财务数据和关键指标变化 - 2024年全年百威亚太总销量下降8.8%，收入下降7%，每百升收入增长2%，正常化EBITDA下降6.3%，正常化EBITDA利润率增加21个基点 [18] - 销售成本每百升增长0.7%，主要受成本管理举措和大宗商品利好因素推动，抵消了运营杠杆下降和产品组合的影响 [19] - 亚太西部全年销量下降10.6%，收入和每百升收入分别下降11.4%和0.9%，正常化EBITDA下降14% [19] - 中国市场2024年全年销量下降11.8%，收入和每百升收入分别下降13%和1.4%，第四季度销量下降18.9%，收入下降20.1%，每百升收入下降1.4% [19][20] - 亚太东部全年销量增长3.6%，收入和每百升收入分别增长12.7%和8.7%，正常化EBITDA增长33.2%，EBITDA利润率增加472个基点 [20] - 截至2024年底，净现金头寸为29亿美元，较2023年底下降2.74亿美元，董事会建议2024年全年股息为7.5亿美元，即每股0.0566美元，较上一年增长7% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 中国业务 - 2024年第四季度受主动库存管理、行业疲软和堂食渠道持续疲软影响，业务受到冲击 [10] - 家庭消费渠道的销量和收入贡献增加，数字化覆盖范围扩大至320多个城市，占12月中国净收入的约80% [12][13] - 零糖产品去年销量几乎翻倍，扩大了对年轻人的覆盖和参与度 [13] 韩国业务 - 第四季度增长势头加速，销量增加，市场份额增长，全年总市场份额达到十多年来的最高水平 [13][14] - 主要品牌卡斯、豪马克和时代啤酒在堂食和家庭消费渠道均实现份额增长，卡斯市场份额达到历史新高 [13][14] - 卡斯零糖销量增长超30%，成为韩国家庭消费渠道前三大国产啤酒之一，卡斯零销量增长超30%，卡斯柠檬汽水销量几乎翻倍 [14][15] - 12月数字化业务占总净收入的24% [15] 印度业务 - 高端和超高端产品组合的净收入在第四季度和全年均增长近20% [15] - 过去五年，百威品牌在印度的市场份额翻了一番多，印度成为百威全球前四大市场之一 [15] 各个市场数据和关键指标变化 中国市场 - 消费者环境疲软，堂食渠道流量和消费支出放缓，对啤酒市场和公司业绩产生影响 [10][25] - 春节早期销售数据显示，向零售商的发货量与去年春节相似，但向消费者的销售额有所改善 [28] 韩国市场 - 宏观经济和政治环境不稳定，影响消费者情绪，但公司品牌组合的品牌力持续增长 [80] - 今年年初至今销量持续增长，第四季度市场份额加速增长，全年市场份额达到至少十年来的最高水平 [81] 印度市场 - 高端产品组合净收入增长近20%，百威品牌市场份额在过去五年翻了一番多 [15] - 部分地区法规出现积极变化，如北方邦允许销售啤酒的网点数量增加，特伦甘纳邦批准啤酒提价等 [137][138] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 2025年中国市场的首要任务是实现市场份额增长，聚焦当前消费趋势，明确产品组合选择和渠道优先级 [32][156] - 继续以百威为核心，进行地理和渠道扩张，将资源从超高端产品转移到核心+产品，加速家庭消费渠道的高端化 [33][34][36] - 韩国市场将继续投资核心品牌，通过创新扩大消费者参与度，引领高端化进程 [156] - 印度市场将成为下一个增长引擎，引领行业高端化和适度饮酒理念 [157] 行业竞争 - 在中国市场，公司是高端和超高端市场的领导者，面临消费者信心不足和渠道结构变化的挑战 [25][27] - 在韩国市场，公司品牌组合强大，通过创新和定价策略保持市场领先地位 [13][14] - 在印度市场，公司面临酒精销售限制和复杂的监管环境，但通过推动适度饮酒理念和提高生产力，有望实现增长 [136][138] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国市场消费者环境疲软，堂食渠道受影响较大，但公司对长期增长机会充满信心，认为随着中产阶级家庭数量增加，高端和超高端市场将有增长空间 [10][25][36] - 韩国市场宏观经济和政治环境不稳定，但公司品牌组合表现强劲，有望继续引领行业增长 [80] - 印度市场虽然运营复杂，但高端产品增长势头良好，法规出现积极变化，有望成为公司的下一个增长引擎 [15][137][157] 其他重要信息 - 公司首席执行官兼董事会联合主席扬·埃利·克拉普将在任职七年后离职，自4月1日起，YJ Chang将接任新的首席执行官兼董事会联合主席 [7][8] - 公司在中国将碳中和啤酒厂数量增加到六家，运营中每百升碳排放强度较2017年基线降低65%，全价值链降低32%，水使用量从每百升2.3升降至1.89升，较2017年用水效率降低37% [16] - 2025年公司获得亚太地区最佳雇主认证，中国、印度、韩国、日本和越南的办公室以及香港总部均获认证 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 