公司融资动态 - 公司收到中国证监会批复 同意其向专业投资者公开发行公司债券的注册申请 [1] - 获批发行额度包括一年期以上公司债券面值总额不超过800亿元 以及短期公司债券面值余额不超过300亿元 [1] - 本次发行将按报送上海证券交易所的募集说明书进行 批复自同意注册之日起24个月内有效 可分期发行 [1] - 公司将按要求办理发行事宜并及时披露信息 [1]

文章核心观点 - 2025年中国证券行业并购整合浪潮势头凶猛，头部券商强强联合，中小机构整合求变，监管层明确支持打造具有国际影响力的一流投行和“小而美”的特色机构 [1] 标志性券商整合案例与进展 - **国联民生证券**：由国联证券吸收合并民生证券更名而来，是“新国九条”后首单过会的券商并购重组项目；2025年上半年营收40.11亿元，同比增长269.4%，归母净利润11.27亿元，同比增长1185.19% [2][3] - **国泰海通**：由国泰君安吸收合并海通证券更名，是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例；2025年上半年归母净利润157.37亿元，超越中信证券位居榜首，前三季度归母净利润220.74亿元 [4][5] - **浙商与国都证券**：浙商证券通过多次受让及竞拍，累计持有国都证券34.76%股份，交易总额约51.28亿元，其总裁已出任国都证券董事长，确立控股地位 [6][7] - **西部与国融证券**：西部证券以38.25亿元现金收购国融证券64.5961%控股权；根据2024年数据，合并后营收约78亿元，净利润近15亿元，规模处于上市券商中游 [8][9][10] - **国信与万和证券**：国信证券以发行股份方式收购深圳国资背景的万和证券96.08%股份，交易对价51.92亿元；两者体量差距大，国信证券2023年总资产4758.04亿元，万和证券仅131.62亿元 [11][12][13] - **中金公司吸并东兴、信达证券**：中金公司拟通过换股方式吸收合并同属“汇金系”的东兴证券与信达证券，交易后两家被合并方将终止上市；中金A股换股价36.91元/股，预计发行30.96亿股，中央汇金仍为控股股东 [14][15] 整合效果与行业影响 - 头部券商整合改变了行业盈利格局，例如国泰海通在2025年上半年净利润一度超越原龙头中信证券 [4][5] - 中小券商整合旨在优化资源配置、发挥协同效应、提升市场竞争力，例如西部证券收购国融证券 [9] - 监管层明确支持行业在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，同时鼓励中小机构打造“小而美”的精品投行 [1]

核心观点 - 多家券商对2026年A股市场持积极预期，普遍认为市场将迈向“慢牛”行情 [1] - “新”成为券商年度策略的高频关键词，预示着对市场新趋势与新机遇的关注 [1] - 行业配置上，科技与消费被普遍视为投资主线，企业出海带来的增长潜力也形成共识 [1] 市场整体走势研判 - 中信证券认为A股正从新兴市场转型为成熟市场，有望迈向“低波动慢牛”行情 [2] - 中信建投判断2026年A股牛市有望持续，指数预计震荡上行但涨幅放缓 [4] - 中金公司认为“9.24”以来的震荡上行行情有望延续，但基本面重要性上升 [5] - 国泰海通指出中国“转型牛”升势远未结束，市场高度有望挑战十年前高 [7] - 东方财富证券认为中国资产重估逻辑将继续演绎，内外资增配有望共振，A股新高可期 [8] - 财通证券预计2026年A股仍向好，企业盈利底部回升，估值仍具弹性 [9] - 申万宏源预测牛市第一阶段行情趋于后半期，2026年下半年或展开更全面的牛市2.0阶段 [10] - 开源证券判断2026年市场将从“资产重估”进入“盈利修复”，更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛” [14] 上市公司盈利与估值 - 