核心观点 - 刚果（金）结束为期7个月的钴出口禁令 自10月15日起实施出口配额制度 未来两年配额规模低于下游需求 导致钴资源供应趋紧[1][3][9] - 全球钴库存临近见底 禁令解除后产业链面临供需再平衡挑战 中国企业加速开拓多元供给渠道以应对供应风险[2][7][11] 政策变动与市场影响 - 刚果（金）钴出口禁令于10月15日结束 改为配额制 2024年剩余时间允许出口1.8万吨钴 2026年和2027年每年最高出口量9.66万吨[1][3][9] - 刚果（金）钴矿储量600万吨 全球占比55% 2024年钴产量22万吨 全球占比76% 政策变动直接影响全球钴供需平衡[3] - MB钴(标准级)价格从2月底低点9.95美元/磅反弹 累计涨幅超63% 现货市场电解钴价格单日上涨1750元/吨(涨幅近1%)[4][6] - 企业普遍暂停报价观望 部分试探性报价 贸易商投机性囤货 下游询盘活跃但低价货源稀缺[4] 产业链动态与库存情况 - 出口禁令期间无一斤钴离开刚果（金） 库存消耗至不足支撑年内正常运作 大型冶炼厂原料备货周期从三四个月清空[7] - 洛阳钼业上半年钴产量6.1万吨(同比增长13%) 但库存量激增35.09%至5.7万吨 因伴生钴随铜增产积压当地[7] - 下游调整产品结构：四氧化三钴开工率53%(同比增26%) 钴酸锂销量同比增长56.64% 资源向氯化钴和硫酸钴倾斜[6] 配额制度与供应缺口 - 配额目标将全球钴库存削减至"约一个月需求量"水平 远低于历史常备库存三四个月[9] - 首批10月发货仅3600吨 全部发往中国仅满足国内月消费量1/3 到货周期需2个月[9] - 年配额9.66万吨不足需求：中国年需约10万吨钴金属量原料 海外还需2万-3万吨[10] 多元供给渠道开拓 - 印尼成为重要钴资源替代来源：格林美印尼项目上半年自产钴金属3667吨(同比增长125%) 青山控股、华友钴业、宁德时代均布局印尼项目[11] - 钴回收商业性提升：格林美2023年钴回收量超1万吨(全球第一) 预计2026-2027年动力电池回收达高峰 缓解供应压力[11] - 中国企业加速海外资源开发与回收 格林美在韩国、印尼设回收工厂 构建全球解决方案[11][12]

行业事件 - 刚果金将延长钴出口禁令 [1] - 钴业股继续走高 [1] 公司股价表现 - 力勤资源涨6.68%至17.4港元 [1] - 洛阳钼业涨0.55%至12.9港元 [1]

钴出口政策变化 - 刚果(金)政府将2025年钴出口禁令延期至10月15日 [1] - 2026-2027年钴出口配额仅为年产量的44% [1] - 摩根士丹利指出2026-2027年配额为正常产量40% [1] 钴供应与价格影响 - 出口配额导致2025-2027年全球钴供应量远低于正常水平 [1] - 钴价有望强势上涨 [1] - 布局印尼钴冶炼的公司及在刚果(金)拥有矿山的公司将受益于钴价上涨 [1] 力勤资源(02245) - 股价上涨6.68%至17.4港元 [1] - 印尼湿法镍产能规模大且成本具备优势 [1] - 有望显著受益于钴价上行 [1] 洛阳钼业(03993) - 股价上涨0.55%至12.9港元 [1] - 若获同比例配额 2025年第四季潜在销量约8600吨 [1] - 2026-2027年潜在销量约4.36万吨 [1]

