行业竞争格局 - 物流行业已从时效竞争转向差异化竞争，"价格战"和"规模战"仍是电商快递的主要痛点 [1][2] - 顺丰凭借航空网络占据高端市场，京东物流通过仓配模式构建差异化壁垒 [1][2] - "通达系"面临单价下行压力，陷入"增收不增利"困境 [2] 京东物流业绩表现 - 一季度营收469 67亿元(同比+11 5%)，归母净利润4 51亿元(同比+89 1%)，增长归因于宏观经济向好及内部技术应用 [1] - 一体化供应链客户收入232亿元(同比+13 2%)，占比近50%，外部客户数达6 3万家(同比+13 1%) [3] - 其他客户收入(含快递、快运)238亿元 [4] 业务战略 - 通过3600个自营仓库及云仓(总面积3200万平方米)实现商品前置 [2] - 深度绑定产业带和制造业，形成难以复制的供应链服务壁垒 [3] - "国补"政策推动大件家电订单量同比翻番，公司运用"超脑"大模型优化核销与溯源流程(累计调用超10亿次) [4][5] 技术应用 - 智能分单系统减少订单反调度次数，末端配送地图技术优化路线 [6] - 大模型赋能数十万一线员工，提升家电、3C等"国补"品类履约效率 [5] 国际化布局 - 计划2025年海外仓面积突破1000万平方尺(约110万平方米)，当前全球超100个海外仓(总面积超100万平方米) [6] - 欧洲布局20+海外仓(超30万平方米)，波兰枢纽网络服务本土零售品牌5000个SKU [6] - 开通中泰、中越航线，国际快递覆盖80+国家和地区，计划拓展逆向退货及大件送装服务 [7] 同业对比 - 顺丰一季度营收698 5亿元(同比+6 9%)，净利润22 34亿元(同比+16 87%)，速运物流与供应链业务双增长 [7] - 头部企业从"资源输出"转向"模式输出"，需具备跨行业综合服务能力 [7]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入469.67亿元，同比+11.5% [1] - 归母净利润4.51亿元，同比+89.1% [1] - 经调整后（非国际会计准则）净利润7.5亿元，同比+13.4% [1] - 2025Q1公司实现毛利33.87亿元，同比+7.6% [2] - 营业成本435.80亿元，同比+11.8% [2] 一体化供应链业务 - 2025Q1一体化供应链收入232.01亿元，同比+13.2% [1] - 来自京东集团收入146.99亿元，同比+14.1% [1] - 外部一体化供应链业务收入85.10亿元，同比+11.6% [1] - 客户数量6.31万名，同比+13.1% [1] 快递快运业务 - 2025Q1其他客户（快递快运）收入237.66亿元，同比+9.8% [1] - 剔除德邦股份收入后，快递快运业务（含跨越速运）收入133.60亿元，同比+8.3% [1] 成本与毛利率 - 一线运营员工的员工薪酬福利开支同比+13.9% [2] - 外包成本同比+17.8% [2] - 2025Q1主营业务毛利率7.2%，同比-0.3pcts [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入2024.18亿元，同比+10.7% [2] - 预计2026年营业收入2176.49亿元，同比+7.5% [2] - 预计2027年营业收入2331.01亿元，同比+7.1% [2] - 预计2025年归母净利润66.14亿元，同比+6.7% [2] - 预计2026年归母净利润71.17亿元，同比+7.6% [2] - 预计2027年归母净利润78.19亿元，同比+9.9% [2] - 3年CAGR为8.1% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][16] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司实现营业收入469.67亿元，同比+11.5%；归母净利润4.51亿元，同比+89.1%；经调整后（非国际会计准则）净利润7.5亿元，同比+13.4% [4][12] - 鉴于公司一体化供应链业务厚积薄发，快递快运业务稳步增长，同时持续降本增效，盈利水平有望稳定 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为6,648/6,648百万股，流通市值为78,181.44百万港元，每股净资产为8.35元，资产负债率为46.58%，一年内最高/最低股价为16.84/7.68港元 [7] 事件 - 公司发布2025年一季度报告，2025Q1实现营业收入469.67亿元，同比+11.5%；归母净利润4.51亿元，同比+89.1%；经调整后（非国际会计准则）净利润7.5亿元，同比+13.4% [12] 一体化供应链收入情况 - 2025Q1公司一体化供应链收入232.01亿元，同比+13.2%，主要因来自京东集团的收入增加，2025Q1来自京东集团收入146.99亿元，同比+14.1%，外部一体化供应链业务收入85.10亿元，同比+11.6%，客户数量6.31万名，同比+13.1%，预计收入规模将稳步增长 [13] 快递快运业务情况 - 2025Q1公司其他客户（快递快运）收入237.66亿元，同比+9.8%，略低于公司整体营收增速，剔除德邦股份收入后，快递快运业务（含跨越速运）收入133.60亿元，同比+8.3%，看好2025Q2快递旺季依托京东618购物节业务量支持和品牌优势提高收入增速 [14] 毛利率情况 - 2025Q1公司实现毛利33.87亿元，同比+7.6%；营业成本435.80亿元，同比+11.8%，一线运营员工的员工薪酬福利开支和外包成本同比分别+13.9%、+17.8%，主营业务毛利率7.2%，同比-0.3pcts，看好通过技术驱动和精细化管控提高毛利率水平 [15] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为2024.18、2176.49、2331.01亿元，同比+10.7%、+7.5%、+7.1%；归母净利润为66.14、71.17、78.19亿元，同比+6.7%、+7.6%、+9.9%，3年CAGR为8.1%，维持“买入”评级 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|166625|182838|202418|217649|233101| |增长率|21.27%|9.73%|10.71%|7.52%|7.10%| |EBITDA（百万元）|13579|19993|15430|16629|18210| |归母净利润（百万元）|616|6198|6614|7117|7819| |增长率（%）|144.11%|905.78%|6.73%|7.61%|9.86%| |EPS（元/股）|0.09|0.93|0.99|1.07|1.18| |市盈率（P/E）|126.9|12.6|11.8|11.0|10.0| |市净率（P/B）|1.6|1.4|1.3|1.1|1.0| [17] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入202418百万元，毛利率10.93%等 [20]

