南向资金持股动态 - 11月5日南向资金增持老铺黄金53.76万股，持股总数达到1898.67万股，占公司已发行普通股的13.25% [1] - 近5个交易日中有4天获得南向资金增持，累计净增持102.84万股 [1] - 近20个交易日中有10天遭遇南向资金减持，累计净减持21.65万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025年11月5日持股变动为增持53.76万股，变动幅度为2.91% [2] - 2025年11月4日持股变动为增持5.42万股，变动幅度为0.29% [2] - 2025年11月3日持股变动为减持2.90万股，变动幅度为-0.16% [2] - 2025年10月31日持股变动为增持20.47万股，变动幅度为1.12% [2] - 2025年10月30日持股变动为增持26.10万股，变动幅度为1.45% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事黄金饰品的研发、制作和销售，并提供商品制作及保养维修服务 [2] - 核心产品包括以古法手工技艺制作的足金黄金产品，如吊坠、手镯、戒指及耳钉等日常配饰，以及把玩、日用金器和摆件金器等克重较大的珠宝 [2] - 产品线还包括足金镶嵌产品，即将钻石或其他宝石镶嵌于足金镶托中 [2] - 公司主要在中国市场开展业务 [2]

核心观点 - 报告以日本顶级珠宝品牌MIKIMOTO和TASAKI的国际化路径为范本，解析其成功经验，旨在为中国古法黄金品牌老铺黄金的出海战略提供借鉴 [6][7][9] - 日本珍珠消费市场具备韧性，其底层支撑源于深厚的传统礼仪文化、权威的分级体系以及成熟的二手流通市场，2021年日本二手珠宝规模已达行业整体的40% [6][28] - MIKIMOTO与TASAKI代表了两种差异化崛起路径：MIKIMOTO依靠技术垄断与文化输出建立全球技术权威；TASAKI则通过资本驱动与设计破局实现品牌重塑与国际化 [7][9][14] - 老铺黄金出海处于初期阶段，参考高奢品牌扩张经验，其中期（3-5年）全球门店数量有望扩展至30-50家，并制定了分阶段、分区域的差异化产品与渠道策略 [15][117] 日本珍珠消费市场分析 - 日本珍珠消费深植于传统礼仪文化与人生重要仪式，形成了稳定的基本盘，消费场景涵盖婚嫁、葬礼、母亲节及日常悦己消费等 [6][23][24] - 行业通过以真珠科学研究所为代表的权威分级体系建立价值共识，高品质珍珠因稀缺性而价格相对稳定，Akoya珍珠大小介于4mm-10mm，8mm以上尤为珍贵 [18][19] - 成熟的二手市场增强了珠宝的流通性与价值稳定性，在循环消费理念与高性价比需求驱动下，2021年日本二手珠宝规模达行业40% [6][28] - 日本珠宝市场规模从1990年顶峰持续调整，2021年零售价值约为9620亿日元，规模缩减至1990年的1/3，但二手市场龙头如Valuence、Komehyo等商业模式成熟 [27][28][30] 日本顶级珠宝品牌发展路径对比 - **MIKIMOTO（技术权威型）**：以1893年发明珍珠养殖技术为根基，早期通过海外扩张、国际博览会展示（如1937年巴黎万国博览会展出可拆卸“矢车”系列）及皇室背书（1924年成为日本皇室御用珠宝商）建立全球声望 [7][32][38][64] - **TASAKI（资本设计型）**：从1954年珍珠贸易起家，2008年被MBK Partners以70亿日元收购后开启转型，通过引入知名设计师打造“Balance”、“Danger”等标志性系列，并借助影视剧植入（如《我的前半生》）在中国市场实现爆发式增长 [7][32][36][89] - **管理模式差异**：MIKIMOTO由御木本家族控股，采用“家族掌舵、职业经理人划桨”的共治模式，风格稳健；TASAKI历经多轮私募基金收购（如2024年被方源资本等以约1000亿日元收购），所有权高度资本化，由职业经理人主导全方位战略革新 [9][40][44][48] 品牌国际化与高奢化策略 - **MIKIMOTO高奢基因**：注重手工技艺与技术创新，坚持手绘设计稿传承工艺美学；通过入驻全球地标商圈（如纽约第五大道）、赢得国际专利诉讼及获得爱迪生等名人赞誉，系统构建品牌高贵基因与稀缺形象 [14][60][67][76] - **TASAKI高奢基因**：依托自有珍珠养殖场和De Beers钻石原石采购权保障供应链；以设计驱动打破传统认知，通过跨界联名（如与RITZ PARIS酒店合作）和高级艺术展览提升品牌调性 [14][79][82][89] - **国际化路径**：MIKIMOTO采取文化先行与技术权威路径，早期布局欧美高端市场；TASAKI依靠资本杠杆与爆款驱动，精准营销快速打开亚洲市场 [9][35][36][39] 老铺黄金出海展望与策略建议 - **出海现状与空间**：老铺黄金目前出海处于初期，仅在新加坡滨海湾金沙开设1家海外门店（面积约110平方米），参考TASAKI在中国内地35家门店的布局，其全球扩张可覆盖20+个国家，中期（3-5年）门店数可扩展至30-50家 [15][91][117] - **分阶段扩张策略**：第一阶段聚焦东南亚（印尼、马来西亚）及中东（阿联酋等）开设3-5家旗舰店；第二阶段拓展至免税渠道（韩国、加拿大）及欧美华人聚集区（如温哥华、悉尼） [15][117] - **区域产品策略**：东南亚市场主打古法婚嫁系列（如祈福题材金饰）；中东市场侧重高克重金器（满足财富保值需求）；欧美市场推行文化IP联名（参考TASAKI影视植入策略） [15][104][117] - **可借鉴发展路径**：建议老铺黄金聚焦四大方向——文化赋能（深化故宫合作强化“东方皇室珠宝”定位）、产品创新（开发可拆卸多功能金饰）、渠道与资本（引入国际资本助力扩张）、数字化营销（通过KOL、跨界联名实现破圈） [12][17]

