业绩表现 - 公司预计上半年净利润同比增长279%至288%，非国际财务报告准则计量经调整净利润同比增长282%至292% [2] - 上半年销售业绩（含税收入）预计138亿元至143亿元，同比增长240%至252%，收入预计120亿元至125亿元，同比增长241%至255% [2] - 业绩增长主要源于品牌影响力扩大、线上线下店铺营收大幅增长以及产品持续优化推新 [2] 股价表现 - 公司股价在业绩预告发布后大跌4.12%，总市值1266亿元，已连续9个交易日下跌 [2] - 自7月8日历史高点1108港元回落以来，股价累计跌幅超过33% [1][3] - 公司去年6月上市后股价累计最高涨幅超20倍，上半年累计最高涨幅达330.18%，年内涨幅高达361.76% [1][3] 市场关注点 - 近期股价下跌或与解禁股抛压和市场信心减弱有关，6月底迎来12位股东所持股份大规模解禁 [3] - 公司是国内最早推广古法黄金概念的品牌之一，与泡泡玛特、蜜雪冰城并称"新消费港股三姐妹" [3] 机构观点分歧 - 瑞银认为买方对2025年盈利预期偏高，公司面临金价波动、毛利率下降和股东获利回吐风险 [4] - 摩根士丹利指出公司业绩较市场预期高10%至12%，但股价已回调29%，反映市场下调盈利预期 [4] - 花旗认为公司估值具吸引力，2025年和2026年预测市盈率分别为25.1倍和18.6倍，重申"买入"评级 [5] - 野村证券上调目标价至1148港元，认为公司优化产品组合和提高运营效率缓解了金价高企的影响 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 老铺黄金品牌势能驱动线上线下高速增长，海内外高端渠道持续扩张，在黄金珠宝市场中长期价值核心壁垒稳固，渠道渗透率及话语权仍在提升，品牌势能和消费者心智双重高速成长，有望受益于中国高端消费品牌出海机遇，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月25日收盘价764.50港币，恒生中国企业指数9150.49，52周最高/最低为1,108.00/73.50港币，H股市值1320.11亿港币，流通H股139.47百万股，汇率（人民币/港币）1.0991 [1] 财务摘要与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,180|8,506|26,176|35,822|43,114| |同比增长率（%）|145.7|167.5|207.8|36.8|20.4| |经调整净利润(百万元)|416|1,473|4,818|6,516|7,725| |同比增长率（%）|340.4|253.9|227.1|35.2|18.6| |每股收益(元)|3.05|8.75|27.90|37.73|44.74| |ROE（%）|27.5|37.6|62.6|53.1|44.4| |市盈率(倍)|236.5|80.6|25.3|18.7|15.8| |市净率(倍)|65.0|29.2|15.3|9.6|6.8|[3] 投资要点 - 公司25H1业绩预告符合预期，销售业绩138 - 143亿元，同比增长240% - 252%，收入120 - 125亿元，同比增长241% - 255%，净利润22.3 - 22.8亿元，同比增长279% - 288%，经调整净利润23 - 23.6亿元，同比增长282% - 292% [5] - 品牌影响力扩大，线上线下高速增长，截至7月27日有41家店，上半年多家高端商圈门店开业，25H1核心商圈门店销售和线上营收增长强劲，天猫618位列黄金类目店铺销售Top1，25H1天猫与京东旗舰店累计销售额17.3亿元，同比增长287%，下半年有提价计划，门店有望优化位置，持续获取客流驱动业绩增长 [5] - 新加坡首店开业表现强劲，预计坪效超中国澳门威尼斯人，随着设立独立会员系统和暑期客流增长，销售有望加速增长，公司开启战略跃迁，中长期将稳步扩张海外市场 [5] - 产品迭代推新，曼陀罗吊坠等产品差异化推新，黄金十字架验证文化包容性，扩大海外消费者吸引力，公司成立高客团队，将完善会员管理体系，推出专属权益，提升高净值客群认知和渗透，长期将加大品牌建设力度 [5] - 维持“买入”评级，上调25 - 27年经调整净利润预测为48.2/65.2/77.3亿元（前值45.3/58.0/65.5亿元），对应25 - 27年PE分别为25/19/16倍 [5] 已开业门店统计 - 截至相关统计时间，老铺黄金在王府井东方新天地、北京SKP等多地商圈共有41家门店 [6] 合并利润表 |指标（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3180|8506|26176|35822|43114| |营业成本|-1848|-5004|-15498|-21140|-25439| |毛利润|1332|3501|10678|14682|17675| |其它收入|2|21|64|86|104| |产品研发开支|-11|-19|-88|-121|-145| |销售及行政开支|-747|-1509|-4147|-5795|-7096| |调整后EBITA|691|2125|6653|9130|10948| |调整后EBIT|571|1977|6455|8781|10451| |财务费用|-18|-30|-89|-93|-96| |除税前利润| - |1947|6367|8688|10355| |所得税开支|-137|-473|-1549|-2172|-2630| |经调整净利润|416|1473|4818|6516|7725|[7]

业绩表现 - 预计2025年上半年经调整净利润23亿元至23.6亿元，同比增长282%至292% [1][3] - 预计2025年上半年含税收入138亿元至143亿元，同比增长240%至252% [3] - 2024年营业收入85.06亿元，同比增长167.51%，归母净利润14.73亿元，同比增长253.86% [5] - 2024年门店销售业绩85.3亿元，平均店效约2.4亿元 [11] 股价表现 - 年初至7月初累计最高涨幅达373%，年内累计涨幅219.5% [1][5] - 7月25日收盘价764.5港元，较历史高点1108港元跌超30% [1][5] - 7月28日股价跌3.99%报734港元，总市值1267.45亿港元 [1][7] 业务策略 - 品牌影响力扩大带动线上线下营收增长，产品优化推新支持业绩 [3] - 对标高奢品牌，目标平均店效超10亿元，店效低于5亿元的店面将被关掉 [12] - 40%产品单价集中于1万至25万元，5万元以上产品贡献超25%收入 [10] 行业地位 - 2024年中国内地单个门店平均收入、坪效排名第一，超越国际珠宝品牌 [10] - 国内第一家推广古法黄金概念的品牌，最早从事古法手工金器品牌化运营 [10] 市场环境 - 2024年国际金价累计上涨27.19%，国内Au9999黄金均价725.28元/克，同比上涨41.07% [15] - 7月伦敦现货黄金价格在3250美元/盎司-3450美元/盎司波动 [16] 机构观点 - 瑞银认为市场对2025年净利润55亿元的预期过高，若金价涨势放缓将面临下行风险 [17] - 摩根士丹利上调2025-2027年收入预测13%-18%，盈利预测19%-25%，目标价升至1055港元 [18] 运营特点 - 店员招聘流程严苛，要求"合眼缘"，身高160-166cm，与空乘要求类似 [13] - 产品在二手市场按当日黄金回收价回收，缺乏奢侈品"硬通货"属性 [14]

公司业绩表现 - 2025年上半年销售业绩预计138亿元-143亿元 同比增长240%-252% 净利润22 3亿-22 8亿元 同比增长279%-288% [1] - 2024年度销售业绩98亿元 同比增长166% 净利润14 7亿元 同比增长254% [1] - 中国内地单个商场平均销售业绩达3 28亿元 创始人提出未来平均店效目标超过10亿元 店效低于5亿元的店面将被关停 [1] 股价表现 - 过去一年股价从40 5港元/股发行价跃升至1100港元/股 涨幅超20倍 与泡泡玛特 蜜雪冰城并称"港股三姐妹" [2] - 2025年7月9日起股价从1080港元/股高点下跌 截至发稿报735港元 跌幅近4% [2] 业务特点 - 率先推广"古法黄金"概念 是国内古法手工金器第一品牌 [2] - 古法黄金具有单件克重高 客单价高 文化属性高的三高特性 [3] - 工艺复杂 需要熟练匠人投入大量精力 制作时间是普通金饰的数十倍 [3] 行业竞争 - 古法黄金赛道竞争激烈 周大福 菜百 周生生 六福等品牌均已布局同类产品 [4] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大带来线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品持续优化和推新迭代支持线上线下营收持续增长 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年预计销售业绩138亿元-143亿元 同比增长240%-252% [1] - 2025年上半年预计净利润22 3亿元-22 8亿元 同比增长279%-288% [1] - 2024年度销售业绩98亿元 同比增长166% 净利润14 