行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 行业产险、寿险景气度均出现环比下降 [2] - 在预定利率非对称下调背景下，分红险的“看涨期权”吸引力加大，预计将成为开门红主力产品 [8] - 权益市场景气度攀升带动客户风险偏好提高，万能险等产品预计销售向好 [8] - 财产险方面，非车险“报行合一”预计带动行业盈利能力改善，长期利于行业稳健发展并利好头部公司 [8] 行业概述 - 2025年1-10月，保险行业实现原保费收入54,833亿元，同比增长8%，但增速环比下降0.8个百分点 [8] - 人身险合计保费42,519亿元，同比增长9.6%；财产险保费12,314亿元，同比增长2.7%，产、寿险累计保费增速均有所下降 [8] - 1-10月累计赔付支出20,286亿元，占原保费收入的37%，环比提升1个百分点 [8] 人身险公司分析 - 人身险公司实现原保费收入39,924亿元，同比增长9.6% [8] - 寿险保费同比增长12%，但10月单月保费同比下降5.2%至1,040亿元，累计增幅收缩 [8] - 以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长2.3%，单10月同比大幅增长7.2% [8] - 投连险独立账户单10月保费同比下降28.6% [8] 财产险公司分析 - 财产险公司实现原保费收入14,908亿元，同比增长4%，增速环比下降0.9个百分点 [8] - 车险占比51%，1-10月累计保费7,612亿元，同比增长3.2%，增速环比下降1.2个百分点 [8] - 非车险累计保费同比增长4.9%，增速环比下降0.6个百分点 [8] - 细分险种中，意外险同比增长11.6%（环比-1.6pct），健康险同比增长10.6%（环比+0.3pct） [8] 资产规模变化 - 截至2025年10月底，保险行业资产总额达到40.6万亿元，较上年末增长13% [8] - 人身险公司资产总额35.68万亿元，较上年末增长13.1%；财产险公司资产总额3.15万亿元，较上年末增长8.7% [8] - 保险行业净资产达到3.81万亿元，较上年末增长14.7% [8] 重点公司推荐与估值 - 推荐顺序为：中国人寿H、中国太保、中国财险、中国太平 [3] - 中国太保2025年预测EPS为5.68元，PE为6.20倍 [4] - 中国人寿2025年预测EPS为6.34元，PE为6.89倍 [4] - 中国财险2025年预测EPS为2.07元，PE为7.54倍 [4] - 中国太平2025年预测EPS为3.00元，PE为5.28倍 [4] 行业表现 - 保险行业近1个月绝对表现0.8%，近6个月绝对表现13.7%，近12个月绝对表现12.8% [6] - 近1个月相对表现2.7%，近6个月相对表现-4.9%，近12个月相对表现-2.6% [6]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌1.28%或334.32点，收报25760.73点，失守26000点关口，全日成交额1643.61亿港元 [1] - 恒生国企指数下跌1.68%，报9028.55点；恒生科技指数下跌1.58%，报5534.92点 [1] - 交银国际认为市场关注点转向内部政策，12月中央经济工作会议将为“十五五”规划开局部署定调，港股有望迎来跨年行情布局窗口 [1] 蓝筹股表现 - 创科实业领涨蓝筹，收盘上涨3.15%至94.9港元，贡献恒指6.66点，花旗开启30天正面催化观察，预计美联储至2026年第一季将累计减息3次 [2] - 万洲国际收涨1.8%至8.47港元，贡献恒指1.97点 [2] - 中国人寿收跌3.59%至26.32港元，拖累恒指11.43点；华润啤酒收跌2.78%至27.32港元，拖累恒指1.96点；阿里巴巴-W收跌2.178%至153.6港元，拖累恒指51.47点 [2] 热门板块异动 - 有色金属股涨幅居前，创新实业涨4.14%，中国铝业涨4.09%，中国大冶有色金属涨4.95%，洛阳钼业涨2.96%，江西铜业股份涨1.08% [3] - 中国铜原料联合谈判小组成员企业达成共识，将在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上 [3] - 汇丰预计2026年铝价将按年增长6%，下游需求持续增长，潜在供应短缺成关注重点 [3] - 部分加密货币概念股逆市走高，博雅互动涨5.19%，新火科技控股涨2.3%，欧科云链涨1%，比特币逼近94000美元创近两周新高 [4] - 先锋集团决定允许主要持有加密货币的ETF产品及共同基金在其资管平台交易 [4] - 汽车股延续跌势，小鹏汽车-W跌4.25%，广汽集团跌2.35%，长城汽车跌2.03%，瑞银对行业短期前景愈发谨慎，因市场需求走弱速度超预期 [4] 热门异动股 - 新股乐摩科技挂牌上市首日涨36.25%至54.5港元，公司于2022至2024年连续三年在中国机器按摩服务市场交易额排名第一，2024年市场份额超50% [5] - 新股金岩高岭新材上市首日涨2.19%至7.46港元，公司是中国最大的精铸用莫来石材料生产商，2024年市场份额19.1% [5][6] - 龙蟠科技大涨12.21%至16.54港元，控股孙公司与Sunwoda签署磷酸铁锂正极材料长期采购协议，预计2026年至2030年间销售金额约45-55亿元，采购量10.68万吨 [7] - 中兴通讯延续下跌，收跌3.61%至32.56港元，公司澄清nubia M153手机为合作工程样机，非大众消费级产品 [8] - 中国财险继续回落，收跌4%至17.04港元，公司公告正在核实市场有关高管人员的传言 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 万科债务展期事件后，险资地产风险预计可控[2] - 短期业绩波动主要挂钩权益市场走势，预计2025年延续增长趋势，但2026年受投资端影响业绩或有承压[5] - 中长期看，人身险成本改善有望推动估值修复，分红险转型、偿付能力松绑等驱动权益配置中枢提升，从而带动长期投资收益水平，从资产端缓解利差损风险[5] 本周行情复盘 - 保险指数本周上涨0.21%，跑输大盘1.43个百分点[2] - 保险个股表现分化：友邦保险上涨4.95%，众安在线上涨2.67%，阳光保险上涨1.4%，中国人保上涨1.29%，新华保险上涨0.41%，中国太保上涨0.35%，中国平安上涨0.14%，中国财险下跌0.62%，中国太平下跌3.5%[2] - 10年期国债收益率报1.84%，较上周末上升2个基点[2] 本周动态 - 浦发银行拟于12月10日召开会议，审议万科2022年度第四期中期票据展期事项[3] - 香港大埔宏福苑发生五级大火，太平香港承保的屋苑综合保险总保额约20.3亿港元，两年保费33.77万港元[3] - 泰康人寿于11月20日买入复宏汉霖H股51.85万股，累计持有833.71万股，占H股股本5.10%，触发举牌[4] - 和谐健康于11月26日减持金融街控股756.13万股，持股比例由15.02%降至14.76%[4] 险资地产风险分析 - 2025年上半年上市险企地产敞口在总投资资产中占比较小且变动分化：中国平安3.5%（较上年末下降0.3个百分点），中国太保2.7%（上升0.3个百分点），中国人寿2.1%（下降0.1个百分点），新华保险1.8%（下降0.4个百分点），中国人保1.5%（下降0.1个百分点）[5] - 中国太保涉房投资占比提升主要源于投资性房地产占比较上年末增加0.7个百分点，其物权投资预计风险相对可控[5] 投资建议与估值 - 人身险A股PEV估值：中国人寿0.84倍、新华保险0.73倍、中国平安0.71倍、中国太保0.57倍[5] - 人身险H股PEV估值：中国平安0.64倍、新华保险0.49倍、中国太保0.47倍、中国人寿0.48倍、阳光保险0.34倍、中国太平0.33倍、友邦保险1.47倍、保诚1.05倍[6] - 财险PB估值：中国财险1.25倍、中国人保A股1.16倍、中国人保H股0.86倍、众安在线1.08倍、中国再保险0.59倍[6] - 推荐顺序：中国人寿H股、中国太保、中国财险、中国太平[6] 行业基本数据 - 行业股票家数5只，总市值32,040.19亿元，占全市场2.68%，流通市值22,048.26亿元，占全市场2.29%[7] - 行业指数近1个月绝对表现0.8%，相对表现2.2%；近6个月绝对表现13.7%，相对表现-5.5%；近12个月绝对表现12.8%，相对表现-3.2%[8]

