**老铺黄金 2025年电话会议纪要关键要点** **1 行业与公司概况** - 老铺黄金属于新消费行业，与泡泡玛特等公司面临业绩预测难度和市场估值挑战[2][4] - 公司2025年上半年收入123亿元（含税销售额142亿元），净利润22.7亿元，金条业务净利润23.5亿元（同比增280%-290%）[2][6] - 市值约1,200亿人民币，市盈率25倍，估值反映零增长预期[3][11] **2 核心财务数据** - **收入与利润** - 2025年上半年营收123亿元（同比翻倍，2024下半年53亿元）[7] - 净利润22.7亿元，金条业务净利润23.5亿元（同比增280%-290%）[2][6] - 下半年预期净利润25-26亿元，全年预期47-48亿元[14] - **存货与现金流** - 存货87亿元（2024年底41亿元），因经营规模扩大[7] - 上半年分红16.6亿元（占利润73%），每股9.59元，分红力度超去年（2024全年分红12亿元）[9][10] **3 业务拓展与市场表现** - **门店扩张** - 新增5家高端门店（上海港汇恒隆、新加坡金沙等），下半年计划再开5家[7] - 高端商圈入驻体现品牌长期认可度[7][15] - **海外业务** - 大陆以外收入16亿元（同比增450%），全年海外收入预计超40亿元[8] - 单店年均收入超10亿元，海外扩展能力强劲[8] - **提价与市场反应** - 7月提价后排队人数无显著变化，淡旺季明显，市场担忧fashion risk[12][13] **4 投资者关注点与风险** - **业绩可持续性** - 投资者关注2026年能否维持吸引力，尤其金条业务高增速[2][6] - 新消费公司因业绩不可预测性面临估值压力（如李宁案例）[5] - **市场信心驱动因素** - 品牌力提升、高分红政策（超利润50%）、海外拓展为关键信心来源[9][15] - 明年新店签约及开店计划为下一阶段重点[15] **5 其他重要细节** - 公司分红政策调整为每年两次，每次超未分配利润50%[9] - 市场对配售传闻的担忧通过高分红缓解[9]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期，营业收入123.54亿元（同比增长251.0%），期内利润22.68亿元（同比增长285.8%），经调整净利润23.5亿元（同比增长290.6%）[7] - 古法黄金行业渗透率持续提升，受益于国潮回归热潮，公司作为赛道领军者具备差异化竞争优势[7] - 品牌力持续验证，忠诚会员达48万人（较2024年底增长37%），与五大国际奢侈品牌消费者平均重合率77.3%[7] - 门店扩张空间广阔，2025H1线下收入107亿元（同比增长243%），线上收入16亿元（同比增长313%），覆盖16个城市共41家自营店[7] - 提价策略支撑利润，2025年8月25日计划产品提价，进一步巩固高端品牌定位[7] 财务数据 - 2025E营业收入预测272.09亿元（同比增长219.9%），2026E预测367.42亿元（同比增长35.0%），2027E预测459.34亿元（同比增长25.0%）[6][8] - 2025E归母净利润预测48.99亿元（同比增长232.5%），2026E预测66.07亿元（同比增长34.9%），2027E预测84.66亿元（同比增长28.1%）[7][8] - 2025E市盈率25.2倍，2026E降至18.7倍，2027E进一步降至14.6倍[7][8] - 2025E净资产收益率（ROE）预测55.5%，2026E为42.8%，2027E为35.4%[8][9] 业务表现 - 单商场平均销售业绩4.59亿元，在中国内地珠宝品牌中坪效及平均收入排名第一[7] - 线下渠道收入占比主导，2025H1线下收入107亿元（同比增长243%），线上收入16亿元（同比增长313%）[7] - 门店扩张策略积极，2025H1新入驻3家商业中心，优化扩容2家现有门店[7] - 产品迭代能力突出，2025年重点推出葫芦系列，强化设计差异化优势[7] 行业与战略 - 古法黄金行业处于渗透率提升阶段，供给端产品工艺升级，需求端国潮热潮持续[7] - 海外扩张进展显著，已进驻新加坡顶级商圈，国内覆盖SKP、港汇恒隆等高端商场[7] - 品牌定位高端，客群覆盖年轻及中年高净值人群，提价策略验证定价能力[7]