荔枝产业发展现状 - 广东荔枝迎来上市季 省农业农村厅赴湛江茂名协调推进全链条营销工作 [2][3] - 重点调研荔枝产业"产供销运"环节堵点 推动解决关键问题以促进高质量发展 [3][4] - 走访遂溪县 廉江市 高州市等多地种植基地 覆盖1 5万亩妃子笑主产区及新品种仙桃荔 [5][6][7][8][9][10][11] 产销数据与市场拓展 - 日升合作社年销荔枝近万吨 妃子笑已预售5000吨 电商预售超3000吨 [14][15][16] - 仙桃荔新品种预计产量1万斤全部预售 出口欧美澳俄及东南亚预计超2000吨 [15][16][17] - 铭景农业已接迪拜 俄罗斯 东南亚 美国订单 国内覆盖河北 新疆 浙江等五大批发市场 [18] 冷链物流解决方案 - 顺丰在茂名设超2000揽收点 联合京东启用专机货机及陆运专线实现"当日达" [24][25] - 推动构建"田间-集散-终端"无缝冷链体系 研发摘前保鲜技术及长途运输方案 [30][31][32][33][34] - 要求降低电商物流成本 加强航空运力资源对接 目前运输成本仍偏高需优化 [28][29][30] 营销创新与产业融合 - 制定"荔枝采购导图"和采购商名录 结合小红书种草 定制+等新模式 [37][38] - 联动抖音 美团 京东等平台 发动网红电商力量拓宽销售渠道 [38][39] - 开发"荔枝+旅游"线路 打造采摘 加工体验项目 推动农旅融合增值 [42][43][44][45][46]

1Q25业绩表现 - 1Q25营收469.7亿元，同比+11%，non-IFRS净利润7.5亿元，同比+13%，non-IFRS净利率1.6%，同比持平[1] - 一体化供应链业务收入同比+13%至232亿元，其中京东集团收入同比+14%至147亿元，外部客户收入同比+12%至85亿元，客户数同比+14%至6.36万个，单客户平均收入同比-2%至13.4万元[1] - 快递快运等其他客户收入同比+10%至238亿元，外部收入占比同比-0.7ppt至69%[1] 成本及费用分析 - 营业成本同比+12%，员工福利开支/外包成本/租金成本/物业及设备折旧/其他营业成本分别同比+14%/+18%/-9%/持平/+6%，毛利率同比-0.5ppt至7.2%[2] - 1Q25整体费用31.8亿元，同比+1.3%，占收入比例下降0.7ppt至6.8%[2] 未来发展趋势 - 预计25年将进入规模扩张与产品升级并重阶段，重点关注淘天平台渠道打通、供应链与快递快运业务优化、国际业务海外仓建设、德邦网络融合四大驱动[2] - 运营效率改善和规模效应显现将推动中长期收入良性增长[2] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年non-IFRS净利润35%至85.4亿元，引入2026年non-IFRS净利润94.3亿元，同比+10%[2] - 现价对应2025/2026年8.5倍/7.6倍non-IFRS市盈率，目标价18.5港元对应13.4倍/11.9倍2025/2026年目标市盈率，较当前股价存在57.3%上行空间[2]

