行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 贵金属板块因美联储降息预期升温，白银价格创年内新高，技术面形成强趋势突破，后市金银价格被强烈看好[1] - 工业金属中铜受益于宏观转松与金九银十旺季共振，铝受国内外宏观情绪共振但短期震荡运行[1] - 能源金属中锂市场情绪转弱价格震荡下行，钴因供给偏紧叠加旺季来临预计价格或迎二次上行，金属硅基本面未有明显改善短期震荡运行[1] 贵金属板块总结 - 伦敦银收于39.69美元/盎司，COMEX白银收于40.75美元/盎司，均创年内新高，周涨跌幅分别为4.9%和2.1%[1][19] - 伦敦金收至3448.1美元/盎司，接近年内3500美元/盎司高位，COMEX黄金周涨2.9%[1][19] - 美国核心PCE指数年率录得2.9%，符合预期但连续3个月回升，交易员继续押注美联储降息[1] 工业金属板块总结 - 铜：全球精炼铜产量1421万吨同比增长3.6%，消费量1396万吨同比增长4.8%，8-9月国内冶炼厂检修涉及产能90万吨[1] - 铝：中国电解铝行业理论开工产能4403.5万吨，较上周增加1万吨，社会库存预计继续增加[1] - 价格方面：SHFE铜周涨0.9%至79410元/吨，SHFE铝周涨0.5%至20740元/吨[20] 能源金属板块总结 - 锂：电碳价格下跌5.1%至8.0万元/吨，碳酸锂产量环减1%至1.9万吨，库存环减407吨至14.11万吨[1][24] - 钴：电解钴价格上涨1.7%至26.7万元/吨，硫酸钴涨0.8%至5.28万元/吨，折扣系数跌0.17pct至84.4%[24] - 金属硅：中国社会库存54.1万吨周减0.2万吨，金属硅553平均成本10028.9元/吨月跌1.3%[1] 稀土及小金属板块总结 - 氧化镨钕价格60万元/吨周跌4.0%，镨钕金属74万元/吨周跌2.2%[26] - 黑钨精矿价格25.1万元/吨周涨13.6%，APT价格37.0万元/吨周涨15.3%[28] - 稀土永磁月度出口量保持稳定，未列名稀土氧化物月度进口量有所波动[207][205] 市场表现总结 - 申万有色金属指数本周上涨7.2%，小金属板块涨12%，贵金属板块涨7.2%[11][14] - 涨幅前三个股：金力永磁+35%、中国稀土+23%、章源钨业+22%[15] - 跌幅前三个股：锐新科技-8%、鑫科材料-7%、志特新材-7%[18]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入947.73亿元，同比下降7.83% [1] - 归母净利润86.71亿元，同比增长60.07% [1] - 扣非归母净利润87.24亿元，同比增长55.08% [1] - 销售毛利率同比提升2.77个百分点至21.15% [2] - 销售净利率同比提升4.23个百分点至10.39% [2] 产品产量与完成度 - 铜产量同比增长12.68%，完成年度指引中值的56% [2] - 钴产量同比增长13.05%，完成年度指引中值的56% [2] - 钼产量同比下降4.90%，完成年度指引中值的52% [2] - 钨产量同比下降1.79%，完成年度指引中值的56% [2] - 铌产量同比增长2.94%，完成年度指引中值的52% [2] - 磷肥产量同比下降0.12%，完成年度指引中值的51% [2] 产品价格变动 - 铜价同比增长3.75% [2] - 钴价同比增长7.69% [2] - 钼铁价格同比增长1.37% [2] - APT价格同比增长12.39% [2] - 铌铁价格同比下降0.17% [2] - 磷酸一铵价格同比增长18.59% [2] 分产品毛利率提升 - 铜毛利率同比增加1.27个百分点 [2] - 钴毛利率同比增加19.66个百分点 [2] - 钼毛利率同比增加4.45个百分点 [2] - 钨毛利率同比增加3.17个百分点 [2] - 铌毛利率同比增加10.32个百分点 [2] - 磷肥毛利率同比增加12.97个百分点 [2] 成本控制与运营优化 - TFM和KFM矿区运营效率提升带动铜钴成本下降 [2] - 项目回收率提升带动钼、钨、铌和磷肥成本下降 [2] - 销售费用率同比增加0.01个百分点 [3] - 管理费用率同比增加0.06个百分点 [3] - 财务费用率同比减少0.67个百分点 [3] 在建项目进展 - TFM矿区完成勘探矿体地质建模工作 [3] - KFM二期工程积极筹备中 [3] - 刚果金Heshima水电站及新能源电力项目顺利推进 [3] - 尾矿库智控中心和生产数智中心相继投用 [3] - 铌磷业务两处排土场提前竣工 [3] - 成功收购厄瓜多尔奥丁矿业凯歌豪斯金矿，计划2029年前投产 [3] 盈利预测 - 上调2025年归母净利润预测至160.28亿元 [4] - 预计2026年归母净利润187.15亿元 [4] - 预计2027年归母净利润202.12亿元 [4] - 对应2025年EPS为0.75元/股 [4] - 2025年PE为16.12倍，低于可比公司均值 [4]