中国市场年初至今或春节销售表现的最新趋势，按渠道、地区和价格段的表现，渠道库存与去年同期或正常水平的比较，以及非高端产品组合的定价更新 - 中国市场消费者环境持续疲软，堂食渠道受影响较大，公司积极管理库存，与合作伙伴调整库存水平以适应市场环境 [25][27] - 春节早期销售数据显示，向零售商的发货量与去年春节相似，但向消费者的销售额有所改善 [28] - 公司是高端和超高端市场的领导者，2024年第四季度进行了小幅提价，通常会在夏季前考虑核心产品定价，目前暂无法提供更多评论 [29][30] 问题2: 中国市场管理层变动后的战略重点，以及未来的不同举措 - 2025年中国团队的首要任务是实现市场份额增长，继续引领啤酒行业的高端化 [32] - 优先发展百威品牌，进行地理和渠道扩张，将资源从超高端产品转移到核心+产品，加速家庭消费渠道的高端化 [33][34][36] - 继续选择性投资超高端产品，为未来做好准备 [35] 问题3: 如何平衡市场份额恢复与利润率和高端化之间的关系 - 2025年中国市场的首要任务是市场份额增长，但利润率仍然是长期成功的重要因素 [44] - 公司通过提高运营效率、成本管理和品牌组合优化等措施，确保在优先考虑市场份额的同时，仍能实现利润率目标 [45][46] 问题4: 公司在2025年推动高端化的策略 - 公司拥有深厚的消费者洞察和领先的品牌组合，通过需求景观模型差异化布局品牌组合 [48][49] - 百威品牌是中国市场的首要重点，今年有强大的激活计划，包括春节庆祝活动和3月推出新的视觉品牌标识 [49][50] - 关注健康和福祉趋势，推出哈尔滨iCgD零糖产品，并在全国范围内提供零酒精选择 [51] - 继续投资和发展核心品牌，利用差异化的营销活动和体验推动高端化 [52] 问题5: 核心+产品在中期战略中的作用，与百威品牌的渠道组合、利润率比较，以及两者之间的权衡 - 核心+产品是公司战略的重要组成部分，支持百威品牌的扩张，在当前消费者环境下，核心+ +细分市场表现出色 [59] - 核心+ +产品的利润率高于核心和核心+产品，但低于高端和超高端产品，与百威品牌的消费者互动较少，不会出现从百威品牌向下转移的情况 [62] - 公司将资源重新分配到核心+ +细分市场，加速其全国分销，重点关注中餐厅和家庭消费渠道 [63] 问题6: 韩国啤酒价格可承受性和定价策略的变化 - 公司在韩国的定价决策考虑宏观经济环境和竞争格局，采取谨慎的方法进行评估、规划和执行 [68] - 2025年韩国啤酒消费税无增加，公司认为韩国市场成熟，高端市场仍有发展空间，过去两年多次提高高端品牌价格，扩大与核心产品的价格差距 [69][70] - 2024年11月1日起，高端产品在家庭消费渠道提价8.1%，主要影响将在2025年体现，目前暂无进一步提价计划 [71][72] 问题7: 韩国市场提价后销量趋势和市场动态变化 - 韩国市场整体行业受宏观经济和政治环境影响仍较疲软，但公司品牌组合的品牌力持续增长，年初至今销量继续增长 [80][81] - 第四季度市场份额加速增长，全年市场份额达到至少十年来的最高水平，份额增长涵盖堂食和家庭消费渠道 [81][82] - 公司通过创新产品如卡斯零糖、卡斯零和卡斯柠檬汽水等，扩大消费者参与度，取得了良好的市场表现 [83][84] 问题8: 2025年原材料成本趋势，是否有持续的利好因素缓解压力并为市场份额增长留出投资空间 - 2024年每百升销售成本基本持平，增长0.7%，主要受成本管理举措和大宗商品利好因素推动，抵消了运营杠杆下降和高端化的影响 [87] - 公司未改变大宗商品套期保值策略，预计原材料和包装材料成本趋势在12个月套期保值政策下，总体与去年持平或略有上升 [88][89] - 大麦价格较去年有所下降，铝价略有上涨，能源价格目前基本中性，公司将继续执行效率提升计划和成本管理举措，以应对大宗商品价格变化 [88][89][90] 问题9: 中国市场家庭消费渠道渗透的关键成功因素、挑战、进展和2025年目标，以及整体销量目标 - 家庭消费渠道对公司和啤酒行业至关重要，随着消费场合向家庭转移，扩大关键品牌在家庭消费渠道的分销规模具有巨大机会 [97] - 成功的关键因素包括拥有丰富的产品组合、不同包装和价格点，以及强大的品牌力，新的中国区总裁将带来丰富的经验和专业知识 [97][98] - 公司通过加强深度分销网络、与太古可口可乐合作以及利用O2O平台等策略，推动家庭消费渠道的增长，该渠道对总销量的贡献持续增加 [99][100][101] - 2025年百威品牌的分销目标是从235个城市扩大到250个城市 [108] 问题10: 中国市场长期增长的支柱，基于城市成熟度模型的地理扩张和大城市计划 - 扩张是中国市场的关键战略支柱之一，地理扩张对核心+、高端和超高端产品的增长都很重要 [104] - 公司根据市场成熟度模型，优先在不同地区进行扩张，根据城市的可支配收入和市场份额地位，提供不同的产品组合和渠道优先级 [105] - 在广东、福建、浙江等地区，百威和超高端产品仍有巨大的分销机会，公司将继续扩大市场份额 [106] - 