机构：中金公司 合并达达即时配送带动公司收入继续稳健增长；但京东零售部分品类销售承压或影响4Q相关内单收 入。公司外卖全职骑手业务有序发展、收购达达本地即时配送业务，均带动4Q收入继续稳健增长。我 们预计4Q25 公司营收同比增长20%至625 亿元，增速较3Q25（同比增24%）略有放缓，主要考虑内单 收入或受京东零售部分品类销售承压影响：由于社零数据及线上电商大盘表现较弱，叠加国补退坡影 响，中金互联网组预计4Q25 京东零售收入同比下滑3%至2979 亿元；我们预计4Q剔除外卖配送后的内 单业务收入增长或亦有承压。 海外仓一次性货损计提、子集团战略调整，或致公司4Q盈利短期承压，但我们仍看好公司中长期增 长。我们预计4Q25 公司或产生一次性货损计提，主要与部分海外仓相关，例如，12 月23日京东物流位 于巴黎的一处仓库遭盗窃（新华社）。结合公司子集团2H25 正进行业务战略调整，我们预计4Q25 盈利 或短期承压，下调4Q25 non-IFRS净利润24%至22.3 亿元、较4Q24 同比持平。但中长期看，我们持续看 好公司一体化供应链业务能力领先、海外业务快速增长、外卖配送及子集团业务与公司内生业务 ...

为-3.71%/+15.13%/+13.31%，对应当前PE 倍数分别为9x/8x/7x。公司收入保持较高增速，中长期利润率 存在提升空间，公司市值对标顺丰控股H 仍有上涨空间，维持"增持"评级。 机构：申万宏源研究 研究员：闫海/王易/范晨轩 多业务融合带动公司收入增长，预计25Q4 收入保持较高增速。25 年公司战略重心转移至收入增速及投 入，公司以一体化供应链业务为核心积极投入拓展即时配送业务，并扩张快递及海外供应链业务，我们 认为25Q4 公司收入端有望保持较高增速。 25 年公司管理层变革，同时加大投入不断挖掘高端电商件及高价值业务场景，看好公司26年利润改 善。公司管理层调整已全面到位，且针对高端时效件（如商务急件、生鲜冷链、医药特运）及高价值业 务（如高端电商件、供应链一体化解决方案）的核心需求，公司加大资源倾斜力度，深挖场景化服务潜 力，有效驱动收入规模稳步增长。依托管理端的提质增效与业务端的结构优化，公司在行业竞争中的核 心优势持续凸显，我们看好26 年公司利润改善。 下调盈利预测，维持"增持"评级。公司25 年业务重心在收入增速以及投入，我们认为快递员、车辆、 飞机、销售资源等方面的投入可 ...

核心观点 - 公司基本面逻辑未改变 能力建设推动新场景业务增长[1] - 外卖秒送配送业务催化营收超速预期 但短期人工成本、行政管理费用及资源投入扩大使利润释放承压[1] - 长期看 把骑手管理纳入进来 由京东物流统一负责“快递+即配” 可以让小哥同时配送“快递、外卖、闪购”等业态 最大程度发挥人效[1] - 未来以“近45万快递员+15余万骑手”为运力池 增强京东物流同城配送能力基础[1] 业务进展与事件 - 12月26日 京东物流无人机首次完成海外试飞 这也是公司首次在海外使用无人机进行货物运输[1] - 同日 公司首个海外智狼仓在英国正式投用[1] - 1月1日起 2026年消费品以旧换新补贴正式落地 当天 京东物流在全国多地同步完成2026年“国补”首单履约[1] - 1月5日 首单由机器人参与配送完成的国补订单[1] 国际业务与科技投入 - 公司目前国际业务占营收比大概不到5%[1] - 2026年预计国际业务的收入延续25年的高速增长趋势[1] - 公司结合机器人和自动化技术的实际落地推广效果 有序推进自动化设备（无人车、无人机）及各种机器人的规模部署[1] - 资本开支规模会呈现逐年缓慢提升的趋势[1] - 公司将管理好自动化投入和技术提效的收益平衡 驱动中长期利润改善[1] 业务风险与挑战 - 一体化供应链业务拓展可能放缓 2025年中国宏观经济和市场消费需求仍处于恢复性爬坡期[2] - 一体化供应链业务能否回到与内单一样的增速水平 依赖于消费持续修复带来的企业客户需求回暖（尤其是中小客户需求修复） 也需要公司强化自身供应链物流核心能力[2] - 内部网络融合降本提效可能不及预期 2022年并购德邦物流后 双方在标准化网络和资源方面进行融合和协同试点 但全国涉及区域、线路和环节较多 推广进度及融合效果存在一定不确定性[2] - 劳动力成本上升并供需失衡 物流行业是劳动密集型产业 人口老龄化趋势造成物流行业劳动力人口的新增供给减少 外卖等灵活就业行业又对物流行业适龄劳动力产生抢夺[3] - 产业升级和技术商业化速度可能不及预期 制造业产业升级转型周期可能较长 与客户绑定发展过程中也存在“试错风险”[3]