股价表现 - 公司股价反弹近4%，截至发稿时上涨3.61%，报631港元 [2] - 公司股票成交额为4.46亿港元 [2]

公司股价表现 - 老铺黄金股价反弹近4%，报631港元，成交额达4.46亿港元 [1] 行业政策影响 - 中国非投资型黄金生产商可抵扣增值税率从13%降至6% [1] - 增值税退税率下调估算将使老铺黄金的毛利率面临3至4个百分点的压力 [1] 公司应对措施与市场观点 - 老铺黄金在10月底大幅提价约两成多，或可抵消部分毛利率压力 [1] - 大和认为公司大幅提价及金价约3%的跌幅为其提供缓冲 [1] - 大和指出黄金珠宝价格普遍上涨可能促使消费者提前购买，使老铺黄金产品更具吸引力 [1] - 瑞银认为老铺黄金及周大福的短期需求或面临压力，但长期有望进一步整合市场 [1] - 周大福已将计重黄金产品价格上调5%，将毛利率压力转嫁予消费者 [1]

公司股价表现 - 老铺黄金股价反弹近4% 截至发稿涨3.61%报631港元 成交额4.46亿港元 [1] 行业政策影响 - 中国非投资型黄金生产商可抵扣增值税率从13%降至6% [1] - 增值税退税率下调估算将使老铺黄金的毛利率面临3至4个百分点的压力 [1] 公司应对措施与市场观点 - 老铺黄金在10月底大幅提价约两成多 或可抵消部分毛利率压力 [1] - 大和认为公司大幅提价及金价约3%的跌幅将为公司提供缓冲 [1] - 周大福已将计重黄金产品价格上调5%以转嫁毛利率压力予消费者 [1] 行业需求展望 - 黄金珠宝价格可能普遍上涨使老铺黄金产品更具吸引力 可能促使消费者提前购买 [1] - 瑞银认为老铺黄金及周大福的短期需求或面临压力 但长期而言两者有望进一步整合市场 [1]

黄金市场价格波动 - 11月3日深圳水贝市场黄金价格在两小时内从930元/克飙升至991元/克，涨幅超过60元/克，截至发稿时维持在993元/克的高位 [1] - 全国多地黄金交易市场受税收政策预期影响相继大幅提价，例如梨花街金店含税价格为991元/克，开具发票价格则升至1061元/克 [3][7] - 现货黄金价格出现波动，一度跌破4000美元关口至3970美元/盎司，随后在亚洲交易时段后出现反弹 [19][23] 黄金税收政策内容 - 财政部、国家税务总局发布公告，明确黄金有关税收政策，自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日 [3][7] - 通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金免征增值税，非会员单位及未通过交易所销售的企业需按现行规定缴纳增值税 [19] - 生产非投资类黄金的企业增值税抵扣比例从13%降至6%，非交易所会员企业在销售投资类产品时适用相同调整 [20] 市场参与者反应 - 投资者利用政策实施前的时间差抢购黄金，例如重庆投资者通过深圳同城跑腿服务以923元/克的价格购入100克金条，节省近一万元成本 [10][11][14] - 部分上游批发商不向小规模珠宝店开具发票，导致其无法向索要发票的客户提供服务，面临被动局面 [9] - 面对价格波动和税收成本，部分小规模珠宝商已暂停黄金业务，选择观望至价格稳定，仅承接来料改款等订单 [7][9][10] 对行业与公司的影响 - 高企的金价与黄金税的叠加给实体黄金交易市场降温，备婚等刚需消费者继续购买，但普通黄金爱好者的购买量明显下降 [10] - 黄金珠宝股延续下跌趋势，老铺黄金港股盘中跌幅一度超过9%，周大福一度跌12%，周生生也下跌至少8% [19][23] - 品牌方预计通过提高零售价将成本转嫁至终端消费者，计重黄金饰品需求受冲击最大 [23] 专家观点与政策目标 - 专家分析认为政策实施后将支持中国黄金市场提升国际竞争力和定价话语权，促进上海国际金融中心建设 [5][23] - 政策目标包括促进税制公平、防范税收风险，提升税收政策的精准性和规范性 [5][23]

