股价表现 - 8月22日盘中上涨10.02%至14.93美元/股 成交额2345.29万美元 总市值40.80亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额19.7亿人民币 同比增长10.94% [1] - 同期归母净利润-3.14亿人民币 亏损同比收窄12.66% [1] 公司事件 - 8月20日（美东时间）盘前披露2025财年中报 [2] 公司背景 - 2012年创立的中国独立云服务商 业务覆盖全球多个国家和地区 [2] - 2020年5月纳斯达克上市（代码KC） 2022年12月完成港交所双重主要上市（代码3896） [2] - 依托金山集团36年企业级服务经验 提供超过150种行业解决方案 [2] - 服务互联网、公共服务、数字健康及金融等领域500余家优质客户 [2]

美股中概股整体表现 - 美股中概股集体大涨 [1] 公司股价涨幅 - 蔚来股价上涨超过10% [1] - 亿航智能股价上涨超过8% [1] - 金山云股价上涨6% [1] - 小鹏汽车股价上涨4% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过3.8% [1]

股价表现 - 8月22日开盘上涨2.51%至13.91美元/股 成交额106.38万美元 总市值38.01亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额19.7亿人民币 同比增长10.94% [1] - 同期归母净利润-3.14亿人民币 亏损同比收窄12.66% [1] 公司事件 - 预计8月20日（美东时间）盘前披露2025财年中报 [2] 公司背景 - 2012年创立的中国独立云服务商 业务覆盖全球多个国家和地区 [2] - 2020年5月纳斯达克上市（KC.NASDAQ） 2022年12月香港双重主要上市（3896.HK） [2] - 依托金山集团36年企业级服务经验 提供超过150种行业解决方案 [2] - 服务500+优质客户 覆盖互联网、公共服务、数字健康及金融等领域 [2]

股价表现 - 8月22日盘中股价上涨2.43%至7.58港元/股，成交额达3.01亿元人民币 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入43.19亿元人民币 [2] - 归属股东应占溢利亏损7.714亿元人民币，同比扩大8.25% [2] - 基本每股收益为-0.2元人民币 [2] 公司业务概况 - 主营业务为全球云服务，构建完整云计算基础架构与运营体系 [1] - 服务领域覆盖互联网、公共服务、数字健康及金融等行业 [1] - 运用大数据、人工智能与边缘计算技术，为超500家客户提供150余种解决方案 [1] - 2020年于美股上市，2022年完成港股上市 [1]

投资评级 - 买入评级，目标价16.80美元，较现价13.80美元有21.6%上涨空间 [1][5][10] 核心观点 - AI业务成为增长核心驱动力，二季度AI相关收入达7.3亿元，同比增长超120%，占总营收31.1% [4][7][8] - 公有云业务重回高速增长轨道，收入16.3亿元同比增长31.7%，其中AI贡献占比达45% [3][7] - 生态协同效应显著，来自小米和金山集团的收入贡献稳定在总收入的25%以上 [7][10] - 盈利能力显著改善，调整后EBITDA同比增长570.1%至4.1亿元，EBITDA率达17.3% [3][7] 财务表现 - 二季度营收23.5亿元，同比增长24.2%，环比增长19.3% [3][7] - 预计2025年营收94.25亿元（9,425百万元），同比增长21.07% [6][13] - 毛利率持续改善，从2023年12.1%提升至2025年预测的19.1% [13] - 净亏损收窄趋势明确，预计从2024年-19.67亿元改善至2027年-0.80亿元 [6][13] 业务亮点 - 完成国产芯片适配，支持小米大语言模型训练，发布AI计算集群服务 [8][10] - 构建全栈AI服务能力，从IaaS基础算力延伸至PaaS平台服务 [8] - 行业云业务稳健增长，二季度收入7.2亿元同比增长10.1% [3][7] 估值与预测 - 目标价对应2025财年PS约3.5倍 [5][6] - 总市值37.94亿美元，净资产11.47亿美元 [2] - 预计2025-2027年营收复合增长率约18%，达131.95亿元 [6][13]

