银行股市场表现 - 7月28日早盘银行股普涨 齐鲁银行盘中涨幅超5% 青岛银行涨超3% 江苏银行涨超2% [1] - 截至7月28日收盘 42家A股上市银行中29家收涨 齐鲁银行涨幅1.94%居前 青岛银行涨1.65% 宁波银行等6家银行涨幅超1% [3] - 2025年A股银行板块稳健上涨 青岛银行等3家年内涨幅突破30% 兴业银行等7家涨幅超20% [3] 上涨驱动因素 - 基本面改善 银行业资产质量提升 不良贷款率下降 拨备覆盖率保持合理水平 经济复苏预期缓解净息差压力 [3] - 杭州银行等4家银行披露业绩快报 均实现营收与净利润双增长 3家归母净利润同比增幅超10% 不良贷款率较年初下降或持平 [4] - 政策环境边际改善 降准释放流动性 优化监管考核 为银行业创造更好外部环境 [4] - 估值修复需求推动行情 银行股市净率普遍低于1倍 基本面改善促估值修复 [4] 资金面支撑 - 保险资金等中长期资金因低利率环境增加银行股配置 银行股稳定分红特性契合其需求 [5] - 银行板块作为宽基指数核心权重标的 受益于被动型基金规模扩容 [5] - 主动型基金逐步回补银行股仓位 北向资金二季度以来持续流入银行股 [5] 服务实体经济正向循环 - 银行股价上涨提升市值和市场形象 降低股权融资成本 减少增发配股对股东稀释 [6] - 良好资本市场表现增强银行信用形象 有利于发行二级资本债等资本工具 [6] - 部分银行可转债触发强赎条款 加速转股补充核心资本 增强信贷扩张能力 [7] 未来走势展望 - 银行板块或呈现结构性行情 宏观经济稳中向好支撑基本面改善逻辑 [7] - 资产质量优良 盈利能力强 数字化转型领先的大型银行和优质城商行具配置价值 [7] - 区域性银行中受益于地方经济发展 风险控制能力强的银行值得关注 [7] - 2025年下半年板块或震荡上行 低估值股份制银行和优质区域性银行获更多关注 [7]

报告核心观点 - 牛市氛围渐浓，银行板块回调接近尾声，后续政策发力经济复苏预期增强时，银行板块将加速上涨并跑出超额收益 [5][33][35] - 建议精选大零售占比较高的优质个股布局，如宁波银行、常熟银行、长沙银行、招商银行和渝农商行 [5][35][36] 复盘2010年以来三轮牛市银行板块行情演绎 整体表现 - 2010年以来三轮牛市中，除2014 - 2015年资金驱动牛市，另两轮中后期银行板块跑出超额收益 [4][9][28] - 牛市行情银行板块分三阶段：初期普涨，银行有绝对收益且跑输大盘不明显；中期难跑超额收益，成长板块更优；后期是银行最佳投资机会，有绝对和超额收益 [4][9][35] 各轮牛市具体情况 - 2014/7/1至2015/6/12，上证指数涨152.2%，申万银行指数涨96.8%，2014年四季度申万银行指数涨幅60.4%超上证指数36.8%涨幅 [6][8][10] - 2016/2/2至2018/1/26，上证指数涨32.3%，申万银行指数涨44.8%，2017年二季度起银行板块持续跑超额收益，6月至2018年1月申万银行指数累计涨幅24.0%超上证指数10.4%涨幅 [6][8][10] - 2019/1/4至2021/2/19，上证指数涨50.0%，申万银行指数涨37.1%，2019年银行指数涨23.9%与上证指数23.8%接近，四季度有绝对和相对收益；2020年四季度至2021年一季度银行指数涨幅22.2%超上证指数7.0%涨幅 [6][8][10] 银行板块内部轮动及个股表现 2014 - 2015年 - 城商行和股份行涨幅好，南京银行、光大银行和宁波银行领涨，涨幅分别为181.6%、171.3%和154.6%，工商银行和农业银行涨幅落后 [12] 2016 - 2018年初 - 招行、宁波和建行领涨，涨幅分别为144.6%、126.5%和126.4%，股份行受金融严监管冲击表现一般 [15] - 申万银行指数2017年二季度加速，优质区域行如宁波银行和南京银行2016年跑超额收益，招行和大行启动与指数同步 [15][28][32] 