市场表现 - 上周全球股市表现分化，发达市场优于新兴市场，MSCI全球指数周度收平（+0.0%），其中MSCI发达市场上涨0.2%，而MSCI新兴市场下跌1.5% [1] - 分行业看，上周中国股市中必需消费、金融、能源材料板块领涨，而美国股市中可选消费与科技板块表现更优 [1] - 债市方面，日本长端利率上行，美国利率下行，大宗商品中银价涨幅居前，大豆跌幅较大，汇率方面美元升值、人民币升值、日元贬值 [1] 交投情绪 - 上周全球主要市场成交活跃度不一，美股、欧股、韩股与日股成交走强，而港股与A股成交走弱 [1] - 投资者情绪方面，港股投资者情绪环比下降，处于历史偏低位，美股投资者情绪上升，处于历史偏高位 [1] - 市场波动率方面，上周港股、欧股、美股波动率下降，日股波动率上升，估值方面，发达市场整体估值较前周上升，新兴市场整体估值较前周下降 [1] 盈利预期 - 上周全球主要市场盈利预期边际变化不同，横向对比显示，港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末 [2] - 具体来看，港股盈利预期小幅上修，恒生指数2025年每股收益（EPS）盈利预期从2064点上修至2065点 [2] - 美股科技板块盈利预期持续上修，但标普500指数2025年EPS盈利预期维持273点不变，欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期也保持330点不变 [2] 经济预期 - 上周主要市场经济景气出现不同程度回落，花旗美国经济意外指数下降，可能受美联储后续降息态度偏谨慎、通胀数据意外走低及就业数据不及预期等多重因素影响 [2] - 欧洲经济意外指数小幅下降，或受消费者信心指数下降及地缘政治冲突扰动等因素影响 [2] - 花旗中国经济意外指数下降，可能受11月社会消费品零售总额等宏观数据不及预期和外部环境偏紧等因素影响 [2] 资金流动与央行政策 - 上周美联储对2026年降息路径态度谨慎，官员沃勒表示就业市场疲软且仍有降息空间，但强调以“稳步、逐步”方式调整利率，截至12月12日，市场预期美联储2026年降息约2次，较前周持平 [3] - 日本央行于12月加息落地，美元流动性趋紧，SOFR-OIS利差回升 [1][3] - 全球微观流动性方面，10月资金主要流入中国大陆、美国、日本、印度与韩国，上周灵活型外资流入港股 [3]

上周地方债发行情况 - 上周（2025年12月15日-12月19日）共有新疆、河南、广西、黑龙江、西藏、云南6个省市发行了25只地方债，总规模为400.37亿元 [1] - 发行结构包括新增一般债59.62亿元、新增专项债292.58亿元以及再融资债券48.16亿元 [1] 发行利差与供给节奏展望 - 上周地方债发行利差为21.09BP，较前一周（2025年12月8日-12月12日）的17.70BP有所抬升 [2] - 2026年新增地方债的供给高峰可能出现在第二和第三季度，由于春节前难以形成实物工作量，新增地方债发行或从3月开始放量，并在第二批额度下发后由各省集中发行 [2] - 两万亿特殊再融资债的发行或将前置，同时需关注后续地方债用于偿还政府欠款的相关政策“工具箱” [2]

