短期融资券发行情况 - 2025年9月8日发行2025年度第二十一期短期融资券[5] - 发行额40亿元，票面利率1.60%[5] - 期限86天，兑付日期为2025年12月3日[5] 兑付情况 - 2025年12月3日兑付本息4,015,079,452.05元[5]

公司融资活动 - 公司于2025年9月8日成功发行了2025年度第二十一期短期融资券 [1] - 该期短期融资券的发行总额为40亿元人民币 [1] - 融资券的票面利率为1.60%，期限为86天 [1] 债务兑付情况 - 公司已于2025年12月3日完成该期短期融资券的本息兑付 [1] - 兑付总金额为40.15亿元人民币，其中本金40亿元，利息0.15亿元 [1]

核心观点 - 证券行业在2025年业绩显著复苏，2026年预计在“十五五”规划政策利好、增量资金入市及行业格局优化推动下，ROE持续提升，行业净利润有望实现同比+13%的增长[6] - 行业景气度受多重催化：政策端强调资本市场制度包容性、适应性及期货衍生品发展，资金端居民储蓄活化及机构配置空间广阔，业务端轻资产业务弹性可期[6] - 一流投行建设成为关键主线，并购整合与国际化出海将优化行业格局，头部券商通过外延扩张和内生增长提升综合竞争力[6] 2025年回顾：复苏启程 - 2025年前三季度43家上市券商归母净利润同比+63.44%至1692.54亿元，营业收入同比+12.85%至4216.23亿元，单季度净利润均实现高增（Q1+77.54%、Q2+49.98%、Q3+64.76%）[15][16] - 经纪业务净收入同比+68%至1125.4亿元，自营业务收入同比+42%至1981亿元，成为核心增长驱动；投行、利息净收入分别同比+16%、+38%，资管业务小幅收缩1.6%[18] - 25Q3上证综指上涨13.4%，券商自营收益率回升至1.15%，但低于2019-2021年水平，泛自营业务弹性仍有释放空间[20][22] - 行业估值滞涨，2025年初至11月底证券公司指数微跌0.09%，同期盈利高增与指数表现分化，预期2026年政策与资金面改善将推动估值修复[25][26] 增量催化可期 - **政策催化**：“十五五”规划首次写入“金融强国”，明确提高资本市场制度包容性、适应性，健全投融资功能，稳步发展期货、衍生品和资产证券化[33][36][39] - **资金入市空间**：居民储蓄余额占M2比重达49%，较2018年提升9pct；储蓄存款/市值比例若回归历史10%分位数（1.1倍），市值潜在提升空间达42%[48] - **存款活化趋势**：M1-M2剪刀差收窄，非银存款持续扩张，央行调研显示“更多投资”占比底部回升，增量资金配置权益资产意愿增强[48][57] 业务全面回暖 - **泛财富管理**：2025年Q1-Q3 A股日均成交额分别达1.52万亿、1.26万亿、2.11万亿元，同比+70%、+52%、+211%；两融余额同比+66%至23867亿元，换手率（1.21%）及两融占比（11.59%）仍低于历史高位，提升空间显著[61][64] - **公募基金**：25Q3新发基金2572亿份（同比+57.9%），被动型基金份额同比+22%；主动型基金净值≥1占比回升至83.1%，赎回压力有望缓解[67][72] - **投行业务**：25Q2-Q3 IPO规模同比+135%、+160%，再融资规模同比+1716%、+786%；但股权承销家数（199家）及IPO规模（773亿元）仍处于历史偏低水平，修复空间较大[76][77] - **投行资本化**：券商私募股权投资子、另类投资子25H1净利润扭亏为盈，分别达6.95亿元、20.01亿元；科创板跟投浮盈改善，双创板块政策优化将提升业务弹性[85][90] 行业格局优化 - **并购整合加速**：国泰君安与海通证券合并后净资产排名升至行业第1，中金公司合并东兴证券、信达证券后利润排名提升至第6，汇金系券商整合提速[96][97] - **国际化出海**：A股非金融企业境外收入占比从2019年13.49%升至2024年14.85%；头部券商境外业务收入占比达25%，中资企业出海为跨境业务提供基础[104][108] - **制度型开放**：外资券商全资控股增至5家，QFII/RQFII制度简化助力中长期资金入华，券商通过沪深港通等机制连接全球市场[108][109] 盈利预测与投资建议 - 中性假设下2026年行业净利润同比+13%，ROE延续提升趋势[6] - 建议关注受益于格局优化、泛财富管理回暖及投行资本化弹性的券商，如中金公司（H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）等[6]