2019 - 2021年 - 2019年平安和宁波领涨，涨幅分别为79.1%、77.9%，个股分化大 [18] - 2019年前4月普涨，申万银行指数9月上涨，平安银行、宁波银行、招商银行和常熟银行6月启动 [21] - 2020 - 2021年初，优质区域行和股份行涨幅领先，杭州银行、宁波银行等涨幅居前，申万银行指数2020年四季度加速，优质区域行4月启动，股份行四季度加速 [25] 总结 - 除2014 - 2015年普涨行情，其他两轮精选个股和把握轮动重要，优质高成长银行行情早于指数启动 [28] - 领涨个股方面，2016 - 2018年大行、招行和城商行有收益，股份行不佳；2019 - 2021年优质高成长银行有超额收益，个股分化大 [28] 牛市氛围渐浓下半年银行个股布局 板块回调原因及趋势 - 回调因牛市氛围浓，交易性资金撤退，回调大概率接近尾声，后续政策发力经济复苏预期增强时迎加速上涨和超额收益 [5][33][35] 个股布局建议 - 精选大零售占比较高优质个股，“胜率提升 + 高赔率” [5][35][36] - 胜率提升因牛市氛围浓，市场预期稳增长政策发力；赔率高因大零售银行个股估值处低位 [35][36]

银行板块市场表现 - 宁波银行股价创近2年新高 单日涨幅达6.24% 年初至今累计上涨23.01% [1][2] - 城商行集体跟涨 常熟银行(2.85%) 渝农商行(0.74%) 江苏银行(0.62%)年初涨幅均超13% [1][2] - 银行板块年内累计涨幅超12% 多只银行股刷新历史新高 浦发银行年初涨幅达30.87% [2] 公募基金持仓动态 - 2025Q2公募基金银行持仓总市值超2000亿元 行业排名第五 环比增持超400亿元 [3] - 招商银行获759亿元基金持仓(967只) 兴业银行/工商银行/江苏银行持仓均超百亿 [3] - 主动偏股基金银行持仓环比增持6.64亿股至49.17亿股 市值增加135亿元至640.78亿元 [3] - 被动型基金银行持仓环比增16.23亿股至71.47亿股 市值增加288亿元至1332.61亿元 [3] 资金流入结构 - 上半年ETF流入银行板块122亿元 沪深300ETF(89亿) 红利ETF(32亿) 银行ETF(32亿)贡献主要增量 [4] - 工商银行/交通银行/农业银行等国有大行 招商银行/兴业银行等股份行 上海银行/北京银行等城商行净流入均超5亿元 [4][5] 配置逻辑分析 - 银行板块在主动权益基金中配置权重3.35% 较沪深300基准15.71%存在12.36%配置空间 [5] - 公募基金改革强化业绩基准约束 低配的银行板块有望获得系统性增配 [5] - 险资增量资金可能进一步助推银行板块流动性改善 [5]

高管代职超期问题 - 渝农商行行长隋军自2024年10月17日起代为履行董事长职务已持续9个多月 自2025年1月18日起代行董事会秘书职责已超6个月 均超出监管规定的6个月期限 [1][2] - 根据《中国银监会中资商业银行行政许可事项实施办法》 代为履职人员需符合任职资格且代职不得超过6个月 公司需在期限内选聘正式任职人员 [1][2] 高管变动情况 - 原董事长谢文辉因工作调动于2024年10月辞职 董事会推举隋军代行董事长职务直至新任董事长资格获核准 [2] - 原董事会秘书张培宗因工作调动于2025年1月辞职 隋军同时代行董事会秘书职责 [3] - 2025年4月董事会提名刘小军为执行董事候选人并选举其为董事长 但其任职资格尚未获监管核准 [3][4] 公司治理进展 - 2024年度股东大会已通过选举刘小军为执行董事的议案 但其董事及董事长资格仍需监管核准 [4] - 截至新闻发布时 隋军仍同时代理董事长和董事会秘书职务 刘小军的任职资格核准公告未出现在监管网站 [4] 高管背景信息 - 隋军为经济学博士 2023年3月起任渝农商行行长 2023年7月任执行董事 2024年10月开始代行董事长职务 [5]