财务表现 - 2025年上半年公司总收入达到43.19亿元，同比增长17.8% [1] - 毛利率从去年同期的16.7%下降至15.2% [1] - 经调整EBITDA大幅提升672.6%，达到7.25亿元 [1] AI业务发展 - AI相关业务成为主要增长动力 [1] - 公司发布第九代云服务器C9a及X9a，上线星流训练与推理平台 [3] - 平台集成小米MIMO、Kimi、Deepseek、Qwen3等优质开源大型语言模型 [3] - AI业务快速扩张带来成本压力，相关业务成本结构仍需优化 [3] 研发投入 - 公司研发费用达到4.21亿元 [3] - 研发人员规模达到1094人 [3] - 在AI技术快速迭代背景下持续技术投入必要但需平衡盈利能力 [3] 业务结构调整 - 公司主动缩减内容分发网络客户服务规模以优化业务结构 [4] - CDN业务虽利润率较低但具有稳定现金流特征 [4] - 策略调整部分抵消AI业务带来的收入增长 [4] 市场竞争态势 - 在互联网、公共服务、医疗健康、金融服务等领域与阿里云、腾讯云、华为云等头部厂商直接竞争 [4] - 在资源投入和生态建设方面竞争优势不明显 [4] - AI市场竞争激烈，头部云厂商纷纷加大投入 [4] 基础设施状况 - 公司在中国拥有两个数据中心和约11万台服务器，实现EB级存储容量 [5] - 相比头部云厂商规模仍显不足 [5] - 规模效应是降低成本、提升竞争力的关键因素 [5] 供应链与投资策略 - 主要向行业领先供应商购买及租赁服务器、网络设备和网络资源 [5] - 对供应商依赖程度较高，在成本控制和技术自主性方面存在局限性 [5] - 公司计划继续投资基础设施升级以提供更高质量云服务并增强规模经济效益 [5] 战略展望 - 公司计划维持高质量发展战略，继续投资技术研发并全面提升AI能力 [5] - 需要在技术投入、成本控制和市场拓展之间找到更好平衡点 [5] - 可能面临增收不增利的困境持续化 [5]

**公司及行业分析：Kingsoft Cloud (KC) 2Q25 电话会议纪要** **1. 公司概况** - **公司名称**：Kingsoft Cloud (KC) - **行业**：中国云计算服务提供商，专注于AI云服务及企业云服务 - **市值**：37亿美元（截至2025年8月）[3] - **核心业务**： - **AI云服务**：2Q25占总收入的31%，占公有云收入的45% [1] - **关联方收入**：来自小米和金山生态系统的收入占比27% [1] --- **2. 2Q25核心财务表现** - **收入**： - 2Q25收入24.9亿人民币（+24% YoY，+7%高于高盛预期）[1][15] - **增长驱动**： - AI云收入同比+124%（环比+39%）[1] - 小米/金山生态收入同比+70%（环比+24%）[1] - **利润率**： - 调整后EBITDA利润率17.3%（环比+1.1pp），但毛利率14.9%受折旧和数据中心成本拖累 [1] - 非GAAP净亏损3亿人民币（高于预期，主因利息支出和折旧成本增加）[1][15] - **资本支出**： - 固定资产和总债务环比增加2.4亿美元，用于AI计算资源采购 [1] --- **3. 未来展望与预测调整** - **收入增长**： - 预计2025/26年收入增速分别为+28%/+19% YoY [1] - AI云收入贡献：2026年占比超40% [1][18] - 小米/金山生态收入：2025-27年CAGR 45%（vs. 第三方客户收入CAGR 9%）[24] - **盈利预测**： - 上调2025-27年收入预测4-9%，EBITDA预测上调15%/9%/9% [1] - 因债务融资增加，下调净亏损预测（调整后净利率下调2.7-4.8pp）[14] - **目标价**：DCF模型目标价13.5美元（原12.7美元），维持“中性”评级 [14] --- **4. 关键风险与机会** - **机会**： - AI云需求强劲（如大模型、自动驾驶训练）[1] - 小米持续投入AI（LLM、智能驾驶等）带来协同效应 [1] - **风险**： - 关联方收入依赖度上升（2027年预计占比37%）[20] - 竞争加剧及融资压力（净负债/权益比2027年预计达221.5%）[8] --- **5. 其他重要数据** - **估值指标**： - 2025年EV/EBITDA 16.1倍，P/B 4.5倍 [8] - 自由现金流为负（2025年FCF yield -6.7%）[8] - **股价表现**： - 过去12个月绝对回报+482%，但3个月下跌1.1% [10] --- **6. 分析师观点** - **投资逻辑**：KC在中国云服务商中AI收入占比最高，但估值已反映增长潜力，且盈利能见度受制于关联方依赖和资本开支压力 [32] - **行业对比**：KC在亚洲（除日本）和中国互联网垂直行业中处于20-40百分位（增长与财务回报维度）[4] --- **注**：数据来源为高盛研究报告及公司披露，部分图表未完全引用（如Exhibit 7-9）[15][27][29]。

