财务表现 - 25Q2实现营业收入23.5亿元，同比增长24%，较Q1的11%增速显著提升 [1] - 调整后净亏损3亿元，亏损率为13% [1] - 25Q2公有云服务收入16.3亿元，同比增长32%（Q1为14%），其中AI收入7.3亿元，同比增长超120%，占公有云收入比例达45% [1] - 行业云服务收入7.2亿元，同比增长10% [1] - 来自金山+小米的收入6.3亿元，同比增长69.5%，收入占比提升至27% [1] 业务驱动因素 - AI业务成为核心增长驱动，带动基础云产品需求提升 [1] - 智算云需求增长推动公有云服务收入提升 [1] - 25H1已完成本年关联交易金额上限的40% [1] - 国内大模型持续迭代，算力供给担忧有望缓解 [2] - DeepSeek-V3.1发布采用UE8M0 FP8参数精度，针对下一代国产芯片设计 [2] 资本结构与现金流 - 截至6月末现金、现金等价物及受限制现金储备55.2亿元 [2] - Q2完成新一轮融资增强资金储备 [2] - 算力投入由资本开支自采模式部分转向租赁合作模式，缓解负债压力但导致短期利润率下滑 [1] 盈利能力与成本控制 - 25Q2调整后毛利率15%，同环比小幅下滑 [1] - 三费绝对值同比微增，费用整体保持有效控制 [1] 未来展望 - 公司指引H2收入增速将环比加速 [1] - 小米AI投入明确，金山云将受益于基座模型、智驾等训推需求增长 [2] - 下调25-27年收入预测至94.09/110.50/124.91亿元（原预测98.67/114.12/128.71亿元） [2]

投资评级 - 买入评级，目标价16.80美元，较现价13.80美元有21.6%上涨空间 [1][5][10] 核心观点 - AI业务成为增长核心驱动力，二季度AI相关收入达7.3亿元，同比增长超120%，占总营收31.1% [4][7][8] - 公有云业务重回高速增长轨道，收入16.3亿元同比增长31.7%，其中AI贡献占比达45% [3][7] - 生态协同效应显著，来自小米和金山集团的收入贡献稳定在总收入的25%以上 [7][10] - 盈利能力显著改善，调整后EBITDA同比增长570.1%至4.1亿元，EBITDA率达17.3% [3][7] 财务表现 - 二季度营收23.5亿元，同比增长24.2%，环比增长19.3% [3][7] - 预计2025年营收94.25亿元（9,425百万元），同比增长21.07% [6][13] - 毛利率持续改善，从2023年12.1%提升至2025年预测的19.1% [13] - 净亏损收窄趋势明确，预计从2024年-19.67亿元改善至2027年-0.80亿元 [6][13] 业务亮点 - 完成国产芯片适配，支持小米大语言模型训练，发布AI计算集群服务 [8][10] - 构建全栈AI服务能力，从IaaS基础算力延伸至PaaS平台服务 [8] - 行业云业务稳健增长，二季度收入7.2亿元同比增长10.1% [3][7] 估值与预测 - 目标价对应2025财年PS约3.5倍 [5][6] - 总市值37.94亿美元，净资产11.47亿美元 [2] - 预计2025-2027年营收复合增长率约18%，达131.95亿元 [6][13]

财务业绩 - 第一季度总收入达19.7亿元(271.51百万美元)，同比增长10.9% [1] - 公有云服务收入为13.54亿元(186.5百万美元)，同比增长14.0% [1] - 行业云服务收入为6.17亿元(85.0百万美元)，同比增长4.8% [1] - 经调整毛利为3.28亿元(45.2百万美元)，同比增长9.6% [1] - 经调整经营亏损为5580万元(7.7百万美元)，同比收窄56% [1] - 经调整EBITDA利润达到3.19亿元(43.9百万美元)，经调整EBITDA利润率为16.2% [1]