预计2026年全年上市公司净利润持续改善，增速为4.8% [3] - 伴随CPI、PPI回暖，价格因素对利润的压制或将逐季缓解 [3] - 乐观情形下，超预期政策可能带动全市场风险偏好上升，估值或额外扩张10%左右 [3] - 财通证券指出，2025年三季度全A非金融归母净利润累计同比提升0.25个百分点，中性测算2026年全A非金融盈利增速约14% [9] - 东方财富证券认为2025年A股盈利结束下行周期，出现筑底回暖迹象 [8] 行业配置主线 科技与AI产业链 - 中信证券认为AI将进一步拓宽商业化应用版图，延续科技板块趋势 [2] - 中金公司建议关注AI技术领域，算力、光模块、云计算基础设施及机器人、消费电子、智能驾驶等应用端 [5][6] - 财通证券聚焦科技（AI算力突围），认为AI商业化有望迎来拐点，2026年视觉理解或成为突破方向 [9] - 东吴证券建议围绕AI产业链，优先聚焦“智驾+液冷+人形机器人”三条科技主线 [13] - 开源证券认为“科技为先”是贯穿本轮牛市的最强主线 [14] - 申万宏源指出科技产业趋势中，“牛市2.0”还有AI产业链机会 [10] 出海与全球化 - 中信证券将中企出海与全球化视为重要线索，认为其能大幅打开利润增长想象空间 [2] - 中金公司指出出海仍然是当前较为确定性的增长机会，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏及有色金属 [5][6] - 财通证券关注消费（出海盈利维持），认为美国地产链补库需求将拉动家具、家电出口 [9] - 东吴证券将“出海”视为长期确定性机会 [13] - 开源证券看好出海+全球产业竞争力提升带来的投资机会 [14] 资源品、周期与高端制造 - 中信证券关注资源/传统制造产业提质升级，把份额优势转化为定价权 [2] - 中信建投认为资源品很可能成为科技主线后的新主线方向，建议紧抓关键资源 [4] - 中金公司建议关注周期反转，如化工、养殖业、新能源等供需临近改善拐点的领域 [6] - 财通证券看好高端制造（全球投资周期重启）及资源品（供给侧反内卷） [9] - 申万宏源提出关注复苏交易（周期Alpha），如基础化工、工业金属 [10] - 华泰证券看好能源、消费、地产等顺周期板块，尤其是“老经济”板块中的优质龙头企业 [11][12] 其他关注方向 - 中信建投建议布局未来产业、军工方向 [4] - 国泰海通指出新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好金融股 [7] - 中金公司还关注创新药、储能、固态电池等步入景气周期的方向 [6] - 申万宏源关注制造业影响力提升，如化工、工程机械 [10] - 开源证券看好PPI改善预期叠加广谱反内卷、内需结构转型+消费复苏等机会 [14]

新增销售渠道 - 东方基金管理股份有限公司与国泰海通证券股份有限公司协商一致，自2025年12月31日起，新增国泰海通证券办理公司旗下部分基金的销售业务，且该业务仅限前端申购模式 [1] 业务范围与规则 - 新增销售基金的具体名单及业务范围未在公告中详细列出，需参考相关附件或后续公告 [1] - 定期定额投资业务不额外收取手续费用，其申购费率与相关基金的日常申购费率相同 [1] - 基金转换业务是指投资者可将其持有的公司旗下某只开放式基金的全部或部分份额转换为公司管理的另一只开放式基金份额，若列表中的基金同时采用前端和后端收费，则只开通前端收费模式下的转换业务 [1] - 具体业务办理规则和流程以国泰海通证券的安排和规定为准，相关活动规定如有变化，以其网站或平台的最新公告为准 [1] 投资者咨询渠道 - 投资者可通过国泰海通证券客服电话95521及网址www.gtht.com咨询详情 [2] - 投资者可通过东方基金客户服务中心电话400-628-5888及网址www.orient-fund.com咨询详情 [2]