2024年百威品牌销售超过100万升的城市从220个增加到235个，超高端产品覆盖56个城市，2025年百威品牌的分销目标是扩大到250个城市 [107][108] 问题11: 是否考虑与中国的自动酒类配送平台合作，以及这些平台对啤酒行业销售渠道结构的潜在影响 - 公司认为自动酒类配送平台是啤酒行业和整个酒类行业的重要增长机会，已与这些平台合作，推动流量和推广新的饮酒场合 [112][113] - 2024年公司在O2O渠道实现了强劲的两位数增长，该渠道被视为新兴的家庭消费渠道，主要连接消费者与最近的非堂食商店，产品仍通过传统家庭消费渠道销售 [114][115] - 这些平台对堂食渠道的影响较小，主要影响主流餐厅，对公司的高端餐饮和夜生活业务影响不大，且O2O渠道通常更关注高端产品，有利于家庭消费渠道的高端化 [116] 问题12: 印度推出SAP后数字化对核心运营和管理的潜在影响，以及是否观察到积极变化 - 公司在销售、营销、消费者和供应链等多个领域进行数字化工作，在行业中处于领先地位 [118] - 在中国和韩国，公司通过自主开发的BEE系统和国际平台进行数字化销售，提高销售效率、改善分销可见性和资源分配，提升客户服务水平 [119][120][121] - 在中国，数字化交易功能已覆盖320多个城市，占净收入的约80%，在韩国，数字化业务占12月总净收入的24% [121] - 在印度，公司进行了重大的系统集成项目，过渡到SAP S4HANA平台，旨在提升数字化和系统集成水平，改善财务和非财务信息管理，提高运营效率和管理可见性 [121][122] 问题13: 韩国业务的长期盈利能力目标 - 2024年韩国业务的EBITDA实现了强劲的两位数增长，主要得益于收入增长、收入管理举措、积极的包装和品牌组合以及销量增长 [126][127] - 韩国业务利润率增长的主要驱动因素包括价格、运营效率和产品组合，公司将继续实施成本管理举措，推动行业高端化，有望实现进一步的利润率提升 [127][128][129] - 公司对韩国业务的未来可持续增长充满信心，认为其战略和商业能力将使其处于有利地位 [130] 问题14: 印度市场的利润目标和高端化进展 - 公司关注印度市场的 topline 增长、EBITDA 增长和现金流增长，高端产品是印度业务的主要组成部分，过去五年百威品牌的市场份额翻了一番多 [133][134] - 印度市场的增长机会包括推动适度饮酒理念、提高人均消费量和提升生产力，公司通过与政府合作和优化供应链，取得了一些积极进展 [135][138] - 部分地区法规出现积极变化，如北方邦增加了允许销售啤酒的网点数量，特伦甘纳邦批准了啤酒提价，公司认为这些变化将有助于解锁市场潜力 [137][138] 问题15: 公司的股息政策和最新实践 - 公司的股息政策是维持至少25%的股息支付率，自上市以来，股息支付率一直显著高于该承诺，且股息金额逐年稳步增加 [146] - 2024年董事会建议股息为7.5亿美元，即每股0.0566美元，较上一年增长7%，这显示了公司对未来现金流生成能力的信心，以及在支持有机增长的同时，为股东提供直接回报的能力 [147] 问题16: 韩国市场高端化战略，过去提价策略，高端化对利润率和ASP的影响，以及高端产品增长的意义 - 韩国市场是成熟的啤酒市场，但高端产品占比仍有提升空间，公司通过提高高端产品价格，扩大与核心产品的价格差距，推动行业盈利能力和利润率提升 [149][150] - 公司在韩国餐厅等渠道引入时代啤酒，取得了良好的效果，提高了高端产品的市场份额 [151][152] - 公司是韩国高端市场的领导者，2024年高端产品的市场份额有所增加，高端化战略有助于提升公司在该市场的竞争力和盈利能力 [152]

股息分配情况 - 2024年末期股息建议为每股5.66美分，较2023年的5.29美分增加，董事会建议派付750百万美元股息，较上一年增加7%[3][5] - 董事会建议2024财年派付股息7.50亿美元或每股5.66美分，较上一年增加7%[18] - 2025年董事会建议派发股息每股5.66美分，约7.5亿美元[78] - 2024年股东批准派发末期股息每股5.29美分，百威亚太股权持有人应占2023财年股息付款总额约6.98亿美元[78] 整体财务数据关键指标变化 - 2024财年总销量为84,811十万千升啤酒，减少8.8%，受中国行业表现放缓影响，被韩国及印度的强劲表现部分抵销[5][14] - 2024财年销售成本为3,099百万美元，减少8.1%，按呈报基准计减少8.9%，每百升销售成本增加0.7%[6] - 正常化实际税率由2023财年的33.5%上升至2024财年的35.3%[7] - 2024财年正常化每股盈利为5.90美分，较2023财年的6.94美分下降；每股基本盈利由2023财年的6.45美分下降至2024财年的5.51美分[8] - 2024财年收入为6,246百万美元，减少7.0%，按呈报基准计减少8.9%，每百升收入增长2.0%[9][14] - 2024财年正常化除息税折旧摊销前盈利为1,807百万美元，减少6.3%，按呈报基准计减少10.7%，盈利率增加21个基点至28.9%[10][14] - 