监管动态与罚单概览 - 进入年末监管持续对投行开出罚单近期因IPO和资产重组项目4家券商的8名保代被采取监管措施 [1][2] - 2025年初至今证监会及沪深交易所合计开出55张投行类罚单其中深交所31张证监会16张上证所8张 [2][14] - 罚单波及约20家券商及近70名保代监管措施包括书面警示、约见谈话、暂停业务资格等 [2][15] 近期具体处罚案例 - 上证所近期开出2张罚单涉及申港证券保代李强、叶华（株洲科能科创板IPO）和国金证券保代陆玉龙、周杰（飞潮新材科创板IPO） [3] - 飞潮新材IPO撤单后经现场检查发现财务处理不规范导致2021年、2022年分别多计利润总额165.85万元、144.91万元公司及保代均被监管警示 [4][5] - 株洲科能IPO因研发投入及内控信息披露不准确公司及保代被监管警示 [6] - 深交所近期开出3张罚单涉及国泰海通及2名保代（节能铁汉资产重组项目）和银河证券2名保代（元丰电控创业板IPO项目） [7][12] - 银河证券保代袁志伟、王斌在元丰电控项目中未充分关注客户履约争议及返利会计处理存在核查程序瑕疵被约见谈话 [8][9][11] - 国泰海通证券因在节能铁汉资产重组项目中对标的公司收入确认核查不到位被书面警示相关保代被通报批评 [12] 年内罚单分布与重点机构 - 年内海通证券共计8名保代被罚涉及梦创双杨、中润光能、中超股份等多个IPO项目 [2][17] - 五矿证券年内接到3张罚单涉及内部制衡机制、项目收费问题以及凝固力、思索技术等IPO项目 [20] - 民生证券接到2张罚单涉及债券业务内控及迪嘉药业IPO项目 [20] - 中信证券接到2张罚单涉及再融资核查及辉芒微电子IPO项目 [20] - 国泰海通收到的首张投行罚单与海通证券过往项目违规有关涉及中鼎恒盛创业板IPO保代被禁业6个月 [18][19] 处罚原因与项目特点 - IPO项目违规是券商投行被罚的最主要因素深交所年内31张罚单中超九成（28张）涉及IPO项目 [20][21] - 多数被罚的IPO项目为撤回项目存在“带病闯关”现象现场检查是发现问题的重要手段 [2][21] - 例如辉芒微电子IPO项目在被抽中现场检查当月撤单后中介机构因未充分核查经销商内控等问题被处罚 [21] - 监管对“一撤了之”行为进行“一案多罚”公司及相关中介方需同步担责 [2]

公司股价与交易表现 - 天际股份于12月24日实现涨停两连板，当日换手率达31.76%，成交额为65.97亿元 [1] - 根据龙虎榜数据，上榜席位全天合计净买入2.82亿元，其中买入总额为7.84亿元，卖出总额为5.01亿元 [1] 主要买方席位分析 - 买一席位为国泰海通证券重庆解放碑营业部，净买入1.53亿元，其买入金额为1.54亿元，占总成交比例2.33% [1] - 深股通专用席位净买入6491万元，其买入金额为1.44亿元，占总成交比例2.19% [1] - 游资席位国盛证券宁波桑田路（买五）净买入9919万元，其买入金额为1.07亿元，占总成交比例1.62% [1] - 上海证券上海分公司席位买入1.26亿元，占总成交比例1.91% [1] - 机构专用席位（买方）买入1.24亿元，占总成交比例1.88% [1] 主要卖方席位分析 - 卖二席位为国泰海通证券成都北一环路营业部（“成都系”），净卖出1.05亿元，其卖出金额为63.88万元，占总成交比例0.01% [1] - 机构专用席位（卖方）净卖出2688万元，其中一个机构席位卖出6720.08万元，占总成交比例1.02% [1] - 卖四席位为国泰海通证券上海松江区中山东路营业部（“中山东路”），净卖出2792万元，其卖出金额为6085.72万元，占总成交比例0.92% [1] - 深股通专用席位在卖方亦出现，卖出金额为1.44亿元，占总成交比例2.19% [1] 龙虎榜汇总数据 - 龙虎榜买入前五名与卖出前五名席位总成交金额为7.84亿元，占总成交比例11.88% [1]

腾讯云在金融行业的市场渗透 - 在国内TOP10券商中，已有超过6成选择腾讯云构建新一代国产大数据平台 [1] - 合作券商包括中信证券、国泰海通、广发证券、银河证券、中信建投、中金财富等多家头部机构 [1] 腾讯云产品的应用场景 - 腾讯云大数据平台TDBS被用于支撑面向AI时代的数据基础设施升级 [1]

