169% [2] - 国泰君安金融控股营收43.76亿港元同比增长19.36% 净利润9.58亿港元同比增长47.84% [2] - 华泰国际营收37.62亿港元 净利润11.45亿港元同比增长25.6% [2] 国际业务对母公司贡献度 - 中信证券国际对母公司净利润贡献率约20%（去年同期15.7%） [3] - 中金国际净利润约占中金公司净利润一半 [3] - 银河证券国际业务营收10.99亿元人民币（约12亿港元）同比增长4.71% 净利润1.63亿元人民币（约1.78亿港元） [5] 港股市场驱动因素 - 港股股权融资规模419.92亿美元（约3272亿港元）同比增长490.96% 其中IPO规模137.03亿美元（约1068亿港元）同比增长673.95% [4] - 中资离岸债发行规模551.19亿美元（约4296亿港元）同比增长12.53% [4] - 恒生指数上半年上涨逾20% 港股日均成交额2400亿港元同比增长82% [4] 业务发展策略 - 中信证券国际保荐赤峰黄金H股上市 助力比亚迪股份H股配售 [5] - 中金国际投行业务主承销规模市场第一 金融工具公允价值收益净额增加 [5] - 华泰国际打造跨境金融服务平台 银河证券深化境内外协同运作体系 [5] - 头部券商通过衍生品交易、境外投资等资本运用型业务提升利润 [1][2]

中资券商国际业务增长 - 2025年上半年12家A股上市券商境外业务收入同比增长超过10% [1] - 中金公司境外业务收入40.24亿元同比增长75.66% [2] - 国元证券国际业务收入1.78亿元同比增长65.05% [2] 国际子公司业绩表现 - 中信证券国际营业收入14.92亿美元同比增长52.8% [2] - 中信证券国际净利润3.87亿美元同比增长65.85% [2] - 华泰国际净利润11.45亿港元同比增长25.55% [2] - 国泰君安国际营业收入28.25亿港元同比增长30% [2] - 国泰君安国际净利润5.5亿港元同比增长182.05% [2] 海外业务布局进展 - 第一创业拟出资不超过5亿港币设立香港控股公司 [3] - 西部证券拟出资等值10亿元人民币设立香港子公司 [3] - 中信证券将加强境内外一体化管理并扩大海外业务版图 [4] - 华泰证券通过美国和新加坡子公司拓宽全球机构客户覆盖 [4] 未来业务发展方向 - 绿色金融和数字资产交易领域存在业务机遇 [5] - 东南亚和中东新兴市场具有业务开展潜力 [5] - 跨境资产配置服务可打造差异化竞争优势 [5]

行业整体业绩表现 - 42家上市券商2025年上半年归母净利润全部实现正增长 [1][3] - 37家券商营收同比增长 其中10家营收突破100亿元 8家归母净利润超过50亿元 [3] - 经纪业务净收入总计634.54亿元 较去年同期440.72亿元增长44% [10] - 自营业务净收入总计1123.54亿元 较去年同期731.81亿元增长54% [10] 头部券商领先优势 - 中信证券以330.39亿元营收位居行业首位 同比增长20.44% [3][4] - 国泰海通归母净利润157.37亿元 同比增长213.74% 增速领先行业 [3][4] - 华泰证券营收162.19亿元 归母净利润75.49亿元 同比增长31.01%和42.16% [3][4] - 头部券商经纪业务优势显著 中信证券经纪净收入64亿元位列第一 [11][12] 中小券商业绩分化 - 5家券商营收出现下滑：浙商证券(-23.66%) 中原证券(-23.14%) 西部证券(-16.23%) 南京证券(-5.96%) 财通证券(-2.19%) [1][7] - 部分中小券商营收规模较小 太平洋(6.15亿元) 华林证券(8.35亿元) 中原证券(9.21亿元)营收均低于10亿元 [3] - 天风证券营收增长69.16%至12.22亿元 但归母净利润仅0.31亿元 盈利水平待提升 [3] 业务结构分化特征 - 自营业务表现差异显著 23家券商自营收入增长超50% 