核心观点 - 2025年第二季度总收入515.6亿元，同比增长16.6%，增速较上季度进一步加快 [1] - 经调整后净利润25.9亿元，同比增长5.4%，净利率达到5.0% [1] - 公司通过外卖配送、国际业务扩张及成本优化推动营收增长和利润弹性 [2] 财务表现 - 第二季度毛利润54.8亿元，同比增长4.3% [1] - 归属母公司盈利21.3亿元，同比增长5.1% [1] - 经调整EBITDA为57.2亿元，同比增长1.5% [1] - 上半年资本支出23.9亿元，同比增长0.8%，占营收比例2.5%，同比下降0.2个百分点 [1] 业务动态 - 开始招募全职骑手参与京东集团外卖配送业务 [1] - 上半年在美、英、法、波兰、韩、越、沙特等国新增海外仓，覆盖全球23个国家和地区 [1] - 6月在沙特推出自营快递品牌JoyExpress，提供当日达、次日达等高时效服务 [1] 增长驱动因素 - 降本增效持续推动利润率改善 [2] - 拓展阿里渠道、外卖配送优化及国际供应链布局拉动营收增速 [2] - 稳健业绩有助于估值逻辑从京东集团解绑并提升 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2181亿元、2585亿元、2784亿元，同比增长19.3%、18.5%、7.7% [2] - 非国际财务报告准则下归属母公司净利润预计为81.9亿元、92.7亿元、102.6亿元 [2] - 第三季度收入增速预计上调至20%，其中外卖配送贡献高个位数增速 [2] 估值水平 - 当前市值约813亿元人民币 [3] - 2025-2027年预测PS分别为0.37倍、0.31倍、0.29倍 [3] - 2025-2027年预测PE分别为9.8倍、8.6倍、7.8倍 [3] - 估值低于港股顺丰控股（21-22倍PE）和中通快递（12-13倍PE） [3]

博源化工/化学原料 - 2025H1营业收入59.2亿元同比-16%，归母净利润7.4亿元同比-39%，毛利率31.8%同比下降12.6pct [4] - 纯碱业务营收35.5亿元同比-10%，毛利率35.7%同比-20.7pct；小苏打业务营收7.6亿元同比-17%，毛利率40.9%同比-11.8pct [5] - 阿拉善项目二期规划投资55亿元，预计2025年12月建成，建成后纯碱单吨成本有望进一步降低 [7] 广钢气体/电子化学品Ⅱ - 2025H1营收11.14亿元同比+14.56%，归母净利润1.18亿元同比-13.44%，毛利率26.37%同比-3.69pct [9] - 电子大宗气体业务营收8.11亿元同比+15%，通用工业气体业务营收2.53亿元同比+14% [9] - 与卡塔尔能源签署长期氦气采购协议，氦气进口量占全国总进口量13.4% [10][11] 361度/服装家纺 - 2025H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6%，毛利率41.5%同比+0.2pct [12] - 电商收入18.2亿元同比+45%占比31.8%，海外收入0.88亿元同比+20% [13] - 超品店全国开业49家，单店平均面积156平方米同比+7平方米 [15] 腾讯控股/社交Ⅱ - 2025Q2营收1845亿元同比+15%，Non-IFRS归母净利润631亿元同比+10%，毛利率56.9%同比+3.6pct [17] - 游戏收入同比+22%，其中国内/海外市场分别增长17%/35% [18] - 微信生态内广告需求强劲，AI应用提升广告点击和转化率 [19] 阅文集团/数字媒体 - 2025H1营收31.91亿元同比-23.9%，Non-IFRS归母净利润5.08亿元同比-27.67% [21] - IP衍生品GMV达4.8亿元，AI赋能海外翻译作品快速增长 [22] - 新丽传媒下半年影视剧储备丰富 [23] 京东健康/医药商业 - 2025H1营收353亿元同比+24.5%，经调整净利润36亿元同比+35%，毛利率同比+1.6pct [25] - 即时零售业务链接全国超20万家药房，线上医保支付覆盖近2亿人口 [26] - AI京医智能体累计服务用户超5000万 [27] 振华股份/化学原料 - 2025H1营收21.9亿元同比+10.2%，归母净利润2.98亿元同比+23.6%，毛利率28.81%同比+3.16pct [29] - 金属铬产品销量逾5400吨同比+62%，合金添加剂不含税单价3.51万元/吨同比+46.5% [32] - 重庆基地技改后铬盐产能有望提至35万吨/年以上 [34] 永和股份/化学制品 - 2025H1营收24.45亿元同比+12.39%，归母净利润2.71亿元同比+140.82%，毛利率25.29%同比+7.36pct [35] - 制冷剂板块营收13.1亿元同比+26.02%，毛利率32.43%同比+12.15pct [37] - 含氟高分子材料板块毛利率19.75%同比+2.73pct [38] 煤炭行业 - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨同比-3.8%，进口煤炭3560.9万吨同比-23% [42][43] - 7月规上工业火电同比+4.3%，生铁产量同比-1.4%较6月提升2.7pct [44][46] - 7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨，8月环比增幅进一步扩大 [49] 人形机器人行业 - 2025世界机器人大会展出多款新品，包括优必选Walker S2、越疆DOBOT AtomⅡ等 [67] - Figure人形机器人展示全自主折叠衣物功能，采用Helix视觉语言动作模型 [70] - 全球首个AI神经网络电子皮肤发布，力测量精度达0.005N [71]

