行业投资评级 - 银行行业评级为"增持"（维持）[2] - 重点推荐公司包括江苏银行（买入）、渝农商行（买入）、沪农商行（增持）、招商银行（增持）、农业银行（增持）[2] 核心观点 - 债券增值税新规对银行行为的影响：短期内通过OCI浮盈兑现对冲影响，中长期或更加重视交易能力的提升[6][11] - 对银行业绩的静态测算影响：每年税收成本增加对上市银行营收影响0.4%，利润影响0.95%[6][16] - 投资建议：持续推荐银行板块，逻辑从"顺周期"转向"弱周期"，重点关注区域优势城农商行和高股息大型银行[6][18] 背景分析 - 政策背景：恢复征收国债、地方政府债、金融债利息增值税，旨在调节资金投向、优化债券市场价格形成机制、深化财税体制改革[10][11] - 短期财政效果：缓解收支压力，中长期是财税体制改革的一部分[11] 银行行为影响 - 短期策略：老券收益率下行带来银行OCI账户浮盈增加，可通过兑现浮盈对冲税收成本上升[11][12] - 长期趋势：资本利得税收不受影响，银行可能提升交易盘占比（国有大行当前交易盘仅7.7%）[12][13] 业绩影响测算 - 税收成本增加：银行自营债券增值税率从0%升至6%，公募基金按3%简易税率征收[15][16] - 具体数据：一年税收成本增加232亿元，5年累计影响1439亿元（占2025年预测营收2.7%）[16] - 置换周期：新券对老券置换预计需5年完成（至2029年）[16] 投资主线 - 区域优势银行：江苏、上海、成渝等地城农商行（如江苏银行、杭州银行、渝农商行）[18] - 高股息银行：六大行（农行、建行、工行）及股份行（招商、兴业、中信）[18] 市场数据 - 行业总市值154,529.38亿元，流通市值148,655.03亿元[4] - 上市银行债券投资账户占比：TPL 13.7%、OCI 27.0%、AC 59.2%（2024年）[13]

行业投资评级 - 银行业投资评级为"推荐（维持）"，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [1][24] 核心观点 债券增值税新规影响 - 新规采取新老债券划断方式，仅对新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收6%增值税，老债券（含续发债券）维持免税优惠 [2][7] - 利率债（国债/政金债）因可续发老券代码，持有优势显著：四大行政府债+政金债占比达63 7%-85 7%，交通银行、招商银行等11家银行占比超70% [2] - 新发金融债吸引力下降，银行或转向同业存单融资（仍免税），预计同业存单利率下行 [3][7] 高股息资产配置价值 - 利率下行环境下（10年期国债收益率1 7%），银行板块股息率3 8%居申万行业第二，利差达2 1pct [3] - 国有大行及优质股份行（招商银行、中信银行等）因高股息（2025年预测PE 5-7倍）和稳健资产质量被重点推荐 [8][9] 市场表现 - 银行指数周跌0 84%，跑赢沪深300指数0 91pct，年初至今绝对收益17 7% [5][7] - A股国有行表现强势：农业银行周涨2 43%、工商银行涨1 74%，H股广州农商银行涨4 09% [12][14] 投资建议 - 红利策略：推荐国有大行（A+H）及招商银行、中信银行等高股息股份行，关注江苏银行等区域中小行 [8] - 顺周期策略：经济回暖预期下关注招商银行、宁波银行等资产质量弹性标的 [8] - 估值提升计划：多家银行推进中期分红，ROE改善空间较大的浦发银行等被列入观察名单 [8][9] 重点公司估值 - 宁波银行2025年预测PE 6 69倍、PB 0 87倍，招商银行PE 7 58倍、PB 1 01倍，均低于行业均值 [9] - 区域性银行估值优势突出：常熟银行PE 5 15倍、瑞丰银行PB仅0 55倍 [9]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[2] 核心观点 - 2025年银行信贷结构出现新特征，企业短贷替代票据冲量现象显著，3月/6月新增短贷规模达1.44/1.16万亿元，分别超季节性均值4582/4832亿元，同时票据融资6月缩量至-4109亿元（近三年均值为-139亿元）[4][14] - 政策驱动因素包括《保障中小企业款项支付条例》要求60日内付款，促使大型企业以短贷替代商业信用，叠加银行盈利压力下主动压降票据资产[4][18] - 票据利率波动性显著降低，2025年上半年6M国股银票转贴现利率波动区间仅62BP（0.98%~1.60%），远低于2023年（170BP）和2024年（105BP），主因信贷属性弱化及资金利率平稳[5][24] - 7月末出现利率倒挂现象，6M票据利率跌破1%而1M/3M利率维持在1.2%，反映银行对远期信贷需求预期悲观，通过配置长期票据腾挪2026年信贷额度[6][33] 信贷结构变化 - 企业短贷超季节性增长：3月新增1.44万亿元（+4582亿元 vs 均值），6月新增1.16万亿元（+4832亿元 vs 均值）[14] - 票据融资缩量：6月规模-4109亿元，较近三年均值（-139亿元）大幅下降[14] - 表内外票据总量与制造业PMI背离：5-6月PMI回升期间票据总量反降，反映政策对一级市场开票的抑制作用[18][22] 票据利率特征 - 窄幅波动：2025年上半年6M转贴现利率振幅62BP，较2023年（170BP）和2024年（105BP）显著收窄[24] - 倒挂现象：7月末6M利率跌破1%，低于1M/3M利率约20BP，为年内首次出现期限倒挂[33][35] - 驱动因素：银行资产比价约束利率下限（票据综合收益率1.08% vs 企业贷款2.42%），信贷需求不足压制上行空间[29][30] 投资建议 - 推荐三类标的：1）拨备调节能力强的国有行（建设银行、农业银行）；2）风险出清股份行（中信银行、招商银行）；3）盈利弹性大的城农商行（江苏银行、杭州银行、渝农商行）[7][36]