百威亚太股权持有人应占正常化溢利由2023财年的917百万美元下降至2024财年的778百万美元；应占溢利由2023财年的852百万美元下降至2024财年的726百万美元[11][14] - 2024财年末公司净现金部位减少2.74亿美元至29亿美元[18] - 2024年公司收入62.46亿美元，较2023年的68.56亿美元有所下降；年内溢利7.5亿美元，较2023年的8.8亿美元减少[40] - 2024年公司全面收益总额5600万美元，较2023年的5.94亿美元大幅减少[42] - 2024年公司总资147.78亿美元，较2023年的162.34亿美元有所下降[44] - 2024年总非流动负债6.05亿美元，较2023年的7.35亿美元有所下降[45] - 2024年总流动负债39.33亿美元，较2023年的46.49亿美元有所下降[45] - 2024年总权益及负债147.78亿美元，较2023年的162.34亿美元有所下降[45] - 2024年年内溢利7.5亿美元，较2023年的8.8亿美元有所下降[47] - 2024年经营活动所得现金流量11.34亿美元，较2023年的18.11亿美元有所下降[47] - 2024年投资活动所用现金流量4.09亿美元，较2023年的4.47亿美元有所下降[47] - 2024年融资活动所用现金流量9.03亿美元，较2023年的6.21亿美元有所上升[49] - 2024年现金及现金等价物减少净额1.78亿美元，2023年增加净额7.43亿美元[49] - 2024年亚太地区东部销量11960（十万公升），西部72851（十万公升），总计84811（十万公升）；2023年东部11539（十万公升），西部81228（十万公升），总计92767（十万公升）[59] - 2024年亚太地区东部收入13.52亿美元，西部48.94亿美元，总计62.46亿美元；2023年东部12.43亿美元，西部56.13亿美元，总计68.56亿美元[59] - 2024年正常化除息税折旧摊销前盈利18.07亿美元，盈利率28.9%；2023年盈利20.23亿美元，盈利率29.5%[59] - 2024年经营溢利（除息税前盈利）10.98亿美元，2023年12.89亿美元[59] - 2024年年内溢利7.5亿美元，2023年8.8亿美元[59] - 2024年亚太地区东部非流动分部资产42.88亿美元，西部66.58亿美元，总计109.46亿美元；2023年东部48.82亿美元，西部70.93亿美元，总计119.75亿美元[59] - 2024年资本开支总额3.79亿美元，2023年4.98亿美元[59] - 2024年其他经营收益1.15亿美元，2023年1.07亿美元[62] - 2024年所得税总开支4.1亿美元，实际税率36.3%，正常化实际税率35.3%；2023年开支4.47亿美元，实际税率34.4%，正常化实际税率33.5%[68] - 2024年每股基本盈利5.51美分，摊薄盈利5.46美分；2023年基本盈利6.45美分，摊薄盈利6.42美分[70] - 2024年百威亚太股权持有人应占正常化溢利为7.78亿美元，2023年为9.17亿美元[72] - 2024年正常化每股摊薄盈利为5.85美分，2023年为6.91美分[72] - 2024年流动贸易及其他应收款项为4.96亿美元，2023年为6.09亿美元[74] - 2024年已确认贸易应收款项的减值亏损为1200万美元，2023年为500万美元[74] - 2024年流动贸易及其他应付款项为22.28亿美元，2023年为26.38亿美元[76] - 2024年贸易应付款项及应付百威集团款项为17.24亿美元，2023年为21.01亿美元[76] - 2024年委托包装及合约负债为13.06亿美元，2023年为14.56亿美元[77] - 2024年第四季度总销量为13,613十万公升，较2023年第四季度的15,667十万公升下降12.7%[94] - 2024年第四季度收入为11.42亿美元，较2023年第四季度的12.93亿美元下降11.0%[94] - 2024年第四季度毛利为5.21亿美元，较2023年第四季度的6.17亿美元下降14.0%[94] - 2024年第四季度毛利率为45.6%，较2023年第四季度的47.7%下降161个基点[94] - 2024年财政年度总销量为84,811十万公升，较2023年的92,767十万公升下降8.8%[97] - 2024年财政年度收入为62.46亿美元，较2023年的68.56亿美元下降7.0%[97] - 2024年财政年度销售成本为30.99亿美元，较2023年的34.03亿美元增长8.1%[97] - 2024年财政年度毛利为31.47亿美元，较2023年的34.53亿美元下降5.8%[97] - 2024年财政年度正常化除息稅前盈利为11.60亿美元，较2023年的13.69亿美元下降10.5%[97] - 2024年财政年度正常化除息稅折舊攤銷前盈利为18.07亿美元，较2023年的20.23亿美元下降6.3%[97] - 2024年第四季度百威亚太销量内生增长 - 12.7%，呈報增长 - 13.1%[99] - 