公司分支机构调整 - 东方证券决定撤销上海闵行区苏虹路证券营业部和大同御河西路证券营业部 以优化分支机构网点布局 [1][4] - 上海闵行营业部客户将整体迁移至上海长宁路营业部 大同营业部客户将整体迁移至太原平阳路营业部 [1][5] - 迁移完成后客户资金账号 交易密码 资金密码 交易方式及软件服务均保持不变 证券交易和资金划转不受影响 [1][5] 客户迁移安排 - 客户异议处理期为公告发布日至2025年9月12日 逾期未办理销户视为同意迁移方案 [1][5] - 客户需携带有效身份证明至任意分支机构或通过东方赢家APP办理销户（仅支持个人普通账户） [1][5] - 自公告发布日起 被撤销营业部不再办理新增客户业务 待转移完成后停止营业并关闭 [2][5] 运营终止程序 - 公司将按证券法及相关公告要求 妥善处理客户资产并结清证券业务 [1][4] - 办理工商注销手续并向当地证监会派出机构备案 [1][4] - 提供被撤销营业部 转入营业部地址及统一客服热线95503供客户咨询 [2][5]

网点撤销与客户迁移方案 - 东方证券决定撤销上海闵行区苏虹路证券营业部和大同御河西路证券营业部 以优化分支机构网点布局 [1][2] - 上海闵行营业部客户将于2025年9月19日闭市后整体迁移至长宁区长宁路证券营业部 大同营业部客户将迁移至太原平阳路证券营业部 [1][2] - 客户资金账号 交易密码 资金密码 原交易方式及软件服务均保持不变 证券交易和资金划转不受影响 [1][2] 客户异议处理流程 - 不同意迁移的客户需在2025年9月12日前携带有效身份证明至任意分支机构或通过东方赢家app办理销户（仅支持个人普通账户） [1][3] - 逾期未办理销户手续将被视为同意整体迁移方案并自动成为转入分支机构客户 [1][3] - 自公告日起 拟撤销营业部不再办理新增客户业务 待转移完成后正式关闭 [2][3] 分支机构联系信息 - 上海闵行苏虹路营业部地址为上海市闵行区苏虹路29 33号109 206室 联系电话021-59888536 [2] - 上海长宁长宁路营业部地址为上海市长宁区长宁路546号1号楼1303单元 联系电话021-61740222 [2] - 大同御河西路营业部地址为山西省大同市城区御河西路御锦源二期小区外围商铺2384号 联系电话0352-5068111 [4] - 太原平阳路营业部地址为山西省太原市小店区平阳路186号171幢1001-1003室 联系电话0351-7778071 [4] - 公司统一客户服务热线为95503 [2][4]

行业投资评级 - 行业评级为超配 前次评级为超配 评级变动为维持 [5] 核心观点 - 当前各类资金接力入市 保险资金增配股票比例环比提升 公募基金发行和净申购开始回暖 居民存款搬家或刚刚开始 [1][5] - A股流动性指数快速提升时点与券商股涨幅中位数高度重合 2024年7月10日熊牛切换以来券商股已上涨74% [2] - 券商2025年中报业绩表现整体亮眼 预计2025年行业将实现48%左右盈利增速 [3] 资金入市情况 - 截至2025年二季度末保险公司资金运用余额36.2万亿元 其中投资股票规模3.1万亿元 占比较2024年二季度提升1.7个百分点至8.5% [1][20] - 2025年上半年保险公司新增保费收入3.73万亿元 同比增长5.3% [20] - 居民存款搬家刚刚开始 资本市场总市值/居民存款比值在0.48-1.2区间波动 2025年7月仍处0.59低位 较2015年极值点仍有较大空间 [1][26] - 2025年8月上交所A股新开户数上升至265.03万户 环比增长35% 同比增长165% [26] 市场流动性分析 - 2025年8月5日以来市场两融余额站上2万亿元 8月13日以来沪深两市成交额站上2万亿元 [34] - 万得全A换手率在历次券商行情中的极值：2014-2015年为3.69% 2018-2019年为2.61% 2020年5-7月为2.62% 2024年7-11月为4.21% [2][35] - 2025年券商股上涨以来万得全A换手率最大值为2.82%（出现在8月27日） [2][35] - 基于西部策略团队编制的A股流动性指数显示 流动性快速提升时点与券商股涨幅中位数高度重合 [2][41] 券商股表现与估值 - 截至2025年9月3日 证券Ⅲ（中信）PB为1.53倍 处于2012年以来33%分位数水平 [47] - 行业ROE在4%-8%区间波动 历次行情对应的PB极大值在1.5-2.3倍区间波动 [47] - 券商股具有明显日历效应 通常在7-11月相较沪深300指数具有超额收益 [52][54] 业绩表现与预测 - 2025年上半年42家上市券商实现营收2518.66亿元 同比+30.1% 归母净利润1040.17亿元 同比+65.1% [55][57] - 分业务表现：经纪收入同比+44% 投行收入同比+18% 资管收入同比-3% 利息净收入同比+31% 自营收入同比+47% [55] - 基于中性假设 预计2025年证券行业实现营业收入5510亿元 同比+22.1% 净利润2479亿元 同比+48.2% 行业ROE约7.8% [56][58] - 关键假设：A股日均成交额17000亿元 净佣金率2.20‱ IPO规模840亿元 日均两融规模20000亿元 [59] 行业格局与投资建议 - 证券行业并购重组持续进行 国联民生、国泰海通已完成并表 浙商证券收购国都证券、西部证券收购国融证券等仍在推进中 [59][60] - 推荐低估低配高ROE的头部券商和具有基本面变化的券商 包括国泰海通A+H、华泰证券A+H、东方证券A+H、广发证券A+H、中国银河A+H、东方财富、中信证券A+H [3][60] - 同时推荐湘财股份（有望通过吸并大智慧实现市占率提升）、九方智投控股（受益于权益市场活跃）、中金公司H（受益于港股IPO回暖） [3][60]

