板块整体表现 - 黄金概念板块领跌，整体下跌2.39% [1] 主要公司股价表现 - 豫光金铅下跌4.73% [1] - 盛达资源下跌4.56% [1] - 洛阳钼业下跌4.53% [1] - 鹏欣资源、招金黄金、湖南白银跌幅均超过3% [1]

好的，我已经仔细阅读了这份金属行业2026年投资策略报告。作为一名资深研究分析师，我将根据您的要求，为您总结报告的核心观点，并依据报告目录结构进行详细梳理。 核心观点总结 报告的核心观点是，有色金属行业在2026年将迎来供需基本面的改善与美联储降息周期的共振，有望实现企业盈利提升和行业估值修复的双重利好。具体表现为工业金属价格重心上移，贵金属中长期牛市逻辑稳固，能源金属在政策与需求驱动下开启新景气周期，小金属的战略属性提升推动价格中枢上行。投资评级为“优于大市”（维持）[1][2][4][5][6][7][9][10]。 工业金属 铜 - 全球铜市面临结构性短缺，预计2026年短缺幅度约为1%（约50万吨），2027年短缺幅度收窄至0.5%左右，主因是预期Grasberg铜矿及Panama铜矿复产 [5][22][23] - 全球第二大铜矿Grasberg停产导致2025年产量指引下调超20万吨，2026年下调27万吨，可能带来30万吨供需缺口，推动铜价重心从79000元/吨抬升至82000-83000元/吨 [21] - 尽管铜价高企，但全球矿业公司资本开支谨慎，对绿地项目风险偏好不高，产能扩张意愿不及上一轮景气周期 [5][23] - 铜冶炼端加工费承压，现货加工费维持在-40美元/吨，但远期格局有望在“反内卷”政策下改善 [24][25][26] 铝 - 中国电解铝产能利用率已达98%的极值，产能无弹性，供需处于“脆弱的平衡”，任何供应扰动或需求脉冲都易导致短缺 [5][30][35] - 预计2026年国内电解铝产量达4500万吨基本达峰，2026年是全球铝产量正常增长的最后一年，之后增速可能断崖式下滑 [30][35] - 过去几年铝价年均价每年抬升1000元/吨，若2026年需求超预期，铝价可能迎来主升浪并突破历史前高，报告判断2026年铝价年均价为22000元/吨以上 [5][32][35] - 氧化铝产能严重过剩，截至2025年11月国内建成产能11480万吨，远超约10400万吨的均衡需求，预计价格将长期运行在3000元/吨以下 [28][29] 锡 - 全球锡资源储量约420万吨，仅能保障未来14-15年用量，新发现矿山较少，储量呈下降趋势 [37][38][39][40][41][42] - 供应端扰动频繁，缅甸佤邦实施30%实物税及停产导致中国进口量下滑，印尼打击非法采矿并调整RKAB审批制度至一年一期 [49][52][53][54] - 需求端焊料占比高达53%，与全球半导体景气度高度相关，2025年第三季度全球半导体销售额同比增速超20%，销量同比增速超10% [56][57][63][64][65][67][70] - 全球交易所显性库存已降至9000吨左右（LME 3035吨，SHFE 5992吨），反映供应紧张 [72][73][77] 锌 - 2024年全球锌精矿产量同比下降4.0%至1195.9万吨，供给紧缺推升锌价，2025年1-8月产量为830.5万吨，同比增长6.46%，属于修复型增长 [92][96][98][99][118] - 原料紧缺压制冶炼利润，2025年亚洲锌精矿Benchmark为80美元/干吨，显著低于2024年的165美元/干吨 [93][103][104][105] - 终端需求中，汽车和家电贡献增量，2025年1-9月汽车产销同比分别增长13.3%和12.9%，家电出口持续放量 [113][114][115][118] 铅 - 全球铅精矿产量呈长期下降趋势，从2015年495万吨降至2024年452万吨，2025年上半年供应不足 [122][123][128] - 市场呈现“外累库、内去库”格局，LME库存处于历史高位，而SHFE库存处于较低位置 [119][120][121] - 再生铅产量因原料问题大幅下滑，原生铅与再生铅价差倒逼再生铅炼厂减产 [129][130] 贵金属 - 多因素共振驱动金价长牛：美联储已于2025年9月和10月连续降息25bp，市场预测12月再次降息概率超65%；美联储主席鲍威尔任期将于明年5月结束，其独立性问题可能挑战美元信用；全球央行增持黄金，中国央行已连续12个月增持 [6] 能源金属 钴 - 刚果（金）钴出口配额制度正式实施，2026年最多出口96600吨（包括87000吨基本配额和9600吨战略配额），远低于市场预期的1万吨/月（即12万吨/年） [7] - 以刚果（金）2024年钴矿产量22万金属吨计算，2026年出口配额仅占其产量的约44%，若严格执行，可能在未来2年内造成全球钴原料市场至少10%以上的供需缺口 [7] 锂 - 短期供需出现缺口，国内碳酸锂月度缺口约1万吨，社会库存逐步下降；需求端动力电池和储能电池增长强劲，2025年全球储能电池出货量预期从400Gwh提升至550Gwh，同比增速超70% [8] - 中长期看，若2026年全球储能电池出货量达850-900Gwh（同比增长55%-64%），锂行业供需基本平衡；若超900Gwh，每100Gwh需消耗近6万吨碳酸锂，行业将出现明显缺口 [8] - 当前碳酸锂价格无法刺激企业增产，需要更高价格才有扩产动力，预计2026年锂价高点有望达到10-12万元/吨 [8] 小金属 稀土 - 中国在全球稀土产业链占据绝对主导地位，资源量占50%，矿产量占60%，氧化物产量占90% [10] - 从2025年开始中国稀土指标不再公开，2024年指标增速已由2023年的20%以上放缓至6%，预计氧化镨钕供需格局或出现短缺，2025年其均价为47.7万元/吨，同比提升20%以上 [10] 钨 - 国内钨矿供需紧张，潜在增量为哈萨克斯坦巴库塔钨矿（储量1.2亿吨，达产后年产能约1万吨），但爬坡需时间 [11] - 出口管制政策有所放松，有望带动海外需求恢复，钨作为战略金属，价格有望继续上行 [11] 锑 - 资源稀缺且难以回收，供应端扰动频发，2025年1-8月中国锑氧化物出口量4923吨，同比下跌79.0% [12] - 国内外价差显著，11月10日锑锭欧洲现货报价47500美元/吨，中国价格14.8万元/吨，海外溢价率131.0%，出口管制放松后价差修复，国内锑价进入上行通道 [12] 铀 - 核电景气推动需求上行，预计到2035年，中国核能发电量占比将从2024年的4.42%提升至10%左右；全球核电装机量将从2024年的396GW增至2035年的566GW，天然铀需求从6.8万吨增至9.1万吨 [13] - 供给端矿山供应低迷，二次供给衰减，加之投资基金采购，降息后金融购买或增加，铀价中枢有望持续上移 [13] 推荐投资组合 报告按细分板块给出了具体的上市公司推荐组合 [14][15]。