钴出口政策调整 - 刚果(金)政府将2025年钴出口禁令延期至10月15日 并设定2026-2027年钴出口配额仅为年产量44% [1] - 出口配额政策导致2025-2027年全球钴供应量远低于正常水平 钴价有望强势上涨 [1] - 摩根士丹利指出2026-2027年配额为正常产量40% 若洛阳钼业获同比例配额 2025年第四季潜在销量约8600吨 2026-2027年约4.36万吨 [1] 受益企业分析 - 布局印尼钴冶炼的公司及在刚果(金)拥有矿山的公司将充分受益于钴价上涨 [1] - 力勤资源印尼湿法镍产能规模大且成本具备优势 有望显著受益于钴价上行 [1] - 洛阳钼业在刚果(金)拥有矿山 根据配额政策可能获得特定销量额度 [1] 市场反应 - 力勤资源股价上涨6.68%至17.4港元 洛阳钼业股价上涨0.55%至12.9港元 [1] - 钴业股继续走高 反映市场对供应收紧和价格上涨的积极预期 [1]

股价表现 - 9月22日股价上涨1.60% 成交额24.81亿元 换手率1.12% 总市值2719.22亿元 [1] 业务构成 - 主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56% 精矿产品贸易38.31% 铜27.14% 钴6.04% 钼3.12% 磷2.23% 铌1.88% 钨1.17% 其他0.11% [7] - 全球前五大钼生产商及最大钨生产商 全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商 巴西境内第二大磷肥生产商 [2] - 2022年黄金权益产量1.6万盎司 2023年产量指引2.5至2.7万盎司 同比增长56%至69% [2] 产能布局 - 通过沃源控股持有华越镍钴30%股权 作为联营企业核算 [2] - 间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益 磷业务覆盖全产业链 2017年磷肥销量113.80万吨 [3] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入947.73亿元 同比减少7.83% 归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% [8] - A股上市后累计派现215.62亿元 近三年累计派现105.76亿元 [9] 股东结构 - 截至6月30日股东户数23.75万 较上期减少15.95% [8] - 香港中央结算有限公司持股6.48亿股 较上期增加6940.89万股 [9] - 华夏上证50ETF持股1.38亿股 较上期增加852.53万股 [9] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1.25亿股 较上期增加919.78万股 [9] 行业属性 - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铜 [8] - 概念板块包括铌概念、稀缺资源、有色铜、磷化工、小金属等 [8]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 贵金属板块在FOMC降息25BP后出现调整 但调整后价格仍有支撑 保持多头走势 长期看好贵金属表现 建议继续超配贵金属 [4] - 铜价在FOMC会议后出现波动 但整体上行趋势未破 面临10000美金关键位置 有望继续上行突破 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [5] - 铝价聚焦金九银十下游消费情况 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2% 国庆假期临近或推动下游补库 开工率有望继续回升 [5] - 钴价因刚果金出口政策落地而继续上行 刚果金延长钴出口禁令至2025年10月15日 之后实施配额制度 2025年10-12月配额18125吨 26-27年总配额96600吨 较24年产量大幅下滑56% [6] - 锂价因宁德时代与龙蟠科技签订15.75万吨磷酸铁锂正极材料采购协议而上涨 合同总金额超60亿元人民币 反映下游需求持续景气 2026年锂电需求高增长确定性增加 [7] - 铀价因俄罗斯考虑限制铀出口而上涨 俄罗斯占美国商业核反应堆浓缩铀供应量的27% 实物投资基金SPUT持续进场 截止9月19日持仓较6月初增加3.8百万磅（约合1462吨铀） [8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为-3.8% 排名第30 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是博迁新材、武进不锈、赣锋锂业、有研粉材、*ST利源 [18] - 本周跌幅排名前5的是翔鹭钨业、北方稀土、株冶集团、广晟有色、章源钨业 [18] 价格表现 - 基本金属方面：本周LME铜下跌1.19%、铝下跌1.33%、锌下跌2.88%、铅下跌0.17%、锡下跌1.53% [21] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.22%、白银上涨1.13%、NYMEX钯金下跌2.69%、铂金下跌16.47% [21] - 新能源金属方面：本周LME镍下跌0.71% 钴上涨0.73% 碳酸锂上涨0.89% [21] 库存变化 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库7945吨、铝累库8010吨、锌累库2724吨、铅去库4085吨、锡累库53吨、镍累库7944吨 [29] 投资建议 - 建议关注：华友钴业、腾远钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [9]