关税政策与市场影响 - 联邦上诉法院裁定特朗普关税非法，可能上诉至最高法院，但无法改变政策方向[7] - 司法裁定短期构成小幅利好，上次裁定后全球市场短期上行1-2%[7] - 长期削弱市场对特朗普政府执政能力预期，政策冲击定价进一步减弱[7] 就业数据与降息预期 - 9月5日就业数据若表现差，可能引导市场预期9月降息50bp[7] - 若无较大正预期差，基本锁定9月降息25bp[7] - 美国就业增长数据呈现接近衰退周期表现，需求-供给缺口下行[7] - 失业率可能进一步上升，就业市场走弱趋势明显[7] 降息交易与利率影响 - 市场认为降息是政治干预后果，宏观基本面不支持大幅降息[7] - OIS曲线显示利率预计26年底达3%低点后大幅反弹[7] - 本轮降息交易中短端利率下降快，长端利率降幅非常有限[7] - 长端利率下行需基本面风险出清，特别是财政负担和通货膨胀[7] 经济表现与资产配置 - 经济表现与长端利率相关性更强，降短不降长无法改善美国经济[7] - 降息后全球流动性改善，但美国经济继续承压[7] - 环境相对利好非美资产，包括汇率和股市表现[7] - 下阶段美国基本面和美元资产优势继续下降，市场看点转向非美[7] 近期市场表现 - A股科创50期间领涨21.79%，近一个月涨25.30%，YTD涨31.42%[17] - COMEX白银连续期间涨7.31%，YTD涨38.55%[17] - COMEX黄金连续期间涨3.95%，YTD涨34.30%[17] - 布油期间涨2.44%，但近一个月跌5.89%，YTD跌8.83%[17] 宏观经济数据 - 美国二季度实际GDP环比年率从3%上修至3.3%，超出预期[19] - 实际个人消费支出环比年率修正至1.6%，初值1.4%[19] - 非住宅投资环比年率修正至5.7%，初值1.9%[19] - 7月核心资本品订单环比增速飙升至1.1%，大幅超出预期0.2%[23] - 核心资本品订单同比增速上升至4.1%，出货量环比增0.7%[23]