投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 预计2025年第四季度营业收入为625亿元人民币，调整后净利润为22.6亿元人民币 [5] - 预计2025年第四季度收入端有望保持较高增速 [5] - 看好公司2026年利润改善 [5] - 公司收入保持较高增速，中长期利润率存在提升空间，市值对标顺丰控股H仍有上涨空间 [5] 财务数据与盈利预测 - 营业收入预测：2025E为2161.18亿元人民币（同比增长18.20%），2026E为2433.12亿元人民币（同比增长12.58%），2027E为2677.80亿元人民币（同比增长10.06%）[4] - 调整后净利润预测：2025E为76.23亿元人民币（同比下降3.71%），2026E为87.76亿元人民币（同比增长15.13%），2027E为99.45亿元人民币（同比增长13.31%）[4][5] - 每股收益预测：2025E为1.15元人民币，2026E为1.32元人民币，2027E为1.49元人民币 [4] - 净资产收益率预测：2025E为12.27%，2026E为12.50%，2027E为12.51% [4] - 市盈率（PE）倍数：对应2025E-2027E分别为9倍、8倍、7倍 [5] - 市净率（PB）：2025E为1.1倍，2026E为1.0倍，2027E为0.9倍 [4] - 下调盈利预测：将2025E-2027E调整后净利润预测从83.07/91.66/105.13亿元人民币下调至76.23/87.76/99.45亿元人民币 [5] 业务分析与展望 - 2025年公司战略重心转移至收入增速及投入 [5] - 以一体化供应链业务为核心，积极投入拓展即时配送业务，并扩张快递及海外供应链业务 [5] - 公司管理层调整已全面到位，针对高端时效件（如商务急件、生鲜冷链、医药特运）及高价值业务（如高端电商件、供应链一体化解决方案）加大资源倾斜力度 [5] - 深挖场景化服务潜力，有效驱动收入规模稳步增长 [5] - 依托管理端的提质增效与业务端的结构优化，公司在行业竞争中的核心优势持续凸显 [5] - 2025年业务重心在收入增速以及投入，快递员、车辆、飞机、销售资源等方面的投入可能带动短期成本增长 [5]

投资评级与市场数据 - 报告对京东物流维持“增持”评级 [2] - 截至2026年1月7日，公司收盘价为11.55港币，H股市值为768.86亿港币 [2] - 公司52周股价最高/最低分别为15.64港币和10.08港币 [2] 核心财务预测与调整 - 预计2025年第四季度（25Q4）营业收入为625亿元，调整后净利润为22.6亿元 [9] - 下调盈利预测：预计2025年至2027年调整后净利润分别为76.23亿元、87.76亿元、99.45亿元，原预测为83.07亿元、91.66亿元、105.13亿元 [9] - 预计2025年至2027年营业收入分别为2161.18亿元、2433.12亿元、2677.80亿元，同比增长率分别为18.20%、12.58%、10.06% [8] - 预计2025年至2027年调整后净利润同比增长率分别为-3.71%、15.13%、13.31% [8] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.15元、1.32元、1.49元 [8] - 预计2025年至2027年市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [9] 业务分析与前景展望 - 公司战略重心已转移至收入增速及投入，以一体化供应链业务为核心，积极拓展即时配送、快递及海外供应链业务 [9] - 预计25Q4收入端有望保持较高增速 [9] - 公司管理层调整已全面到位，并针对高端时效件（如商务急件、生鲜冷链、医药特运）及高价值业务（如高端电商件、供应链一体化解决方案）加大资源倾斜 [9] - 看好公司2026年利润改善，依托管理端的提质增效与业务端的结构优化 [9] - 公司在快递员、车辆、飞机、销售资源等方面的投入可能带动短期成本增长 [9] - 公司收入保持较高增速，中长期利润率存在提升空间，市值对标顺丰控股H仍有上涨空间 [9]