2024财政年度百威亚太销量内生增长 - 8.8%，呈報增长 - 8.6%[99] 第四季度财务数据关键指标变化 - 2024年第四季度总销量及收入分别减少12.7%及11.0%，受中国表现影响，被韩国强劲表现部分抵销，每百升收入增长1.9%[15] - 2024年第四季度正常化除息税折旧摊销前盈利减少7.2%，盈利率增加84个基点[15] - 2024年第四季度亚太地区西部销量、收入分别下降17.0%，每百升收入下降0.1%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少20.4%[20] - 2024年第四季度中国销量减少18.9%，收入下降20.1%，每百升收入下降1.4%[21][23] - 2024年第四季度亚太地区东部销量增加8.5%，收入增加7.8%，每百升收入减少0.6%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加17.0%，除息税折旧摊销前盈利率增加245个基点[26] - 2024年第四季度亚太地区西部每百升收入内生增长 - 0.1%，呈報增长0.6%[99] - 2024年第四季度中国收入内生增长 - 20.1%，呈報增长 - 18.9%[99] - 2024年第四季度百威亚太正常化除息稅折舊攤銷前盈利内生增长 - 7.2%，呈報增长 - 14.3%[99] - 2024年第四季度亚太地区东部正常化除息稅折舊攤銷前盈利内生增长17.0%，呈報增长4.5%[99] 各地区业务线数据关键指标变化 - 2024财年亚太地区西部销量下降10.6%，收入下降11.4%，每百升收入下降0.9%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少14.0%[20] - 2024财年中国销量减少11.8%，总市场份额减少149个基点，收入下降13.0%，每百升收入下降1.4%[21][23] - 2024财年亚太地区东部销量增加3.6%，收入增加12.7%，每百升收入增加8.7%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加33.2%，除息税折旧摊销前盈利率增加472个基点[26] - 2024财年韩国市场总市场份额扩大349个基点，收入呈双位数增长，每百升收入呈高单位数增长，除息税折旧摊销前盈利及盈利率大幅扩张[29] - 2024年公司领先的本地啤酒品牌凯狮在非即饮渠道的所有包装消费品中排名第一，公司在所有CPG公司中排名第三，凯狮市场份额达历史新高[30] - 零糖凯狮Light啤酒和凯狮0.0销量增长超30%，Cass Lemon Squeeze销量增长接近一倍[30] - 2024年12月BEES占公司在韩国总净收入的24%[31] - 2024年公司在印度的高端及超高端产品组合净收入增长近20%，过去五年百威品牌市场份额增长超一倍[25] - 2024财政年度亚太地区东部每百升收入内生增长8.7%，呈報增长4.9%[99] - 2024财政年度中国收入内生增长 - 13.0%，呈報增长 - 14.9%[99] - 2024财政年度亚太地区西部正常化除息稅折舊攤銷前盈利内生增长 - 14.0%，呈報增长 - 17.6%[99] - 2024财政年度中国正常化除息稅折舊攤銷前盈利内生增长 - 13.2%，呈報增长 - 15.0%[99] 公司运营与发展相关 - 2024年中国碳中和酿酒厂数量由三家增至六家，运营每百升碳排放强度较2017年减少约65%，整个价值链每百升碳排放强度减少约32%，亚太地区酿酒厂啤酒用水量降至每百升1.89百升，较2017年减少37%[19] - 截至2024年底，百威经销城市数目由2023年的220个扩至235个，超高端产品组合经销城市数目涵盖56个[23] - 自2025年起公司将重点投放百威及哈尔滨啤酒，B2B经销商与客户互动平台BEES已扩展至超320个城市，约占2024年12月中国净收入的80%[24] - 2025年公司在中国首要任务是利用品牌组合及营销途径推进策略执行，重新步上市场份额增长轨道[33] - 公司将继续投资凯狮，以创新商品提高韩国市场消费者参与度，引领市场高端化[33] - 公司将印度视为下一个增长动力，专注通过百威及百威黑金引领高端品类增长[33] - 公司计划推进并购计划，探索合适机会及合作伙伴关系以加速增长[35] 公司基本信息与税务处理 - 公司于2019年4月10日在开曼群岛注册成立，同年9月30日在香港联交所上市[52] - 集团属于经合组织第二支柱模型规则范围，已应用递延税项会计处理例外情况，认为影响不重大[57] 证券交易情况 - 截至2024年12月31日止年度，公司或其附属公司无购买、出售或赎回已上市证券[80]

