行业投资评级 - 报告对多元金融行业给予“看好”评级，并维持此评级 [13] 核心观点 - 券商投行业务在经历2022-2024三年收缩后，于2025年迎来向上拐点，业务量及收入均显著提升 [2][7] - 受科创板行情回暖影响，2025年券商科创板跟投收益大幅改善 [2][9] - 展望2026年，在市场交投及权益自营基数走高的背景下，传统经纪及自营收入弹性减弱，投行承销收入及跟投收益有望成为券商业绩的重要边际增量 [2][8] - 在扶优限劣的监管思路下，龙头券商有望以资源、规模优势持续巩固竞争优势，报告推荐国泰海通、中信证券、中金公司 [2][10] 行业趋势与监管背景 - “十五五”规划重点强调维护一二级市场平衡发展与服务新质生产力，继续推动发展股权、债券等直接融资，预计股权融资金额将持续温和复苏，结构上向科创企业倾斜 [7][18] - 监管政策引导券商投行业务从规模扩张转向功能优先，执业质量与专业能力重要性持续凸显 [7][19] 投行业务拐点与市场表现 - **业务量显著回升**：2025年（截至12月26日），A股IPO、再融资规模分别为1253亿元、9347亿元，同比分别增长86.1%、318.9%；H股IPO、再融资规模分别为2787亿港元、3167亿港元，同比分别增长216.2%、263.5% [8][21] - **债券承销延续增长**：2025年券商债券承销规模为16.0万亿元，同比增长12.9% [8][21] - **收入迎来修复**：2025年前三季度，上市券商合计投行净收入为251.5亿元，同比增长23.1% [8][23] - **市场格局向头部集中**：2025年A股IPO规模集中度CR5、CR10分别为71.5%、84.7%，较2024年分别提升15.9个百分点、4.4个百分点；债券承销规模集中度CR5、CR10分别为52.3%、71.0%，较2024年分别提升0.1个百分点、2.4个百分点 [8][28] - **头部公司收入领先**：2025年前三季度，投行净收入领先的券商为中信证券（36.9亿元）、中金公司（29.4亿元）、国泰海通（26.3亿元）、华泰证券（19.5亿元）、中信建投（18.5亿元） [23] 科创板跟投收益分析 - **跟投收益大幅改善**：2025年券商科创板跟投金额合计为11.2亿元，上市首日收益率为261.0%，合计实现跟投收益29.2亿元，较2024年的10.4亿元大幅改善 [9][32] - **具体公司收益**：2025年上市首日，中信证券、华泰证券、国泰海通、中信建投的跟投收益分别为13.6亿元、7.3亿元、3.0亿元、2.2亿元 [9][32] - **科创板IPO高度集中**：2025年科创板IPO规模集中度CR5达到92%，明显高于主板，国泰海通、中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券5家券商长期领先 [9][36] - **2026年项目储备充足**：目前科创板IPO审核申报企业合计40个，合计拟发行规模为675亿元，其中国泰海通（176.9亿元）、中信证券（124.6亿元）、中金公司（94.9亿元）储备领先 [9][36][39] 2026年业绩增量测算 - **跟投收益贡献测算**：报告分三种情形假设2026年科创板IPO规模分别为500亿元、1000亿元、1500亿元，取券商跟投/科创板IPO比例为3.7%（2019-2025年均值），假设上市首日收益率为200%，测算得到三种情形下的跟投收益分别为37.0亿元、74.1亿元、111.1亿元 [10][41] - **对头部券商利润增长贡献**：假设跟投收益集中度CR5为90%，测算显示上述三种情形下，跟投收益贡献头部5家公司2026年利润增长分别为3.6%、7.2%、10.7% [10][41]

2025年，中国券商首席经济学家群体经历了一场深度洗牌。 券商中国记者注意到，从卖方旗帜人物高善文的隐退到诸多实力派的中坚转会，从合并后的人事更迭到内部新星的擢升，2025年至少有14家券商首席经济学家职位 发生变动，原因包括个人原因离职、机构合并影响等，这场受人关注的人才流动潮，反映出在行业整合、研究价值重估与竞争格局演变的多重背景下，券商核心智 力资源的战略重构。 合并重组引发首席"换牌" 近日，华创证券原首席经济学家牛播坤转任公司总裁助理兼研究所联席所长；原研究所副所长、首席宏观分析师张瑜升任公司首席经济学家，而在今年12月，万联 证券新任首席经济学家龙红亮也对外公开亮相。 行业合并重组是引发本轮首席经济学家变动的首要驱动力。大型券商的整合，往往直接导致核心研究领导岗位的重新"洗牌"。 2025年，随着国泰君安与海通证券合并落地，两家机构原首席经济学家的人事安排备受关注。 今年4月，荀玉根曾以原海通证券首席经济学家、研究所所长的身份履新国泰海通首席经济学家。短暂履新后，荀玉根选择卸任，并转会至国信证券担任首席经济 学家及研究所所长。而原国泰君安首席经济学家何海峰则在合并过程中离职，选择前往清华大学五道口 ...