内容概况：医药物流作为现代物流中的重要组成部分，承担着医药流通和周转的重要职责。得益于国家 政策的支持、人口老龄化趋势的加剧、居民健康意识的提升以及医疗技术的不断进步。特别是在"健康 中国"战略的推动下，医药卫生体制改革持续深化，为医药物流行业提供了广阔的发展空间。与此同 时，随着电子商务的普及和互联网医疗的兴起，线上药品销售和远程医疗服务逐渐成为趋势，进一步推 动了医药物流行业的发展。自2019年以来，我国医药物流总额保持稳健增长，医药物流总额从2019年的 2418.6亿元增长至2024年的3366.6亿元，年复合增长率为6.84%。随着人口老龄化、慢性病患者的增加 以及医疗需求的持续增长，医药物流市场将迎来更广阔的发展空间，预计2025年中国医药物流总额将增 长至3572亿元。 上市企业：京东物流（02618）、科伦药业（002422）、荣昌生物（688331）、百洋医药（301015）、 步长制药（603858）、英科医疗（300677）、东诚药业（002675）、新华制药（000756）、恒瑞医药 （600276）、九州通（600998）等。 相关企业：国药集团医药物流有限公司、九州通医药集团物流有 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 京东物流股份有限公司 呈交日期: 2026年1月7日 本月底法定/註冊股本總額： USD 1,000,000 FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02618 | 說明 | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | 6,656,781,772 | | 0 | | 6,656,781,772 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | 0 | | | | 本月底結存 | | | 6,656,781,772 | | 0 | | ...

公司物流与运营动态 - 京东物流宣布在海外春节期间服务不间断 超130个海外仓 保税仓 直邮仓将持续运营 [1] - 京东物流海外仓网络已覆盖全球23个国家和地区 [1] 公司业务与市场拓展 - 京东旗下欧洲线上零售业务Joybuy可实现最快当天送达欧洲消费者 [1]

公司春节物流保障措施 - 公司宣布春节物流服务“不打烊”，致力于通过超级供应链服务为消费者提供“又快又省心”的购物体验，并助力商家在春节期间安全运营、扩量增收 [1] - 公司聚焦年货快递、年夜饭配送、家电维修等高频民生需求，推出覆盖“快递+家电送装+即时配送”的一站式春节物流解决方案 [2] - 公司旗下所有“亚洲一号”智能产业园将全天候运转，联动数百个区域智能仓，持续提供“当日达”、“次日达”及“承诺必达”服务 [2] - 公司在多个核心城市布局前置仓，可实现订单快速接收、出库与送达，并联动合作商家强化即时配送保障，使酒水礼盒、3C数码、特色年夜饭等品类实现“小时达”，同城鲜花、急用药品等特殊商品最快9分钟送达 [2] - 公司持续提供快递“上门取、送上门”服务，并发挥大件“送装拆收”一体化服务优势，提供全链路可视的上门安装、调试、维修服务 [3] - 公司为保障海外春节服务，其超130个海外仓、保税仓、直邮仓将持续运营，覆盖全球23个国家和地区 [4] - 在欧洲，公司线上零售业务Joybuy依托超级供应链最快可实现当天送达；在美国，公司布局数十个海外仓，“2—3日达”服务覆盖绝大多数地区；在东南亚推出大件送装服务；在中东，JoyExpress提供送货上门服务 [4] - 公司首次上线行业首个“AI年货地图”，通过AI预测各地年货需求，实现智能分仓与超前布货，使“订单未下、货已先行” [6] - 公司“超脑”大模型与“狼族”机器人军团协同，已在全国超20个省份、全球超10个国家提前部署年货，并在英国投用首个海外智狼仓，在沙特园区试运行无人车 [8] - 2026年公司外卖全职骑手将首次加入春节保障队伍，并依托全国“小哥之家”为一线员工备好年夜饭，提供住宿温暖 [8] 业务运营与网络效能 - 公司通过行业领先的六大网络，提供最稳定的超级供应链服务 [2] - 基于秒送服务能力，前置仓布局可实现仓内快速完成订单接收、出库并快速送达 [2] - 智能全托管模式通过销量预测合理安排全国库存，实现跨区调配比例低于10%，从源头锁定送达时效 [6] - 以广东某厨具品牌为例，接入智能全托管模式后，次日达时效提升14%，跨区配送比例从27%降至6%，商家单量增幅达389% [8] 跨境物流与海外业务 - 具有中国特色的马年元素饰品、春联等商品通过公司跨境网络运至全球，2025年12月以来相关商品量持续增加 [5] - 公司中美线路跨境小包货量相较年中增长超100%，创历史新高 [5] - 公司已构建覆盖全球多数国家和地区的跨境物流网络，最快4天即可到达 [5] - 在欧洲，速冻水饺、火锅食材等冰鲜产品被商家提前储存于公司海外仓，以实现消费者下单后迅速出库 [4] 市场需求与消费趋势 - “AI年货地图”显示不同地区年货偏好鲜明：广东消费者热衷养生壶，川藏地区偏好猫粮，东北地区牛奶需求旺盛，新疆、甘青宁等地手机销量看涨 [8] - 春节临近，马年元素饰品、春联、彩灯装饰等中国特色商品跨境运输需求增加 [5] - 海外市场对冰鲜产品（如速冻水饺、火锅食材）、家电家具、3C快消等品类在春节期间有特定消费需求 [4]