行业整合加速 - 期货行业整合风起，源于政策引导与市场发展的必然选择，例如西部证券收购国融证券后需整合首创期货与西部期货，国泰君安与海通证券合并后需整合海通期货与国泰君安期货[2] - 政策层面，《期货与衍生品法》实施后行业整合增多，证监会拟修订《期货公司监督管理办法》提高准入门槛和净资本要求，并修订《期货公司分类评价规定》鼓励规模化经营[3] - 市场层面，大宗商品价格波动加剧及“黑天鹅”事件频发，使得资本规模小、业务单一的期货公司在风险抵御能力上处于劣势[3] 增资潮涌与资本集中 - 行业出现新一轮增资潮，头部及券商系期货公司是主力，例如国泰海通向国泰君安期货增资15亿元，使其注册资本达70亿元，东证期货注册资本从43亿元增至48亿元[4] - 增资潮进一步拉大了头部公司与中小公司的资本差距，增资主要源于股东直接注资[4] - 增资是应对市场需求的举措，包括期货市场扩容需提高风险资本准备、服务实体经济需提升风险管理子公司资本实力、以及支持境外子公司发展[4] 业务转型与高质量发展路径 - 期货公司需将业务模式向精细化、综合化、专业化、国际化转型，推动场内场外、期货现货、境内境外联动的产品设计和策略研发[7] - 提升金融科技赋能水平，利用大数据、人工智能等技术提升交易效率、优化服务并加强风险管理[7] - 革新服务模式，从“通道式”服务转向“风险管理顾问”模式，深度绑定产业链，提供一站式解决方案，并打造垂直产业服务平台[7] - 积极拥抱国际化，加强与国际市场联系合作，锤炼专业能力[7] 行业分化与未来竞争格局 - 期货行业“马太效应”将愈发突出，头部公司凭借资金、规模、平台、品牌等优势拓展新业务并扩大优势，而小型公司因资金技术限制可能面临淘汰风险[8] - 数字化能力将成为期货公司的核心竞争力乃至生存能力，这是行业共识[8] 行业发展趋势总览 - 2025年期货行业正以“强筋健骨”为核心持续转型升级，从传统经纪业务转向风险管理、衍生品创新与全球布局[1] - 在监管与市场双轮驱动下，期货公司将驶向更专业化、国际化、数字化的高质量发展“深水区”[1] - 行业正寻求从“规模量变”到“发展质变”的跨越，未来市场功能属性将更突出，监管能力将增强，对公司治理、风控及服务质效提出更深层挑战[5][6]