报告公司投资评级 - 百威亚太评级为“买入”，目标价为HK$11.60 [2] 报告的核心观点 - 重申“买入”评级，下调目标价至11.60港元，下调2024 - 2026年盈利预测，以反映中国啤酒市场持续的负面渠道结构变化及百威亚太的去库存活动 [9] - 2024年第四季度受经营效益减弱影响，利润率承压，预计正常化EBITDA同比下降25.8% [9] - 中国市场面临去年高基数、渠道去库存和宏观经济疲软挑战，韩国市场销量动能持续但价格上涨贡献下降 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 截至2025年1月17日，当前股价HK$7.19，市值12,237百万美元，当前发行数量13,243百万股，三个月平均日交易额14百万美元，流通盘占比13%，百威英博持股87% [3] 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从HK$13.15下调12%至HK$11.60，2024E - 2026E EPS分别下调6%、4%、5% [4] 股价表现 - 展示了2024年1月至2025年1月百威亚太与恒生指数的股价走势 [6] 对比市场预测 - 2024E营收6,320百万美元（-1%），2025E营收6,611百万美元（-2%）；2024E EPS 0.06美元（-1%），2025E EPS 0.07美元（-1%） [7] 分市场情况 - 中国市场：2024年第四季度面临多重挑战，去库存、即饮渠道疲软影响销量，单价增长趋势恶化，亚太西部地区四季度单价同比跌幅或从2024年第三季的2.1%扩大至3.3% [8] - 韩国市场：2024年前九个月销量强劲，因2023年第四季度上调价格，预计2024年第四季度亚太东部单价增长从双位数放缓至中单位数 [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（US$mn）|6,478|6,856|6,280|6,491|6,728| |息税前利润（US$mn）|1,261|1,369|1,125|1,267|1,424| |归母净利润（US$mn）|859|917|784|880|1,000| |每股收益（US$）|0.06|0.07|0.06|0.07|0.08| |市盈率（x）|42.5|36.3|21.8|13.9|12.2|[11] 业绩预览（季度和年度数据） - 展示了2023 - 2025年各季度及年度的销量、单价、收入、利润率等数据及同比增速 [12] 预测修正 - 将2024 - 26年收入预测分别下调0.4%，毛利润预测下调1.6 - 1.7%，经调整每股收益预测下调3.6 - 6.5% [13] 估值 - 采用P/E估值，目标市盈率倍数22.4倍，位于该股过去三年一年期远期交易倍数低1个标准偏差，新目标价11.60港元，相当于8.9倍的2024年EV/EBITDA，重申“买入”评级 [15] 可比公司估值 - 列出了百威亚太及其他啤酒、白酒公司的现价、近三月日均交易规模、P/E、P/B、EV/EBITDA、股息率等数据 [22] 财务报表 - 包含2023 - 2026年利润表、资产负债表数据 [26] 现金流量表 - 展示了2023 - 2026年现金流量表数据及关键假设、财务比率 [27]

报告公司投资评级 - 买入 [1][4] 报告的核心观点 - 短期业绩受中国区业务压力影响；长期仍具竞争实力 [1] - 中国区业务承压，下调盈利预测；品牌优势持续扩大以保证中长期竞争力 [1] 根据相关目录分别进行总结 亚太西部业务压力较大 - 2024年3季度中国区销量下滑14.2%，平均单价下滑2.1%，量价均延续承压 [2] - 中国业务收入于3季度下滑16.1% [2] - 印度市场高端及超高端产品组合实现双位数增长 [2] - 亚太西部（中国、印度、越南等）销量/单价分别下滑13.5%/1.9% [2] - 预计4季度的销量及单价将延续与3季度相似趋势 [2] 亚太东部业务销售持续复苏 - 2024年3季度韩国市场收入同比增长中双位数 [2] - 销量增长约为中个位数，大多数的增长由产品组合优化所带来的单价提升所贡献 [2] - 餐饮渠道和非即饮渠道份额的扩张带动百威亚太于韩国取得了市场份额的强劲增长 [2] - 亚太东部业务（韩国、日本、新西兰）销量/单价分别实现3.9%/11.4%的同比增长 [2] 3季度业绩回顾 - 2024年前三季度实现收入51.04亿美元，同比下降6.1% [3] - 正常化EBITDA为15.79亿美元，同比下降6.2% [3] - 归母净利润为7.77亿美元，同比下降11.6% [3] - 单3季度收入和正常化EBITDA分别为17.05/4.79亿美元，同比下滑9.4%/16.6% [3] - 归母净利润同比跌幅加深至25.0% [3] 财务数据 - 2022-2026年收入预测分别为6,478、6,856、6,531、6,740、7,000百万美元 [7] - 2022-2026年净利润预测分别为913、852、751、830、924百万美元 [7] - 2022-2026年每股盈利预测分别为0.07、0.06、0.06、0.06、0.07美元 [7] - 2022-2026年市盈率预测分别为13.7、14.7、16.6、15.0、13.5倍 [7] - 2022-2026年市账率预测分别为1.16、1.16、1.15、1.13、1.10倍 [7] - 2022-2026年股息率预测分别为4.0%、5.6%、4.5%、5.0%、5.6% [7]