业绩表现 - 2025年上半年总营收123.5亿元，同比增长251%，接近业绩指引上限 [1][9] - 归母净利润22.7亿元，同比增长286%，利润增速快于营收增长 [1] - 净利率提升1.7个百分点至18.4%，经营杠杆效应显著 [3][20] 门店扩张 - 上半年新开5家门店，其中国内4家均位于一线城市核心商圈，海外首店落地新加坡 [1][14] - 年初计划开设6-8家门店，目前已完成大半目标 [1] - 未来2-3年计划优先在东南亚开设5家门店，并逐步拓展至日韩、中东及欧美市场 [14] 同店运营效率 - 同店营收增长201%，环比持续提速 [2][16] - 预计全年单店平均营收将超5亿元，接近爱马仕水平 [2][16] - 通过优化门店位置与面积提升会员复购率，驱动店效增长 [2] 渠道结构 - 线上营收16.2亿元，占比提升2个百分点至13.1% [2][11] - 线下渠道仍为主战场，海外营收占比因新加坡门店贡献提升4.7个百分点至12.9% [11] - 社媒推广（小红书、抖音）与线下门店稀缺性共同推动线上表现 [2][11] 产品结构与定价 - 高毛利足金镶嵌产品占比进一步提升，曼陀罗及七子葫芦系列克单价更高 [2] - 2月提价5%-12%，但幅度低于金价24%的涨幅，导致毛利率同比下降3.2个百分点至38.1% [3][18] - 8月启动第二次全品类提价（幅度4%-12%），若金价稳定则毛利率有望环比修复 [3][7][18] 成本与费用 - 销售费用同比增长175%，主要因核心商圈租金成本上升及新店营销活动增加 [3][20] - 管理费用投放相对克制，销售与管理费用率因收入高增长显著下降 [3][20] - 原材料成本受金价上涨影响显著，公司曾通过囤货对冲部分成本压力 [18] 消费者与品牌定位 - 新增用户主要来自国际奢侈品品牌受众群体，与奢侈品牌消费者重合度近80% [5] - 存量会员复购率不足15%，显著低于爱马仕超50%的水平 [5] - 品牌通过一口价定价模式在黄金上行周期中凸显性价比优势 [7]

核心财务表现 - 上半年营业收入达123.54亿元人民币 同比增长251% [2] - 期内利润22.68亿元人民币 同比增幅285.8% [2] - 毛利47.05亿元人民币 同比增长223.4% [3] - 门店收入107.36亿元人民币（占比86.9%）同比增长243.2% [5] - 线上平台收入16.18亿元人民币（占比13.1%）同比增长313.3% [5] 业务增长驱动因素 - 品牌定位成功转型为"文化奢侈品" 形成显著市场优势 [4] - 产品持续优化与推新迭代支撑线上线下同步增长 [4] - 忠诚会员达48万名 较2024年底新增13万名 [6] - 天猫618期间成交额突破10亿元 登顶黄金类目销售榜首 [6] 运营效率与扩张 - 单个商场平均销售业绩约4.59亿元 居内地珠宝品牌首位 [7] - 上半年新开设41家自营门店 入驻3家新商业中心 [8] - 销售与分销开支同比增长175.2%至14.64亿元 主要因中高端商场租金及销售团队扩张 [8] 品牌溢价与客户特征 - 产品定价集中在1万-5万元区间 金器类单品溢价超500元/克 [12] - 与国际奢侈品牌消费者重合率达77.3% 包括路易威登、爱马仕等 [12] - 2025年上半年实施1次调价 并宣布8月25日再次提价 [11] 战略前景与行业定位 - 被投行认可为具稀缺性和成长性标的 野村称其有望成为首个中国高端奢侈品牌 [14] - 海通国际预测2028年全球门店达60-70家（中国45-50家 海外15-20家） [14] - 上市后股价较首日最低点54.07港元飙升近20倍 市值达1350亿港元 [2] - 2023年至2025年上半年累计利润超41亿元 累计现金分红27.47亿元 [9]