1Q25业绩表现 - 1Q25营收同比增长11%至469 7亿元 非国际财务报告准则净利润同比增长13%至7 51亿元 非国际财务报告准则净利率持平于1 6% [1] - 运营成本同比增长12% 其中员工薪酬福利 外包成本 租金成本 物业设备折旧及其他运营成本分别同比变化+14% +18% -9% 持平 +6% [5] - 毛利率同比下降0 5个百分点至7 2% 费用同比上升1 3%至31 8亿元 费用占收入比例下降0 7个百分点至6 8% [5] 收入结构 - 一体化供应链业务收入同比增长13%至232亿元 其中来自京东零售的收入同比增长14%至147亿元 [2] - 外部客户收入同比增长12%至85亿元 客户数量同比增长14%至63 601家 单客户平均收入同比下降2%至133 667元 [3] - 快递及货运业务收入同比增长10%至238亿元 外部收入占比同比下降0 7个百分点至69% [4] 战略与增长驱动 - 加大运输及配送资源投入以扩大客户基础并提升服务质量 [5] - 与淘天平台渠道整合带来增量客户及收入 [6] - 供应链及快递业务运营效率提升推动中长期收入健康增长 [6] - 海外仓扩张为国际业务开辟新市场机会 [6] - 与德邦网络整合进一步释放规模效应 [6] 财务预测与估值 - 2025年非国际财务报告准则净利润预测上调35%至85 4亿元 2026年预测为94 3亿元(同比增长10%) [7] - 当前股价对应2025年及2026年非国际财务报告准则市盈率分别为8 5倍及7 6倍 [7] - 目标价18 5港元对应2025年及2026年目标市盈率13 4倍及11 9倍 潜在上涨空间57 3% [7]

京东物流服务升级 - 公司升级"仓配211"时效方案，面向商家提供仓配一体的211限时达、次日达时效服务 [1] - "仓配211"限时达服务覆盖城市增加60% [1] - 次日达服务覆盖城市增加35% [1] 物流行业动态 - 京东物流通过时效方案升级提升商家服务能力，强化仓配一体化优势 [1] - 服务覆盖范围显著扩大，限时达和次日达城市覆盖率分别提升60%和35% [1]

财务表现 - 2025年第一季度总收入470亿元，同比增长11.5% [1] - 经调整后净利润7.5亿元，同比增长13.4% [1] - 一体化供应链客户收入232亿元，同比增长13.2% [3] - 外部一体化供应链客户数6.3万家，同比增长13.1% [3] 一体化供应链业务 - 收入与客户数均实现双位数增长，覆盖3C、家电家具、汽车、消费品等行业 [6] - 通过"BC一盘货、大小件同仓、正逆向一体"模式优化客户库存周转效率 [6] - 助力宁波老字号汤圆品牌次日达满足率从45%提升至75%，妥投时效缩短至25小时 [7] - 与智能家电品牌合作推出"自营+直管"服务模式，成为其全国唯一安全服务供应商 [7] - 联合新能源企业推出家用充电桩安装服务，以"一线取材、夜间安装、3年质保"为核心优势 [7] 海外业务拓展 - 波兰华沙2号仓投入运营，与华沙1号仓、波兹南1号仓形成覆盖波兰的枢纽网络 [9] - 华沙1号仓为波兰连锁零售品牌提供全欧洲履约服务，黑五大促期间出库及时率达100% [9][10] - 启动中东地区汽车备件中心，覆盖中东及北非市场，提供全链路供应链服务 [10] - "全球织网计划"升级，推进全球仓网、快递网、航空网"三网并起" [9] 技术与效率提升 - 应用行业前沿软硬件技术实现自身及客户降本增效 [3][10] - 优化仓网布局和"一盘货"管理模式，显著改善存货周转效率 [6] - 多平台全渠道渗透整合线上线下库存，提供差异化解决方案 [6]