公司股权变动 - 贝莱德于8月25日增持洛阳钼业919.8万股[1] - 增持每股作价11.3233港元 总金额达1.04亿港元[1] - 增持后持股数量升至2.79亿股 持股比例达7.09%[1]

公司股权变动 - 贝莱德于8月25日增持洛阳钼业919.8万股[1] - 增持每股作价11.3233港元[1] - 增持总金额达1.04亿港元[1] 持股结构变化 - 增持后最新持股数量约为2.79亿股[1] - 最新持股比例升至7.09%[1]

股价表现 - 股价再创历史新高 近一个月累计有13个交易日刷新历史纪录 当前上涨3.12%报12.23元 [2] - 最新A股总市值达2135.46亿元 A股流通市值2135.46亿元 [2] - 两融余额20.07亿元 融资余额19.88亿元 近10日增加8779.12万元 环比增长4.62% [2] 行业比较 - 有色金属行业整体涨幅2.34% 行业内110只个股上涨 30只下跌 [2] - 涨幅居前包括中国稀土涨10.00% 广晟有色涨9.39% 盛屯矿业涨8.01% [2] - 跌幅居前包括铂科新材跌4.17% 浩通科技跌3.34% 中孚实业跌2.56% [2] 机构观点 - 近10日共有9家机构对该股进行评级 华泰证券给予最高目标价14.63元 [2] 财务数据 - 上半年营业收入947.73亿元 同比下降7.83% [3] - 净利润86.71亿元 同比增长60.07% [3] - 基本每股收益0.4100元 加权平均净资产收益率11.70% [3]