政策驱动与宏观背景 - 2024年5月，中国证监会发布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，以简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度 [1] - 2024年新“国九条”出台后，监管层多措并举激发并购重组市场活力，当年9月24日发布“并购六条”，被并购专家称为近十年最有力支持并购的政策 [1] - 系列新政的核心在于包容性更强、用市场手段推动交易、回归并购交易常识，回应了宏观经济转向高质量发展、资本从粗放扩张转向精细化配置的需要 [1] 微观企业动因与案例 - 对于上市公司，并购是应对行业变革、寻求第二增长曲线、实现业务重塑的重要手段，能增厚业绩并在二级市场获得积极反馈 [2] - 利元亨创始人表示正研究新政策，期待用好政策让公司取得更长足发展；太力科技董事长表示将善用并购实现技术快速补强与产业切入 [2] - 多重因素共振下，并购重组已成为不少上市公司的“必选项” [2] 交易结构变迁：吸收合并与控股权转让 - 2025年趋势是越来越多上市公司成为并购标的，上市公司间吸收合并大幕拉开 [3] - 2025年完成或宣布的吸收合并案例包括：国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工（交易规模均为数千亿元）、湘财股份拟吸并大智慧（首单非同控下民营上市公司间吸收合并）、港股浙江沪杭甬拟发行A股吸并镇洋发展（近年来规模最大的H吸A回A创新型交易）、中金公司拟吸并信达证券与东兴证券（首次“三合一”式合并） [4] - 吸收合并本质是并购，但被吸收方需消除上市地位，非同一控制下的案例以往鲜有先例 [4] - 吸收合并的优势在于以换股支付减轻现金流压力，并能更快消除同业竞争，实现“1+1>2”的协同效应 [4] - 以上市公司为主体的控制权转让交易也愈发密集，出现“一级买二级”案例，如智元机器人“入主”上纬新材、中昊芯英收购天普股份、七腾机器人拟控股胜通能源 [5] - 不少地方国资在A股开启收购模式，例如广州工控集团收购旭升集团控股权，背后逻辑是通过直接收购上市公司快速获得成熟的产业整合平台和资本运作工具 [6] 市场活跃度与潜在问题 - 2025年已有约70起重大资产重组终止案例，高于2022年至2024年各年的约52起、41起和51起 [8] - 跨界并购重新回到主流视野，今年以来上市公司已披露超60起跨界并购交易，但其中不少宣布终止 [8] - 个别公司披露跨界并购后股价大涨但交易终止，引发市场对“忽悠式重组”、“蹭热点”及可能存在资金操纵市场的质疑 [8] - 市场人士分析终止原因除市场变化、条款分歧外，不排除部分公司因内幕交易等原因被“劝退” [8] - 监管层对内幕交易保持零容忍，严格执行“披露必核查、立案必暂停、处罚必终止”的监管机制 [10] - 针对跨界并购，监管保持审慎包容，支持围绕产业转型升级的规范运作，但明确反对盲目跨界和追逐热点 [10] 未来驱动力量与展望 - 当前并购浪潮的结构特征显示，“大手笔”与标志性案例仍高度集中于大型国有资本与央企的战略性整合，无关联第三方的市场化并购交易占比不高 [11] - 未来驱动力量之一：产业演进内在逻辑从“扩张”转向“整合”，中国各产业分散，随着经济增长中枢下移，产业整合诉求更加强烈 [11] - 未来驱动力量之二：一级市场资本周期迎来关键“退出潮”，2025年至2026年是2015年至2018年成立基金的集中清算期，寻求并购退出已系统化提上PE/VC议程；2015年至2020年中国被投公司可能在25000家至30000家，即使仅二十分之一被并购也将是数量千计的交易潮 [12] - 未来驱动力量之三：企业家代际传承与观念革命打开控股权交易空间，越来越多企业家不再执着于控股权，由代际传承催生的控股权转让交易将成为趋势 [12] - 展望2026年，随着产业逻辑成为交易“主旋律”、市场化并购交易占比提升，A股并购市场有望实现从“复苏”到“成熟”的跨越 [13]

本次股权无偿划转的基本情况 - 公司实际控制人国际集团的一致行动人资产经营公司拟将其持有的公司931,505股A股（约占公司股份总数的0.01%）无偿划转至国际集团全资子公司国际集团资管公司名下 [1] - 划转完成后，资产经营公司将不再持有公司A股股份，国际集团资管公司持有的公司A股股份总数将变更为35,663,657股 [1] - 相关股份过户已于2025年12月22日完成，过户数量为931,505股，股份性质为无限售流通股 [1] 本次股权无偿划转的过户情况 - 资产经营公司不再持有公司A股股份，国际集团资管公司持有公司A股股份总数变更为35,663,657股 [2] - 国际集团及其一致行动人合计持有公司3,320,499,533股A股（约占公司股份总数的18.84%）和276,000,000股H股（约占公司股份总数的1.57%） [2] - 国际集团及其一致行动人合计持股比例仍为20.40%，保持不变 [2] 本次股权无偿划转的影响 - 上述股东股权无偿划转事项未导致公司控股股东、实际控制人发生变化 [3]