政策调整核心观点 - 中国调整黄金增值税抵扣政策旨在集中监管投资产品需求[1] - 政策导致的流动性降低可能促使部分投资需求转向黄金ETF[1] - 新增的7%税项在首饰消费领域将转嫁给消费者[1] 行业影响分析 - 提高增值税将对近期黄金产品需求构成压力[1] - 政策将减少投资与非投资需求间的套利空间例如将金条加工成首饰[1] - 监管审查强化将推动市场进一步整合消费者可能从水贝店铺转向大型品牌[1] 公司具体影响 - 老铺黄金毛利率面临3至4个百分点的压力假设增值税退税率由13%减至6%[1] - 老铺黄金上月底已加价约两成多或可抵消部分毛利率压力[1] - 周大福已将计重黄金产品价格上调5%以将毛利率压力转嫁给消费者[1] - 老铺黄金和周大福的短期需求或面临压力但长期两者有望进一步整合市场[1]

政策核心内容 - 中国财政部宣布新政策 将珠宝零售商增值税抵扣从13%降至6% 使黄金采购成本增加约7% [1] - 政策自2025年11月1日起生效 至2027年12月31日结束 [1] 对行业的影响 - 政策可能在预期涨价前引发定价产品的提前购买潮 [1] - 消息将打击黄金珠宝类股的短期情绪 [1] - 对于按重量计价产品占比较高的公司 转嫁价格压力的急迫性更高 因这些产品利润率通常较低 [1] - 港澳市场销售（占销售额13%）可能更强劲 因这些市场的产品不受政策影响 [1] 对周大福的影响 - 周大福约80%的黄金珠宝销售仍采用按重量计价模式 预期最终将实现完全成本转嫁 [1] 对老铺黄金的影响 - 老铺黄金于10月26日大幅提价 涨价已超过抵销近期金价上涨 即时利润率风险较小 [2] - 同业普遍调涨按重量计价产品价格 应使老铺黄金的产品相对更具吸引力 [2] - 老铺黄金在2026年前再次涨价可能性不高 因今年已涨价三次 [2] 公司前景与评级 - 对老铺黄金及周大福均维持买入评级 但短期内更偏好老铺黄金 [2] - 偏好老铺黄金因其近期已涨价 且定价产品销售占比更高 [2] - 相信老铺黄金及周大福的2025年第四季度销售仍可能胜预期 [2]

政策核心内容 - 中国财政部宣布新政策，将珠宝零售商的增值税抵扣从13%降至6%，导致黄金采购成本增加约7% [1] - 该政策自2025年11月1日起生效，至2027年12月31日结束 [1] 对行业及公司财务影响 - 政策对饰金股毛利率的长远影响不被忧虑，老铺黄金及周大福预计能将成本最终转嫁给消费者 [1] - 对于按重量计价产品占比较高的公司，转嫁价格压力的急迫性更高，因为这类产品利润率通常较低 [1] - 以周大福为例，其约80%的黄金珠宝销售仍采用按重量计价模式，预期最终将实现完全转嫁 [1] - 政策带来次要益处，即港澳市场销售（占销售额13%）可能更强劲，因这些市场的产品不受影响 [1] 对消费者行为及市场情绪影响 - 政策可能在预期涨价前引发定价产品的提前购买潮 [1] - 此消息将打击黄金珠宝类股的短期情绪，但近期国际金价从高峰回落被视为健康调整 [1] - 同业普遍调涨按重量计价产品价格，应使老铺黄金的产品相对更具吸引力，可能促使消费者提前购买 [2] 老铺黄金具体分析 - 老铺黄金于10月26日大幅提价，该涨价已超过抵销近期金价上涨，即时利润率风险较小 [2] - 老铺黄金在2026年前再次涨价的可能性不高，因为其今年已涨价三次 [2] - 老铺黄金定价产品销售占比更高，短期内更受偏好 [2] 投资观点与销售预期 - 对老铺黄金及周大福均维持"买入"评级，但短期内更偏好老铺黄金 [2] - 即使有此政策变动，老铺黄金及周大福的2025年第四季度销售仍可能胜预期 [2]

黄金珠宝股市场表现 - 黄金珠宝行业股票价格延续下跌趋势 [1] - 老铺黄金股价下跌4[1]09%至609[1]5港元 [1] - 周大福股价下跌3[1]09%至13[1]47港元 [1] - 周生生股价下跌3[1]06%至12[1]68港元 [1]