核心观点 - 金山云3Q25业绩呈现收入提速与盈利能力加强的态势，AI业务是核心驱动力，公有云收入增长49.1%，其中AI账单收入同比增近120% [1] - 公司盈利结构持续优化，经调整EBITDA同比大幅增长345.9%，利润率提升至33.4%，调整后经营利润和净利润均实现增长 [1] - 作为小米金山生态唯一战略云平台，公司深度受益于生态内算力需求，构筑差异化护城河，发展前景值得期待 [4] 业绩表现 - 3Q25实现营收24.78亿元，同比增长31.4%，环比增长5.5% [1] - 经调整毛利达3.93亿元，同比增长27.6%，环比增长12.0% [1] - 经调整EBITDA达8.27亿元，同比大幅增长345.9%，对应利润率提升至33.4%，同比增加23.6个百分点，环比增加16.1个百分点 [1] - 实现调整后经营利润0.15亿元，调整后净利润0.29亿元，盈利向上趋势明确 [1] 公有云业务 - 3Q25公有云实现收入17.52亿元，同比增长49.1%，环比增长7.8% [2] - AI账单收入达7.8亿元，同比增长近120%，连续9个季度实现三位数增长，在公有云收入中占比达45% [2] - 增长得益于公司强化智算云能力，如发布模型API服务、整合升级在线服务模型、上线数据集广场 [2] - 客户AI需求非常强劲，高毛利推理业务需求占比预计将进一步上升，机器人与API服务或成新爆发点 [2] 生态与行业云业务 - 3Q25小米&金山生态收入达6.9亿元，同比增长84%，环比增长10%，占总收入比例提升至28% [2] - 1Q25-3Q25，来自小米&金山生态的收入合计达18.2亿元，公司预计2025全年有望较好完成27.8亿元的关联交易目标 [2] - 3Q25行业云实现收入7.26亿元，同比增长2.2%，环比增长0.2% [3] - 行业云合作持续深化，如在上海国资云项目取得新进展，中标广东省中医院AI项目，与某国有大行推进授信报告自动化项目二期合作 [3] 盈利预测与展望 - 多项盈利指标改善，核心源于高毛利AI业务加速扩张以及成本费用控制成效显著 [4] - 预计伴随推理业务占比提升，EBITDA利润率将维持在20%以上 [4] - 公司前期AI布局已进入收获回报期，发展逻辑得到验证 [4] - 维持2025-2027年营收预测为95亿元、110亿元、125亿元 [4]

3Q25业绩概览 - 3Q25实现营收24.78亿元，同比增长31.4%，环比增长5.5% [1] - 经调整EBITDA达8.27亿元，同比增长345.9%，对应利润率提升至33.4%，同比增加23.6个百分点，环比增加16.1个百分点 [1] - 调整后经营利润与调整后净利润首次双双扭亏为盈，分别为0.15亿元和0.29亿元，去年同期为亏损1.4亿元和2.4亿元 [1] 公有云业务表现 - 3Q25公有云实现收入17.52亿元，同比增长49.1%，环比增长7.8% [2] - AI账单收入达7.8亿元，同比增长近120%，连续9个季度实现三位数增长，在公有云收入中占比达45% [2] - 公司通过发布模型API服务、整合升级在线服务模型、上线数据集广场等措施强化智算云能力 [2] 生态与行业云业务 - 3Q25来自小米及金山生态的收入达6.9亿元，同比增长84%，环比增长10%，占总收入比例提升至28% [3] - 2025年前三个季度，来自生态企业的收入合计达18.2亿元，预计全年有望完成27.8亿元的关联交易目标 [3] - 行业云3Q25营收为7.26亿元，同比增长2.2%，环比增长0.2%，在国资云、医疗及金融等领域取得新合作进展 [3] 未来展望与驱动因素 - 客户AI需求非常强劲，高毛利的推理业务需求占比预计将进一步上升，机器人与API服务或成为新增长点 [2] - 作为小米金山生态唯一的战略云平台，公司深度受益于生态内激增的算力需求 [4] - 3Q25的EBITDA利润率及净利率改善部分来源于一次性补贴收入，预计该项将在下季度正常回落 [4] 财务预测更新 - 维持2025年至2027年营收预测为95亿元、110亿元和125亿元 [4] - 上调2025年至2027年经调整净利润预测至-5.5亿元、-2.9亿元和-0.1亿元，原预测为-8.1亿元、-3.7亿元和-3.4亿元 [4] - 预计伴随推理业务占比提升，EBITDA利润率将维持在20%以上 [4]