文章核心观点 - 中国银河证券认为重庆凭借其独特的生态战略地位、迫切的产业转型需求以及国家绿色金融改革创新试验区的政策优势，已成为探索绿色金融赋能生态保护与产业转型协同发展的“最佳试验田” [3][6][12] - 公司提出通过“疏堵结合，精准赋能”的策略和创新金融工具，旨在将生物多样性保护从公益投入转化为可产生稳定回报的“绿色资产”，并构建“产业升级-生态改善-价值提升-反哺产业”的良性循环，实现工业转型与生态保护的双向赋能 [4][8][13][16] 重庆作为绿色金融试验田的优势 - 重庆是长江上游重要的生态屏障，其生物多样性保护成效直接关系到国家生态安全 [6][14] - 重庆作为老工业基地，产业转型升级的需求迫切，挑战与机遇并存 [3][6][12] - 重庆作为国家绿色金融改革创新试验区，拥有先行先试的政策优势，为金融机构探索将生态价值转化为经济价值提供了制度保障 [6][14] 银河证券的低碳转型策略与产品 - 公司提出“疏堵结合，精准赋能”的低碳转型策略，旨在避免转型“一刀切” [3][6][12] - “堵”的方面：通过金融产品限制对高污染、高能耗项目的投资，从源头上减少碳排放 [3][6][12] - “疏”的方面：为有意愿、有能力进行低碳转型的企业提供融资、并购、上市等全方位的金融支持，帮助“灰色”企业向“绿色”转型 [3][6][12] - 在此次大会上，公司发布了共同分类目录-环境社会公司治理（CGT-ESG）债券组合等产品，以引导资金流向低碳环保领域 [6][14] 生物多样性金融的核心理念与工具 - 生物多样性金融的核心在于量化生态价值并设计与之匹配的金融产品，以吸引社会资本参与 [4][7][13][15] - 目标是推动生物多样性保护从纯粹的公益投入转变为能够产生稳定现金流和回报的“绿色资产” [4][7][13][15] - 创新工具包括设计“绿色转型债券”，将其收益部分定向投入生态修复项目 [4][8][13][16] - 创新工具还包括探索“生态信用贷”，允许企业用生态价值评估作为增信手段 [4][8][13][16] 工业转型与生态保护的协同路径 - 通过创新金融工具将工业转型与生物多样性保护有机结合，实现“1+1>2”的协同效应 [8][16] - 双向赋能机制可降低企业转型成本，同时为生态保护提供可持续资金来源 [8][16] - 最终目标是形成“产业升级-生态改善-价值提升-反哺产业”的良性循环 [4][8][13][16] - 未来将探索将工业转型释放的资源与优质生态环境结合，催生新业态、新产业，打造“资本、生态、产业”三位一体的协同发展样本 [5][8][13][16] 公司未来在重庆的战略聚焦 - 完善全链条服务，深化政企研合作 [5][13] - 强化科技赋能，利用大数据、人工智能提升服务精准度 [5][13] - 立足重庆、服务西部，助力区域协同降碳、守护长江生态 [5][13]

股东持股变动 - 2025年12月2日 中国上城股东将市值406.81万港元的股票由中国银河证券香港转入中国银行(香港) 转仓股份占公司已发行股本约6.28% [1] 公司股权融资完成 - 2025年10月28日 中国上城宣布完成配售事项 所有条件均已达成 [1] - 配售股份总数为7547.43万股 配售价为每股0.180港元 [1] - 配售股份由三位承配人认购 分别为陈晖先生 刘晓玲女士及李艳勇先生 [1] - 此次配售股份占公司紧接配售后经扩大已发行股本约16.67% [1]

