财务表现 - 2025年上半年归母净利润86.7亿元，同比增长60% [1] - 2025年第二季度归母净利润47.3亿元，同比增长41.2%，环比增长19.7% [1] - 经营性净现金流达120.1亿元 [1] 盈利驱动因素 - 铜钴价格上涨及铜钴产量增加共同推动盈利增长 [1] - 自2023年起进入产量释放阶段，是全球大型铜矿企中少数保持铜高增长的企业 [1] 产量与项目进展 - KFM二期及TFM三期预计2027年后陆续投产 [1] - 2028年后公司铜产量有望达到80-100万吨 [1] - 厄瓜多尔黄金项目即将投产 [1] 价格假设与资源储备 - 2025-2027年铜现货价假设调整为78500元/吨（原假设78000元/吨） [1] - 钴金属价格假设维持24万元/吨（原假设21万元/吨） [1] - 氢氧化钴折价系数70%，刚果金出口配额70% [1] - 公司拥有全球顶级铜钴矿山资源 [1] 战略定位 - 两大世界级项目扩产将推动铜产量迈向百万吨级 [1] - 对铜价和钴价具备高业绩弹性 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润86.7亿元 同比增长60% [1] - 2025年第二季度归母净利润47.3亿元 同比增长41.2% 环比增长19.7% [1] - 经营性净现金流达120.1亿元 [1] 业绩驱动因素 - 铜钴价格上涨及铜钴产量增加共同推动盈利增长 [1] - 自2023年起进入产量释放周期 是全球大型铜矿企中少数保持铜高增长的企业 [1] 产量规划 - KFM二期及TFM三期项目预计2027年后陆续投产 [1] - 2028年后公司铜产量有望达到80-100万吨 [1] - 厄瓜多尔黄金项目即将投产 [1] 价格假设 - 2025-2027年铜现货结算价假设调整为78500元/吨（原假设78000元/吨） [1] - 钴金属价格假设维持24万元/吨（原假设21万元/吨） [1] - 氢氧化钴折价系数70% 刚果金出口配额70% [1] 资源储备与弹性 - 公司拥有全球顶级铜钴矿山资源 [1] - 两大世界级项目扩产将推动铜产量迈向百万吨级 [1] - 对铜价和钴价变动具备高业绩弹性 [1]

公司财务表现 - 上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% [1] - 铜、钴、钼毛利率分别增加1.27、19.66、4.45个百分点 [1] - 钴矿山端营收57.28亿元 同比增长31.94% [1] 生产与运营 - 上半年钴产量6.11万吨 [1] 行业市场环境 - 铜、钴、钼等金属价格联袂上行 [1]

财务业绩表现 - 上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07%创同期历史新高 [2] - 营收947.73亿元 同比下滑7.83% 主因贸易业务收入收缩 [2] - 营业成本747.27亿元 同比下降10.96% 财务费用大幅下降43.99% [2] 产品结构与盈利能力 - 矿山端收入394.02亿元创历史新高 占总营收比重约42% [3] - 铜产品毛利率提升1.27个百分点 钴提升19.66个百分点 钼提升4.45个百分点 [2] - 铜矿山营收257.18亿元 占矿山收入65% 钴矿山营收57.28亿元同比增长31.94% [3] 生产运营数据 - 上半年产铜35.36万吨 同比增长12.68% 完成年度产量指引中值56.1% [3] - 产钴6.11万吨 产钼6989吨(完成度51.8%) 产钨3948吨(完成度56.4%) [3] - 产铌5231吨创近年新高 完成年度指引52.3% [3] 战略转型与并购布局 - 公司加速向"平台型矿业公司"转型 采取多品种/多国家/多阶段策略 [2][4] - 以5.81亿加元收购加拿大Lumina黄金公司 获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿(黄金储量359吨) [4] - 未来并购聚焦铜与黄金两极格局 重点布局非洲/南美等矿产区域 [5] 市场反馈与治理结构 - 年初至今公司股价涨幅约70% 总市值突破2500亿元 [2] - 4月完成高管团队国际化改组 新任董事长刘建锋具中海油/复星国际背景 [4] - 新任常务副总裁阙朝阳来自紫金矿业 拥有丰富矿业项目运营经验 [4]