财务报表分析 - 公司2025年半年度营业收入为21.12亿元，同比增长35.2%（2024年同期为15.62亿元）[3] - 净利润为8.36亿元，同比下降38.5%（2024年同期为13.60亿元），主要受营业成本上升及投资收益减少影响[3][4] - 货币资金期末余额12.54亿元，较期初14.49亿元下降13.5%，主要系经营活动现金流净流出1.61亿元[1][6] 资产负债结构 - 总资产规模达50.61亿元，较期初47.67亿元增长6.2%，其中流动资产占比76.3%（38.60亿元）[1] - 应收账款大幅增长46.4%至14.17亿元，显示业务扩张带来的信用风险敞口扩大[1] - 短期借款18.63亿元，占流动负债74.2%，资产负债率49.7%保持稳定[1][2] 现金流量表现 - 筹资活动现金流净流入3.18亿元，主要来自新增借款20.75亿元及吸收投资540万元[6] - 投资活动现金流净流出5947万元，主要用于购建长期资产及股权投资[6] - 期末现金等价物余额8.58亿元，较期初增加9838万元，流动性储备充足[6] 业务发展动态 - 供应链主业收入占比超95%，IT、医疗设备、消费品领域为核心服务行业[12] - 创新"一体化供应链"模式整合采购、仓储、分销等环节，形成差异化竞争优势[12] - 在深圳、上海、北京建立三大物流中心，覆盖全国主要经济区域的保税物流网络[12] 所有者权益变动 - 股本由2.70亿股增至3.78亿股，资本公积减少1.20亿元系转增股本所致[8][9] - 未分配利润累计17.01亿元，较期初增长3.6%，显示持续盈利能力[1][8] - 少数股东权益占比3.9%，较期初提升0.5个百分点反映子公司经营扩张[1][8]

京东物流2025年中期业绩表现 - 公司上半年实现营收985.3亿元，同比增长14.1%，期间利润29.6亿元，同比增长15.3% [2] - 一体化供应链客户收入501.1亿元，同比增长19.9%，占总营收比重过半，成为主要增长驱动力 [2][5] - 外部一体化供应链客户收入176亿元，同比增长14.7%，客户数量超7万名，同比增长14.5%，单客户平均收入达23.9万元 [5] 业务板块分析 - 一体化供应链业务在海外市场取得突破，6月在沙特启动自营快递品牌JoyExpress，形成从仓储到末端配送的完整服务链 [8] - 其他客户收入（含快递、快运）达484亿元，同比增长8.7%，二季度起参与京东外卖配送，拓展服务范畴 [8] - 公司拥有超66万名自有配送人员，过去12个月人力成本支出达957亿元 [8] 海外战略布局 - 海外扩张采取"全球织网计划"，并行推进海外仓、国际航线及快递服务能力建设 [9] - 截至2025年6月，京东航空10架全货机常态化运营，开通深圳—曼谷等多条国际货运航线 [9] - 中东市场本地化建设投入显著，模式侧重重资产运营，需应对制造业、零售业等多领域竞争 [10] 行业竞争与挑战 - 国内头部企业如顺丰、美团、菜鸟均加速出海，但多数选择轻资产模式，京东物流独特性在于深度本地化 [10] - 欧洲市场物流基建预计2025年底完成，2026年正式运营，创始人坦言该模式周期长、投入大 [10] - 海外业务规模效应尚未完全释放，机队扩建与中东市场拓展成效待观察 [9][10] 未来增长点 - 末端履约协同（如外卖配送）带来新增量空间 [8] - 一体化供应链与快递快运之外，需寻找"第三驾马车"驱动长期增长 [11]