港股市场整体表现 - 恒生指数微涨0.02%或4.92点，收报25835.57点，全日成交额2451.36亿港元 [1] - 恒生国企指数跌0.08%，恒生科技指数跌0.58% [1] - 市场全天高开低走，尾盘跌幅收窄 [1] 蓝筹股表现 - 领展房产基金跌6.42%至38.8港元，拖累恒指10.77点，中期业绩显示可分派总额同比下降5.6%至32.83亿元，每基金单位分派下降5.9%至126.88仙 [2] - 创科实业涨5.36%至88.5港元，贡献恒指10.38点；李宁涨4%至17.92港元，贡献恒指2.48点 [2] - 携程集团跌3.57%至554港元，拖累恒指8.85点；万洲国际跌2.63%至8.51港元，拖累恒指2.99点 [2] 热门板块动态 - 内房股盘中拉升，融创中国涨6.02%，万科企业涨3.69%，碧桂园涨3.09%，越秀地产涨2.84% [3] - 英伟达概念股活跃，嘉利国际涨4.74%，鸿腾精密涨4.07%，汇聚科技涨3.22% [4] - 锂矿股冲高回落，天齐锂业跌1.83%，赣锋锂业跌1.94%，碳酸锂主力合约一度突破10万元/吨后转跌 [6] - 黄金股走势低迷，集海资源跌3.42%，灵宝黄金跌2.6% [6] 机构观点与宏观事件 - 中信证券判断港股市场在2026年将迎来第二轮估值修复及业绩复苏，建议关注科技、大医疗、资源品、必选消费、造纸及航空板块 [1] - 华源证券指出政策端有望发力推动房地产高质量发展，高品质住宅或迎发展浪潮 [4] - 英伟达三季度营收570亿美元同比增长62%，净利润319亿美元同比增长65%，数据中心业务收入创纪录达512亿美元 [5] - 汇金系券商整合，中金公司拟通过发行A股换股吸收合并东兴证券与信达证券 [5] - 美联储10月会议纪要显示内部对后续降息存在分歧，市场对12月降息预期降温 [7] 热门异动股业绩 - 金山软件跌7.03%，第三季度收益约24.19亿元同比下降17%，净利润约2.13亿元同比减少48%，网络游戏及其他业务收入下降约47% [8] - 宁德时代跌5.66%，约7750万股H股基石投资者锁定股份解禁 [9] - 万国数据涨6.21%，第三季度净收入28.87亿元同比增长10.2%，净利润7.29亿元扭亏为盈 [10] - 金山云涨4.87%，第三季度总收入24.78亿元同比增加31.4%，非公认会计准则净利润2870万元扭亏为盈 [11]