报告行业投资评级 - 优于大势 [6] 报告的核心观点 - 预计“反内卷”对信贷冲击整体较小，但略大于供给侧改革，可能导致相关行业不良率向上跳跃 [11][42] - 信贷管理是银行参与供给侧改革的重要手段，对整体信贷增速影响较小，对股份行影响大于国有行，且会使产能过剩行业不良率断点跃升 [6][13] - 建议关注厦门银行、重庆银行、渝农商行、上海银行、沪农商行等，以及国有大行 [2][57] 根据相关目录分别进行总结 信贷管理是银行响应供给侧改革的手段之一，但对整体信贷增速影响较小 - 2013 - 2016年，政策多次提及化解过剩产能、推动产业转型升级，涉及钢铁、水泥等行业 [12] - 银行参与供给侧改革的信贷管理手段为减持过剩产能行业信用债，细化客户名单和总行上收准入权限以限制信贷额度 [12][13] - 2015 - 2017年，社融口径人民币信贷同比增速分别为14%、13.5%和13.5%，社融整体增速分别为12.5%、12.6%、14.8%，增速波动较小 [6][13] 供给侧改革对信贷冲击程度小于1%，且股份行影响更大 信贷压缩节奏：2H16 - 1H17是信贷管理高峰 - 过剩产能行业信贷占对公信贷比例，股份行大于国有行，如2015 - 2017年建行占比小于招行、中信银行 [18] - 2H16 - 1H17是银行信贷压缩高峰期，以钢铁行业为主，压缩后过剩产能行业贷款占比减小，增速低于一般对公贷款 [18] 信贷冲击测算：整体小于1%，股份行影响大于国有行 - 用受冲击规模占比衡量供给侧改革对银行信贷的影响，样本数据中建行2016 - 2018年受冲击规模占比区间为[-0.1%，-0.4%]，招行2016年为-0.4%，中信银行为[-0.4%，-0.8%] [22] - 行业测算中，国有行2016 - 2018年受冲击规模占比为[-0.17%，-0.33%]，股份行为[-0.42%，-0.72%]，整体冲击较小，对国有行冲击小于股份行 [22][23] 上市公司验证：与信贷冲击测算一致，但钢铁行业最先受到影响 - 从各行业上市公司获取信贷规模数据推算行业信贷规模，2016 - 2018年信贷规模压缩明显，钢铁行业压缩高峰在2016年，其余行业在2017年，整体节奏与银行信贷测算一致，但测算可能偏高 [28] 不良率的影响：信贷管理一定程度上加速了不良暴露 - 招商银行过剩产能行业信贷压缩后，不良率缓慢下行但高于2016上半年以前水平，2H16跳跃上行，同期上市银行对公贷款不良率也跳升，推测是信贷管理加剧了不良暴露速度 [32] - 此前报告发现股份行2016 - 2017年对公信贷实现收益率相对2015年之前下降且低于国有行，是对公不良贷款释放所致，本报告认为是产能过剩行业贷款占比高对应所致 [32] 从锚定到调整：预测反内卷的影响更大 - “反内卷”涉及行业中私营企业数量占比大于供给侧改革时期，银行偏好国有企业信贷供给，信贷调控时民营企业可能率先受冲击 [45] - 目前银行业面临资产荒，处于信贷低增速时代，信贷调控对信贷增速冲击可能略大 [45] - 银行信贷重定价加权久期虽下降但仍高于2017年以前水平，信贷调控限制新增额度时，达到一定压缩水平需更长时间调控 [45]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 主动偏股型基金在公募改革驱动下重仓比例回升，25Q2重仓A股银行49.17亿股，环比增持6.64亿股，重仓市值640.78亿元，环比增加135.08亿元，占基金重仓市值比例环比提升1.14pct至4.90%；低估值股份行和成长性较好的城商行获增配较多，国有行和部分农商行被减持较多 [1] - 被动型基金因宽基ETF资金流入和部分银行调入指数，重仓比例高位上行，25Q2重仓A股银行71.47亿股，环比增加16.23亿股，重仓市值1332.61亿元，环比增加288.32亿元，重仓市值比例环比提升2.02pct至11.15% [2] - 北上资金继续小幅增持银行股，25Q2持股A股银行243.77亿股，环比增加5.86亿股，占流通A股比例环比小幅提升0.04pct至1.83% [9] - 