深圳科技金融"25条"新政 - 关注科技信贷提供商与知识产权评估服务商，如中证信用、国家知识产权运营平台相关企业 [1] - 利好创投机构、政府引导基金管理方，如深创投、深圳高新投，可能推动保险公司科技险业务创新布局 [1] - 深圳有望成为科技金融基础设施建设和制度创新的领先区域，建议关注金融科技平台、区域性数据征信系统、知识产权交易中心等相关政策受益标的 [1] - 受益的高成长科技公司包括生物医药、半导体、人工智能等领域 [1] 中美关税谈判超预期 - 5月中旬中美达成超预期关税协议，取消91%的加征和反制关税，暂停24%的"对等关税"，打开90天低税率出口窗口 [1] - 短期内中国出口企业加速发货，带动跨太平洋航线舱位需求激增，5月13日起出现"爆舱"现象，马士基、地中海航运等主要航司面临集中下单压力 [1] - 中远海控、东方海外、中谷物流等集运公司率先受益，A股港口航运板块已有提前反应 [1] - 国内出口港如宁波港、厦门港、青岛港短期将迎来吞吐量激增，港口作业效率与集疏运能力成为关键 [1] - 需注意90天窗口结束后订单可能断崖回落，7月后可能出现物流链逆向压力 [1] 京东物流一季度财报 - Q1总收入达470亿元，同比增长11.5%；经调整净利润7.5亿元，同比增长13.4%，利润增速超过营收增速 [2] - 重资产模式（仓储自营为主）在多行业广覆盖背景下规模效应逐步释放，数智化投入进入收获期 [2] - 全国拥有超过3600个仓库，总管理面积超过3200万平方米，体现仓储领域规模壁垒 [2] - 海外业务从"辅助中国品牌"走向"服务全球客户"，提升整体边际收益，值得关注海外业务盈利拐点 [2] - 一体化业务外拓成功表明京东物流正向"社会化物流平台"转型，建议中长期关注其在制造、医药、电器等行业的穿透力 [2] 中证800自由现金流指数相关ETF - 中证800自由现金流策略具备长期配置价值，适合机构和稳健型资金布局防御性资产，建议逢低建仓长期持有 [5] - 优先关注煤炭、家电、白酒类成分龙头个股的低估修复空间 [5] - 即将上市的广发159229、汇添富563680 ETF通过四重筛选机制精选盈利质量高、自由现金流充沛、治理规范的央国企和行业龙头 [5] - 指数成分偏向煤炭、石化、家电、食品饮料，体现"周期托底+消费发力"的均衡结构，具备"低波动+高股息+高现金流"属性 [5] 市场动态 - A股三大指数全线收涨，沪指站上3400点，成交额超过1.3万亿元，资金重新流入大金融和权重蓝筹 [5] - 当前风格轮动回到"稳增长+低估值+高ROE"主线，建议关注银行、保险、券商板块中治理机制改善、分红率稳定的龙头，如中国太保、宁波银行、红塔证券等 [5] - 新经济ETF（159822）和工程机械ETF（159542）双双涨停，显示市场在寻找产业亮点与估值反转机会 [5] - 沙特ETF全天成交突破百亿，换手率超10倍，反映国际主题套利与短线博弈交织 [5] - 光伏板块利空逐步出清、风险偏好修复，具备中期反弹基础，可关注通威股份、隆基绿能等龙头企业波段机会 [5] 北外滩港口价值 - 北外滩面积仅占上海的0.3%，却贡献超过3%的经济总量 [6] - 2024年实到外资同比增长35.8%，现有外资企业近2000家，显示强劲的国际资源吸附力 [6] - 聚焦绿色低碳、船舶管理、海事仲裁等新兴航运服务领域，结合数字化与金融科技 [6] - 五年新增独角兽3家，专精特新企业超230家，高新技术企业407家，形成完整创新链条 [6]

华泰证券对京东物流的评级调整 - 华泰证券下调京东物流2023年纯利及非国际财务报告准则盈利预测各3% [1] - 目标价从17 8港元下调至16 7港元 [1] - 目标预测市盈率为14 8倍 [1] - 维持"买入"评级 [1] 京东物流的财务表现 - 短期资源投入导致成本上升 [1] - 成本增长预计将超越收入增长 [1] - 华泰证券相应下调对公司今年利润率假设 [1]