3Q25业绩表现 - 公司3Q25营收550.8亿元，同比增长24% [1] - 3Q25 non-IFRS净利润20.2亿元，同比下降21% [1] - 3Q25 non-IFRS净利润率为3.7%，同比下降2.1个百分点 [1] 收入增长驱动因素 - 3Q25一体化供应链客户收入同比增长46%至301亿元 [1] - 来自京东集团的收入同比增长66%至212亿元，主要受益于京东外卖配送服务及集团零售业务增长 [1] - 外部一体化供应链客户收入同比增长13%至89亿元，客户数量和单客户收入分别增长13%和1% [1] - 其他业务收入249亿元，同比增长5.1%，快递快运业务量稳健增长 [1] 成本与利润分析 - 利润短期承压主要由于公司为外卖配送等业务提前投入资源，前置成本增加 [1] - 3Q25员工薪酬福利开支同比增长50%至218亿元，主要因参与外卖配送导致人工成本上涨 [2] - 公司为旺季提前部署仓配资源，预计伴随业务量增长、产能利用率提升及骑手与快递协同模式成熟，盈利有望边际改善 [2] 战略发展与未来增长点 - 公司以约2.7亿美元收购达达本地即时配送业务，预计补充现有产品矩阵并优化末端配送能力 [2] - 海外业务跟随商流快速发展，2025年以来海外仓规模快速扩张 [2] - 3Q25公司与某新能源车企合作出海中东，提供备件仓运营及一体化物流供应链服务 [2]

投资评级与估值 - 维持京东物流跑赢行业评级及18.50港元目标价，对应2025年及2026年non-IFRS市盈率分别为13.6倍和12.5倍 [1] - 当前股价对应2025年及2026年non-IFRS市盈率分别为8.7倍和8.0倍，目标价较当前股价有56.5%的上行空间 [1] - 维持公司2025年和2026年盈利预测不变，并切换至2026年估值 [1] 第三季度业绩表现 - 3Q25营收550.8亿元，同比增长24% [2] - 3Q25 non-IFRS净利润20.2亿元，non-IFRS净利润率为3.7%，业绩符合预期 [2] - 收入高增长主要受益于全职骑手参与京东外卖配送服务及集团零售业务增长 [2] 一体化供应链业务 - 3Q25一体化供应链客户收入同比增长46%至301亿元 [3] - 来自京东集团的收入同比增长66%至212亿元，主要受京东外卖配送服务增量收入及零售业务增长驱动 [3] - 外部一体化供应链客户收入同比增长13%至89亿元，客户数和单客户收入分别增长13%和1% [3] - 其他业务收入为249亿元，同比增长5.1%，快递快运业务量稳健增长 [3] 战略发展与增长曲线 - 公司以约2.7亿美元收购达达本地即时配送业务，预计将补充产品矩阵并优化末端配送能力 [4] - 海外业务快速发展，2025年以来海外仓规模快速扩张 [4] - 3Q25公司与某新能源车企合作出海中东，提供备件仓运营及一体化物流供应链服务 [4]

盈利预测与估值 - 维持京东物流2025年和2026年盈利预测不变 [1] - 当前股价对应2025年及2026年non-IFRS市盈率分别为8.7倍和8.0倍 [1] - 维持跑赢行业评级及18.50港元目标价 对应2025年及2026年non-IFRS市盈率分别为13.6倍和12.5倍 较当前股价存在56.5%上行空间 [1] 2025年第三季度业绩 - 第三季度营收为550.8亿元人民币 同比增长24% [2] - 第三季度non-IFRS净利润为20.2亿元人民币 non-IFRS净利润率为3.7% 业绩符合预期 [2] - 收入高增长主要受益于全职骑手参与京东外卖配送服务及集团零售业务增长 [2] 一体化供应链业务表现 - 第三季度一体化供应链客户收入同比增长46%至301亿元人民币 [3] - 来自京东集团的收入同比增长66%至212亿元人民币 主要受京东外卖配送服务增量收入及零售业务增长推动 [3] - 外部一体化供应链客户收入同比增长13%至89亿元人民币 客户数和单客户收入分别同比增长13%和1% [3] - 其他业务收入为249亿元人民币 同比增长5.1% 快递快运业务量保持稳健增长 [3] 战略发展与增长潜力 - 公司以约2.7亿美元收购达达本地即时配送业务 预计将补充现有产品矩阵并优化末端配送能力 [4] - 海外业务快速发展 2025年以来海外仓规模快速扩张 [4] - 第三季度公司与某新能源车企合作出海中东 提供备件仓运营及一体化物流供应链服务 [4]