股价表现 - 中国财险股价下跌4.17%至17.01港元 [1] - 成交额为3.94亿港元 [1]

股价表现与市场消息 - 中国财险股价再跌超4%，截至发稿跌4.17%，报17.01港元，成交额3.94亿港元 [1] - 公司就12月1日股价及成交量出现不寻常波动发布声明，表示正在核实市场传言提及的公司有关高管人员信息 [1] - 据媒体消息，人保集团副总裁兼中国财险总裁于泽失联，怀疑被带走调查 [1] 机构观点 - 小摩发布研报称，尽管财险管理层相关消息似乎不利，但这并非股价疲软的主因 [1] - 相较年初，该股吸引力减弱主要源于三大因素：估值吸引力下降、行业轮动趋势及再投资风险偏高 [1]

公司股价与市场反应 - 中国财险股价在报告发布时下跌4.17%，报17.01港元，成交额为3.94亿港元 [1] - 公司股价及成交量在12月1日出现不寻常波动，公司发布声明表示正在核实市场传言，但未悉具体原因 [1] - 市场传言涉及公司高管人员信息，据多家媒体报道，人保集团党委委员、副总裁兼中国财险党委书记、总裁于泽失联，怀疑被带走调查 [1] 机构观点与股价驱动因素 - 小摩发布研报认为，尽管财险管理层相关消息似乎不利，但这并非股价疲软的主因 [1] - 相较年初，该股吸引力减弱主要源于三大因素：估值吸引力下降、行业轮动趋势及再投资风险偏高 [1]

行业政策背景 - 金融监管总局于2024年12月发布《行动方案》，明确提出支持防灾减灾救灾体系建设，并将研究完善台风、洪水、地震等巨灾风险模型作为重要举措 [2] - 该政策推动财险业积极落实相关要求，模型的研发与应用是行业探索实践的具体体现 [2] 巨灾模型技术进展 - 中再巨灾于11月28日发布中国地震巨灾模型3.7版本，升级后能更精准量化地震巨灾损失，为保险精算、防灾规划及应急管理提供数据支持 [1] - 中再巨灾于10月中旬发布中国台风巨灾模型2.7版本，新增2020年至2024年影响我国的36场典型台风事件，更准确还原历史灾害场景 [1] - 人保财险于9月创新推出“PICC中国地震人身伤亡巨灾模型”，通过生成地震灾害风险地图并叠加人口密度图层，实现潜在损失可视化呈现，应用于保险定价、损失评估等多个环节 [1] 保险业防灾减灾实践 - 事前防灾减灾方面，平安产险联合平安科技在8月利用农灾大模型智能监测系统，提前7至15天精准预判湖北省襄阳市主粮作物风险，累计减少经济损失2360余万元 [3] - 事中应急救灾方面，中国人寿财险海南分公司在台风麦德姆期间通过警保联动系统，对海口市积水路段进行现场疏导和警示，有效避免车辆涉水损失 [3] - 事后及时赔付方面，在台风“竹节草”影响下，浙江宁波一理赔案例从客户报案到赔款到账全程仅用时35分钟，体现快速理赔能力 [4] 风险分散机制创新 - 金融监管总局10月发布通知，明确支持境内保险公司在香港发行“侧挂车”保险连接证券 [4] - “侧挂车”保险连接证券是指保险公司将地震、台风等巨灾风险分保给特殊目的保险公司后，后者为募集资金而发行的证券，有助于拓展巨灾风险分散渠道并平滑保险公司经营波动 [5] 行业整体发展 - 在《行动方案》指引下，保险业从风险预防、应急响应到损失补偿的闭环体系逐步完善，保防减救赔一体化服务能力持续增强 [4][6] - 行业通过科技赋能与机制创新，由被动赔付转向主动减灾，提升了灾害应对效率和社会韧性 [6]

公司股价与市场反应 - 公司H股股份于2025年12月1日出现价格及成交量不寻常波动 [1] - 12月1日公司A股及港股股价跌幅明显，中国人保A股、港股中国人民保险集团、中国财险盘中均跌超6%，当日分别收跌4.97%、5.25%、2.72% [4] - 12月2日港股中国财险股价回升，收盘报17.75港元/股，总市值为3948.09亿港元 [5] 高管相关事件 - 公司关注到市场传言提及有关高管人员信息，正在核实中 [1] - 市场传言指向公司副董事长、总裁于泽，涉及“失联”、“被有关部门带走”等消息 [4] - 于泽同时在公司母公司中国人保担任副总裁，截至发稿中国人保尚未就此事发布公告 [4] 公司基本情况 - 公司是中国内地最大的财产保险公司，前身是1949年10月成立的中国人民保险公司 [7] - 2024年公司合计保险服务收入为4852.23亿元，总资产为7782.44亿元 [7] - 2025年1月公司被金融监管总局评定为保险行业资产负债管理能力第1档 [7] 行业与公司监管背景 - 近年来公司已有多名干部被查、被处理，包括原党委书记、总裁林智勇等多名前高管 [7] - 今年6月中纪委发文显示，中国人保纪检监察组开展虚假理赔集中治理，全集团共立案200件、处分166人、留置8人，避免和挽回经济损失3424.2万元 [8]

公司股价与市场反应 - 公司H股股份于2025年12月1日出现价格及成交量不寻常波动 [2] - 12月1日A股中国人保、港股中国人民保险集团、港股中国财险盘中均跌超6%，当日收盘分别下跌4.97%、5.25%、2.72% [5] - 12月2日港股中国财险股价回升，收盘报17.75港元/股，总市值为3948.09亿港元 [5] 高管相关传言与公司回应 - 公司发布公告称关注到市场传言提及有关高管人员信息，正在核实中 [2] - 市场传言指向公司副董事长、总裁于泽，涉及“失联”、“被有关部门带走”等消息 [5] - 于泽同时在公司母公司中国人保担任副总裁 [5] 公司背景与高管信息 - 公司是中国内地最大的财产保险公司，前身为1949年10月成立的中国人民保险公司 [7] - 2024年公司保险服务收入为4852.23亿元，总资产为7782.44亿元 [7] - 2025年1月公司被金融监管总局评定为保险行业资产负债管理能力第1档 [7] - 总裁于泽出生于1972年，2019年12月获委任为中国人民保险集团副总裁 [7] 行业与公司治理背景 - 近年来公司已有多名干部被查或被处理 [8] - 今年6月中国人保纪检监察组开展虚假理赔集中治理，全集团共立案200件、处分166人、留置8人，避免和挽回经济损失3424.2万元 [8]