AI行业整体趋势 - AI赛道持续灼热，英伟达市值突破5万亿美元大关 [1] - AI成为企业增长核心引擎，驱动亚马逊云业务创近三年最强劲增速，微软Azure云服务增速达40% [1] - 顶级基金Coatue分析显示，过去近3年AI相关公司回报率达165%，是非AI企业24%回报率的近7倍 [1] 市场关注点演变 - 市场对AI的关注焦点正从“增长速度”转向“回报周期” [2] - 具备AI增长实绩的企业受关注，如火山引擎、优刻得、商汤等机构看好 [2] - 金山云作为“AI行情中军”，其三季报显示智算云收入同比增长近120%，总收入同比增长31%至24.8亿元，调整后经营利润扭亏为盈达1536万元 [2] 金山云的AI业务与生态优势 - 金山云持续加码AI布局，业绩印证投入有效转化为增长实绩 [3] - 公司在小米金山生态中占据独特地位，作为小米AI布局的唯一云受益方，深度受益于小米智驾及大模型爆发的算力需求，形成独特护城河 [3] - 年初受DeepSeek引领的AI热潮影响，金山云股价曾在2月单月涨幅达90%，下半年虽波动但屡创新高，最高单日涨幅近15% [3] 机构观点与市场表现 - 瑞银、德银、美银、花旗等多家机构看多金山云，花旗给出最高目标价21.5美元/股，意味近翻倍上涨空间 [3] - 市场与机构行为表明，金山云被视为分享AI时代红利的核心标的，兼具扭亏为盈的安全边际和智算云高成长的向上弹性 [3]

核心业绩表现 - 第三季度总收入按年增长31%，增速较上季的24%加快，符合市场预期 [1] - 扣除约1.7亿元一次性政府补贴后，经调整EBITDA为6.52亿元，较该行及市场预期分别高出8%及9% [1] - 经调整EBITDA利润率按年及按季分别提升14及9个百分点，达到26.3% [1] 业务分部表现 - AI云业务收入按季及按年分别增长7%及116%，占第三季度总收入的32% [1] - 来自关联方如小米及金山生态系统的收入按年增长84%，增速快于上季的70%，主要受更强劲的AI训练需求推动，该部分收入占总收入的28% [1] 财务预测与评级 - 对金山云2026及2027年收入预测上调3%至5% [1] - 对2026及2027年经调整EBITDA预测上调5%至7% [1] - 美股目标价由13.5美元微升至13.8美元，维持"中性"评级 [1]

股价表现 - 金山云股价上涨4.37%，报6.21港元，成交额1.63亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年第三季度总收入达24.78亿元，同比增加31.4%，环比增加5.5% [1] - 毛利为约3.81亿元，同比增加25.6% [1] - 净亏损为784.7万元，同比收窄99.26% [1] - 非公认会计准则净利润为人民币2870万元，同比扭亏为盈 [1] 业绩驱动因素 - 收入增加主要由于人工智能基础设施及产品不断升级，来自人工智能相关客户的收入增长 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.14%或36点，收报25867点 [1] - 恒生科技指数下跌1.01% [1] - 早盘成交额为1436亿港元 [1] 房地产及相关板块 - 内房股因市场对新政策支持的预期而上涨，融创中国涨幅超过10%，碧桂园涨幅超过5%，万科企业上涨5.67% [2] - 贝壳-W上涨5.15%，家装租赁业务贡献实质利润，单季回购金额创近两年新高 [3] 银行业 - 内银股早盘回暖，上市银行中期分红持续推进且时点整体提前 [3] - 民生银行上涨3.56%，邮储银行上涨2.7%，中国银行上涨1.93% [3] 医药行业 - 加科思-B涨幅超过5%，其泛KRAS抑制剂JAB-23E73有望于明年上半年披露1期爬坡数据 [3] 科技与云服务 - 金山云业绩公布后涨幅超过4%，第三季度行业云收入实现同环比增长，政务云基本盘稳固，金融和医疗项目取得突破 [4] 娱乐与汽车行业 - 猫眼娱乐再次下跌超过2%，据报道电影《鬼灭之刃》退票率大幅上升 [5] - 携程集团-S回落超过3%，尽管第三季度财报超预期，机构预计其第四季度国内业务收入将保持韧性 [6] - 小鹏汽车-W再次下跌超过4%，公司否认了年产数千辆自动驾驶出租车的传闻 [7] 电池行业 - 宁德时代逆势下跌超过8%，港股基石投资者限售股于当日解禁 [8]