公司上市进展 - 京东工业股份有限公司于11月23日通过港交所上市聆讯 [2] - 若京东工业成功上市 将成为刘强东旗下的第六家上市公司 [2] 公司上市版图 - 京东集团旗下已有京东集团 达达集团 京东健康 京东物流及德邦股份五家上市公司 [2]

股份数据 - 股东特别大会日期时已发行股份总数为6,656,781,772股[2] - 公司股份计划受托人持有353,964,156股未归属奖励股份[2] - JD.com及其联系人共持有4,274,926,685股，占比64.22%[2] - 有权出席并投票的股份总数为2,027,890,931股[2] 决议案投票情况 - 批准协议决议案赞成票746,771,230，占比99.959%[4] - 批准协议决议案反对票305,599，占比0.041%[4]

核心人事变动 - 2025年11月13日，京东物流宣布胡伟辞任执行董事及首席执行官，由前CEO王振辉接任[2] - 王振辉曾于2020年12月京东物流上市前夕辞任CEO，此次回归发生在公司业务面临挑战的关键时刻[3][7] - 此次人事调整是刘强东复出后启用老将策略的一部分，此前京东3C负责人闫小兵也于2023年回归[4][16][17] 高管变动背景与战略意图 - 2020年至2021年间，京东集团出现高管离职潮，包括京东数科CEO陈生强、京东物流X事业部总裁肖军等多位核心高管[9][10] - 老将回归可能源于三方面原因：现任管理层表现未达预期、竞争对手发展迅速、业务方向与集团战略不一致[22] - 回归高管的经验与京东发力国际业务的战略高度契合，闫小兵熟悉3C家电与国际业务，王振辉则主导物流海外拓展[18][19] 京东物流业务与财务表现 - 公司收入从2020年的734亿元增长至2024年的1828亿元，但增速从2021年的42.68%放缓至2024年的9.73%[25] - 公司于2024年实现年度利润71亿元，扭转了此前连续亏损的局面[25] - 2025年第三季度收入构成中，来自京东零售、平台POP商家、其他客户的收入占比分别为38.5%、16.2%、45.2%[33] - 外部客户收入占比从2020年的24.3%大幅提升至2024年的52.2%，主要得益于收购德邦物流和跨越速运[34][35][36][40] - 然而，来自平台POP商家的收入增长乏力，2024年仅为323亿元，较2023年的313亿元仅有个位数增长[34][38] 行业竞争格局与公司定位 - 京东物流的海外战略出现关键转变，2025年上半年在中东推出快递品牌JoyExpress，开始从仓储向配送环节延伸[3][19] - 刘强东在2025年6月明确表示，国际业务将采用本地化模式，包括本地基建、员工、采购和发货，这与王振辉回归后构建本地配送体系的任务相符[20][21] - 竞争对手菜鸟2025财年营收达1012亿元，其增长主要来自跨境物流履约解决方案，2020财年以来营收增长约5倍[42] - 顺丰控股2024年营收为2844亿元，净利润102亿元，其市值约为京东物流的2倍，尽管京东物流2024年的净利润率更高[43][44] - 当前中国电商平台的海外竞争日趋激烈，物流体系的支撑作用变得至关重要[46]