南下资金增持力度较大，青睐高股息标的，25Q2持股H股中资行1259.62亿股，环比增加100.93亿股，占H股股本比例环比提升1.91pct至21.27% [9] - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，低波红利策略有效性料延续；公募改革使银行配置偏离风格回归，有望助力银行跑出超额收益；保险预定利率或于25Q3再度下调，呵护银行绝对收益；预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际有所改善 [9] - 现阶段关注两条投资主线，一是为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，如建设银行、工商银行、渝农商行；二是看好中小银行后续表现，如兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [9] 根据相关目录分别进行总结 主动偏股型基金持仓情况 - 25Q2重仓A股银行49.17亿股，环比增持6.64亿股，重仓市值640.78亿元，环比增加135.08亿元，占基金重仓市值比例环比提升1.14pct至4.90% [1] - 国有行、股份行、城商行、农商行重仓比例分别为0.77%、1.55%、2.27%和0.31%，环比分别-0.03pct、+0.41pct、+0.71pct、+0.04pct [1] - 重仓比例前五位个股为招商、江苏、宁波、杭州、成都 [1] - Q2配置围绕两条主线，一是高成长性中小行，如杭州、南京等；二是估值偏低、性价比较高的股份行，如民生、中信等 [1] 被动型基金持仓情况 - 25Q2重仓A股银行71.47亿股，环比增加16.23亿股，重仓市值1332.61亿元，环比增加288.32亿元，重仓市值比例环比提升2.02pct至11.15% [2] - 除招商、兴业重仓比例保持前两位并获增持外，交行、中信等亦有较多资金流入，中行、青岛被减配较多 [2] 北上资金持仓情况 - 25Q2持股A股银行243.77亿股，环比增加5.86亿股，占流通A股比例环比小幅提升0.04pct至1.83% [9] - 国有行、股份行、城商行、农商行持股比例分别环比+0.01pct、+0.08pct、+0.16pct、-0.20pct [9] - 兰州、成都、平安等持股比例环比提升超0.5pct，部分农商行被减持较多 [9] 南下资金持仓情况 - 25Q2持股H股中资行1259.62亿股，环比增加100.93亿股，占H股股本比例环比提升1.91pct至21.27% [9] - 国股行以及基本面较好的股份行被增持幅度较大，高股息吸引力凸显 [9] 投资建议 - 为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，建议关注建设银行、工商银行、渝农商行 [9] - 看好中小银行后续表现，考虑行业估值、股息、基本面等因素，建议关注兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [9]

银行业分红浪潮 - 2025年上半年A股上市银行中期分红总额突破2000亿元，年度累计现金分红达4206.34亿元，工商银行以1097.73亿元派息额居首，建设银行每股分红0.197元为同业最高 [2][3] - 国有大行股息率普遍超4%，建设银行达4.44%，显著高于10年期国债收益率，分红后股价呈现"短期调整、长期稳健"特征，除权后长期资金流入推动股价修复 [3][4] - 五大国有行6月末股价均刷新历史新高，工商银行机构持股比例从35%升至38%，农业银行北向资金持仓量增加12亿股 [4] 银行板块市场表现 - 2025年上半年银行板块涨幅13.1%居申万一级行业第二，42只银行股中41只上涨，浦发银行以34.89%涨幅领跑，青岛银行涨32.43%紧随其后 [5] - 