7亿元 同比增长254% [1] - 中国内地单个商场平均销售业绩达3 28亿元 [1] - 创始人提出未来平均店效目标超过10亿元 店效低于5亿元的店面将被关停 [1] 股价表现 - 上市发行价40 5港元/股 最高涨至1100港元/股 涨幅超20倍 [3] - 2025年7月9日起股价从1080港元/股高点下跌 截至报道时报735港元 跌幅近4% [3] - 瑞银报告显示买方对2025年盈利预期为40亿元-60亿元 同比增长170%-300% [3] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大带来线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品持续优化与推新迭代支持线上线下营收增长 [1] - 古法黄金工艺具有单件克重高 客单价高 文化属性高的三高特性 [3] - 古法工艺制作时间是普通金饰的数十倍 需熟练匠人投入大量精力 [3] 行业竞争格局 - 古法黄金赛道竞争激烈 周大福 菜百 周生生 六福等品牌均已布局同类产品 [4] - 公司定位为"黄金界的爱马仕" 公开对标爱马仕品牌 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价1200港币，对应2025年38.5倍PE [1][5][6] 报告的核心观点 - 老铺黄金2025年上半年业绩强劲增长，收入和净利润大幅提升，主要源于线上、线下存量店铺贡献，新增大店有望下半年贡献增量业绩，持续看好其竞争优势及高成长势头 [1] - 品牌势能提升带动收入高增，经营杠杆优化助推净利率提升，但金价上涨压制毛利率 [2] - 公司不断推进产品优化迭代，推出新品获市场积极反馈，强化差异化竞争优势 [3] - 国内外高端商圈渠道扩张与单店提效并进，有望打开中长期海外成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年预计收入120 - 125亿元，同比增长241% - 255%；Non - IFRS经调整净利润约23 - 23.6亿元，同比增长282% - 292%；净利润约22.3 - 22.8亿元，同比增长279% - 288% [1] - 预计1H25销售业绩（含税收入）约138 - 143亿元，同比增长240% - 252%；经调整净利润对应经调净利率约19%，较2024年提升约1.3pct [2] 产品创新 - 2019年首创“足金镶嵌钻石”产品，2022年首发“金胎烧蓝”工艺产品，1H25推出“七子葫芦”“十字架钻饰吊坠”等新品 [3] 渠道拓展 - 2025年以来陆续进驻恒隆、IFC、万象城等核心商圈优质铺位，多家新店开业，另有多家店处于围挡装修阶段，预计下半年开业 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年归母净利润49.1、62.1、75.8亿元，参考可比公司，考虑公司高成长、高端定位及稀缺性，维持目标价1200港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|8,506|23,558|29,223|35,360| |+/-%|167.51|176.97|24.05|21.00| |归属母公司净利润（百万）|1,473|4,914|6,213|7,578| |+/-%|253.86|233.60|26.43|21.97| |EPS（最新摊薄）|8.53|28.46|35.98|43.89| |ROE（%）|54.20|84.08|64.41|55.07| |PE（倍）|79.51|24.45|19.33|15.85| |PB（倍）|29.88|15.46|10.42|7.51| |EV EBITDA（倍）|61.39|18.50|13.81|11.24| |股息率（%）|0.91|2.05|2.59|3.15| [10] 可比公司估值 - 内资、港资黄金珠宝品牌商2025年平均PE为16.4倍，国际奢侈品公司2025年平均PE为34.8倍 [12]