文章核心观点 2025年是中国证券业功能定位全面深化、迈向高质量发展的关键一年，行业在并购整合、国际化、科技赋能、业务转型等多维度经历深度变革，旨在打造一流投行并更好地服务国家战略与实体经济[1][2] 券业并购纵深推进 - 行业进入并购重组关键落地年，头部券商强强联合与中小机构整合同步推进[3][4] - 标志性案例包括：国泰君安与海通证券合并为“国泰海通证券”并完成业务整合；国联证券与民生证券合并后投行业务整合完成；中金公司宣布拟同时吸收合并信达证券与东兴证券，探索“三合一”路径，若完成预计总资产规模超万亿元[4] - 并购显著改变竞争格局：上半年归母净利润榜首易主为国泰海通；国联民生证券合并后归母净利润排名从约40名跃升至前20名[4] - 整合逻辑主要有二：一是同一实际控制人下的资源整合以响应国家战略；二是市场化外延并购以增强全国影响力[5] - 分析师认为，资源整合是券商快速提升规模与综合实力的最重要方式，建设国际一流投行是政策导向与行业转型必然趋势[5] 分类评价“指挥棒”转向 - 2025年券商分类评价迎来关键修订，旨在引导行业走向高质量发展，是对行业价值取向的深刻调整[6] - 新规首次将引导证券公司更好发挥功能作用、服务国家战略写入总则，并取消“营业收入”加分项，提升净资产收益率加分力度，引导从规模扩张转向经营效率和专业能力提升[6] - 主要业务指标加分覆盖面从行业前20名扩大至前30名，引导中小机构探索差异化发展[7] - 增设自营投资权益类资产、基金投顾发展、权益类基金销售保有规模等专项指标，鼓励引入中长期资金和服务居民财富管理[7] - 新规更加强调券商服务实体经济和资本市场的能力，鼓励差异化经营和错位竞争[7] 两融赛道“激战” - A股市场升温带动杠杆需求，两融市场成为券商重点角逐的核心战场[8][9] - 截至12月24日融资融券余额达2.54万亿元，较年初大幅增长36.6%，刷新历史纪录；9月新开两融账户数达20.54万户，同比激增288%；截至11月末全市场两融账户总数突破1552万户[9] - 至少9家券商年内上调两融业务规模上限或授信总规模[9] - 利率“价格战”激烈，少数券商融资利率已跌破4%，头部券商因资金成本低持续刷新利率下限[9] - 竞争焦点从价格延伸到差异化服务，如推出数字化工具、构建一体化服务体系，推动行业从渠道驱动向服务驱动转型[10] 投行迎战“硬科技”时代 - 资本市场改革旨在发挥枢纽功能推动科技创新，为券商带来更考验专业深度的时代[11][12] - 改革为硬科技企业提供更具包容性融资路径：科创板重启并扩大未盈利企业第五套上市标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济；试点IPO预先审阅机制；创业板启用第三套标准支持未盈利创新企业上市；大力发展科创债及相关产品[12] - 深度服务科技型企业成为在新经济版图中占据先机的关键，倒逼券商加速能力建设与业务转型[12] - 券商展开系统性布局：成立产业研究院聚焦战略新兴产业、通过校企联合挖掘早期项目、构建“投资+投行+投研”联动服务体系、加大人才培训[13] “All in AI” - 以DeepSeek为代表的大模型技术突破点燃证券行业应用热情，AI应用渗透至业务全链条[14][15] - 在财富管理业务中全面铺开，推动竞争从“人海战术”转向“人机协同”，投顾服务响应效率提升80%；部分券商开启以智能体为核心的“AI原生”超级助手建设[15] - 在投研、投行、风控、自营等核心业务加速落地，如AI应用于投行业务后文档审核效率提升96%[15] - 行业数字化进程从“数据驱动效率提升”的1.0阶段推向“AI重构业务生态”的2.0时代[15] - AI能力建设成为影响行业竞争格局的关键变量，头部及部分中小券商布局靠前[15] 从业务出海到使命出海 - 中资券商国际化进程深化，进入以锻造综合服务能力为核心、深度参与全球市场竞争的新阶段[16][17] - 出海步伐加快：地域上以香港为枢纽向全球延伸；业务上向跨境财富管理、衍生品交易、资产管理等全链条拓展；主体上更多券商加入出海行列[17] - 