国有大行表现稳健，工行、农行、建行涨幅均超12%，建行股价突破8元较年初涨15% [5] - 板块市净率从年初0.5倍升至0.7倍，接近历史中枢水平，市盈率从5倍升至7倍 [7][8] 行情驱动因素 - 避险属性凸显：银行股低估值（市盈率中枢5.8倍）、高股息特征吸引险资二季度增持超500亿元 [6] - 政策预期支撑：央行非对称降息缓解净息差压力，一季度银行业净息差收窄幅度从0.15个百分点改善至0.08个百分点 [6] - 经济复苏间接利好：一季度GDP增5.2%，制造业贷款余额同比增18%，零售贷款不良率环比降0.1个百分点 [8] 阶段性行情分析 - 第一阶段（年初至4月）：高股息策略主导，国有大行股息率与国债利差达2.4个百分点，邮储银行股东户数环比增12万户 [6] - 第二阶段（二季度）：险资、南向资金与国资形成合力，南向资金单季净买入建行港股249亿港元，城商行获地方国资增持超5% [7] - 第三阶段（6月）：经济数据改善支撑，但一季报后部分银行净利润同比下降（工行、建行均降3.99%），板块资金净流出280亿元 [8][9] 下半年展望与配置建议 - 结构性机会为主：国有大行不良率1.12%具备防御性，股份行需关注特色业务（如兴业银行绿色信贷余额突破2万亿元） [11][12] - 重点标的：浦发银行（改革成效显著，目标价15元）、江苏银行（股息率4.7%，制造业贷款不良率0.9%）、建设银行（基建贷款余额同比增15%） [11][12] - 时间策略：Q3优先配置高股息防御型（农行股息率5.2%），Q4切换至成长型（成都银行不良率0.66%） [12] 行业分化趋势 - 核心规律为"高股息安全垫+区域经济弹性+财富管理转型"三重优势，长三角区域银行（江苏银行）及基建受益银行（成都银行）更具弹性 [12][13] - 房地产风险仍需警惕：一季度开发贷款余额同比降3%，个人住房贷款不良率环比微升0.03个百分点 [11]

指数表现 - 上证指数高开高走，中证香港上市可交易内地银行指数(HKT内地银行，H11145)报1245 77点 [1] - 中证香港上市可交易内地银行指数近一个月上涨1 56%，近三个月上涨16 29%，年至今上涨22 87% [1] 指数构成 - 中证香港上市可交易主题指数系列包括HKT香港地产、HKT内地消费和HKT内地银行等3条指数 [1] - 该指数以2007年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [1] - 指数持仓样本全部在香港证券交易所上市，占比100 00% [1] - 指数样本行业全部为金融业，占比100 00% [2] 权重分布 - 十大权重股分别为：建设银行(31 83%)、工商银行(23 51%)、中国银行(17 4%)、招商银行(10 52%)、农业银行(7 24%)、中信银行(3 48%)、邮储银行(2 55%)、民生银行(1 52%)、重庆农村商业银行(0 75%)、中国光大银行(0 66%) [1] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 [2] - 特殊情况下将对指数进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数样本中剔除 [2]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润67.55万元，加权平均基金份额本期利润0.0654元 [3] - 二季度基金净值增长率为6.4%，截至二季度末基金规模为1145.54万元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为10.38%，位于同类可比基金325/615 [4] - 近半年复权单位净值增长率为12.76%，位于同类可比基金235/615 [4] - 基金成立以来夏普比率为0.1788 [8] - 基金成立以来最大回撤为8.18%，单季度最大回撤出现在2025年二季度为7.8% [9] 