港股市场表现 - 恒生指数涨0 40%至25490点 恒生科技指数跌0 59% 早盘成交1497亿港元 [1] - 中资券商股延续涨势 国泰海通涨3% 光大证券涨0 54% 中信证券涨1% [1] - 博彩股全线走高 澳博控股涨7 79% 新濠国际发展涨3 89% 金沙中国涨1 62% [1] 公司动态 - 九方智投控股再涨超6% 上半年表现超预期 全年业绩有望进一步兑现 [1] - 云锋金融涨5 68% 拟进军Web 3领域 将扩大稳定币等数字货币投资 [1] - OSL集团涨2 68% 完成3亿美元股权融资 资金用于牌照申领等核心方向 [1] - 归创通桥再涨近6% 预计上半年纯利同比增67% 多款创新产品有望获批 [1] - 中烟香港涨超13% 独家卷烟出口业务不受法规草案影响 [1] - 康耐特光学涨超6% 智能眼镜趋势向上 XR业务蓄势待发 [2] - 老铺黄金盈喜后倒跌近4% 较高点回撤三成 上半年净利最高预增288% [3] 行业及商品动态 - 瑞银称澳门7月赌收超预期 泰国撤回赌场合法化法案 [1] - 双焦主力合约重挫 煤炭股早盘回落 蒙古焦煤跌5% 兖煤澳大利亚跌3 39% [3]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年净利润22.3亿至22.8亿元人民币 按年增长279%至288% [1] - 剔除股份支付费用后的经调整净利润23亿至23.6亿元人民币 增长282%至292% [1] - 收入大幅增长241%至255% 受线下同店销售增长及线上销售扩张驱动 [1] 市场预期与估值 - 中期业绩基本符合市场预期 高于花旗预估 主要来自收入表现强劲推动 [1] - 现价对应2025年预测市盈率25.1倍 2026年预测市盈率18.6倍 [1] - 目标价1084港元 对应预测今年市盈率约36倍 [1] 投资评级与前景 - 花旗重申买入评级 认为估值具吸引力 [1] - 看好公司线上线下协同效应及品牌溢价能力 [1] - 股价已从高位回调逾30% [1]

黄金价格走势分析 - 金价年初受短期套利和逼仓投机需求推动大幅上涨，随后因关税政策缓和及获利盘离场而动能减弱，但央行购金和金融投资等长期需求仍支撑金价区间震荡 [1] - 预计下半年金价将开启新一轮行情，年底或突破3700美元/金衡盎司，涨幅超10%，主要驱动因素包括美联储可能超预期降息、债务问题持续及地缘政治不确定性 [1] - 全球秩序变迁和中美竞争背景下，黄金作为避险资产的长周期需求稳固，叠加特朗普关税政策和地区冲突等不明朗因素，中长期配置价值凸显 [1] 美联储政策与市场预期 - 特朗普施压美联储加快降息步伐，尽管鲍威尔拒绝政治干预，但市场对9月降息预期升温，流动性宽松预期或支撑金价 [1] - 中美谈判及泰柬边境冲突等事件加剧市场不确定性，进一步强化黄金的避险吸引力 [1] 黄金产业股票指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)当日下跌1.08%，成分股分化明显，紫金矿业(02899)涨0.45%，招金矿业(01818)跌2.52% [2] - 黄金股票ETF基金(159322)当日下跌1.07%，报价1.2元，近1周累计上涨0.83%，盘中换手率5.07%，成交154.81万元 [2] - 该ETF近1年净值上涨29.36%，成立以来最高单月回报16.59%，历史持有1年盈利概率100%，近3个月年化收益9.62%排名同类1/6 [3] 指数成分与权重 - 中证沪深港黄金产业股票指数前十大权重股合计占比66.13%，紫金矿业(601899)权重最高(10.84%)，其次为山东黄金(600547，10.02%) [4] - 十大重仓股当日表现分化，周大福(01929)涨0.44%，湖南黄金(002155)跌2.43%，紫金矿业(02899)逆势上涨0.45% [7] 基金运营数据 - 黄金股票ETF基金费率结构为管理费0.50%、托管费0.10%，紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，覆盖50只黄金产业链上市公司 [3] - 基金今年以来相对基准回撤3.00%，但回撤后修复仅需7天，为同类最快 [3]

股价表现 - 公司股价7月8日盘中突破1100港元/股创历史新高 但自7月9日起持续走弱 当前股价735港元较年内高点累计回撤30%[1] - 盈喜公告后股价倒跌3.86% 单日成交额达6.32亿港元[1] 财务业绩预测 - 预计2025年上半年含税销售收入138-143亿元人民币 同比增长240%-252%[1] - 预计2025年上半年收入120-125亿元人民币 同比增长241%-255%[1] - 预计非国际财务报告准则经调整净利润23-23.6亿元人民币 同比增长282%-292%[1] - 预计净利润22.3-22.8亿元人民币 同比增长279%-288%[1] 机构观点 - 野村上调目标价12.2%至1148港元 维持买入评级 认为盈喜消除投资者对盈利低于市场预期的担忧[2] - 公司2025年上半年净利润率改善至约19%（2024年上半年16.7% 2024年下半年17.8%）[2] - 瑞银提示市场对公司2025年全年55亿元人民币净利润预期过高 若黄金价格涨势放缓将面临下行风险[2]