华泰柏瑞基金管理有限公司旗下基金分红与申购限制公告 - 华泰柏瑞中证中央企业红利ETF联接基金将进行分红，权益登记日为2025年12月18日，在权益登记日申请申购的份额不享有本次分红，申请赎回的份额享有分红 [1] - 对于未选择分红方式的投资者，默认分红方式为现金分红，投资者需在2025年12月18日（不含）前修改分红方式，本次分红确认方式以权益登记日前最后一次选择为准 [1] - 本次分红不会改变基金的风险收益特征，也不会降低投资风险或提高投资收益 [1] - 该基金自2025年12月17日起暂停大额申购（含转换转入、定期定额投资），单日单个基金账户单笔或累计申购金额上限为10万元人民币（不含10万元），A、C类份额合并计算 [2] - 自2025年12月19日起，该基金将限制大额申购，单日单个账户单笔或累计申购金额超过10万元（不含10万元）的申请，基金管理公司有权拒绝 [2][3] - 在暂停大额申购期间，基金的赎回、转换转出等业务正常办理 [2] 华泰柏瑞基金管理有限公司旗下基金参与关联方承销证券 - 公司旗下部分基金参与了江苏锡华新能源科技股份有限公司首次公开发行人民币普通股（A股）并在主板上市的网下申购 [3] - 锡华科技本次发行的保荐人（联席主承销商）国泰海通证券股份有限公司为公司旗下部分基金的托管人，构成关联关系 [3] - 锡华科技本次发行的价格为每股10.10元人民币，价格由发行人、保荐人及联席主承销商根据初步询价结果协商确定 [3] - 公司根据相关法律法规及锡华科技于2025年12月16日发布的公告，对旗下涉及上述关联关系的基金获配信息进行了公告 [4]

核心观点 - 煤炭行业周期底部已于2025年第二季度确认，供需格局已显现逆转拐点，预计自2026年下半年开始，煤炭及下游火电需求将步入新一轮上行大周期 [1][2] - 当前煤炭价格快速回落空间已不大，本轮价格底部预计在每吨680-700元人民币 [1][2] - 2025年6月“136号文”实施后光伏装机出现断崖式下跌，预示2026年第一季度新能源对煤炭的替代压力将下降 [1][2] 煤炭价格与供需格局 - 煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局 [1][2] - 从当前旺季供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存近期已有下降趋势 [2] - 2025年11月煤价回升至每吨800元以上，当月煤炭进口量仅环比微增5.9%至4400万吨，国内供给恢复至4.3亿吨但同比仍有下降 [2] - 2025年1-5月光伏抢装达200吉瓦，对今冬煤炭需求是最后一波压力冲击 [2] 动力煤市场 - 截至2025年12月19日，北方黄骅港Q5500动力煤平仓价为每吨721元，较前一周下跌42元，跌幅5.5% [2] - 供给端，国内供给稳定，进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑态势 [2] - 需求端呈现淡季不淡特征，需求大幅改善，预计第三季度盈利有望迎来反弹 [2] 焦煤市场 - 截至2025年12月19日，京唐港主焦煤（山西产）库提价为每吨1700元，较前一周上涨50元，涨幅3.0% [3] - 同期，港口一级焦价格为每吨1696元，较前一周下跌0.5%；炼焦煤库存三港合计为279.7万吨，下降7.1%；200万吨以上焦企开工率为79.18%，微增0.08个百分点 [3] - 需求端铁水产量有望淡季不淡，上周日均铁水产量环比微降 [3] 国内外价格比较 - 截至2025年12月19日，澳洲纽卡斯尔港Q5500动力煤离岸价下跌3美元/吨，跌幅3.8%；北方港Q5500下水煤成本较澳洲进口煤低19元/吨 [3] - 同期，澳洲焦煤到岸价为每吨228美元，较前一周上涨4美元，涨幅1.7%；京唐港山西产主焦煤成本较澳洲进口硬焦煤低141元/吨 [3]