港股通持股变动概况 - 港股通最新日持股占比变动数据显示，昊天国际建投、赤峰黄金、山东黄金分别以2.83%、1.81%、1.44%的增幅位列增持榜前三，最新持股比例分别为58.85%、43.83%、54.55% [1][2] - 金力永磁、春立医疗、龙蟠科技分别以1.67%、1.41%、1.17%的降幅位列减持榜前三，最新持股比例分别为25.77%、46.64%、50.37% [1][2] 短期（5日）持股变动特征 - 晶泰控股、安井食品、山东黄金在5日内持股占比增幅最大，分别增加3.39%、3.31%、2.83%，其中山东黄金同时出现在日增持榜和5日增持榜 [1][3] - 香港宽频、东方证券、山东墨龙在5日内持股占比降幅最大，分别减少9.75%、3.22%、3.11%，香港宽频减持幅度显著高于其他标的 [1][3] 中长期（20日）持股变动趋势 - 安井食品、蓝思科技、一脉阳光在20日内持股占比增幅居前，分别累计增加13.05%、12.03%、10.48%，显示持续资金流入 [3][4] - 香港宽频、宜搜科技、凯莱英在20日内持股占比降幅最大，分别累计减少9.86%、8.43%、6.71%，香港宽频同时出现在5日和20日减持榜前列 [3][4] 重点公司持股结构变化 - 山东黄金在日增持榜（+1.44%）、5日增持榜（+2.83%）均位列前三，最新持股比例达54.55%，显示资金持续看好 [1][2][3] - 香港宽频在5日减持榜（-9.75%）和20日减持榜（-9.86%）均居首位，最新持股比例仅0.26%，资金流出压力显著 [1][3][4] - 昊天国际建投同时出现在日增持榜首位（+2.83%）和20日增持榜（+6.36%），最新持股比例58.85%，反映中长期资金增持趋势 [1][2][4]

市场行情分析 - 大盘高开后宽幅震荡 创业板指较强但午前回吐涨势 沪指盘中下挫1%跌穿10日均线[1] - 市场双向波动明显放大 短期走势出现不确定性 但中线依旧健康向上[1] - A股盈利确认拐点 步入温和复苏通道 结构分化远超总量意义 凸显新旧动能加速切换[1] 机构配置策略 - 采取"大金融+泛科技"均衡配置 增加对地产及中字头板块关注度[1] - 结合汇率走势增加对大金融板块关注度 挖掘年线上方低位个股 做好板块内高低切换[1] - 市场风格偏向成长 科技制造在AI周期与国产替代驱动下业绩高增 成为核心引擎[1] - 中游制造业受益成本回落盈利韧性凸显 本次复苏价的修复优于量的扩张[1] 金融科技板块表现 - 互联网券商意外下挫 财富趋势跌超7%[1] - 百亿金融科技ETF（159851）盘中下挫2.5%跌穿20日均线[1] - 资金继续净申购1亿份 前一日资金大举净买入4.79亿元[1] 金融科技投资逻辑 - 基于活跃资本市场乐观预期 关注与资本市场强相关的非银机构政策落地预期[3] - 资本市场活跃有利于ToC端炒股软件公司发展[3] - 监管综合施策带来ToB金融科技公司穿越周期的刚性建设需求[3] - 宏观环境给计算机板块的需求端压力减缓 2024年降本增效效果明显 下半年业绩有望持续改善[3] - 金融科技受益资本市场繁荣 稳定币和信创在政策推动下迎来更好发展[3] 金融科技ETF产品特征 - 金融科技ETF（159851）覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题[3] - 截至9月2日最新规模超100亿元[3] - 近1个月日均成交额超13亿元[3] - 规模和流动性在跟踪同一标的指数的3只ETF中断层第一[3]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中下跌2.06%至10.94元/股 成交5.21亿元 换手率0.63% 总市值929.53亿元 [1] - 主力资金净流出3168.20万元 特大单净卖出5210.13万元(买入4989.87万元/卖出1.02亿元) 大单净买入2100万元(买入1.38亿元/卖出1.17亿元) [1] - 年内股价涨4.58% 近5日跌4.87% 近20日跌4.45% 近60日涨15.02% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润34.63亿元 同比增长64.02% [2] - 营业收入未披露具体数值 [2] - 财富及资产管理业务贡献64.31%主营收入 机构及销售交易占18.83% 国际业务占15.90% 投行及另类投资占7.09% [1] 股东结构变化 - 股东户数17.93万户 较上期减少6.59% [2] - 香港中央结算有限公司增持4067.09万股至2.75亿股 位列第五大股东 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF新进持股9302.33万股 成为第十大股东 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF退出十大股东行列 [3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现151.43亿元 [3] - 近三年累计派现40.22亿元 [3] 公司基本信息 - 成立于1997年12月10日 2015年3月23日上市 [1] - 主营业务涵盖证券经纪 投资银行 资产管理 自营交易 研究咨询 期货 证券金融等 [1] - 所属申万行业为非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ 概念板块包括参股基金 期货概念 证金汇金 融资融券 H股等 [2]