核心财务表现 - 公司上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 创同期历史新高 [1] - 营业收入947.73亿元 同比下降7.83% 主要因贸易业务收入下滑 [1] - 营业成本747.27亿元 同比下降10.96% 财务费用大幅下降43.99% [1] 产品结构与盈利能力 - 矿山端收入394.02亿元 创历史新高 占总营收比重约42% 较2024年和2023年同期分别提高11%和28% [2] - 铜产品毛利增加1.27个百分点 钴产品毛利增加19.66个百分点 钼产品毛利增加4.45个百分点 [1] - 铜矿山营收257.18亿元 占矿山端收入65% 较2024年和2023年同期分别提升1%和31% [2] 产量与运营数据 - 上半年产铜35.36万吨 同比增长12.68% 完成年度产量指引中值的56.1% [2] - 产钴6.11万吨 钴矿山营收57.28亿元 同比增长31.94% [2] - 产钼6989吨（完成度51.8%） 产钨3948吨（完成度56.4%） 产铌5231吨创近年新高（完成度52.3%） [2] 战略转型与管理变革 - 公司加速向"平台型矿业公司"转型 采用多品种、多国家、多阶段策略 [1][4] - 4月完成高管团队更迭 新管理层具备国际化、专业化、年轻化特征 [3] - 6月以5.81亿加元收购加拿大Lumina黄金公司 获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿 该矿蕴藏黄金359吨 计划2029年前投产 [3] 未来发展方向 - 并购策略聚焦三大方向：多品种（铜与黄金为主）、多国家（非洲/南美等矿产区）、多阶段（在产项目与绿色项目） [4] - 将对现有项目进行扩产与规划 [4] - 二级市场表现积极 年初至今股价涨幅约70% 总市值突破2500亿元（截至8月27日） [1]

核心观点 - 刚果（金）铜钴矿带面临严重电力短缺问题 制约矿业生产 当地矿业企业通过自建柴油发电系统 光伏储能电站及水电站等方式保障电力供应 [1][2][4][6][21] 行业电力供需现状 - 2021年至今当地矿业产能从年产百万吨迅速增长至超过300万吨 但电网基础无法满足能源需求 [1][4] - 刚果（金）电力供应高度依赖水电 2021-2023年水电装机容量从2700MW上升至约3200MW 年发电量从约12TWh上升到14-16TWh [4] - 当地电网运营能力较差 可用容量仅为装机容量的60% 500kV HVDC传输能力约2.2GW 无法满足矿企用电诉求 [8] - 市电停电频次大于1次/天 矿企年采购柴油费用在200万美元左右 [8] 电力短缺对生产的影响 - 铜钴矿采选冶炼属高耗电工艺 电积铜工艺耗电量占整个生产环节的60%-70% 每吨阴极铜冶炼需消耗超过1000kWh电力 [4] - 矿产开发用电成本约占总经营成本的20%-30% 金属矿用电成本占比约15%-25% [9] - 停电导致球磨机重启需要6-12倍冲击性电流 易损坏电力电子设备 关键抽水泵和井下升降机等设备需稳定电流保障安全 [8] - 断电后电网系统恢复至正常负荷需1-2小时 较大故障时恢复时间更长 [12] 企业应对措施 柴油发电系统 - 洛阳钼业KFM采购13台柴油发电机作为应急与生产补充电源 柴油发电成本是正常电力成本的2-3倍但发电可控性强 [13] - 到货后发现系统运行噪音过大和散热问题 对7台柴油发电机散热水箱改造后单台以80%额定功率运行 效能较改造前提升40% [18] 光伏储能系统 - 盛屯矿业控股子公司拟长期采购18MW光伏和20MW/MWh储能电站电力 预计总电费支出4806万美元 [6] - 该公司此前已在刚果（金）投建12.6MW光伏和10MW/11.7MWh储能电站项目 [7] 水电站建设 - 洛阳钼业正在矿区附近建设200MW的Heshima水电站 预计2028年实现首台机组发电 [21] - 该水电站将保障2028年80-100万吨产量所需的电力供应 [22] 生产组织优化 - 设备选型优先选择变频启动类型避免启动电流冲击电网 适当选择大功率设备确保带料启动 [14] - 制定不同电力负荷下的生产组织方案 限电时通过柴发系统补充电力并调整设备运行负荷 [14] - 外部供电220kV通过变电站改变电压等级 柴发系统供应10kV电流 优先保障电积整流变用电实现多产铜 [15] 供应链与人才挑战 - 从国内进口电力设备若出现问题大部分只能进行货款索赔并自行改造使用 [17] - 运输周期长 最短线路安哥拉洛比托港往返需20天 最长线路南非德班港往返需50天 [19] - 实行"一机一档"管理核心设备 结合维修记录和库存数据精准提报备件 部分备件通过现场加工减少成本 [20] - 当地电力相关教育水平和技术水平较低 需从国内引进专业人员开展技术工作 [21]