新一轮出海源于市场与战略“双重驱动”：中资企业出海及国际投资者配置中国资产需求增长；国际化能力成为衡量券商综合实力与长期竞争力的核心指标[17] - 券商国际化承载重要功能使命，成为展示中国金融市场开放的“形象窗口”和“专业纽带”，通过跨境服务讲好中国经济故事[18] 券商资管公募化“降温” - 2025年券商资管公募化进程走向“转折点”，行业重新审视其在大资管格局中的定位[19][20] - 参公大集合产品改造进入冲刺期，绝大多数产品已按规推进改造，“清盘”及“变更管理人”为主要处置方式，产品移交路径出现跨机构案例[20] - 公募牌照申请“刹车”，2025年所有排队审核的券商资管先后撤回申请材料，标志着“申牌热”实质性退潮，全国仅14家券商资管子公司持有公募资格[20] - 公募牌照并非唯一出路，券商资管应立足自身“根据地”，走特色化、差异化发展道路[21] 公募费改倒逼转型 - 公募基金费率改革深化，推动证券公司研究业务与财富管理业务“回归本源”[22][23] - 2025年上半年券商分仓佣金总收入同比大幅下滑超过30%，倒逼研究所提升投研实力、拓宽研究广度深度、开拓非公募客户以实现收入多元化[23] - 财富管理业务面临模式转型，需加快向买方投顾模式转变：从“基于销量”到“基于资产与服务”、从“产品销售”到“提供配置和解决方案”、从“交易关系”到“专业服务及陪伴”[23] - 具体转型举措包括重点发展基金投顾业务、打造ETF生态圈、券结业务等[23] 优化资本空间 - 2025年末监管释放积极信号，鼓励强化分类监管，对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制以提升资本运用效率[24][25] - 政策有明确边界，将对优质头部机构开展符合国家战略的业务适当优化杠杆率要求，行业总体杠杆区间保持在合理范围[25] - 分析师认为，“提升杠杆率+提升资本使用效率”有助于提高券商ROE；截至三季度末上市券商平均杠杆率为3.45倍，近十年行业ROE中枢约5.5%，均低于海外同业[25] - 通过放大资金使用效率驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长，推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型[25] “更名潮”折射新变局 - 2025年多家证券公司更换新名称，反映券商战略定位与资源格局发生外在变化[26][27] - “更名潮”主要源于两类动因：一是券业并购重组后的整合结果；二是地方国资或国企央企“入主”带来的战略赋能[27] - 具体案例包括：国联证券与民生证券合并后更名为“国联民生”；国泰君安与海通证券合并后更名为“国泰海通”；宏信证券由蜀道集团入主后更名为“天府证券”；瑞信证券由北京国资接手后更名为“北京证券”；恒泰证券被金融街集团控股后更名为“金融街证券”[27][28] - 更名代表了股权变更或资源整合的完成，但真正的价值创造才刚刚开始[27]

文章核心观点 2025年是中国证券业功能定位全面深化、迈向高质量发展的关键一年，行业围绕打造一流投行、服务国家战略的主线，在并购整合、分类评价改革、业务转型（如两融、投行、资管、财富管理）、AI技术应用及国际化布局等多个维度经历了深刻的变革与突破 [1][2] 券业并购纵深推进 - 行业并购重组进入关键落地年，头部券商强强联合与中小机构整合同步推进 [3] - **国泰君安与海通证券**合并为“国泰海通证券”，已完成业务资质承继、资产迁移和风控一体化运作 [3] - **国联证券与民生证券**合并完成，投行业务整合完毕，经纪客户已接入新系统 [3] - **中金公司**宣布拟同时吸收合并信达证券与东兴证券，探索“三合一”路径，若完成新主体总资产预计超万亿元 [3] - 并购显著改变竞争格局：上半年归母净利润榜首易主为国泰海通；国联民生证券净利润排名从约40名跃升至前20名 [3] - 