工业金属价格前景 - 工业金属价格受到美国减息和美元走弱、AI贸易信心、中国反内卷政策及潜在刺激政策等宏观经济因素支持 [1] - 工业金属整体前景改善 短期需求大幅放缓风险减弱 铜和铝中期基本面保持吸引力 [1] - 宏观经济改善支持资金流向矿业股 [1] 铜市场供需与价格预测 - 铜供应增长有限 精炼产出受压 传统需求动力复苏 2026及2027年基本面继续支持价格 [1] - 2024年铜价预测上调3%至每磅4.37美元（原为4.24美元） [1] - 2025年铜价预测上调3%至每磅4.8美元（原为4.68美元） [1] 铝市场供需与价格预测 - 铝需求表现不一但供应受限 中国产量受限 其他地区上行空间有限 [1] - 2024年铝价预测上调5%至每磅1.17美元（原为1.11美元） [1] - 2025年铝价预测上调2%至每磅1.18美元（原为1.16美元） [1] 矿业公司盈利预测调整 - 紫金矿业2024年盈测上调4% 2025年盈测上调9% [2] - 洛阳钼业2024年盈测上调5% 2025年盈测上调6% [2] - 江西铜业2024年盈测上调5% 2025年盈测上调5% [2] - 中国宏桥、中国铝业及天山铝业2025年盈利预测上调5%至8% [2]

股价表现与市场观点 - 洛阳钼业港股涨2.88%至12.85港元 成交额达5.74亿港元 [1] - 摩根士丹利预计公司未来30日内股价绝对上涨 维持买入评级且目标价11.7港元 [1] 核心资源储备与资产优势 - 公司拥有全球稀缺铜钴矿山 刚果（金）TFM+KFM矿区铜资源量3444万吨及钴资源量540万吨 [1] - 通过收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿拓展资源版图 黄金资源量638吨 预计2029年前投产且年产金11.5吨 [1] 多元化布局战略 - 巴西铌磷矿区与中国钼钨资产形成抗周期资源组合 [1] - 厄瓜多尔金矿将成为新盈利增长极 [1] 钴供应格局与配额影响 - 刚果（金）钴出口禁令延至10月15日 后续实施产量配额 2026-2027年配额为正常产量40% [1] - 若公司获同比例配额 2025年第四季潜在钴销量约8600吨 2026-2027年销量约4.36万吨 [1] - 刚果占全球钴供应70% 预计钴供应将受重大影响 [1]

股价表现与交易情况 - 洛阳钼业股价上涨2.88%至12.85港元 成交额达5.74亿港元 [1] 核心资产与资源储备 - 公司拥有全球稀缺优质铜钴矿山资产 刚果（金）TFM+KFM矿区铜资源量3444万吨、钴资源量540万吨 [1] - 厄瓜多尔凯歌豪斯金矿黄金资源量638吨 预计2029年前投产 年产金11.5吨 [1] - 巴西铌磷矿区与中国钼钨资产形成抗周期资源组合 [1] 行业供应与政策影响 - 刚果将钴出口禁令延至10月15日 后续实施配额制 2026-2027年配额为正常产量40% [1] - 刚果占全球钴供应70% 预计钴供应将受重大影响 [1] - 若获同比例配额 公司2025年第四季潜在钴销量约8600吨 2026-2027年约4.36万吨 [1] 机构观点与估值 - 摩根士丹利维持买入评级 目标价11.7港元 预计未来30日内股价绝对上涨 [1] - 银河证券指出公司资源储量与开发前景优异 [1]

公司股价与评级 - 摩根士丹利维持洛阳钼业增持评级及目标价11.7港元 基于现金流折现估值 [1] - 预计公司未来30日内股价绝对上涨概率达70%至80% [1] 钴供应影响 - 刚果民主共和国宣布钴出口禁令延长至10月15日 后续将实施出口配额 [1] - 2026至2027年钴出口配额设定为正常产量的40% [1] - 刚果民主共和国占全球钴供应70% 预期供应将受重大影响 [1] 公司产销预测 - 若公司获得与国家层面相似配额比例 2025年第四季钴销售量预计约8600吨 [1] - 2026至2027年钴销售量预计约4.36万吨 [1]