国泰海通证券研究所集中晋升两位副所长和一位副院长。 12月26日，智通财经记者从接近国泰海通证券的相关人士处了解到，国泰海通证券拟提拔訾猛、刘欣琦 为研究所副所长，丁丹为政策和产业研究院副院长。目前（相关任命）在公告期。 具体而言，国泰海通证券现研究所所长助理、机构销售部总经理助理訾猛，拟任研究所副所长、机构销 售部副总经理；现金融研究组金融研究主管刘欣琦，拟任研究所副所长；现政策和产业研究院院长助理 丁丹，拟任政策和产业研究院副院长。 公开资料显示，訾猛长期深耕批发和零售贸易、食品饮料研究领域，团队多次荣获新财富最佳分析师。 其中，2016年至2018年，訾猛领衔的研究小组在批发和零售贸易研究领域，连续三年获评新财富最佳分 析师第1名。 中国证券业协会（下称"中证协"）官网资料显示，訾猛2009年7月执业机构登记为中国中金财富证券有 限公司，登记类别为一般证券业务，2011年2月离职注销；2011年5月，訾猛执业机构登记为广发证券， 登记类别为证券投资咨询(分析师)，2013年12月离职注销。2013年12月至今，訾猛执业机构登记为国泰 君安证券，登记类别为证券投资咨询(分析师)。 | SAC | 中国证券 ...

2025上证鹰·上证最佳分析师榜单正式出炉，国泰海通获10项大奖，详情如下： 扫码关注 星标不迷路 国泰海通证券研究所官方公众号 海量研报 | 热门活动 | 视听 内容 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注 册的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国 泰海通证券研究所官方订阅号 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台 本订阅号所载内容均来 | 名 次 | 奖项 | 研究团队 | | --- | --- | --- | ...

第十九届（2025）"卖方分析师水晶球奖"评选 结果揭晓，国泰海通斩获 31项 大奖，在 "最具影响力机构"、"最佳研究机构"、"本土金牌研究团 队"、"最佳服务机构" 四项机构奖项中，均名列 前四 ！ 国泰海通研究与机构业务委员会副总裁、研究所所长路颖荣获"金牌领队" 称号，共计 23个 研究团队上榜或入围 卖方分析师水晶球奖，其中， 食品饮 料、非银行金融 团队摘得 榜首； 批发和零售贸易、 社会服务业 团队获第二名； 医药生物、 北交所 团队获第三名； 非金属类建材、钢铁、汽车及零 部件、通信、海外、轻工造纸、有色金属 等团队获前五名。 销售团队同样斩获佳绩， " 最佳服务机构"排名第二 ， 分别荣获 北京地区 金牌销售经理 第一名 、 上海地区 金牌销售经理 第二名 、 深广地区 金牌 销售经理 第三名 。 | 名次 | 行业 | 研究团队 | | --- | --- | --- | | I | 食品饮料 | 譬猛、颜慧菁等 | | I | 非银行金融机构 | 刘欣琦等 | | 2 | 批发和零售贸易 | 刘越男、于清泰等 | | 2 | 社会服务业 | 刘越男、于清泰等 | | 3 | 医药生物 | ...