公司股权变动 - 2025年12月2日，中国上城股东将市值406.81万港元的股票由中国银河证券香港转入中国银行(香港)，此次转仓股份占公司已发行股本约6.28% [1] - 2025年10月28日，中国上城完成一项配售事项，以每股0.180港元的价格成功配售75,474,300股新股予三位承配人 [1] - 配售完成后，新发行的配售股份占公司经扩大后已发行股本约16.67% [1] - 三位承配人分别为陈晖先生、刘晓玲女士及李艳勇先生 [1]

港股市场表现与前景 - 港股市场是全球表现最好的市场之一，恒生指数年内涨幅优于纳斯达克、沪深300等全球主要指数 [1] - 港股一级市场表现亮眼，IPO和再融资规模均有明显增长 [1] - 市场结构更加均衡，消费与医疗板块表现活跃，改变了去年科技板块一枝独秀的局面 [1] - 投资者认购热情高涨，公开认购与国际认购倍数均较去年有明显增长，非机构投资者占比明显提升 [1] - 预计港股强劲表现将延续至2026年，受科技股估值相对合理、消费政策利好、港交所审批流程优化及消费新股表现亮眼等多重因素支撑 [2] - 2026年可能出现更理想的市场环境，大型IPO项目登陆将提升投资者兴趣并促成乐观情绪 [2] 中资投行面临的机遇 - 中资投行正迎来三大机遇：科技与创新企业驱动经济、消费行业接棒成为新增长主线、国资与基石投资者给予积极支持 [1][2] - 对投资者、发行方及投行从业者而言，当前是机会非常好的年份 [1] 中资投行面临的挑战 - 港股市场面临挑战包括美国对中概股监管趋严、美国政府对芯片等新质生产力行业的进一步管控 [2] - 港股流动性弱于美股，以及潜在的全球经济增长放缓与地缘政治冲突影响投资者风险偏好 [2] - 中资投行当前面临的首要挑战是国际人才欠缺，特别是大中华区以外的国际人才储备不足 [3] - 文化挑战是中资投行国际化发展的最大挑战，文化相融互通是跨国金融机构成功的基石 [3] 银河证券的业务实践 - 公司主要通过银河国际和银河海外两个实体展业，前者以香港为根据地，后者辐射东南亚 [2] - 银河国际的IPO保荐业务已跻身中资券商前五名，并在今年完成了赛力斯登陆港股等多个标杆性项目 [2] - 公司在东盟的布局为其提供了非常好的国际视角和基础，正积极开展国际、国内两条线发展，争取合二为一为客户提供全面综合服务 [3] - 为应对人才挑战，公司采取外部吸纳与内部培养有机结合的机制，并强化境外市场的本地服务 [3] - 为应对文化挑战，公司积极推动文化交流，通过举行文化融合培训班、让海内外高管共同学习生活等方式，建立畅通的沟通协作与工作机制 [3]

行业AI应用现状 - 生成式AI浪潮下，88%的企业已在至少一个业务职能中使用AI，但仅31%实现规模化落地 [1][5] - 高绩效企业多将AI作为增长引擎，其中55%的企业会依托AI重构核心业务流程，比例是普通企业的2.8倍 [1][5] 公司AI战略定位 - 公司自2022年起研究大模型应用，目前处于从试点向规模化迈进的阶段 [1][5] - 公司将AI定位为“伙伴”而非“工具”，强调共享目标、资源与能力，共创业务价值 [1][5] - 公司基于“以产出为导向、小步快跑、业务技术联合共创”的思路，聚焦机构业务推进AI应用，采用逐步拓展的策略 [3][7] AI技术实施与架构 - 公司采用“小模型+大模型”的混合智能体架构处理协商交易场景 [3][7] - 小模型基于Transformer架构，经4TB数据预训练与业务数据微调，用于快速精准理解交易术语 [3][7] - 大模型弥补泛化能力不足，支持模型热替换与零训练新功能上线，迭代周期降低80% [3][7] - 定价通过GPU加速、PDE有限差分预计算等实现秒级响应，并搭配“AI预警+人工审核”的风控模式 [3][7] AI应用场景与成效 - 选择“协商交易”为首个重点突破场景，该场景服务上千家机构客户，解决传统模式依赖交易员沟通、复杂产品报价慢等痛点 [3][7] - AI机器人已覆盖境内外4个业务主体的全品类协商交易 [3][7] - 在AI赋能下，场外客户询价交易转化率从10%升至20%，年新增规模翻倍 [3][7] - 行情高位时70%订单来自中小微及企业客户，债券成交笔数大幅增长，累计成交额屡创新高 [3][7] 未来发展方向 - 公司聚焦在原有基础上为客户提供更全面和深度的服务，希望利用AI准确识别成百上千的用户意图 [4][8] - 从机器人平台和技术角度，公司将从全渠道、多模态和一站式进行拓展 [4][8]