股份与股本情况 - 截至2025年7月底，H股法定/注册股份2,513,336,041股，面值1元，法定/注册股本2,513,336,041元[1] - 截至2025年7月底，A股法定/注册股份8,843,663,959股，面值1元，法定/注册股本8,843,663,959元[1] - 2025年7月底法定/注册股本总额11,357,000,000元[1] - 截至2025年7月底，H股已发行股份2,513,336,041股，库存股0股[2] - 截至2025年7月底，A股已发行股份8,843,663,959股，库存股0股[2]

股份信息 - 截至2025年7月底，H股法定/注册股份数目为2,513,336,041股，面值1元，法定/注册股本为2,513,336,041元[1] - 截至2025年7月底，A股法定/注册股份数目为8,843,663,959股，面值1元，法定/注册股本为8,843,663,959元[1] - 2025年7月底法定/注册股本总额为11,357,000,000元[1] - 截至2025年7月底，H股已发行股份总数为2,513,336,041股[2] - 截至2025年7月底，A股已发行股份总数为8,843,663,959股[2] 其他信息 - 股份期权（根据发行人的股份期权计划）不适用[3] - 有关香港预托证券(预托证券)的资料不适用[4] - 呈交者为执行董事兼行长隋军[5]

农商行板块市场表现 - 8月1日农商行板块整体下跌0.31%，领跌个股为渝农商行（跌幅1.03%）[1] - 当日上证指数下跌0.37%至3559.95点，深证成指下跌0.17%至10991.32点[1] - 板块内个股分化明显：常熟银行上涨0.41%至7.42元，无锡银行上涨0.33%至6.04元，而紫金银行下跌0.67%至2.98元[1] 个股交易数据 - 成交量最高为紫金银行62.25万手，其次为张家港行41.98万手[1] - 成交额最大为渝农商行3.67亿元，沪农商行2.12亿元位列第二[1] - 常熟银行成交额1.78亿元，苏农银行成交额1.21亿元，青农商行成交额1.66亿元[1] 资金流向特征 - 板块整体主力资金净流入2151.16万元，游资资金净流入413.24万元，散户资金净流出2564.4万元[1] - 无锡银行主力净流入1350.54万元（占比16.1%），紫金银行主力净流入1115.48万元（占比6.01%）[2] - 渝农商行游资净流入2496.85万元（占比6.81%），但散户净流出2818.48万元（占比7.68%）[2] - 张家港行主力净流出2868.32万元（占比15.21%），苏农银行主力净流出571.11万元（占比4.71%）[2]

南向资金净流入 - 小米集团-W净流入16.65亿港元 净流入比12.37% 收盘价55.300港元下跌2.64% [1][2] - 腾讯控股净流入8.30亿港元 净流入比8.94% 收盘价555.000港元微跌0.09% [1][2] - 阿里巴巴-W净流入7.47亿港元 净流入比10.60% 收盘价120.700港元微涨0.08% [1][2] - 石药集团净流入6.54亿港元 净流入比21.81% 收盘价9.870港元大涨8.46% [2] - 信达生物净流入5.22亿港元 净流入比19.73% 收盘价99.950港元上涨6.44% [2] 南向资金净流出 - 泡泡玛特净流出3.54亿港元 净流出比10.47% 收盘价261.800港元上涨5.91% [1][2] - 中国人寿净流出3.51亿港元 净流出比11.90% 收盘价22.900港元下跌1.08% [1][2] - 金山云净流出3.00亿港元 净流出比24.18% 收盘价7.580港元下跌5.25% [1][2] - 美团-W净流出2.91亿港元 净流出比5.32% 收盘价128.600港元微跌0.62% [2] - 中国移动净流出2.78亿港元 净流出比21.15% 收盘价86.500港元微跌0.35% [2] 高净流入比个股 - 秦港股份净流入比78.68% 净流入34.00万港元 收盘价2.270港元微跌0.87% [1][2] - 重塑能源净流入比76.94% 净流入1053.09万港元 收盘价164.000港元下跌3.19% [1][2] - 沧港铁路净流入比65.01% 净流入439.67万港元 收盘价1.330港元下跌3.62% [1][2] - 美中嘉和净流入比61.71% 净流入4431.44万港元 收盘价6.100港元下跌4.39% [2][3] - 伟禄集团净流入比61.11% 净流入963.16万港元 收盘价8.410港元微跌0.83% [3] 高净流出比个股 - 重庆农村商业银行净流出比61.37% 净流出1.04亿港元 收盘价6.340港元下跌3.50% [1][3] - 中银航空租赁净流出比53.31% 净流出1537.28万港元 收盘价74.100港元微涨0.41% [1][3] - 太古地产净流出比45.99% 净流出2946.62万港元 收盘价20.950港元上涨1.21% [1][3] - 联想控股净流出比45.72% 净流出2954.70万港元 收盘价10.380港元微跌0.76% [3] - 耐世特净流出比44.31% 净流出5245.95万港元 收盘价6.060港元下跌2.88% [3] 资金流向特征 - 生物医药板块表现强势 信达生物净流入5.22亿港元且股价上涨6.44% 百济神州净流入5.17亿港元且股价上涨2.48% [2] - 国有大行出现分化 建设银行净流入4.54亿港元 而农业银行净流出2.53亿港元且净流出比达31.27% [2] - 汽车板块资金流向分化 吉利汽车净流出2.69亿港元且净流出比29.95% 但收盘价微涨0.31% [2] - 港股通资金数据采用T+2结算机制 存在延迟披露特性 [3]