有色金属行业表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格盘中涨超2% 现涨1.49% 上探阶段高点[1] - 中证有色指数（930708）当日涨幅为1.59%[3] - 成份股中中国稀土涨停 江西铜业涨4.72% 盛和资源涨4.54% 博威合金跌2.89% 南山铝业跌2.85% 西部超导跌2.18%[1] 指数权重股表现 - 前十大权重股包括北方稀土（权重8.6% 涨3.76% 市值2105亿）、洛阳钼业（权重5.38% 涨1.52% 市值2575亿）、中国铝业（权重4.03% 涨2.28% 市值1384亿）等[3][4] - 其他重要权重股：山东黄金（权重3.69% 涨1.3% 市值1495亿）、华友钴业（权重3.16% 涨0.11% 市值793亿）、中金黄金（权重2.77% 涨4.26% 市值771亿）[4] - 西部超导（权重2.64% 跌2.18% 市值388亿）和赣锋锂业（权重2.63% 涨1.17% 市值783亿）表现分化[4] 行业基本面与市场观点 - 紫金矿业上半年营收1677亿元（同比增11.5%） 归母净利润233亿元（同比增54.4%）[5] - 鲍威尔言论强化降息预期 贵金属价格有望上行[5] - 铝棒库存连续下降显示消费回暖 "金九银十"旺季临近 宏观向好及电解铝供给潜在风险支撑铝价[5] - 氧化铝价格下行带动电解铝板块利润修复[5] - 铜价震荡走势 国内外库存变化不大 美联储释放鸽派信号 市场对9月降息预期回暖[5] - 国内地产、基建进入季节性旺季 传统铜需求有望筑底回暖 新能源车、光伏、AI等新领域用铜量持续增加[5] - 铝价小幅震荡 氧化铝价格在3200元/吨附近震荡 供需仍供过于求 预计延续区间震荡[5] - 电解铝社会库存累库放缓 需求端有望逐步回暖 宏观政策落地支撑下游需求 吨铝毛利润保持较高水平[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为15.4倍、12.8倍、12.3倍 [1][11] 核心观点 - 铜钴产量大幅增长驱动业绩创新高 2025年H1归母净利润86.71亿元(同比+60.07%) 营业收入947.73亿元 [4] - 矿山采掘毛利率达52.42% 铜钴产品合计贡献83.92%的毛利 其中铜毛利占比66.77% 钴毛利占比17.15% [6][7][8] - 刚果(金)TFM与KFM项目超预期推进 配套水电站建设顺利 为达成80-100万吨铜产能目标奠定基础 [9] - 承诺2024-2026年现金分红比例超40% 2024年已派发54.56亿元创历史新高 [10] 财务表现 - 2025年H1营业成本747.27亿元(同比-10.96%) 经营性现金流120.09亿元(同比+11.40%) [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为165.27/197.69/207.10亿元 对应增长率22.1%/19.6%/4.8% [11][13] - 2025年H1ROE达17.3%(预测值) 毛利率维持15.7%-17.8%水平 [13] 产量与销售 - 铜产量35.36万吨(同比+12.68%) 销量32.26万吨(同比+3.47%) 完成年度指引中值的56.1% [5] - 钴产量6.11万吨(同比+13.05%) 销量4.62万吨(同比-9.27%) 完成年度指引中值的55.5% [5] - 其他产品完成度：钼51.8% 钨56.4% 铌52.3% 磷肥50.7% 均超年度指引50%进度 [5] 产品价格与营收 - 铜产品营收257.18亿元(同比+28.42%) 毛利137.93亿元(同比+31.54%) 受益于单价上涨 [7] - 钴产品营收57.28亿元(同比+31.94%) 毛利35.42亿元(同比+93.42%) 受益于钴价显著上涨 [7] - 矿山采掘板块总营收394.02亿元(同比+25.64%) 毛利206.56亿元(同比+40.56%) [6] 产能扩张 - TFM项目东区产能持续释放 成本显著下降并完成地质建模 [9] - KFM项目铜产量超年度中值 二期工程筹备中 深部硫化矿增储达预期 [9] - 配套Heshima水电站建设进展顺利 设计发电能力200兆瓦 [9]

公司股权变动 - 摩根大通于8月25日增持洛阳钼业383.6171万股[1] - 增持每股作价11.6677港元[1] - 增持总金额达4475.93万港元[1] 持股结构变化 - 增持后最新持股数量约为2.38亿股[1] - 最新持股比例升至6.05%[1]

公司股权变动 - 摩根大通于8月25日增持洛阳钼业383.6171万股[1] - 增持每股作价11.6677港元 总金额达4475.93万港元[1] - 增持后持股数量升至2.38亿股 持股比例达6.05%[1]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 铜钴板块产量高增长推动业绩提升 金矿收购打造新增长极[8] - 2025年上半年归母净利润同比增长60.1%至86.7亿元[5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至167.7/184.0/206.6亿元（原预测150.7/161.7/179.0亿元）[8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入947.7亿元（同比-7.8%）归母净利润86.7亿元（同比+60.1%）[5] - Q2营业收入487.7亿元（同比-14.0% 环比+6.0%）归母净利润47.3亿元（同比+41.2% 环比+19.8%）[5] - 预计2025年营业收入2276.29亿元（同比+6.9%）归母净利润167.74亿元（同比+24.0%）[7] - 毛利率预计从2024年16.5%提升至2027年19.8% 净利率从6.4%提升至8.7%[7] 产量数据 - 铜产量35.36万吨（同比+12.68%）钴产量6.11万吨（同比+13.05%）[8] - 刚果（金）TFM和KFM项目均超额完成生产目标[8] - 铌板块和磷板块产量、回收率、销量均超计划预算[8] 业务进展 - TFM中区运营效率提升 东区产能持续释放[8] - KFM铜产量完成率大幅超越指引中值[8] - 完成收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿 保有黄金资源量638吨（平均品位0.46g/t）黄金储量359吨（平均品位0.55g/t）[8] - 金矿项目计划2029年前投产 完善多元化产品矩阵[8] 估值指标 - 当前股价11.71元 总市值2461亿元[1] - 2025-2027年预测PE分别为14.9/13.6/12.1倍[7][8] - 2025-2027年预测PB分别为3.1/2.6/2.3倍[7] - 每股净资产从2024年3.27元预计提升至2027年5.10元[10]