整合呈现两条逻辑：一是同一实际控制人下的资源整合（如响应国家战略的合并）；二是市场化外延并购以增强全国影响力 [4] - 资源整合被视为券商快速提升规模与综合实力的最重要方式，是建设国际一流投行的政策导向和行业趋势 [4] 分类评价“指挥棒”转向 - 2025年券商分类评价迎来关键修订，旨在引导行业走向高质量发展，是对行业价值取向的深刻调整 [4] - 新规总则首次写入“引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力”，强调服务国家战略 [5] - 取消“营业收入”加分项，提升**净资产收益率（ROE）** 的加分力度，引导从规模扩张转向经营效率和专业能力提升 [5] - 主要业务指标加分覆盖面从行业前20名扩大至前30名，鼓励中小机构差异化发展 [5] - 增设引入中长期资金、服务居民财富管理等相关专项指标，如自营投资权益类资产、基金投顾发展等 [5] - 新规更加强调券商服务实体经济和资本市场的能力，鼓励差异化经营和错位竞争 [6] 两融赛道“激战” - 2025年A股市场升温，两融市场成为券商重点角逐的“核心战场” [7] - 截至12月24日，融资融券余额达**2.54万亿元**，较年初大幅增长**36.6%**，刷新历史纪录 [7] - 投资者参与热情高涨：9月新开两融账户数达**20.54万户**，同比激增**288%**；截至11月末全市场两融账户总数突破**1552万户** [7] - 至少9家券商（如东吴、长江、东方、华泰证券）年内上调了两融业务规模上限或授信总规模 [8] - 利率“价格战”激烈，少数券商融资利率已跌破**4%**，头部券商因资金成本低持续刷新利率下限 [8] - 竞争焦点从价格延伸到差异化服务，如优化融资定价策略、推出数字化工具（如“两融ETF智能策略工具”）、构建一体化服务体系 [9] - 两融竞争体现在服务模式差异化和生态化构建上，是观察券商综合服务能力与战略转型的重要窗口 [9] 投行迎战“硬科技”时代 - 资本市场改革旨在推动科技创新，为硬科技企业提供更具包容性的融资路径 [10] - **科创板**重启未盈利企业适用第五套标准上市，适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济；试点IPO预先审阅机制 [10] - **创业板**正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市 [10] - 监管大力发展科创债，优化制度安排，推动完善配套机制，加快推出科创债ETF，发展股债结合产品 [10] - 深度服务科技型企业倒逼证券公司加速能力建设，项目储备、价值挖掘、科技产业洞察力成为关键竞争力标尺 [10] - 券商展开系统性布局：成立产业研究院聚焦战略新兴产业、通过校企联合挖掘早期项目、构建“投资+投行+投研”联动服务体系、加大人才内部培训 [11] “All in AI” - 2025年以大模型技术（如DeepSeek）为代表的AI应用在证券行业全面铺开，引发“军备竞赛” [12] - AI在财富管理业务中全面应用，推动行业从“人海战术”转向“人机协同” [12] - 实践显示，依托AI工具，投顾服务响应效率提升**80%**，可覆盖更多长尾客户；部分券商开启以智能体为核心的“AI原生”超级助手建设 [12] - AI在投研、投行、风控、自营等核心业务加速落地，例如应用于投行业务后文档审核效率可提升**96%** [12] - AI正将证券业数字化进程从“数据驱动效率提升”的1.0阶段推向“AI重构业务生态”的2.0时代 [12] - AI能力建设逐渐成为影响行业竞争格局的关键变量，一场以AI为核心能力的行业竞逐已拉开帷幕 [13] 从业务出海到使命出海 - 2025年中资券商国际化进程深化，进入以锻造综合服务能力为核心、深度参与全球市场竞争的新阶段 [14] - 出海步伐加快：地域上以香港为枢纽向全球延伸；业务上从传统投行、经纪向跨境财富管理、衍生品等全链条拓展；主体上更多券商加入出海行列 [14] - 新一轮出海源于市场与战略“双重驱动”：中资企业出海及国际投资者配置中国资产需求增长；国际化能力成为衡量券商长期竞争力的核心指标 [14] - 券商国际化承载重要功能使命，在“中国资产价值重估”叙事下，成为对外开放的“形象窗口”和“专业纽带”，通过跨境服务展现中国资产潜力 [15] 券商资管公募化“降温” - 2025年券商资管公募化进程走向“转折点”，行业重新审视在“大资管”格局中的定位 [16] - 首要任务是完成参公大集合产品改造（过渡期截至2025年底），“清盘”及“变更管理人”成为主要处置方式，产品移交路径出现跨机构案例 [16] - 改造完成后，券商资管产品线将更聚焦私募小集合、FOF、ABS、REITs等业务 [16] - 公募牌照申请“刹车”：2025年所有排队审核的券商资管（如广发资管、光证资管等）先后撤回申请材料，“申牌热”实质性退潮 [16] - 目前全国仅有**14家**券商资管子公司持有公募业务资格 [16] - 公募牌照并非唯一出路，券商资管应立足自身“根据地”，走特色化、差异化的发展道路 [17] 公募费改倒逼转型 - 公募基金费率改革深化，推动券商研究业务与财富管理业务“回归本源” [18] - 2025年上半年，券商分仓佣金总收入同比大幅下滑超过**30%**，倒逼研究所提升投研实力、拓宽研究广度深度、开拓非公募客户以实现收入多元化 [18] - 财富管理业务面临模式转型，公募基金代销及相关收入预计将大幅下滑，行业需加快向买方投顾模式转型 [18] - 转型方向：从“基于销量”转向“基于资产与服务”，从“产品销售”转向“提供配置和解决方案”，具体举措包括发展基金投顾业务、打造ETF生态圈、券结业务等 [18] 资本监管释放积极信号 - 2025年末，监管层释放政策信号，鼓励强化分类监管，对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制，提升资本运用效率 [19] - 政策有明确边界，是强化分类监管、扶优限劣的方式之一，将坚持稳中求进，行业总体杠杆区间保持在合理范围 [19] - 分析指出，“提升杠杆率+提升资本使用效率”有助于提高券商ROE [19] - 截至三季度末，上市券商平均杠杆率为**3.45倍**，低于其他金融机构及海外同业；近十年行业ROE中枢基本在**5.5%** 左右，亦低于海外同业 [19] - 通过放大资金使用效率驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长，推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型 [19] “更名潮”折射新变局 - 2025年多家证券公司更换新名称，反映了券商战略定位与资源格局的变化 [20] - 更名主要源于两类动因：一是券业并购重组后的整合结果（如国联民生、国泰海通）；二是地方国资或国企央企“入主”带来的战略赋能（如天府证券、北京证券、金融街证券） [20] - 更名代表了股权变更或资源整合的完成，真正的价值创造才刚刚开始 [20] - 文章附有2025年证券公司更名情况表，列示了更名前后主体、时间及背景 [21]

文章核心观点 - 2025年末A股市场情绪积极，上证指数实现“八连涨”，中国ETF总规模突破6万亿元创历史新高，离岸人民币汇率升破7.0关口，各大券商对跨年及2026年行情持乐观态度，并围绕结构性机会、产业趋势和资金流向给出配置策略 [1] 市场整体展望与行情特征 - 2025年末市场呈现“小躁动”行情，上证指数录得八连阳，全A成交额突破2万亿元，行情具有流动性驱动特征 [30] - 市场上涨源于风险偏好阶段性修复，主要由有色金属等周期板块带动，万得全A、沪深300和中证2000指数本周分别上涨2.78%、1.95%和3.06%，万得全A日均成交额由1.76万亿元放量至1.97万亿元 [15][16] - 