2025年银行次级债市场回顾 - 核心观点：久期波动对银行二永债（二级资本债和永续债）的影响大于尾部信用问题 [1] - 一级市场发行量边际上升，净发行量整体平稳，但结构分化，股份行净发行量同比下滑2050亿元，是二级资本债缩量的主因 [1] - 二级市场利差走势由收敛转向分化，高评级短久期二永债利差随资金价格平稳持续走低，而低评级长久期二永债利差在行情波动下难以顺畅压降，利差波动上行 [1] 2025年市场主要变化 - 净发行趋势反映银行扩表与缩表的分化：股份行与农商行扩表速度显著下行，资本充足率稳定下发行趋势不明显；城商行仍有扩表诉求且资本充足率相对较低，次级债净发行量趋势性上升 [2] - 配置端不稳导致银行次级债长端抗跌性不足：2025年四季度以来，银行二永债相比同期限同评级中票呈现超跌格局，利差上行受利息增值税新规、二永债高弹性、赎回新规担忧及摊余债基开放潮影响 [2] - 尾部风险表现为不赎回或赎回不续发：中小银行尾部风险可能从信用风险暴露转为收缩环境下新增贷款或信用债占用核心资本不足，导致其对未来续发二永债预期减弱，赎回不续发的概率可能更高 [2] 2026年市场与策略展望 - 一级发行预测：国有大行预计发行银行二永债9000亿元及2500亿元TLAC债，供给量维持平稳；中小行预计发行6000-7000亿元银行次级债，净发行难快速收缩 [3] - 二级投资策略宜更关注负债端的“稳”，次关注信用端的“赎”：短久期利差空间相对有限，长久期利差充足但受负债端不稳扰动；可考虑1-3年期限的骑乘空间，适当关注2-3年期二级资本债及1-2年银行永续债的下沉机会 [3] - 长端投资环境：预期2026年债市整体处于逆风期，存在潜在事件冲击，银行二永债波动及交易难度将上升，配置端支持力度可能边际减弱；高利差使配置性价比占优，但交易机会更多出现在市场情绪冲击导致的超跌调整之后 [3]

公司近期调研活动概况 - 公司于2025年12月24日至25日接待了包括淡水泉、华创证券、国泰海通证券、长盛基金、博道基金、尚正基金在内的6家机构调研 [1] 公司在信创产业中的定位与作用 - 公司是国内领先的数据库产品开发服务商，在国家信创产业中扮演关键推动者角色 [1][3] - 公司坚持自主原创技术路线，掌握多项关键核心技术，拥有完全自主知识产权，构建起中国数据库的“代码根” [1][3] - 公司产品实现了共享存储集群等关键核心技术国产化零的突破，打破了国外垄断，填补了国产数据库高端产品空白，提升了我国抵抗“卡脖子”风险的能力 [1][3] 公司面临的主要行业挑战与应对 - 行业共性挑战包括系统迁移适配、专业人才梯队建设以及高复杂场景下的产品稳定性保障 [1][3] - 公司通过开展多项在研项目（如集群数据库连续故障处理、批量读写优化技术、通用型HTAP数据库一体机、分布式高性能执行器研制）来提升产品在高端应用场景的性能 [3] - 公司通过“产学研”合作加强人才培养，与多所高校和科研机构开展深度合作，致力于打造国内数据库人才高地 [3] 核心产品DM8的技术架构与特性 - DM8是公司100%自主研发的大型通用关系型数据库管理系统，采用基于统一内核的多集群体系架构，技术水平达到国内领先、国际先进 [2][4] - 产品具备多项企业级特性：采用行列融合存储技术支持HTAP场景；支持超大规模并发事务处理；性能满足500强级别大型企业的ERP、财务大集中等大规模信息系统要求；提供多级别高可靠高可用方案保障数据安全；具有高兼容性，支持主流软硬件平台与开发框架，应用迁移成本低 [2][4] - 产品为通用数据库，可应用于一般办公系统、数据仓库、大数据分析、政企云化转型、关键业务系统等不同场景，并通过不同配置满足用户差异化需求 [4][5] 迁移实践与生态建设 - 公司提出并成功研发“柔性替代”迁移方法，可实现新旧数据库系统同时运行并逐步替换，避免“硬着陆”，该技术经中国电子学会鉴定具有重大应用价值 [2][6] - 截至2025年上半年，公司已与产业链上下游厂商完成超过13,000款产品兼容适配，全面兼容网信生态 [1][3][6] - 截至2025年上半年，公司与重点行业千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作 [1][3][6] - 随着国产数据库产品迭代和工具链完善，整体迁移工作的平滑度与可预期性正逐步提升 [6] 市场竞争与差异化定位 - 公司坚持以独立、开放、兼容的技术路径为核心，聚焦于打造安全可靠、高度自主可控的数据管理基础设施 [2][7] - 公司致力于在架构设计、生态适配与行业纵深服务方面形成差异化特质 [2][7] - 在部分对供应链安全与架构自主性要求较高的行业领域（如能源或党政），客户倾向于构建层次清晰的技术架构，这为坚持产品与服务深耕的厂商带来了发展空间 [7] 商业模式与收入结构 - 随着客户规模增长，以技术支持、运维保障及持续服务为代表的长期客户价值在公司经营中扮演越来越重要的角色，维保和服务收入占比逐步提升 [2][7] - 关于商业模式创新（如订阅制或按量付费），公司将结合客户需求、市场成熟度及自身运营能力进行审慎评估与规划，在确保财务稳健的前提下稳步推进 [2][7] 其他事项 - 关于公司另一位高管的情况，公司表示尚未知悉相关事项的进展及结论，将严格按照法律法规履行信息披露义务 [2][8]