长江证券自营收入从1.92亿元增至14.79亿元 [12] - 6家券商自营收入下滑 中原证券(-57%) 中银证券(-33%) 招商证券(-13%) [12] - 投行业务14家出现下滑 中泰证券从5.19亿元降至2.71亿元 [13] - 资管业务净收入211.95亿元 较去年同期217.88亿元略有下滑 [10] 业绩增长驱动因素 - 国联民生营收同比增长269.4% 归母净利润增长1185.19% 经纪业务增长224% [4][10][12] - 华西证券归母净利润同比增长1195.02% 自营业务收入增长245.07% [5][12] - 浙商证券通过业务结构优化 自营等高利润率业务大幅增长推动净利润上升 [7] - 财通证券通过成本端控制压缩非必要开支提升利润空间 [7] 行业竞争格局分析 - 头部券商与中小券商在投研能力和风控能力存在显著差距 [1][17] - 中小券商面临市场份额下降压力 需开展不对称竞争 [8][16] - 经纪业务向财富管理转型成为提升客户黏性的关键路径 [17] - 自营业务需从投资策略优化和风险管控维度提升绝对收益能力 [17]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 核心观点 - 资金业务表现亮眼 单季盈利持续提升 归母净利润接近2021H1高点 [1] - 自营业务收入同比+57% 信用业务收入同比+187% 经纪业务收入同比+38% [2] - 投行业务收入同比转为增长+25% 资管业务收入同比降幅收窄至-60% [2] - 净资产收益率同比提升2pct至7.9% 归母净利率升至46.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润166/179/193亿元 对应PE 11/11/10倍 [8][9] 业务表现总结 自营业务 - 25Q2自营投资收入39亿元 环比+40.6% 同比+66.0% [3] - 金融投资规模4341亿元 环比大幅提升14.8% [3] - 自营杠杆连续2个季度环比提升 +12.0% [3] - 权益OCI由1亿元大幅提升至74亿元 环比增配+276.3% [3] - 年化自营投资收益率3.6% 环比同比均提升 [3] 经纪业务 - 25Q2经纪业务收入18亿元 同比+33.1% [4] - 25H1代买证券收入同比+51.2% 代销产品收入同比+17.2% [4] - 期货经纪收入同比+8.4% 席位租赁收入降幅收窄至-2.2% [4] 信用业务 - 25Q2利息净收入11亿元 同比+123.0% [5] - 两融余额1273亿元 同比+20.6% 股质规模156亿元 [5] - 应付债券规模1124亿元 年化平均利率3.4% 同比明显下行 [5] - 25Q2利息支出同比下降28.7% [5] 投行业务 - 25Q2投行业务收入6亿元 同比+76.4% [6] - IPO承销金额17亿元 同比+106% 再融资承销金额480亿元 同比+1450% [6] - 债权主承销金额6666亿元 同比+24.3% [6] - 地方政府债券实际中标金额127.71亿元 行业排名第一 [6] 资管业务 - 25Q2资管业务收入5亿元 同比-57.9% [7] - 资产管理规模6270亿元 同比+23.9% [7] - 平均费率从0.20%下降至0.15% [7] - 南方基金AUM 1.39万亿元 同比+11.6% 华泰柏瑞基金AUM 7081亿元 同比+46.0% [7] - 沪深300ETF规模3747亿元 位居非货ETF市场第一 同比+77% [7] 财务指标 - 2025H1营业收入162亿元 同比+31.0% [1] - 归母净利润75亿元 同比+42.2% [1] - 25Q2归母净利润39亿元 环比+7.3% 同比+29.4% [1] - 总资产9007亿元 同比+7.9% 归母净资产2001亿元 同比+11.1% [8] - 业务及管理费率45.9% 同比下降13pct [8]