美联储货币政策预期 - 纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派言论，指出就业下行风险增加且通胀上行风险减弱，近期存在进一步调整联邦基金利率目标区间的空间 [1][2] - 美国9月非农就业报告显示劳动力市场潜在趋势依旧疲软，市场对美联储12月降息的预期重新升温 [1][2] - 美国利率期货显示市场预期美联储12月降息的概率已超过80% [2] - 在持续的降息周期中，年底美联储或在流动性压力下由缩表转为扩表，流动性的边际宽松有望推动黄金和白银价格上涨 [2] 铜市场供需动态 - 今年以来全球主力铜矿事故频发扰动生产，全球铜矿产量预期持续下调，2025年产量仍具有较大不确定性 [2] - 全球最大铜生产商Codelco向中国冶炼厂提出2026年精炼铜年度合约升水报价高达335-350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275% [2] - 中国铜原料联合谈判小组决定2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面 [1][3] - 在铜矿供应紧张及矿冶博弈背景下，冶炼企业提出的减产可能使2026年精铜供应更为紧张，进一步刺激铜价上涨 [1][3] 贵金属与基本金属价格展望 - 美联储降息预期推动黄金价格反弹，白银价格创下新高 [2] - 流动性边际宽松或继续推动黄金、白银价格上涨，建议关注赤峰黄金、中金黄金、山金国际、山东黄金、兴业银锡、盛达资源等公司 [2] - 美国可能对铜加征关税，美铜“虹吸效应”导致全球库存分布异化，非美地区库存低位，叠加美联储降息与可能的扩表，有望带动铜价继续上涨 [3] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等铜相关公司 [3]

行业整体展望 - 展望2026年，动力电池增长预期稳健，储能需求爆发成为行业核心驱动力，行业将重回上行周期[1][3] - 截至2025年11月14日，电池指数上涨64.5%，大幅跑赢指数，当前估值处于历史中值水平[2] - 电芯将开启新一轮资本开支，涨价带来盈利修复和业绩提升[3] 细分环节投资逻辑 - 电芯环节拥有强阿尔法效应，龙头公司订单饱满，产能利用率稳步提升，并拥有强势定价权[4] - 材料环节布局顺序为：电解液及相关环节未来增量供给有限，持续涨价机会大；铜箔开工率拉满，盈利低位蓄势待涨；磷酸铁锂在储能及海外替代趋势下，高代系产品涨价确定性更强；负极材料关注快充、硅基负极应用加速；隔膜涨价趋势有望持续兑现；三元材料受低空经济、具身智能带动高镍固态发展；结构件经营稳定性强但弹性有限[4] - 材料环节边际变化较大[3] 固态电池发展趋势 - 在政策支持与低空经济、具身智能等新兴产业对高安全、高能量密度电源的底层需求推动下，固态电池已成为明确的产业进化方向[1][5] - 企业正积极进行技术规划与产能布局，加速其商业化落地进程，产业格局或迎来全新边际变化[1][5] - 半固态电池量产应用取得进展，2025年出货量有望超过10GWh[5] - 全固态电池的窗口期预计在2027至2030年[5] 全固态电池关键技术方向 - 全固态电池的技术难点在于材料界面和量产工程化[6] - 前瞻性布局围绕四个方向：干法工艺及等静压设备；硫化物、卤化物复合方案；以Li2S作为降本核心；提升单壁碳管国产化率[6]