大宗交易情况 - 11月13日发生一笔大宗交易，成交量24.00万股，成交金额404.16万元，成交价为16.84元，与当日收盘价持平[2] - 买方营业部为国泰海通证券股份有限公司总部，卖方营业部为华泰证券股份有限公司北京西三环国际财经中心证券营业部[2] - 近3个月内该股累计发生8笔大宗交易，合计成交金额为3.54亿元[2] 近期股价与资金流向 - 11月13日收盘价为16.84元，当日上涨4.73%，日换手率为1.75%，成交额为51.23亿元[2] - 当日全天主力资金净流入3.49亿元[2] - 近5日该股累计上涨1.63%，但近5日资金合计净流出2.05亿元[2] 融资余额变动 - 公司最新融资余额为35.73亿元，近5日增加1.27亿元，增幅为3.68%[3] 公司基本信息 - 公司全称为洛阳栾川钼业集团股份有限公司，成立于1999年12月22日，注册资本为427886.20352万人民币[3]

担保额度与现状 - 2025年度对外担保额度最高余额不超550亿（或等值外币）[9] - 对资产负债率超70%对象担保额度250亿，不超70%对象担保额度300亿[9] - 截至公告披露日，对外担保总额占最近一期经审计净资产的23.53%[8] - 拟向被担保方提供总额不超101亿元的担保[13] - 截至2025年11月13日，对外担保总额为167.11亿元，占比23.53%[18] - 截至公告发布日，对全资子公司担保总额为160.54亿元[18] - 截至公告发布日，不存在对外担保逾期情形[18] 各公司担保情况 - IXM SA计划担保12亿美元，实际发生5.46亿美元[12] - IXM TRADING PERU S.A.C.计划担保2.6亿美元，实际发生2.15亿美元[12] - 洛钼栾川钼业集团销售有限公司计划担保4亿人民币，实际发生2亿人民币[12] - 洛阳栾川钼业集团钨业有限公司计划担保3亿人民币，实际发生0.91亿人民币[12] - 上海董禾商贸有限公司计划担保2.5亿人民币，实际发生0[12] - 洛阳钼业控股有限公司计划担保3亿人民币，实际发生5600万人民币[12] 各公司财务数据（2025年9月30日） - IXM SA资产43.16亿美元，负债33.03亿美元，净资产10.13亿美元，净利润1.3亿美元，资产负债率76.53%[21] - IXM TRADING PERU S.A.C.资产3.31亿美元，负债3.2亿美元，净资产0.11亿美元，净利润0.05亿美元，资产负债率96.68%[21] - COMPROMIN SA DE CV资产0.49亿美元，负债0.18亿美元，净资产0.31亿美元，净利润0.05亿美元，资产负债率36.73%[21] - 洛钼栾川钼业集团销售有限公司资产61.37亿人民币，负债60.13亿人民币，净资产1.24亿人民币，净利润0.29亿人民币，资产负债率97.98%[21] - 洛阳栾川钼业集团钨业有限公司资产12.84亿人民币，负债11.18亿人民币，净资产1.66亿人民币，净利润0.17亿人民币，资产负债率87.07%[21] - 洛阳鼎鸿贸易有限公司资产18.35亿人民币，负债10.01亿人民币，净资产8.34亿人民币，净利润0.94亿人民币，资产负债率54.55%[21] - 洛阳钼业控股有限公司资产110.83亿美元，负债38.01亿美元，净资产72.82亿美元，净利润16.46亿美元，资产负债率34.30%[21]