当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，行情可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎 [17] - 2026年A股市场有望延续上行，波动中枢更上一台阶，市场风格轮动（成长-价值）是交易关键，上半年科技成长风格领先，下半年红利风格超额收益再起 [13] 资金流向与市场流动性 - 中国ETF总规模突破6万亿元创历史新高，12月股票型ETF累计净申购908亿元，为4月以来最高，其中规模前六的A500ETF产品资金净流入达972亿元，本周净流入493亿元，成为重要增量资金来源 [1][27] - A股融资余额达2.53万亿元创历史新高，12月以来融资资金净买入720亿元，融资买入额占成交额比值回到11%上方，反映市场风险偏好回暖 [27] - “刚兑”资产打破及无风险收益系统性下沉，叠加2026年定期存款到期高峰及长期资金入市要求，中国将进入资产管理需求井喷期，增量资金入市远未结束 [6][7] - 人民币汇率升破7.0，短期受美元走弱和年末“结汇潮”驱动，中期有望因国内通缩压力扭转、资产回报率上升而进入主动升值周期，可能吸引万亿级别资金回流中国资产 [9][10] 行业配置与投资主线 - **科技与高端制造**：AI硬件（通信设备、元件、半导体、消费电子）、优势制造业（电池、汽车零部件、化学制药）、商业航天、机器人、核电、储能等是共识度高的景气成长主线 [3][12][19][28][31] - **上游资源品与周期**：受益于全球制造业复苏、AI实物消耗及“反内卷”政策，关注有色金属（铜、铝、锡、锂、工业金属、贵金属）、化工（PTA、农药、有机硅、塑料、化学原料、农化制品、橡胶）、钢铁、煤炭、油运等 [3][12][16][22][24][33] - **消费与服务**：人民币升值提升购买力，关注内需结构性改善带来的机会，包括免税、酒店餐饮、航空机场、跨境电商、食品饮料、体育消费、医疗器械及中药等 [11][12][19][24][28] - **金融板块**：受益于资本市场改革、扩容及长期资产端回报率见底，券商和保险板块具备可攻可守的配置价值 [4][24][36] - **中国优势出海链**：具备全球比较优势的设备出口链，如电网设备、工程机械、商用车、锂电、光伏、储能等，以及国内制造业底部反转品种（化工、晶圆制造等） [3][24] 产业趋势与主题投资 - “十五五规划”产业趋势是主要交易品种，包括具身智能、聚变、量子科技、6G、脑机接口、氢能、商业航天等 [14] - AI端侧（如AI眼镜）可能复制类似2019年以后的TWS行情 [13] - “反内卷”政策效果显现，部分行业通过自发减产和联合提价维护秩序，相关催化可能在2026年一季度密集出现，关注新能源、钢铁、化工、能源金属等 [3][22][28][31] - 大宗商品价格可能在2026年二季度见到中期顶部 [14]

核心观点 - 中国股市在岁末年初有望跨越并站稳重要关口，远望2026年，“转型牛”行情将再创新高，投资主线是新兴科技，同时关注周期与消费的转型机会，并继续看好大金融板块 [2] 市场走势与判断 - 上证指数于10月28日站上4000点，创10年来新高，印证了公司在2025年的重要策略判断 [2] - 在近两月市场共识转悲之际，公司判断市场将“步出先手棋”，跨年行情于12月启动 [2] - 经过长时间震荡蓄力后，中国股市将跨越与站稳重要关口 [2] - 2024年底对2025年的判断是新兴科技是主线，周期金融是黑马；站在2025岁末展望2026年，新兴科技依然是主线，周期和消费看转型，继续看好大金融 [2] 宏观环境与市场基础转变 - 2024年9月宏观政策大转折标志着“内忧”得以放下；2025年4月以来中国更自如地应对贸易摩擦，“外患”得以解除，背后是国家实力与治理能力的提高 [3] - 自2025年以来，中国社会对外更自信、对内更稳定、资产收缩结束，股票价格反映了未来预期和社会信心的上升 [3] - 