国内春节物流保障方案 - 公司宣布春节物流服务“不打烊”，提供覆盖“快递+家电送装+即时配送”的一站式解决方案，旨在为消费者提供“又快又省心”的购物体验，并助力商家安全平稳运营、扩量增收 [1] - 公司旗下所有“亚洲一号”智能产业园将全天候运转，联动数百个区域智能仓构建全域稳定履约网络，持续提供“当日达”、“次日达”及“承诺必达”服务 [3] - 公司在多个核心城市布局前置仓，春节期间将联动合作商家强化即时配送保障，酒水礼盒、3C数码、特色年夜饭、水果生鲜等品类可实现“小时达”，同城鲜花、急用药品等特殊商品最快可实现9分钟送达 [3] - 公司持续提供“上门取、送上门”的快递服务，并发挥大件“送装拆收”一体化服务优势，在春节期间继续提供全程无忧、全链路可视的上门安装、调试、维修服务 [5] 海外及跨境物流网络 - 为保障海外春节服务不间断，公司超130个海外仓、保税仓、直邮仓将持续运营，覆盖全球23个国家和地区 [6] - 在欧洲，公司以海外仓为核心，其线上零售业务Joybuy最快当天即可送达欧洲消费者手中，速冻水饺、火锅食材等冰鲜产品可快速出库 [6][8] - 在美国，公司已布局数十个海外仓，“2—3日达”高时效服务覆盖了美国绝大多数地区，家电家具、3C快消是华人春节消费的重要品类 [8] - 在东南亚，公司推出了新马大件送装服务，在中东，JoyExpress将在春节期间提供送货上门服务 [8] - 具有中国特色的马年元素饰品、春联、彩灯装饰等商品正通过公司跨境网络运往全球，2025年12月以来相关商品量持续增加，中美线路跨境小包货量相较年中已增长超100%，创下历史新高 [8][9] - 公司已构建覆盖全球多数国家和地区的跨境物流网络，最快4天即可到达 [9] 智能化技术应用与效率提升 - 公司正式推出行业首个“AI年货地图”，通过AI精准预测各地年货需求，实现年货的智能分仓和超前布货，做到“订单未下、货已先行” [9] - 智能全托管模式通过销量预测合理安排全国库存发布，实现跨区调配低于10%，从源头锁定送达时效 [9] - “AI年货地图”显示不同地区年货偏好鲜明：广东消费者偏好养生壶，川藏地区偏好猫粮，东北地区牛奶需求旺盛，新疆、甘青宁等地手机销量看涨 [11] - 以广东某厨具品牌为例，接入智能全托管模式后，次日达时效提升14%，跨区配送比例从27%降至6%，最终助力商家单量增幅达389% [11] - 公司“超脑”大模型与“狼族”机器人军团高效协同，已在全国超20个省份、全球超10个国家提前部署年货物品 [11] - 在英国，公司首个海外智狼仓已正式投用；在沙特，无人车已在公司物流园区试运行 [11] 一线员工保障 - 2026年京东外卖全职骑手将首次加入春节保障队伍 [11] - 公司将依托遍布全国的“小哥之家”，为全职骑手、快递小哥等一线员工备好年夜饭，并有一批员工将在春节前后入住“小哥之家” [11]