资金流向与市场表现 - 11月13日，有色金属板块单日吸引主力资金净流入超177亿元，在31个申万一级行业中排名第二 [1] - 华友钴业和天齐锂业分别获主力资金净流入18.98亿元和17.85亿元，位列A股吸金榜前六名 [1] - 跟踪有色金属龙头股的有色龙头ETF（159876）当日场内价格收涨3.9%，盘中最高上涨4.79%，全天成交额8081万元，环比激增125% [1] - 有色龙头ETF标的指数60只成份股中，有41只个股涨幅超过2%，其中兴业银锡、雅化集团、国城矿业、永兴材料、盛新锂能5只股票涨停 [3] - 权重股方面，紫金矿业和洛阳钼业涨幅超过4%，中国铝业涨逾3%，北方稀土和山东黄金涨幅超过2% [3] 行业年度表现 - 截至10月底，有色金属板块年内累计上涨75.9%，在A股31个申万一级行业中涨幅排名第一 [3][4] - 有色金属板块表现大幅领先于通信行业（61.88%）、电子行业（48.1%）和电力设备行业（45.12%） [3][4] 行业走强驱动因素 - 业绩方面，2025年三季报显示，有色龙头ETF的60只成份股中，有56家上市公司实现盈利，44家归母净利润同比正增长 [5] - 产业层面，本轮有色牛市被定义为“新质生产力牛市”，需求核心驱动力来自新能源、AI、军工航天等新兴领域，同时供给侧受扰动，战略金属的稀缺性凸显 [5] - 政策层面，八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，通过强化战略资源保障、推动产业数字化升级等方式为行业赋能，另有万亿级别基建项目创造原材料需求 [5] 后市展望与机构观点 - 机构观点认为，在全球货币宽松周期、资源战略地位提升及产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期 [5] - 预计供给紧张将推动铜、钴等商品价格继续上行，锂价则受益于储能需求超预期有望上涨，黄金等贵金属整体看涨思路未变 [6] - 电解铝等年内滞涨品种可能在四季度获得更高关注度，在流动性宽松及各国加强关键资源获取力度的背景下，大宗商品投资热度有望延续 [6]

交易概况 - 2025年11月13日，洛阳钼业发生一笔大宗交易，成交量为24万股，成交金额为404.16万元 [1] - 该笔大宗交易的成交价格为每股16.84元，与当日市场收盘价16.84元完全持平 [1] - 此次大宗交易成交额占公司当日总成交额的0.08% [1] 交易细节 - 交易日期为2025年11月13日，证券简称为洛阳钼业，证券代码为603993 [2] - 买入营业部为国泰海通证券股份有限公司总部，卖出营业部为华泰证券股份有限公司北京两三环国 [2]

担保额度 - 2025年公司预计提供担保总额不超101亿元，对外担保总额最高余额不超550亿（或等值外币）[2][3] - 对资产负债率超70%对象担保额度250亿，不超70%的为300亿[2][3] 担保情况 - 截至公告披露日，公司对外担保总额占最近一期经审计净资产的23.53%[2] - 截至公告披露日，公司对外担保总额为167.11亿元（对全资子公司担保总额160.54亿元），无逾期担保情形[12] 各公司担保 - IXM SA计划担保12亿美元，实际担保发生额5.46亿美元，本次新增担保额度7.5亿美元和15亿人民币[6][7] - IXM TRADING PERU S.A.C.计划担保2.5亿美元和1000万美元，实际发生额分别为2.15亿美元和0，本次新增多笔担保额度如1200万美元等[6][7] - 洛钼栾川钼业集团销售有限公司计划担保4亿人民币，实际担保发生额2亿人民币，本次新增担保额度8.8亿人民币[6][7] - 洛阳栾川钼业集团钨业有限公司计划担保3亿人民币，实际发生额0.91亿人民币，新增2.1亿人民币[6][7] - 上海董禾商贸有限公司计划担保2.5亿人民币，实际担保发生额0[6] - 洛阳钼业控股有限公司计划担保3亿人民币，实际发生额5600万人民币[6] - COMPROMIN SA DE CV本次新增担保额度1亿美元和5000万美元[8] 各公司财务 - IXM SA资产总额43.16亿美元，负债总额33.03亿美元，净资产10.13亿美元，净利润1.3亿美元，资产负债率76.53%[15] - IXM TRADING PERU S.A.C.资产总额3.31亿美元，负债总额3.2亿美元，净资产0.11亿美元，净利润0.05亿美元，资产负债率96.68%[15] - COMPROMIN SA DE CV资产总额0.49亿美元，负债总额0.18亿美元，净资产0.31亿美元，净利润0.05亿美元，资产负债率36.73%[15] - 洛钼栾川钼业集团销售有限公司资产总额61.37亿人民币，负债总额60.13亿人民币，净资产1.24亿人民币，净利润0.29亿人民币，资产负债率97.98%[15] - 洛阳栾川钼业集团钨业有限公司资产总额12.84亿人民币，负债总额11.18亿人民币，净资产1.66亿人民币，净利润0.17亿人民币，资产负债率87.07%[15] - 洛阳鼎鸿贸易有限公司资产总额18.35亿人民币，负债总额10.01亿人民币，净资产8.34亿人民币，净利润0.94亿人民币，资产负债率54.55%[15] - 洛阳钼业控股有限公司资产总额110.83亿美元，负债总额38.01亿美元，净资产72.82亿美元，净利润16.46亿美元，资产负债率34.30%[15]