全球金融市场动态 - 30年期美债收益率持续攀升引发美元信用受冲击及全球美元流动性扰动 [1] - 资金加码避险资产导致风险资产震荡承压 [1] - 新兴市场权益资产进入筹码消化期 高抛低吸成为主要市场特征 [1] 行业配置方向 - 阶段性资金切换至低位成长板块中的事件催化机会 [1] - 左侧交易策略关注消费板块弹性机会 [1] - 固态电池 传媒 游戏 旅游出行等行业或呈现阶段性弹性表现 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [2][10][12] 核心观点 - 东方证券2025年上半年增长势头延续，弹性持续凸显，自营经纪持续高增，投行同比增长明显，资管业务降幅持续收窄 [2][7][12] - 公司是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行背景下，大财富+大资管优势有望显现 [2][12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为39.6亿元和45.5亿元，对应PE分别为24.7和21.5倍，对应PB分别为1.08和0.99倍 [12] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入80.0亿元，同比提升38.9%，归属净利润34.6亿元，同比提升64.0% [7][12] - 加权平均净资产收益率同比+1.61个百分点至4.27%，剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升0.1%至3.74倍 [7][12] - 分业务收入：经纪13.7亿元（+31.1%）、投行7.2亿元（+31.6%）、资管6.0亿元（-15.1%）、利息4.6亿元（-33.4%）、自营43.6亿元（+75.1%） [12] 自营业务 - 自营投资收入43.6亿元，同比+75.1%，营收占比提升至54.5%，贡献主要业绩弹性 [12] - 金融资产规模2374.0亿元，较年初+7.7%，其中交易性金融资产1163.4亿元（较年初+29.0%）、其他权益工具投资266.3亿元（较年初+35.6%） [12] - 信用减值损失转回0.04亿元，资产质量进一步夯实 [12] 经纪业务 - 经纪业务收入13.7亿元，同比+33.1%，随市增长深化转型 [12] - 客户资金账户总数313.9万户，较年初+7.52%，托管资产总额9593亿元，较年初+9.21% [12] - 代销非货产品销售金额117.28亿元，同比+24.54%，基金投顾业务保有规模149.25亿元，存量客户数11.04万户 [12] 投行业务 - 投行业务收入7.2亿元，同比+31.6% [12] - Q1股权融资项目10单，发行数量位列行业第6，债券承销规模2779.5亿元，同比+28.0% [12] 资管业务 - 资管业务收入6.0亿元，同比-15.1%，降幅有所收窄 [12] - 东证资管主动权益近10年绝对收益率80.32%，排名行业第2，总管理规模企稳回升至2338亿元，较年初+7.9% [12] - 汇添富资管规模约1.26万亿元，较年初增长超8.7%，非货公募基金规模约5500亿元，较年初+11% [12] 未来展望 - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为39.6亿元和45.5亿元 [12] - 对应PE分别为24.7和21.5倍，对应PB分别为1.08和0.99倍 [12] - 大财富+大资管优势有望在资本市场高位运行背景下显现 [2][12]

可转债发行概况 - 仙鹤股份于2021年11月17日公开发行2050万张可转换公司债券，发行总额20.50亿元，期限6年，票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年未披露 [1] - 债券简称"鹤21转债"，债券代码"113632"，转股期限为2022年5月23日至2027年11月16日 [2] 转股价格调整情况 - 初始转股价格为39.09元/股，目前转股价格为18.99元/股 [2] - 2022年6月5日因利润分配调整转股价格至38.74元/股 [2] - 2022年8月2日向下修正转股价格至27.23元/股 [2] - 2023年6月19日因权益分派调整转股价格至26.92元/股 [3] - 2023年9月4日向下修正转股价格至19.84元/股 [3] - 2024年6月27日因权益分派调整转股价格至19.49元/股 [3] - 2025年7月10日因2024年年度权益分派调整转股价格至18.99元/股 [3] 赎回条款触发情况 - 赎回条款触发条件包括公司股票连续30个交易日中至少15日收盘价不低于当期转股价格的130%，或未转股余额不足3000万元 [3] - 2025年8月11日至9月2日期间，公司股票有15个交易日收盘价不低于当期转股价格130%（即24.69元/股），触发有条件赎回条款 [4] 不提前赎回决定 - 公司董事会于2025年9月2日决定不提前赎回"鹤21转债"，且未来三个月内（至2025年12月2日）即使触发条款均不行使赎回权利 [4] - 决定基于对公司发展前景信心、市场情况及保护投资者利益的考虑 [4] - 2025年12月2日后若再次触发条款，董事会将重新审议是否行使赎回权利 [5] 相关主体交易情况 - 公司实际控制人、控股股东、持股5%以上股东、董事及高级管理人员在触发赎回条件前六个月内未交易"鹤21转债" [5] 保荐机构核查意见 - 东方证券认为公司不提前赎回决策履行了必要程序，符合相关法规及募集说明书约定，对此无异议 [5]