港交所交易机制研究 - 港交所将研究24小时交易机制 借鉴纳斯达克拟于2026年下半年实施的每周5天24小时交易机制经验 [1] - 港交所秉持审慎渐进原则 需待交易系统升级 风险管理体系完善及监管框架配套成熟后逐步完善 [1] - 港交所技术系统在2025年底前支持T+1结算周期 市场实行T+1结算需征求多方参与者意见 [1] 美股市场表现 - 标普500指数下跌0.24%至6395.78点 纳斯达克综合指数下跌0.67%至21172.86点 [2] - 道琼斯工业平均指数微涨0.04%至44938.31点 大型科技股多数下跌 英特尔跌约7% [2] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.33% 老虎证券涨逾4% 晶科能源和贝壳涨超2% [2] 商业银行并购贷款新规 - 国家金融监督管理总局就商业银行并购贷款管理办法征求意见 [3] - 参股型并购贷款要求单次取得目标企业股权比例不得低于20% [3] - 已持有20%及以上股权时 单次受让或认购比例不得低于5%可申请参股型并购贷款 [3] 美联储货币政策 - 美联储7月会议维持利率不变 两位具有投票权官员投反对票 为1993年以来首次 [4] - 大多数官员强调通胀风险超过劳动力市场担忧 认为通胀上行风险更大 [4] - 会议纪要显示关税对商品价格通胀构成上行压力 FOMC内部分歧不断扩大 [4] 企业分拆上市 - 阿里巴巴计划分拆斑马网络技术股份有限公司在香港联交所主板独立上市 [5] - 斑马自2024年12月27日起不再纳入阿里巴巴并表范围 香港联交所已确认可分拆 [5] 矿业电力供应 - 洛阳钼业厄瓜多尔奥丁矿业签署232兆瓦供电排他协议 为金矿开发提供电力保障 [6][7] - 奥丁矿业需约230兆瓦电力供应 Elit公司成为优先供电保障单位 [6][7] - 洛阳钼业于6月24日完成对奥丁矿业收购 成功布局黄金资源 [7] 企业季度业绩 - 百度集团第二季度总收入327.13亿元同比减少4% 归母净利润73.22亿元同比增加33% [8] - 华住集团第二季度总收入64.26亿元同比增加4.52% 股东应占净利润15.44亿元同比增加44.7% [9] - 中国东方集团预期中期净溢利不少于2.20亿元 同比增幅不少于70% [10] - 丽珠医药上半年归母净利12.81亿元同比增长9.4% 营业收入62.72亿元同比减少0.17% [11] - BOSS直聘第二季度股东应占净利润7.16亿元同比增加69.87% 总收入21.02亿元同比增加9.69% [12] - 新鸿基公司中期股东应占溢利8.87亿港元同比增加1076% 总收益28亿港元同比增加43.47% [13] - 映宇宙预期中期净利润不低于2.6亿元 同比涨幅超过90% [14] - 永胜医疗中期股东应占溢利5162.9万港元同比增加55.1% 收入4.49亿港元同比增加18.05% [15] - 乐普生物上半年收入4.66亿元同比增加249.59% 公司拥有人应占利润4174.5万元实现扭亏 [16] - 汇量科技预计中期净溢利3000万-3800万美元 去年同期为734万美元 [17] - 金山软件中期股东应占溢利8.16亿元同比增加20.41% 第二季度股东应占溢利5.32亿元同比增加35.36% [18] - 众安在线中期股东应占溢利6.68亿元同比增加1103.54% 保险服务业绩6.81亿元同比增加96.67% [19] - 药师帮股东应占溢利7811.7万元同比增长258% 收入98.43亿元同比增长11.7% [20] - 晶苑国际中期股东应占溢利9826.5万美元同比增长17% 收益12.29亿美元同比增长12.4% [21] - 远洋集团预计中期股东应占溢利95亿-110亿元 去年同期亏损53.82亿元 [22] - 金山云上半年经调整EBITDA约7.25亿元同比增长672.62% 收入43.19亿元同比增长17.8% [23] 医药研发进展 - 和誉医药口服PD-L1抑制剂ABSK043与KRAS G12C抑制剂联合用药IND申请获CDE批准 [24] - 联合用药针对KRAS G12C突变非小细胞肺癌患者 2025年3月达成合作协议 [24] 家庭护理行业 - 圣贝拉中期股东应占溢利3.27亿元实现扭亏 收入4.5亿元同比增长25.6% [25] - 毛利率提升至37.6% 月子中心业务收入同比增长25.3% 家庭护理服务收入增长41.4% [25] - 受托管理月子中心数量增至53家 受托管理门店收入增长159.6% 食品业务收入增长10.5% [25]