市场整体表现 - 港股三大指数午后回升转涨 恒生指数涨0.17%收复25000点 国企指数涨0.08% 恒生科技指数基本平收[2] - 市场回稳态势明显 大型科技股跌幅收窄 部分转涨[4] 行业板块表现 - 光伏股全天表现强势 行业召开反内卷会议 福耀玻璃绩后大涨超15%领涨[4] - 内银股普遍上涨 小摩指中国银行股有望进一步上涨[4] - 半导体芯片股 苹果概念股 纸业股 黄金股 内险股午后明显拉升[4] - 医药类股集体低迷 互联网医疗股和创新药概念股跌幅明显[4] - 加密货币概念股 影视股 重型机械股 中资券商股 煤炭股 家电股齐跌[4] 个股表现 - 泡泡玛特大涨12.54%至316港元 再创新高 市值超4200亿港元[3][4] - 老铺黄金涨8.84%至782港元 午间公布亮眼业绩[3][4] - 蜜雪集团涨5.33%至474港元[3] - 小鹏汽车-W涨4.41%至80.45港元[3] - 名创优品涨3.55%至40.88港元[3] - 天岳先进首日上市涨6.4% 公开发售获2809倍认购[4] 大型科技股表现 - 网易和小米涨0.3% 美团收平[4] - 百度 阿里巴巴 京东 腾讯跌幅控制在0.8%以内[4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入123.54亿元人民币，同比增长251.0% [1] - 期内净利润达22.68亿元，同比增长285.8% [1] - 拟派中期股息每股9.59元 [1] - 业绩公布后股价盘中涨幅一度超10% [1] 销售渠道与扩张 - 线下门店贡献86.9%的营收 [4] - 同店收入增长率约为200.8% [4] - 上半年在16个城市开设41家自营门店，包括SKP系（6家）和万象城系（11家） [5] - 开设海外首家门店（新加坡金沙购物中心店） [6] - 销售及分销开支由2024年上半年的5.32亿元增长至14.64亿元，同比增幅175.2% [6] 毛利率与定价策略 - 整体毛利率降至38.1% [9] - 将于8月25日进行年内第二次提价 [9] - 长期毛利率维持在40%以上 [8] 行业竞争与市场空间 - 新兴黄金品牌采用"大盘金价加工费"计价方式，与公司"一口价"模式形成差异化 [11] - 古法黄金市场规模从2018年130亿元增长至2023年1573亿元，复合年增长率64.6% [11] - 预计2028年市场规模将达到4214亿元 [11] 股票市场表现 - 最新股价786.500港元，当日涨幅9.46% [2] - 成交量212.3万股，成交金额16.09亿港元 [2] - 总市值1358亿港元，市盈率39.56，市净率16.17 [2] - 海通国际首次给予增持评级，目标价955.8港元 [2]

业绩表现 - 公司截至2025年6月30日止6个月收入为123.54亿元，同比增长251% [1] - 公司拥有人应占利润为22.68亿元，同比增长285.8% [1] - 每股基本盈利为13.38元 [1]

股息派发 - 公司将于2026年1月15日派发中期股息每股9 59元人民币 [1]

公司股价表现 - 午后涨超10% 截至发稿涨10.23%报792港元 成交额13.09亿港元 [1] 财务业绩表现 - 截至2025年6月30日止6个月收入123.54亿元 同比增加251% [1] - 公司拥有人应占利润22.68亿元 同比增加285.8% [1] - 毛利额47.05亿元 较2024年同期14.55亿元增长33.5亿元 增长率223.4% [1] - 派中期息9.59元 上年同期不派息 [1] 门店网络拓展 - 在16个城市共开设41家自营门店 全部位于29家知名商业中心 [1] - 门店分布于SKP系6家和万象城系11家等具有严格准入要求的商业中心 [1] - 2025年上半年新入驻3家商业中心 在已进驻商业中心优化扩容2家门店 [1]

财务表现 - 收入123.54亿元人民币 同比增长251% [1] - 公司拥有人应占利润22.68亿元人民币 同比增长285.8% [1] - 毛利额47.05亿元人民币 较去年同期14.55亿元增长33.5亿元 增长率223.4% [1] - 派发中期股息9.59元 上年同期未派息 [1] 股价表现 - 股价单日上涨10.23% 报792港元 [1] - 成交额达13.09亿港元 [1] 门店网络 - 全国16个城市设有41家自营门店 [1] - 全部位于29家知名商业中心 包括SKP系6家和万象城系11家 [1] - 2025年上半年新入驻3家商业中心 优化扩容2家现有门店 [1]