港股市场表现 - 恒生指数下跌99点或0.4%，收报25,830点，日内波动区间为25,742点至26,045点[1] - 恒生科技指数下跌38点或0.7%，收报5,606点[1] - 国企指数下跌23点或0.26%，收报9,151点[1] - 港股市场全日成交总额为2,114.26亿元[1] A股市场表现 - 上证指数上升6点或0.2%，收报3,946点，成交额7,209亿元[1] - 创业板指数上升7点或0.3%，收报3,076点，成交额4,557亿元[1] - 深证成指平收，报13,080点，成交额约1万亿元[1] - 中国人民银行进行3,105亿元逆回购操作，单日净投放1,150亿元[1] 美股市场表现 - 标普500指数上升24点或0.4%，收报6,642点，结束连续四日下跌[2] - 纳斯达克指数上升131点或0.6%，收报22,564点[2] - 道琼斯指数上升47点或0.1%，收报46,138点[2] - 英伟达股价上升2.9%，市场预期其季度业绩将大幅高于华尔街预测[2] 公司财报摘要 - 中通快递第三季度营业额118.65亿元人民币，按年上升11.1%，纯利25.24亿元人民币，按年上升5.3%[3] - 联想集团中期营业额392.82亿美元创纪录，按年上升18%，纯利8.46亿美元，按年上升40.5%[3] - 快手第三季度纯利44.88亿元人民币，按年上升37.3%，经调整利润净额49.86亿元人民币，按年增长26.3%[4] - 金山软件第三季度营业额24.19亿元人民币，按年下跌17%，纯利2.13亿元人民币，按年下跌48.5%[4] - 金山云第三季度总收入24.78亿元人民币，按年增加31.4%，录得亏损462万元人民币，上年同期亏损10.57亿元人民币[3]

公司股价表现 - 金山云股价在发布财报后获得资金追捧，盘中涨幅一度超过6% [1] - 截至发稿时，股价上涨4.37%，报6.21港元，成交额达到2.04亿港元 [1] 第三季度财务业绩 - 公司第三季度总营收为24.8亿元人民币，同比增长31% [1] - 其中，行业云业务实现收入7.3亿元人民币 [1] 战略方向与行业趋势 - AI产业正从模型能力向行业解决方案演化，赋能千行百业 [1] - 公司深度发掘企业服务基因，精选优势垂直行业和地理区域以打造核心竞争力 [1] 重点项目与客户进展 - 公司持续服务北京政务云、珠海政务云等长续客户，并推进上海国资云项目取得新进展 [1] - 中标广东省中医院AI项目，实现中医理论与人工智能深度融合，临床验证AI可提升患者生活质量和疾病控制率 [1] - 推进与某国有大行授信报告自动化项目二期合作，提升授信管理与风险控制的智能化水平 [1] - 公司携手客户加速AI应用落地，实现从项目交付到价值交付的升级 [1]

公司股价表现 - 金山云股价盘中涨幅超6%，截至发稿涨4.37%，报6.21港元，成交额2.04亿港元 [1] 公司财务业绩 - 2025年第三季度营收24.8亿元，同比增长31% [1] - 行业云实现收入7.3亿元 [1] 公司战略与市场定位 - AI正从模型能力向行业解决方案演化，赋能千行百业 [1] - 公司深度发掘to B企业服务基因，精选优势垂直行业和地理区域，打造核心竞争力 [1] 公司业务进展与客户案例 - 持续服务北京政务云、珠海政务云等长续客户，并推进上海国资云项目 [1] - 中标广东省中医院AI项目，实现中医理论与人工智能深度融合，临床验证AI在提升患者生活质量和疾病控制率的实际价值 [1] - 推进与某国有大行授信报告自动化项目二期合作，提升授信管理与风险控制的智能化水平 [1] - 公司携手客户加速AI应用落地，实现从项目交付到价值交付的升级 [1]