行业电力供应挑战 - 刚果（金）电力供应高度依赖水电 水电占比约98% 但电网运营能力较差 可用容量仅为装机容量的60% [6] - 当地矿业企业产能从2021年至今由年产百万吨迅速增长至超过300万吨 但电网基础无法满足庞大能源需求 [3] - 高压直流供电传输能力约2.2吉瓦 无法满足铜矿带矿企用电诉求 矿企长期限电 市电停电频次大于1次/天 [6] 企业应对措施 - 洛阳钼业KFM铜钴矿采购13台柴油发电机作为应急电源 柴油发电成本是正常电力成本的2倍-3倍 [10] - 盛屯矿业控股子公司拟长期采购关联方格睿绿能投建的18兆瓦光伏和20兆瓦时储能电站电力 预计总电费支出4806万美元 [5] - 设备选型优先选择变频启动类型 避免启动电流瞬间过大对设备的损坏或冲击电网 [11] 生产影响与成本 - 电积铜工艺耗电量占整个生产环节的60%-70% 每冶炼一吨阴极铜需消耗超过1000千瓦时电力 [3] - 矿产开发用电成本约占总经营成本的20%-30% 其中金属矿用电成本占比约15%-25% [7] - 2024年上半年洛阳钼业两矿合计实现铜产量35.36万吨 钴产量6.11万吨 矿山端营收共约314亿元 [8] 基础设施与投资 - 洛阳钼业正在建设200兆瓦的Heshima水电站 预计2028年实现首台机组发电 可保障80万-100万吨产量所需的电力供应 [18] - 刚果（金）2021-2023年水电装机容量从2700兆瓦上升至约3200兆瓦 年发电量从约12太瓦时上升到14-16太瓦时 [3] - 备件运输周期最短需20天 最长需50天 重要设备需要在现场预留安全库存 [16] 技术与管理优化 - KFM通过改造柴油发电机组散热水箱 使单台柴油发电机以80%额定功率稳定运行 效能较改造前提升40% [15] - 实行"一机一档"管理 统计维修记录和备件消耗 结合现场库存强化备件提报精准性 [16] - 在限电情况下调整设备运行负荷 确保外部供电尽可能多地用于电解铜 实现多产铜 [13]

股价及交易表现 - 8月27日公司股价下跌2.82% 成交额28.60亿元 换手率1.37% 总市值2505.27亿元 [1] - 当日主力资金净流出3.48亿元 占成交额0.12% 在行业中排名第61/61 连续2日被主力减仓 [3] - 近10日主力净流出3.65亿元 近20日净流出1.34亿元 主力成交额11.33亿元 占总成交额9.49% [4] 主营业务及行业地位 - 公司属于有色金属采矿业 拥有铜钼钨钴铌磷等完整产业链 是全球前五大钼生产商及最大钨生产商 全球第二大钴铌生产商和领先铜生产商 巴西第二大磷肥生产商 [2] - 主营业务收入构成：精炼金属贸易48.56% 精矿贸易38.31% 铜27.14% 钴6.04% 钼3.12% 磷2.23% 铌1.88% 钨1.17% [6] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铜 概念板块包括铌概念、钴镍、有色铜等 [6] 产能及项目进展 - 澳洲NPM铜金矿公司持股80% 2022年黄金权益产量1.6万盎司 2023年产量指引2.5-2.7万盎司 同比增长56%-69% [2] - 印尼华越镍金属湿法冶炼项目参股30% 产能6万吨镍金属 已于去年12月投产 目前处于产能爬坡期 [2] - 间接持有巴西CIL磷矿100%权益 2017年磷肥销量113.80万吨 磷相关产品收入28.34亿元 占营收11.82% [2] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入947.73亿元 同比减少7.83% 归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% [6][7] - A股上市后累计派现215.62亿元 近三年累计派现105.76亿元 [7] 股东结构 - 截至6月30日股东户数23.75万户 较上期减少15.95% [6] - 十大流通股东中香港中央结算有限公司持股6.48亿股 较上期增加6940.89万股 华夏上证50ETF持股1.38亿股 增加852.53万股 华泰柏瑞沪深300ETF持股1.25亿股 增加919.78万股 [7] 技术指标 - 筹码平均交易成本8.25元 近期有吸筹现象但力度不强 股价介于压力位12.21元与支撑位10.97元之间 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入947.73亿元，同比下降7.83%，归母净利润86.71亿元，同比增长60.07%，扣非净利润87.24亿元，同比增长55.08% [1] - 