投资评级与目标价 - 维持京东物流"买入"评级，目标价16.7港币 [1][5] - 基于14.8倍2025年预测PE估值，目标价较当前股价(13.96港币)存在19.6%上行空间 [8][5] 财务表现与业务亮点 - **收入增长**：1H25总收入同比+14.1%至985.3亿元，其中2Q收入增速显著；京东集团/外部客户收入分别同比+22.9%/+10.2%，占比32.9%/67.1% [1][2][16] - **利润表现**：1H25归母净利25.8亿元(同比+13.9%)，Non-IFRS利润33.4亿元(同比+7.1%)；2Q单季归母净利21.3亿元(同比+5.1%) [1][3] - **业务结构**：一体化供应链业务收入501.1亿元(同比+19.9%)，外部客户ARPC达239,399元(同比+0.2%)；快运/快递等业务收入484.3亿元(同比+8.7%) [2][19] 利润率与成本分析 - **短期承压**：1H25毛利率/Non-IFRS利润率同比下降0.8/0.2pct至9.0%/3.4%，主因新增物流基础设施(超1,600仓库、1.9万配送站)及66万员工投入 [3] - **长期展望**：预计规模效应释放后利润率改善，2025-27年毛利率预测调整为10.7%/10.9%/11.1% [5][11] 战略布局与增长驱动 - **国际化扩张**：在沙特推出自营快递品牌JoyExpress，建立端到端物流网络；海外仓覆盖23个国家，欧美新增多个仓库 [4] - **新业务贡献**：京东外卖业务成为收入新增量，推动京东集团收入占比提升2.4pct [1][2] - **未来预测**：上调2025-27年收入预测至2,104.1/2,319.5/2,542.5亿元，维持归母净利预测69.0/81.0/93.8亿元 [5][11] 同业比较与估值 - **估值优势**：当前12.2倍2025E PE低于顺丰(17.4倍)、极兔(33.8倍)，ROE(11.1%)与顺丰(11.9%)相当 [22] - **资产质量**：2025E PB 1.36倍，EV/EBITDA 4.35倍，均处于行业较低水平 [11][22]

京东物流 2025年第二季度电话会议纪要总结 1 **财务表现** - 2025年第二季度总收入515.6亿元，同比增长16.6%[3][16] 外部收入338亿元，同比增长4.2%[3] 调整后净利润25.9亿元，同比增长5.4%，净利润率5%[2][4][16] 毛利率10.6%，员工薪酬占比35%（181.9亿元），外包成本占比32%（168亿元）[17] 自由现金流净流入24.9亿元（同比增加8亿元），资本性支出10.9亿元[5][19] 2 **一体化供应链业务** - 收入269.1亿元（+26.3%），其中： 内部客户收入177.6亿元（+31.2%），外部客户收入91.5亿元（+17.8%）[5][16] 外部客户数15,854个（+13.8%），单客户收入13.9万元（+3.5%）[6][16] 行业深化成果： - 家电行业：送装一体模式提升时效送达率、库存周转率20%+，降低货损率[7] - 服饰行业：221仓配实现广东当日/次日达，时效提升30%[8] - 汽车行业：新能源汽车产前入场方案节约场地、提高库内平效[9][10] 3 **国际业务与快递业务** - 国际：沙特推出Joy Express自营快递品牌，加速欧美中东亚太海外仓布局（全年直营仓面积目标翻番）[11][21] - 快递业务收入246.6亿元（+7.6%），生鲜基地推全程温控方案，全职骑手参与外卖配送[12][22] 港澳业务高速增长，深港一体化服务提升国际品牌履约时效[13] 4 **技术与基础设施** - 仓储网络覆盖全国，管理面积3,400万㎡（含1,600+自营仓+2,000+云仓）[14] 自有货机10架，开通深圳-曼谷等国际航线[14] 技术应用：智囊货到人解决方案、无人车末端配送（计划扩至千台规模）[15][18] 5 **未来展望** - 战略方向：聚焦体验/成本/效率，推进无人车规模化、海外快递企网（欧洲Q4启动）[18][21] 一体化供应链预计延续增长，全渠道一盘货推动ToB/ToC协同[23][24] 长期毛利率有提升空间，但短期受国际/自动化投入压力[26]