行业和公司概述: - 该电话会议纪要涉及的是百威亚太有限公司(Budweiser Brewing Company, AIPAC Ltd.)的2024年前9个月的业绩公告 [1] - 百威亚太是一家专注于亚洲市场的啤酒公司,主要业务分布在中国、韩国和印度等市场 [1] 核心观点和论据: 中国市场: - 中国市场表现受到整体行业疲软的影响,尤其是线下渠道的疲弱,对公司业务造成了不利影响 [2,4,5] - 但公司在中国市场仍保持领先的高端和超高端产品组合,这些产品贡献了约三分之二的收入 [2,6,7] - 公司正在通过渠道下沉、产品创新(如零酒精产品)等方式,持续推动中国市场的渠道和产品结构升级 [2,3,6,7,10] - 中国市场仍是公司长期增长的重要动力,未来中产阶级的增长将带动高端和超高端啤酒的需求 [7,14] 韩国市场: - 韩国市场表现强劲,第三季度收入增长两位数,利润率也大幅提升 [8,9] - 公司在韩国市场持续领导着行业的高端化进程,通过价格管理、运营效率和产品组合优化等措施提升了盈利能力 [8,9] - 未来韩国市场仍有进一步提升利润率的空间 [9] 印度市场: - 印度市场持续快于行业增长,高端和超高端产品贡献了三分之二以上的收入 [4] - 公司在印度进行了SAP系统升级等数字化投资,以支持未来的快速增长 [19,20] 其他重要内容: - 公司在可持续发展方面也取得了进展,维持了良好的ESG评级 [3] - 公司在各市场持续投资品牌营销和渠道拓展,以推动产品的高端化和渠道下沉 [6,7,10,11,21,22] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][14][19][20][21][22]

报告公司投资评级 报告给予百威亚太"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度,百威亚太实现营收51.04亿美元,内生同比-6.1%;EBITDA为15.79亿美元,内生同比-6.2%。其中2024Q3营收17.05亿美元,内生同比-9.4%;EBITDA为4.79亿美元,内生同比-16.6%。[1] 2) 2024年前三季度/Q3,公司销量同比-8.1%/-11.4%,吨酒价同比+2.2%/+2.2%。毛利率为51.4%,同比+1.08pcts;EBITDA利润率同比-0.04pcts。[1] 3) 分地区看,亚洲西部(包括中国)表现较弱,收入及EBITDA同比-15.1%/-25.9%,销量同比-13.5%,吨酒价同比-1.9%;而亚洲东部(包括韩国)表现较好,收入及EBITDA同比+15.7%/+33.3%,销量同比+3.9%,吨酒价同比+11.4%。[1][2] 4) 考虑到中国市场啤酒需求较疲软,报告下调2024-2026年归母净利润预测分别至7.97/9.07/9.96亿美元。[2] 财务数据总结 1) 2024年前三季度/Q3,公司实现销量711.98/246.25万千升,同比-8.1%/-11.4%。[1] 2) 2024年前三季度/Q3,公司吨酒价同比+2.2%/+2.2%。[1] 3) 2024年前三季度,公司毛利率为51.4%,同比+1.08pcts;EBITDA利润率同比-0.04pcts。[1] 4) 报告预测2024-2026年归母净利润分别为7.97/9.07/9.96亿美元。[2]

报告投资评级 - 维持百威亚太“买入”评级，目标价下调至9.85港元[2][4] 报告核心观点 - 短期缺乏正向催化，但长期依然受益于中国啤酒行业高端化趋势。受中国啤酒行业消费力减弱影响，3Q24整体内生收入同比下降9.4%，常态化EBITDA同比下降16.6%，预计收入与EBITDA下滑趋势在4Q24延续。但长期来看，其在高端与超高端价格带的产品与品牌组合优势，在消费力恢复时业绩弹性大；当前估值较低、性价比高；专业管理能力、强大股东背景及更透明披露使其更易受海外资金青睐[2] 各地区情况 中国市场 - 短期销量与渠道结构可能继续承压，3Q24销量同比大幅下滑14.2%，大于其他中国啤酒玩家，归咎于较高的现饮渠道占比，内生平均单价同比下滑2.1%，内生收入同比大幅下降16.1%，预计4Q24销量及平均单价大概率维持3Q24下滑趋势[2] 韩国市场 - 4Q24进入高基数，涨价仍是主要增长动力，3Q24内生收入同比增长中双位数，随着2023年10月提价帮助临近尾声，从4Q24进入高基数阶段，近期再次对高端与超高端产品提价8.1%，管理层预计本轮提价从11月开始对平均单价与利润率有正面影响，价格提升依然是未来主要增长驱动力[2] 财务情况 盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万美元）分别为6,478、6,856、6,245、6,534、6,851，同比变动分别为-4.6%、5.8%、-8.9%、4.6%、4.9%；归母净利润分别为913、852、700、895、1,004，同比变动分别为-3.9%、-6.7%、-17.8%、27.7%、12.2%[3] 财务指标 - 2022 - 