核心观点 - 保险行业正处于“固本培元，资负相生”的周期拐点前筑底阶段，经营质量稳步夯实 [8][9] - 人身险估值修复的核心驱动力来自负债端成本改善，即“降本三叉戟”（产品分红险转型、渠道报行合一、预定利率动态调整） [7][8][23] - 财产险行业受益于非车险“报行合一”带来的费用率优化，以及新能源车险的增量贡献 [7][62][72] - 资产端仍是短期业绩的核心影响因素，新准则下FVTPL类资产波动主导业绩，预计2025年业绩延续增长但2026年可能承压 [7][9][79] - 险资入市规模可观，预计2026年中性场景下增量入市资金约1.1万亿元，其中红利资产增量资金约4700亿元 [7][105][110] 2025年保险板块行情复盘 - 1-4月上旬板块表现低迷，累计跌幅达9.8%，跑输大盘1个百分点，主要受2024年高基数增长压力牵制 [13] - 4月中旬-8月保险指数累计涨幅触及18.7%，跑赢大盘5.1个百分点，受益于权益市场结构性行情和预定利率调整预期催化负债端销售 [14] - 9月板块阶段性调整，受三季度基数压力和资金轮动至科技成长主题影响，公募重仓保险持仓环比下降0.29个百分点至1.1% [14] - 10月以来板块再度抬升，受三季报超预期带动，新华保险Q1-3归母净利润预增45%-65% [15] 人身险：成本改善驱动估值修复 - 人身险PEV估值与十年期国债收益率高度挂钩，当前收益率1.84%较历史高点下行214个基点，导致PEV从2倍以上高位下探至1倍以下 [18][21] - 广义利差（投资收益-综合负债成本）收窄是估值承压主因，但预定利率动态调整、分红险转型和报行合一构成“降本三叉戟”，有效优化负债成本 [18][23][27] - 2025年9月起传统险预定利率上限从2.5%下调至2%，连续三年调降显著降低新单“刚兑”成本 [24][27] - 分红险转型提升负债成本灵活性，2025H1新华保险分红险新单占比从0提升至10.9%，假设投资回报4%且分红实现率100%，客户结算收益率可达3.325% [33][37][42] - 银保渠道受益于取消“1+3”网点限制，太保25H1期缴举绩网点总数达1.3万个，同比增长28.9%，驱动新单增长95.6% [48] - 预计2026年上市险企合计NBV增速可达15%以上，其中个险渠道增速约5%、银保渠道增速约15% [50][54] 财产险：“报行合一”打开非车险新篇章 - 非车险“报行合一”于2025年11月1日实施，旨在解决费用高企问题，参考车险综改经验，预计带动行业成本优化 [62][66] - 2025H1中国财险车险费用率21.1%，而非车险费用率普遍在25%-30%之间，新规要求大公司附加费率上限30%、手续费率上限14% [62][68][70] - 新能源车险成为重要增量，2025年1-10月新能源车销量同比增32%，远超整体汽车12%的增速，预计2025年底保费规模达2000亿元，增速超30% [71][75] - 预计2026年财险行业保费增速5.6%，其中车险增速5%、非车险受报行合一推动COR优化 [73][76] 资产端仍是短期业绩核心影响因素 - 新准则下FVTPL类资产波动主导业绩，2025Q1-3 A股五大上市险企归母净利润合计4260亿元，同比增34%，投资端贡献业绩变动达81% [79][81][85] - 2025年业绩有望维持增长，但增速较Q1-3有所收敛；2026年受投资端影响业绩可能承压，负债端预计持续贡献个位数增长 [9][90][104] - 2025Q3险资运用余额37.46万亿元，同比增16.5%，核心权益配置占比达15.5%，仅次于2015年5月16.1%的水平 [105][108] - 基于流量/存量角度测算，预计2026年险资增量入市资金中性场景下约1.1万亿元，红利资产增量资金约4700亿元 [7][110] 投资建议 - 中长期关注人身险成本改善带来的估值修复，建议关注中国人寿H、中国太保 [9] - 财险COR稳步向好提升估值中枢，建议关注中国人保H、中国财险 [9]