投资组合配置 - 基金属于偏股混合型基金，截至7月18日单位净值为1.112元 [3] - 报告期内保持高仓位运作，平均股票仓位为81.35%，同类平均为83.26% [12] - 2025年上半年末基金达到93.31%的最高仓位，2024年末最低为57.51% [12] - 超配港股高股息资产，适度超配银行、交运等低波动板块 [3] - 低配煤炭行业而超配有色金属行业 [3] - 自下而上选择估值便宜且兼具成长性的个股 [3] 重仓持股情况 - 截至2025年二季度末，基金重仓股包括农业银行、招商银行、建设银行、中国银行、格力电器等 [16] 投资策略展望 - 预计红利风格将是A股市场重要投资主线 [3] - 将保持产品红利风格不漂移，在低波动和质量等风格上做阶段性暴露 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [8] 报告的核心观点 - 25Q2银行股机构持仓水平提升，主要依靠被动拉动，主动公募持仓增幅有限，筹码结构健康，低估值或基本面优异的股份行、城商行受青睐 [1] - 继续看好银行板块，低利率大趋势下资产荒银行牛，建议用牛市思维看待和参与本轮银行股行情，当下是长周期的开始，2024年重点推荐国有行，2025年A股重点推荐经济发达地区的改善型银行，港股关注价值型央企背景银行 [5] 各部分总结 整体水平 - 25Q2末银行股公募持仓水平上升，偏股型公募+北上合计持有银行股数较25Q1末提升8.5%，占自由流通股的占比较25Q1末提升0.7pc，主要增持力量来自被动资金，主动型公募+北上持仓增幅有限，筹码结构健康 [1] - 25Q2末，主动型公募、指数型公募、北上资金持股数环比+6.3%、+39.0%、+2.3%，占自由流通股比例环比分别+0.1pc、+0.6pc、基本持平 [1] - 子行业中，中小银行持仓增加，25Q2末国有行、股份行、城商行、农商行的机构持股数占自由流通股比例，分别较25Q1末+0.1、+1.2、+1.0、+0.6pc [1] 个股情况 - 低估值股份行、基本面优质城农商行资金增持力度加大，机构持仓增幅最大的银行为民生、中信、平安、重庆、渝农，25Q2末持股数占自由流通股比例，分别较25Q1末提升3.2、2.9、2.7、2.6、2.6pc [2] 北上资金 - 25Q2北上资金整体持仓保持平稳，25Q2末北上资金持股数环比上升2.3%，持股占自由流通股比例环比持平 [3] - 子行业来看，农商行的北上资金流出幅度较大，国有行、股份行、城商行、农商行北上资金持股数占自由流通股比例，环比分别+0.1、持平、+0.2、-0.3pc [3] - 个股来看，北上资金偏好高股息银行，25Q2末平安、成都、中行、光大、建行，北上资金持股数占自由流通股比例，环比分别上升2.1、2.0、1.4、1.1、1.1pc [3] 被动公募 - 受红利ETF、沪深300ETF等指数扩容、权重调整影响，25Q2指数型基金继续加仓银行股，25Q2末持股数环比提升39.0%，持股占自由流通股比例环比提升0.6pc [4] - 个股来看，相关指数权重股如中信、常熟、苏州等，指数产品的增持幅度较大 [4] 主动公募 - 25Q2主动型公募银行重仓持股数环比提升6.3%，持股占自由流通股比例环比提升0.1pc，主动型公募的银行重仓市值占比环比回升，25Q2末，主动型公募基金重仓银行股比例3.6%，环比提升0.6pc，主动公募的持仓增幅整体低于预期 [5] - 个股来看，低估值或基本面优异的股份行、城商行，主动型公募重仓比例上升幅度较大，25Q2末，杭州、江苏、民生、招行、中信的公募基金重仓比例环比分别上行0.15、0.11、0.08、0.07、0.05pc [5] 银行观点及推荐组合 - 继续看好银行板块，建议用牛市思维看待和参与本轮银行股行情，当下是长周期的开始 [5] - A股推荐组合为浦发银行、上海银行、南京银行、江苏银行、兴业银行 [5] - 港股建议关注价值型央企背景银行，关注港股国有行、中信银行、光大银行 [6]