当下传统商业预期式微，知识、技术、资本密集产业推动新增长，资本市场具备了凝聚社会资本的能力，这是前所未有的变化 [3] - 过去存在的信托、银行理财、非标资产等“刚兑”资产被打破，阻碍无风险利率下降的因素消除，这是造成A股牛短熊长的原因之一 [4] - 2024年下半年中国长期利率跌破2%，2025年固收产品收益全面下沉，依托地产和债务的非标资产退出，高收益无风险资产全面消减 [4] - 2026年将迎来定期存款到期高峰，中央政府要求长期资金入市，中国将进入资产管理需求的井喷期，增量资金入市远未结束 [4] 资本市场改革与市场特征 - 以“新国九条”为代表，退市新规、减持新规、内幕交易监管、财务造假监管、信息披露监管等基础制度改革，以及鼓励分红回购、并购重组等制度安排，提振了中国资产的可投资性 [4] - “稳市机制”的构建和运作有力降低了市场波动，推动社会资本敢于并愿意增持，股市从波动震荡市走向稳中向好市 [4] 产业结构与投资线索 - 传统产业在累年下行后，L型的“一竖”走向“一横”，对经济的拖累边际减少 [5] - 新技术产业迈入创新扩张周期，中国制造业凭借竞争优势正在全球扩张，经济社会发展的不确定性下降 [5] - “转型牛”的典型特点是经济结构转型与资本市场改革交相辉映 [5] - 放下熊市思维，保持信心和耐心，中国股市还有新高 [5]

风险提示。 市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 报告导读： 从技术面来看，情绪模型信号发出做多信号，A股市场或将开启新的一轮上 行。因此，我们认为，市场有望重回上行趋势。 下周（20251229-20251231，后文同）市场观点：市场有望重回上行趋势。 从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为0.34，低于前一周 （0.41），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.34倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为0.88，高于前一周 （0.83），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.06%和1.66%，处于2005年以来的69.45%和75.13%分位 点，交易活跃度有所上升。从宏观因子上看，上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.46%、0.42%。日历效应上，2005年以来，上证综指、沪 深300、中证500、创业板指在12月下半月上涨概率分别为50%、55%、45%、40%，涨幅均值分别为1.2%、1.08%、-0.11%、-0.84%，涨幅中位数分别 为-0.07%、0. ...

投资建议 - 重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商 具体包括执行器和电机、减速器、丝杠类、丝杠设备类、轴承、传感器、整机等细分领域 [1] 商业航天行业动态 - 2025年12月26日 上交所发布指引 支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准 以推动正处于大规模商业化关键时期的企业发展 [1] - 2025年12月26日 长征八号甲运载火箭在海南商业航天发射场成功发射 该火箭于2025年2月首飞 首飞之年即实现高密度发射 并取得六战六捷的成绩 [1] 科技发展宏大叙事 - 2025年5月30日 马斯克宣布计划在2026年底发射首枚前往火星的火箭 并计划携带特斯拉Optimus人形机器人前往火星以测试任务可行性 [2] - 随着国内商业航天发展加速 商业航天与人形机器人相结合 被认为是国际科技竞赛的核心焦点 共同构成了科技发展的宏大叙事 [2] 融资情况 - 具身智能赛道融资正在加速 [3]