投资评级 - 维持小米集团-W(1810 HK)"买入"评级 目标价65.4港币[1][5][7] 核心观点 - 小米17系列手机价格具有竞争力 Pro系列背屏设计是最大亮点[2] - 汽车定制化服务有利于拓展高端用户 提升毛利率水平[3] - 持续投入硬科技研发 为"人车家"全生态发展奠定基础[1][4] - 基于SOTP估值法 非汽车业务估值46.3港币 汽车业务估值19.1港币[1][47] 产品发布详情 - 小米17系列全系搭载高通骁龙8 Elite芯片 采用台积电3nm工艺[2] - 续航能力显著提升：小米17/17 ProMax比iPhone17/iPhone ProMax续航时间分别提升109%/50%[2] - 价格策略：标准版4499元(12+256G)与去年持平 Pro版4999元降价300元 Pro Max版5999元起[2] - 背屏设计支持后摄自拍、信息显示、小游戏和远程控车等功能[2] - 汽车定制化服务每月限40辆 提供五种限定颜色及全方位定制选项[3] 财务表现与预测 - 2Q25汽车及AI创新业务毛利率达26.4% 同比提升11个百分点[3] - 维持2025-2027年归母净利润预测：443.1/526.3/671.2亿元[5] - 2026年预测PE为30倍 当前市值1,547,240百万港币[5][8][11] - 2025E营收增速31.14% 2026E营收增速23.64%[11] 技术研发进展 - 自研玄界SoC芯片一次流片成功 已应用于多款手机和平板产品[4] - SU7 ultra搭载自研V8s电机 成为纽北赛道"最速"四门量产车型[4] - 研发投入持续加大 在芯片、AI和系统领域取得实质进步[4] 估值分析 - 非汽车业务估值基于21倍2026年预测PE[47] - 汽车业务估值基于2.5倍2026年预测PS[47] - 估值倍数高于行业均值 反映对小米生态价值的认可[47]

核心观点 - 《愤怒的小鸟》作为全球知名IP通过预装小米新品手机重返中国市场 标志着金山世游与世嘉 Rovio达成战略合作[1][3] 合作内容 - 金山世游与世嘉 Rovio共同推动《愤怒的小鸟》IP在中国市场的发展 合作涵盖本地化运营和全球IP管理[3] - 《愤怒的小鸟》预装在小米17 Pro及17 Pro Max系列手机中 是近四年来该IP首次重回公众视野[1] IP影响力与市场基础 - 《愤怒的小鸟》系列全球累计下载量超过50亿次 是中国市场具有高认知度和忠实粉丝群体的经典移动游戏IP[3] - IP拥有多部续作 衍生作品 动画及院线电影 是全球最受欢迎移动游戏IP之一[3] 公司战略与能力 - 金山世游作为IP中国大陆地区授权方 具备丰富IP运营经验 曾推出《全民泡泡超人》《猫咪和汤》《鹅鸭杀》等产品[3] - 公司通过引进运营优质IP实践"IP化战略" 旨在打造长期可持续文化资产并使经典IP焕发新生命力[4] - 金山世游拥有对中国玩家需求的深刻洞察与本地化运营能力 与世嘉 Rovio的全球IP管理实力形成互补[3]

产品发布与规格升级 - 小米17系列全系搭载全球首发高通骁龙8至尊版Gen5处理器 采用台积电第三代3nm工艺 双超大核主频提升至4.6GHz 功耗较上代降低约10% 配备独立图形缓存16MB [3] - 小米17标准版定价人民币4499元起 Pro版4999元起 Pro Max版5999元起 覆盖5000至7000元高端市场 [3] - YU7基本版续航由620公里升至835公里 保持标准版定价不变 [3] 公司战略与研发投入 - 公司通过加量不加价策略强化产品性价比 进一步丰富产品线 [3] - 芯片研发需至少投入500亿元人民币及坚持十年 [3]

小米17系列产品发布 - 公司发布旗舰智能手机小米17系列包括三款型号17、17Pro及17Pro Max [1] - Pro及Pro Max型号配备全新后置屏幕创新设计 [1] - 结合优良产品质量及吸引人价格 销售表现很可能超预期 [1] - 新产品可能加速公司在高端智能手机市场份额增长 [1] 投资评级与目标价 - 摩根士丹利维持公司增持评级 目标价62港元 [1] - 该股被定位为行业内首选 [1] 电动车客制化服务启动 - 公司已在电动车业务启动客制化服务 [1] - 服务推出五种新定制颜色、两种新内饰设计及定制标志和安全带等功能 [1] - 初期数量非常有限 每月仅40辆 [1] - 该服务将成为电动车业务关键竞争优势 [1] - 新电动车工厂利用率提升后 服务很可能扩展至大多数型号 [1] - 客制化服务有助于维持稳健新订单流 [1]