六氟磷酸锂价格与市场动态 - 六氟磷酸锂价格从2025年7月低点不足5万元/吨强势反弹至11月上旬的12万元以上，短期或仍有上行空间 [1] - 价格上涨核心原因为供需错配，下游新能源汽车与储能产业爆发带动需求，而供给端受前期产能出清影响，中小企业难以快速复产，导致供应紧张 [1][2] - 涨价已传导至电解液环节，并逐步形成产业链正向反馈，短期预计维持供需紧平衡，价格易涨难跌 [2] 锂电产业链财务表现 - 2025年前三季度锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%，归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37% [1] - 在锂价回暖背景下，部分锂业公司第三季度毛利率和净利率均实现显著回升，业绩呈现边际改善趋势 [2] - 随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳，终端需求持续释放，锂电中游材料厂商业绩有望持续修复 [1] 新能源汽车与动力电池市场 - 2025年10月我国新能源汽车销量达171.5万辆，同比增长19.93%，月度销量占比首次突破50% [2] - 同期动力电池装机量达84.1GWh，同比增长42.06% [2] - 新能源汽车销售持续增长叠加储能需求超预期，推动锂电池板块景气度向上 [2] 稀有金属主题指数与ETF表现 - 截至2025年11月13日，中证稀有金属主题指数强势上涨5.20%，其跟踪的稀有金属ETF(159608)上涨5.04% [3] - 拉长时间看，截至2025年11月12日，稀有金属ETF近3月累计上涨28.53%，规模增长4.74亿元 [3] - 指数成分股表现强劲，天华新能上涨12.40%，融捷股份、雅化集团涨停，中矿资源领涨权重股，天齐锂业涨超8% [3] 行业结构与未来展望 - 中证稀有金属主题指数第一大权重行业为有色金属，权重占比近80%，其中稀土含量近18%，锂含量超16% [3] - 在谨慎的扩产氛围下，后续产业链整体将趋向良性恢复走势，各环节利润预计将稳定在合理水平 [2] - 随着在建铜及多金属项目陆续落地，相关企业的成长空间有望进一步打开 [2]

港股铜业股市场表现 - 江西铜业股份股价上涨3.26%至32.92港元 [1] - 洛阳钼业股价上涨3.19%至17.17港元 [1] - 中国有色矿业股价上涨3.03%至15.3港元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.58%至33.46港元 [1]

港股铜业板块股价表现 - 江西铜业股份(00358)股价上涨3.26%至32.92港元 [1] - 洛阳钼业(03993)股价上涨3.19%至17.17港元 [1] - 中国有色矿业(01258)股价上涨3.03%至15.3港元 [1] - 紫金矿业(02899)股价上涨2.58%至33.46港元 [1] 宏观政策环境 - 美联储内部在通胀威胁与劳动力市场低迷问题上存在分歧 给降息路径带来不确定性 [1] - 美国政府停摆接近尾声 宏观风险有所减弱 [2] - 经济数据不确定性使市场对12月降息存在博弈空间 [2] 铜产业基本面 - 铜矿事故导致原料短缺预期已在前期的交易中得到较充分反映 [2] - 市场关注点转向现实层面 原料紧张状况正逐步向冶炼端传导 [2] - 当前铜价具有底部支撑 但向上突破前高需要更多利好驱动及资金重新大量流入 [2] - 行业倾向于区间震荡运行 [2]