核心财务表现 - 2025年第二季度收入516亿元同比增长16.6% 经调整净利润26亿元同比增长5.4% [1] - 2025年上半年收入985亿元同比增长14.1% 经调整净利润33.4亿元 [4] - 第二季度毛利55亿元 毛利率10.6% 同比下降1.3个百分点 [3] - 上半年毛利89亿元 毛利率9.0% 同比下降0.8个百分点 [4] 收入结构分析 - 第二季度一体化供应链客户收入269亿元同比增长26.3% 外部客户数量增加7965名 单客户平均收入增加4727元 [1] - 第二季度其他客户收入247亿元同比增长7.6% [1] - 第二季度京东集团收入178亿元占比34.4% 外部客户收入338亿元占比65.6% 外部客户收入占比同比下降3.8个百分点 [3] - 上半年一体化供应链客户收入501亿元同比增长19.9% 其他客户收入484亿元同比增长8.7% [4] - 上半年京东集团收入325亿元 外部客户收入661亿元 外部客户收入占比同比下降2.3个百分点 [4] 成本结构变化 - 第二季度营业成本461亿元同比增长18.3% 增幅高于营收增幅 [3] - 员工薪酬福利开支182亿元同比增长20.1% 主要因运营员工数量增加 [3] - 外包成本169亿元同比增长20.5% 因业务增长需要更多外包服务 [3] - 其他营业成本66亿元同比增长20.8% 包括安装维修、燃料、路桥等费用增加 [3] 子公司业绩 - 德邦物流2025年上半年收入206亿元同比增长11.43% [4] - 德邦物流归属于股东净利润5215万元同比减少84.34% [4]

财务表现 - 截至6月30日总收入达985.3亿元 同比增长14.1% [1] - 上半年经调整后净利润为33.4亿元 [1] - 第二季度一体化供应链收入增长26.3% [1] 运营优化措施 - 通过技术赋能提升盈利水平 [1] - 网络布局优化推动业绩增长 [1] - 精细化管理实现盈利稳健提升 [1]

财务表现 - 截至6月30日总收入达985.3亿元 同比增长14.1% [1] - 上半年经调整后净利润33.4亿元 营收及利润均超市场预期 [1] - 第二季度一体化供应链收入增长26.3% 领跑行业 [1] 运营优化 - 通过技术赋能 网络布局优化和精细化管理提升资源利用效率 [1] - 物流成本降低推动盈利水平稳健提升 [1]

财务业绩 - 2025年上半年总收入达985.3亿元，同比增长14.1% [1] - 经调整后净利润33.4亿元，营收及净利润均超市场预期 [1] - 第二季度一体化供应链收入增速26.3%，领跑行业 [1] - 一体化供应链客户收入501.1亿元，同比增长19.9% [1] - 外部一体化供应链客户超7万名，单客户平均收入23.9万元 [1] 业务发展 - 在家电行业推出"送装一体"模式，显著改善破损率和物流时效 [3] - 升级仓配服务提供"211仓配、特快仓配、特惠仓配"三大时效分层 [3] - 与国际运动服饰品牌合作拓展至逆向质检等全链条服务 [4] - 在汽车行业打造产前入厂物流解决方案，覆盖全流程供应链 [5] - 2025年上半年快递快运等业务收入484.2亿元 [9] - 荔枝季推出全链路温控方案，实现次晨达时效 [9] - 开始招募全职骑手拓展外卖配送业务 [11] - 快递服务满意度持续位居行业第一梯队 [11] - 快运业务规模全国领先，德邦物流和跨越速运贡献显著 [11] 技术创新 - "智狼"货到人解决方案在多城市仓库规模化应用 [7] - 广州服饰仓通过自动化设备提升订单处理效率30% [7] - "独狼"无人车实现常态化运营，提升末端配送效率 [7] - 累计获得专利超5000项，其中自动化技术专利超3000项 [8] 海外扩张 - 海外及港澳业务持续高速增长，新开美国、英国等多国海外仓 [13] - 海外仓覆盖23个国家和地区，形成全球供应链网络 [13] - 在沙特推出自营快递品牌"JoyExpress"，建立完整物流网络 [13] - 香港运营中心提升分拣效率，深港一体化服务模式助力国际品牌 [15] 社会责任 - 一线员工人数超66万人，提供全方位福利保障 [16] - 员工获得全国劳动模范等多项省部级荣誉 [16][17] - 参与多地自然灾害救援，建立应急物资快速通道 [19] 战略方向 - 以"京东物流超脑"为核心推动全链路智能化 [5][7] - 持续探索无人车在末端配送及短途运输的应用 [7] - 通过技术创新实现客户降本增效和行业提质 [19]