2026年毛利率分别为50.0%、50.4%、50.8%、51.7%、52.3%；经营利润率分别为19.5%、20.0%、18.3%、19.9%、21.1%；平均股本回报率分别为8.3%、7.9%、6.4%、8.1%、8.9%；平均资产回报率分别为8.7%、8.1%、6.7%、8.3%、9.1%等[8]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 中国区业绩承压 - 中国区销量和吨价持续承压,主要受餐饮及夜场消费疲软、行业竞争加剧等因素影响 [1] - 中国区销量和吨价分别内生同比下降14.2%和2.1% [1] - 中国区业绩压力较大,主要受销量和费用上升的影响 [1] 亚太东部表现强劲 - 亚太东部销量和吨价均实现内生增长,分别为3.9%和11.4% [1] - 亚太东部盈利水平持续修复,正常化EBITDA内生同比增长约33.3% [1] 韩国和印度表现良好 - 韩国业务竞争力持续强化,预计销售表现好于市场 [1] - 韩国将自11月1日起对家饮渠道高端产品提价8.1%,奠定来年盈利增长基础 [1] - 印度延续高增势头,高端及超高端产品组合收入实现双位数增长 [1] - 但印度数字化系统完成上线,计提相关成本拖累了利润 [1] 公司积极调整应对 - 公司加大家饮渠道布局,发展O2O渠道,非现饮销量实现中单增长 [1] - 公司加大8-10元价格带投入,升级推出零糖哈啤冰极纯生等新品,1-9月实现翻倍增长 [1] - 公司预计随着政策落地带动需求复苏,加上公司能力更加全面扎实,来年经营有望逐步修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业总收入51.04亿美元,内生同比下降6.1% [1] - 2024年前三季度正常化EBITDA为15.79亿美元,内生同比下降6.2% [1] - 2024年前三季度正常化归母净利润为7.77亿美元,表观下降11.6% [1] - 2024年第三季度单季营业总收入17.05亿美元,内生同比下降9.4% [1] - 2024年第三季度单季正常化EBITDA为4.79亿美元,内生同比下降16.6% [1] - 2024年第三季度单季正常化归母净利润为2.25亿美元,表观下降25.0% [1] 业务分析 - 亚太西部(中国)销量和吨价分别内生同比下降14.2%和2.1%,业绩承压 [1] - 亚太东部销量和吨价分别内生同比增长3.9%和11.4%,盈利水平持续修复 [1] - 韩国业务竞争力持续强化,预计来年有望带来盈利增长 [1] - 印度延续高增势头,但数字化系统完成上线计提相关成本拖累了利润 [1] 公司应对措施 - 加大家饮渠道布局,发展O2O渠道,非现饮销量实现中单增长 [1] - 加大8-10元价格带投入,升级推出新品,1-9月实现翻倍增长 [1] - 预计随着政策落地带动需求复苏,加上公司能力更加全面扎实,来年经营有望逐步修复 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][2] 报告的核心观点 中国区业绩承压 - 中国区销量和吨价持续承压,主要系餐饮及夜场消费疲软、行业竞争加剧、同期基数较高所致 [1][2] - 中国区销量和吨价分别内生同比-14.2%/-2.1% [2] - 中国区业绩压力较大,但公司正积极调整应对 [1][2] 亚太东部表现强劲 - 亚太东部销售持续复苏,提价与成本加持,盈利水平持续修复 [2] - 亚太东部内生销量同比+3.9%,吨价大幅提升+11.4% [2] - 亚太东部正常化EBITDA内生同增约33.3%,EBITDA利润率提升3.7pcts至30.2% [2] 公司积极调整应对 - 公司加大家饮渠道布局,发展O2O渠道,推出高端新品,提升高端产品占比 [2] - 韩国业务加大投入及积极推新,竞争力持续强化,预计将对家饮渠道高端产品提价8.1% [2] - 公司高端品牌优势仍在,来年低基数下有望迎来修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 维持"推荐"评级,给予目标价10港元,对应25E PE约20X [2] 报告核心观点 - 中国区业绩承压,但公司正积极调整应对 [1][2] - 亚太东部表现强劲,销售持续复苏,盈利水平持续修复 [2] - 公司积极调整布局,加大高端产品投入,韩国业务表现良好 [2] 财务数据 - 2024年三季度公司实现营业总收入/正常化EBITDA分别51.04/15.79亿美元,内生同比-6.1%/-6.2% [1] - 2024年三季度正常化归母净利润为7.77亿美元,表观-11.6% [1] - 2024-2026年公司预测归母净利润分别为7.72/8.58/9.00亿美元 [3]

销量数据 - 截至2024年9月30日止九个月的总销量为71,198万公升[1] - 公告第3页"管理层意见"一节中的总销量数据存在笔误[1] 公司治理 - 公司董事会成员包括联席主席兼执行董事、联席主席兼非执行董事、非执行董事以及独立非执行董事[2] 其他信息 - 内生销量百分比变化保持不变[1] - 公告中的所有其他信息均正确且保持不变[1]