AI行业现状与核心问题 - AI领域存在“年初热捧砸钱、年末遇冷停摆”的周期性怪圈，2024年初“AI+百业”口号盛行但年底大批项目因看不到回报被搁置，2025年初新热点涌现但年中即有企业因技术与业务脱节陷入停滞[2] - AI信息呈现严重两极分化，要么是“大模型颠覆产业、AGI替代人类”的宏观叙事让中小企业觉得与大厂无关，要么是“AI写文案、作图调参”的微观技巧却无法解决业务赚钱的核心问题[2] - 企业落地难的真正病根在于“宏观聊得太空、微观技巧太碎、中观进不到业务”的鸿沟，非短期炒作泡沫或大厂专属玩具[3] 成功企业的AI落地路径 - 能靠AI赚钱的企业均摸清“AI+业务”的中观落地路径，以业务为原点找到AI与行业场景精准结合点，跑通“业务场景-技术落地-业务提效-收益增长”闭环[7] - 成功案例避开“追宏观概念、迷微观技巧”的陷阱，专注中观层面的业务适配，失败案例则因跟风追概念或死磕无关技巧而脱离业务本质[7] - 白皮书通过6个月调研覆盖国家“人工智能+”行动10大重点行业，深度拆解京东物流、学而思、东营银行等50家不同规模企业实战案例[12] AI落地的泡沫陷阱 - 炫技式投入表现为为做AI而做AI，如连锁餐饮花20万开发“AI菜品推荐”功能却未考虑实际需求导致使用率不足5%，数字人客服话术生硬使客户投诉率涨30%[8] - 技巧式内卷陷于细节泥潭，如电商企业钻研AI作图光影参数却忽视用AI分析用户数据优化推荐逻辑，脱离业务目标无法转化为收益[9] - 这类投入只追求“看起来高级”而不解决真痛点，注定被市场淘汰[8] 真机会：中观落地实践 - 岗位级提效专注高频、重复、耗人力的单一任务，如法务用AI初筛合同将8小时工作量压缩到2小时，销售用AI整理客户记录使跟进效率提40%[10] - 杭州科技公司花5000元买SaaS工具，30天让行政会议纪要效率提40%，错误率从15%降到3%，3个月收回投入[10] - 生态级重构如施耐德EcoStruxure AI平台将生产能效提20%并为上下游提供预测性维护服务，OpenAI开放API形成网络效应[11] L1-L5五级落地体系 - L1阶段从岗位痛点破局，如今邕烧烤用AI处理财务对账环节从3人天压缩到半天，人效提升37%[19] - L2阶段打通跨部门流程，如零售业用AI打通POS、库存、会员数据使缺货率降35%，制造业优化排产使交付周期缩20%[20] - 广西猪场引入声纹+视觉AI巡检系统替代1800名技工，巡检效率提升10倍且仔猪存活率提高5个百分点[20] 进阶落地与生态构建 - L3阶段让AI从降本工具变为增收引擎，如闽威实业用AI分析市场数据优化鲈鱼肠配方实现销量翻倍，学而思AI学习机提分率≥15%[22] - L4阶段打造AI原生产品，如灵舶科技AI数字员工完成80%执行岗工作，人力成本降60%且销售额增66%[23] - L5阶段构建生态壁垒，如易点天下AI投放系统将决策时间从3天压缩到17秒，获客成本降22%并为多行业提供服务[24] 企业分级实施建议 - 中小企业应从L1切入，如建材企业用免费AI工具整理100个客服问题模板使效率提50%、满意度涨15%，烘焙厂用AI预测订单从月亏30万转为月赚15万[28] - 成熟企业从L2-L3突破，如东营银行打通贷款审批流程使效率提75%，推出AI信贷产品半年新增贷款规模20亿元[30] - 头部企业布局L4-L5，如区域物流企业开发AI路径规划系统使运输成本降18%且年新增收入超亿元[31]