泉果基金调研渝农商行核心要点 泉果基金概况 - 成立于2022年2月8日 管理资产规模163 96亿元 管理基金数6个 基金经理5位 [1] - 旗下最佳基金产品泉果旭源三年持有期混合A近一年收益31 73% [1] - 近1年回报前6非货币基金中 4只产品收益超25% 最高为31 73% [2] 渝农商行业务优势 - **大零售业务核心竞争力**：依托重庆本土最大银行网点优势 实现区县全覆盖 构建"零距离"金融服务体系 [2] - 深耕县域及农村金融 运用"乡乡有机构 村村有服务"网络精准对接普惠客群需求 [2] - 数字化流程改造+专业化团队建设 提供综合化 多元化 个性化服务 [2] 风险管理措施 - 房地产行业不良率保持0% 通过数字化转型整合内外部数据强化贷前 贷中 贷后全流程管控 [3] - 优化信贷结构 落实金融"五篇大文章" 提升优质客户占比 [3] - 严格执行会计准则 充分计提贷款减值准备 保持风险抵补能力 [3] 收入结构优化 - 2024年非息收入成为营收核心增长点 投资收益同比显著增长 [3] - 推动非息收入多元化：零售端拓展财富管理 公司端发展供应链金融等中间业务 [3] - 精细化管理净息差 资产端提升信贷占比 负债端优化存款期限结构 [4][5]

行业表现 - A股银行股出现反弹 [1] - 邮储银行股价上涨超过2% [1] - 青农商行股价上涨接近2% [1] - 兰州银行和渝农商行等银行股价上涨超过1% [1]

南向资金净流入情况 - 比亚迪股份(01211)以149.16亿港元净流入金额位列市场第一，净流入比高达439.44%，收盘价129.6港元(-1.89%) [1][2] - 盈富基金(02800)和恒生中国企业(02828)分别以72.87亿港元和22.88亿港元净流入金额位列第二、第三，净流入比为32.42%和13.81% [1][2] - 建设银行(00939)、云顶新耀(01952)、中国人寿(02628)等公司净流入金额均超7亿港元，净流入比在23.14%-35.86%之间 [2] 南向资金净流出情况 - 快手-W(01024)以6.67亿港元净流出金额居首，净流出比-13.47%，收盘价72.5港元(-4.86%) [1][2] - 中国移动(00941)和药明生物(02269)分别净流出5.19亿港元和3.22亿港元，净流出比为-28.60%和-11.41% [1][2] - 安踏体育(02020)、农业银行(01288)、中国太保(02601)等公司净流出金额在1.49亿至2.96亿港元之间 [2] 净流入比排名 - 比亚迪股份(01211)以439.44%的净流入比遥遥领先 [1][2] - 中银航空租赁(02588)和深圳高速公路股份(00548)分别以61.50%和58.69%的净流入比位列第二、第三 [1][2] - 美中嘉和(02453)、嘉里建设(00683)、中国建筑国际(03311)等公司净流入比在43.28%-49.40%之间 [3] 净流出比排名 - 重庆农村商业银行(03618)以-59.13%的净流出比居首 [1][3] - 太古地产(01972)和渣打集团(02888)分别以-49.77%和-46.27%的净流出比位列第二、第三 [1][3] - 敏实集团(00425)、JS环球生活(01691)、现代牧业(01117)等公司净流出比在-36.05%至-41.96%之间 [3] 股价表现 - 中芯国际(00981)和药明生物(02269)在资金净流出背景下股价分别上涨4.98%和5.53% [2] - 云顶新耀(01952)和快手-W(01024)股价跌幅较大，分别下跌9.74%和4.86% [2] - 中国人寿(02628)和中国太保(02601)在资金流入/流出情况下股价均上涨超1.7% [2]