财务表现 - 公司第二季度营收23.5亿元 同比增长24.2% 环比增长19.3% [1] - 调整后EBITDA达4.1亿元 同比增长570.1% 调整后EBITDA率17.3% 同比提升14.1个百分点 [1] - 上半年总收入43.19亿元 同比增长17.8% 经调整EBITDA约7.25亿元 同比增长672.62% [1] 业务构成 - 公有云业务收入16.3亿元 同比增长31.7% 行业云收入7.2亿元 同比增长10.1% [1] - AI账单收入达7.3亿元 同比增长超120% 占公有云收入比例攀升至45% [1] - 小米和金山生态收入6.3亿元 同比增长69.5% 占收入比例26.8% [1] 生态合作 - 上半年来自小米金山生态收入达11.3亿元 完成2025年度关连交易总额度的40% [1] - 生态收入占比持续提升 显示生态协同效应进一步强化 [1]

财务表现 - 2025年第二季度总营收达23.5亿元人民币 同比增长24% 显著高于前一季度的11%增速 [3][17] - 公有云营收16.3亿元人民币 同比增长32% 主要受智能计算云和基础云业务增长以及生态系统客户需求增加驱动 [4][17][20] - 企业云营收7.24亿元人民币 同比增长10% 主要得益于IT交付服务需求增长和外部企业项目进展 [4][22][30] - 调整后毛利润同比增长8.4% 环比增长7% 主要来自业务规模扩张和AI业务贡献提升 [5][32] - 非GAAP EBITDA利润达4.06亿元人民币 较去年同期的5600万元增长5.7倍 [5][35] AI业务发展 - AI总账单金额达7.287亿元人民币 同比增长超过120% 环比增长39% 占公有云营收比例达45% [4][17][30] - 智能计算云需求强劲 训练算力服务需求稳固 推理算力服务需求逐步增长 [21] - 公司在公共服务、金融和医疗等垂直领域扩大AI部署 与金山办公合作推出政府AI一体机 [7][23] - 持续投资全栈AI能力开发 优化AI套件 提供异构资源管理和AI工作负载调度等云原生组件 [7][25][26] 生态系统业务 - 小米和金山生态系统营收6.29亿元人民币 同比增长70% 占总营收比例提升至27% [5][18] - 2025年上半年生态系统营收达11.3亿元人民币 占全年相关产品交易总额的40% [19] - 作为小米和金山生态系统唯一战略云平台 公司为小米提供长期稳定的高性能云服务 [18][22] 资本支出与采购模式 - 2025年上半年资本支出约50亿元人民币 全年计划约100亿元人民币 [6][51] - 采购模式从纯自采资产转向混合模式 包括利润分成和新增的"代理模式" [6][48] - 代理模式允许公司代表客户进行采购、建设和运营 以管理资本支出和负债率 [9][48][49] - 当前自持资产仍占资产负债表资产的大部分 [47] 供应链与芯片供应 - 芯片供应来源多元化 包括国内合规芯片和海外芯片 [58][59] - 短期供应能力充足 能满足客户需求 [59] - 长期若出现杀手级Gen AI应用导致推理需求爆发式增长 国内芯片供应可能无法满足市场需求 [2][60][61] 业务展望 - 预计下半年营收增长将强于上半年 [9][42][55] - 企业云业务存在季节性 下半年表现通常优于上半年 [10][55] - 行业云细分市场预计将加速增长 [8]