核心观点 - 交银国际维持京东物流买入评级及18.50港元目标价 预计2025及2026年收入将保持快速增长 利润率有望提升[1] - 公司第三季度总收入同比增长24% 超出该行预期3% 调整后净利润为20亿元人民币[1] 财务业绩与预测 - 预计2025年全年收入保持快速增长 调整后净利润维持中个位数增长预期[1] - 预计2026年在达达并表等因素加持下 收入维持快速增长 利润率有望通过规模提升及协同效应呈现上升趋势[1] - 第三季度内部收入同比增长66% 剔除承接京东全职骑手外卖业务影响后 内单收入增长延续上半年稳健趋势[1] - 第三季度外部一体化收入同比增长13% 客户数及单客收入平稳提升[1] - 第三季度其他外部收入同比增长5% 毛利润率为9.1%[1] 业务发展与战略 - 公司稳步推进海外布局 以提升长期竞争力[1] - 预计2026年内外单业务将延续稳健增长态势[1]

交银国际对京东物流的业绩预测与评级 - 预计京东物流2025全年收入保持快速增长，调整后净利润维持中个位数增长预期 [1] - 预计2026年在达达并表等因素加持下，收入维持快速增长，利润率有望通过规模提升及协同效应呈现提升趋势 [1] - 维持目标价18.50港元及买入评级 [1] 2026年业务展望 - 预计2026年内外单业务延续稳健增长态势 [1] - 海外布局稳步推进，以提升长期竞争力 [1] - 利润有望实现稳定增长 [1] 2024年第三季度业绩表现 - 第三季度总收入同比增长24%，较预期高3% [1] - 调整后净利润为20亿元人民币，基本符合预期 [1] - 内部收入同比增长66%，剔除承接京东全职骑手外卖业务影响后，内单收入增长延续上半年稳健趋势 [1] - 外部一体化收入同比增长13%，客户数及单客收入平稳提升 [1] - 其他外部收入同比增长5%，毛利润率为9.1% [1]

行业整体表现 - 2025年10月快递发展指数报告显示行业步入业务旺季，市场规模加速增长，日均快递业务量达6亿件左右 [1] - 行业积极落实反“内卷”要求，更加注重末端服务质量，10月重点地区72小时妥投率预计为85.8%，同比提升1.5个百分点 [1] - 前三季度中西部地区快递业务量占比持续提升，中部地区比重上升1.0个百分点，西部地区比重上升0.5个百分点 [5] 服务品质与差异化竞争 - 行业重点提升服务品质，反对“内卷式”竞争，推进差异化竞争以更好满足用户知情权和选择权 [1] - 快递企业深化与电商协同发展，为电商大促提供有力保障 [1] - 京东物流为苏州大闸蟹商家提供嵌入式服务，派驻10名工作人员协助打包装车，并调配3辆货车循环作业，使商家销量同比增长1倍 [2] 基础设施与技术应用 - 行业新供给不断增加，无人车、无人机应用规模快速提升，一批快递物流园区投产交付 [3] - 鄂州等地的快递枢纽国际功能日益拓展，快递与铁路、机场、轨道等交通方式融合发展 [3] - 中通快递北方总部（廊坊中心）正式投入运营，旺季日均处理包裹量可达1200万件 [3] - 京东物流在大闸蟹产地加密便民揽收点，并率先使用烯冷冷链三轮车作为“移动冰箱”确保鲜活 [2] 区域网络与乡村振兴 - 甘肃省陇南市成县已形成以客货邮综合服务中心为枢纽的线路21条，日均代运快递包裹5800多件，实现乡镇100%全覆盖 [4] - 甘肃全省快递业务量同比增长28.8%，村级寄递物流综合服务站的建制村比例达78% [5][6] - 顺丰在甘肃静宁苹果核心产区布设揽收点位超过200处，构建“家门口的顺丰”，实现苹果“即摘即发” [4] - 包括酒泉马鬃山边境村在内的甘肃省建制村实现100%直接通邮，农村汽车化投递率提升至83% [5] 物流效率与产品创新 - 京东物流为大闸蟹设计覆盖“干线—支线—末端”的航空物流体系，上海、江苏等部分地区可实现最快当日达，全国核心城市最快24小时送达 [2] - 安徽阜阳皖北快递产业园的京东、顺丰分拨中心完成迁址升级，分别扩建成全省第二大分拨中心 [3] - 行业通过覆盖全国、通达全球的网络体系深化生产分工合作，降低流通成本，推进物流、资金流、信息流一体化运作 [3]