定增市场整体规模与增长 - 截至12月25日，A股市场共有153家上市公司实施定增，实际募资金额达8142.45亿元，同比增长375.14% [2] - 四家大型银行（中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行）募资额位居市场前四，合计募资5200亿元 [2] - 远达环保、中航成飞、国泰海通募资额也位居市场前列，分别募资235.76亿元、174.39亿元、100亿元 [2] 定增市场升温的驱动因素 - 政策支持上市公司通过定增实现产业整合，战略投资者参与门槛降低 [2] - 宏观经济持续复苏增强企业扩张意愿，市场环境积极变化增强投资者信心 [2] - 定增项目普遍展现出较强的“赚钱效应”，吸引更多个人投资者和中长期资金参与 [2] 券商在定增中的承销与保荐业务 - 年内共有33家券商服务上市公司开展定增 [2] - 中信证券保荐17家上市公司，担任主承销商36次，实现承销及保荐费用收入2.09亿元 [2] - 国泰海通、中信建投分别保荐18家、12家上市公司，承销及保荐费用收入分别为1.51亿元、0.83亿元 [2] 券商以自有资金参与定增投资 - 20家券商及其子公司合计参与了69家上市公司的定增，认购次数合计141次，认购金额合计107.42亿元，同比增长69.65% [3] - 广发证券参与38次定增，认购金额合计达27.35亿元，居于行业首位 [3] - 国泰海通参与了13次定增，认购金额为22.42亿元 [3] - 华安资管、中金公司参与定增次数分别为39次、9次，认购金额分别为16.36亿元、12.53亿元 [3] 券商参与定增的战略意义与协同效应 - 券商参与定增有助于为市场增加“信心锚”，提振投资者预期，引导资源流向实体经济和高成长领域 [3] - 对券商自身而言，参与定增有助于提升资金使用效率，增厚投资收益 [3] - 能发挥“投行+投资”协同效应，强化与优质客户的战略绑定，为后续并购、发债等业务创造机会 [3] 券商投资标的偏好与行业分布 - 德赛西威增发的股份获得6家券商认购，南京证券、富乐德均获得5家券商认购 [4] - 世华科技、鲁抗医药、华达科技、爱旭股份、TCL科技均获得4家券商认购 [4] - 在券商参投的69家上市公司中，有9家属于半导体行业，数量居首 [4] 定增项目的市场表现 - 以12月25日收盘价计算，在券商参投的69家上市公司中，有9家公司最新股价较定增发行价增长了一倍以上 [4] - 中钨高新以207.45%的股价涨幅居首，信达证券、广发证券、第一创业分别获配2105.26万股、610.53万股、568.42万股 [4] - 横河精密股价上涨200.39%，华安资管、广发证券分别获配430.66万股、242.68万股 [4]

公司近期动态 - 公司于12月25日接受了国泰海通证券计算机行业研究团队的调研，参与接待的人员包括公司总会计师兼董事会秘书杜伟伦 [1] - 截至发稿时，公司市值为632亿元 [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中占比最高的业务为数字电网智能运行系统，占18.11% [1] - 企业运营管理系统收入占比为15.76% [1] - 云数一体的基础平台收入占比为13.48% [1] - 智能网关业务-配电智能网关业务收入占比为12.03% [1] - 数据中心（IDC）业务收入占比为11.33% [1] - 企业资产管理系统收入占比为10.54% [1] - 数字电网物联感知设备-传感器业务收入占比为8.67% [1] - 数字电网物联感知设备-其他业务收入占比为5.22% [1]

文章核心观点 - 文章内容主要面向国泰海通证券研究服务的签约客户 提供相关研究和服务信息 [4] - 非签约客户被要求取消关注 以确保服务质量并控制投资风险 [4] 相关服务与内容获取 - 提供直播回放供查看 [2] - 更多研究和服务可通过联系对口销售获取 [3]