第二季度收入487.67亿元，同比下降13.99%但环比增长6.00%，归母净利润47.25亿元，同比增长41.24%且环比增长19.75% [1] - 上半年整体毛利率21.15%，同比提升2.77个百分点，净利率10.39%，同比提升4.23个百分点 [4] 主要产品产销情况 - 铜产量35.36万吨，同比增长12.68%，完成全年目标中值的56%，钴产量6.11万吨，同比增长13.05%，完成全年目标中值的56% [2] - 第二季度铜产量18.30万吨，同比增长10.04%且环比增长7.28%，钴产量3.07万吨，同比增长6.37%且环比增长0.81% [2] - 刚果（金）TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，KFM二期工程积极筹备中，整体铜年产能超65万吨 [2] 产品价格与成本结构 - 2025年第二季度现货铜均价7.80万元/吨，同比下降2.1%但环比上升0.8%，现货钴均价23.88万元/吨，同比上升8.3%且环比大幅上升27.5% [2] - 上半年铜单位成本3.70万元/吨，同比上升20.80%，钴单位成本4.73万元/吨，同比下降4.00% [2] - 铜业务毛利率53.63%，同比提升1.27个百分点，钴业务毛利率61.83%，同比大幅提升19.65个百分点 [2] 资产收购与战略布局 - 完成收购加拿大Lumina黄金公司，获得厄瓜多尔Cangrejos金矿100%股权，该矿黄金资源量638吨，平均品位0.46g/t，黄金储量359吨 [3] - 计划2029年前投产金矿项目，预计矿山寿命26年，黄金业务将成为公司第二增长极 [3] 盈利能力与财务健康度 - 第二季度毛利率20.03%，同比下降2.89个百分点且环比下降2.30个百分点，但净利率11.14%，同比提升4.09个百分点且环比提升1.55个百分点 [4] - 上半年销售、管理、研发、财务费用率合计2.52%，同比下降0.50个百分点 [4] - 资产负债率50.15%，同比下降9.01个百分点，ROE为11.75%，同比提升3.01个百分点 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][4][24] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长60%至86.7亿元，扣非归母净利润增长55.1%至87.2亿元，主因铜钴价格上涨及产量增加 [1][6] - 公司是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2028年后铜产量有望达80-100万吨 [2][24] - 对铜价具备高业绩弹性，铜价每上涨5000元/吨，归母净利润增加14亿元 [20] 财务表现 - 2025Q2归母净利润47.3亿元（同比+41.2%，环比+19.7%），扣非归母净利润48.0亿元（同比+35.7%，环比+22.1%） [1][6] - 2025Q2铜产量18.3万吨（同比+10%，环比+7.3%），销量19.9万吨（同比+6.7%，环比+60.5%） [2][7] - 2025Q2钴产量3.07万吨（同比+6.4%，环比+0.8%），销量2.2万吨（同比-17.5%，环比-9.2%） [2][7] - 预测2025-2027年归母净利润163.15/177.52/189.24亿元，同比增速20.6%/8.8%/6.6% [2][24] - 预测2025-2027年摊薄EPS分别为0.76/0.83/0.88元，对应PE为15.9X/14.6X/13.7X [2][24] 产品与成本 - 2025Q2铜生产成本3.2万元/吨，在刚果金铜矿中属中等偏高，后续有降本空间 [2][8] - 2025Q2铜售价66,918元/吨，毛利34,903元/吨；钴售价88,705元/吨，毛利55,543元/吨 [9] - 其他产品毛利率显著：钼毛利166,009元/吨，钨毛利169,440元/吨，铌毛利160,995元/吨 [9] 产能与扩张 - 成功完成厄瓜多尔凯歌豪斯金矿收购，计划2029年前投产 [6] - 推进TFM和KFM深边部补充勘探，配套Heshima水电站及新能源电力项目以保障能源 [2][20] - KFM二期及TFM三期预计2027年后陆续投产，支撑铜产量迈向百万吨级 [2][24] 盈利预测假设 - 假设2025-2027年铜价78,500元/吨（原假设78,000元/吨），钴价24万元/吨（原假设21万元/吨） [2][24] - 氢氧化钴折价系数70%，刚果金出口配额70% [2][24]