产品发布与销售信息 - 小米17系列于9月25日在唯品会开启预售 包含小米17 小米17 Pro 小米17 Pro Max三款机型 现货将于9月27日正式发售 [1] - 定价策略为小米17起售价4499元 小米17 Pro起售价4999元 小米17 Pro Max起售价5999元 平台提供12期分期免息服务 [1] - 预计部分消费者可在十一国庆节前收到现货 唯品会已成为小米重要合作伙伴 多款热销机型均选择在该平台同步首发 [2] 产品配置与技术创新 - 全系首发搭载第五代骁龙8至尊版处理器 并运行小米澎湃OS3操作系统 [1][2] - 小米17标准版采用6.3英寸小尺寸直屏 实现1.18mm超窄四等边设计 整机重量仅191g [1] - Pro Max版本采用"超级像素"屏幕技术 清晰度媲美传统2K屏 同时功耗降低26% [1] - Pro与Pro Max型号创新配备妙享背屏 采用嵌入工艺实现机身一体感 支持自定义显示内容及后置摄像头自拍预览 [1] - Pro Max搭载徕卡三摄系统 包括5000万像素主摄 17mm超广角镜头及支持5倍光学变焦的115mm潜望长焦镜头 [2] - 续航配置方面 Pro版本电池容量约6300mAh Pro Max版本约7500mAh 均支持100W有线快充和50W无线快充 [2] 市场定位与战略意义 - 该系列被公司定义为"小米手机数字系列史上最重大跃迁" 并被视为高端化战略五年的蜕变之作 [2] - 行业普遍认为该系列是对标苹果 在高端市场进行正面决战的代表性产品 [2] 渠道与用户特征 - 唯品会平台上购买小米产品的用户群体呈现显著特征 女性用户占比超过70% [2]

智能手机业务 - 公司发布旗舰智能手机小米17系列 包括17、17 Pro及17 Pro Max三款型号 [1] - Pro及Pro Max型号配备全新后置屏幕创新设计 [1] - 产品结合优良质量与吸引人价格 销售表现很可能超预期 [1] - 新产品可能加速公司在高端智能手机市场份额增长 [1] - 摩根士丹利维持公司"增持"评级 目标价62港元 列为行业首选 [1] 电动汽车业务 - 公司启动电动车"客制化服务" 推出五种新定制颜色和两种新内饰设计 [1] - 服务提供定制标志、安全带等新功能 [1] - 初期每月仅40辆 数量非常有限 [1] - 该服务预计将成为电动车业务关键竞争优势 [1] - 新电动车工厂利用率提升后 服务很可能扩展至大多数型号 [1] - 客制化服务将帮助公司维持稳健的新订单流 [1]

小米17 Pro背屏设计定位 - 背屏成为小米17 Pro系列主打卖点 品牌将其命名为"妙享背屏"并置于宣传核心位置 [1] - 研发团队为背屏功能投入巨大资源 技术成本高达10亿元人民币 [3] 背屏技术发展历程 - 背屏并非创新设计 魅族2017年Pro 7首次推出1.9英寸"智窗"背屏 可显示天气、计步、时间等信息 [3] - 小米11 Ultra曾采用类似背屏设计 但市场反馈均未达成功标准 [5] - 当前背屏依托动态刷新等技术进步 新增个性化壁纸、后置摄像头自拍、便利贴、动态通知等功能 [5] 背屏功能实用性争议 - 背屏功能均可由正面主屏实现且体验更优 被质疑属于"强造需求" [5] - 背屏可能带来隐私泄露、维修成本增加、功耗提升等负面影响 [5] - 功能迁移至背屏被解读为刻意追求产品差异化而非效率提升需求 [7] 差异化价值评估 - 在直板手机市场背屏设计具有独特性 但小折叠手机市场早已将背屏作为标配 [8] - 背屏未能体现"突破智能手机形态边界"的实质创新 形态突破更可能由折叠机实现 [8] 与iPhone灵动岛对比 - 灵动岛成功原因包括利用屏幕挖孔物理特性、解决多任务通知难题、成为动态信息交互中心 [10] - 苹果开放开发接口促使iOS开发者完成软件适配 形成软硬件高度协同 [10] - 小米背屏目前缺乏软硬件协同解决痛点的能力 未达到灵动岛的创新高度 [10] 市场前景与产品表现 - 公司承诺"背屏下一代绝对不会取消" 以稳定市场预期 [11] - 小米17 Pro系列具备超强续航能力与影像表现 产品性价比受到认可 [11] - 最终市场接受度将决定背屏设计的命运 [11]

公司战略调整 - 小米16改名小米17以重新塑造品牌形象并表达挑战世界第一的决心 [1] - 公司通过改名行动旨在改变市场对小米手机的刻板印象和固执看法 [1] - 改名决策引发外界争议和广泛舆情关注 [1] 产品竞争力提升 - 小米17实现跨代升级的产品力表现非常炸裂 [1] - 小米17在多方面超越iPhone17全系列产品 [1] - 公司从完全跟随竞争对手发展到当前部分领域实现超越 [1] 行业竞争定位 - 小米五年前提出对标苹果的战略目标 [1] - 公司强调需要勇气对标世界级企业才能逐步接近并实现领跑 [1] - 当前产品竞争力表明小米已进入与国际巨头直接竞争阶段 [1]

公司法律维权行动 - 小米法务部对16465条舆情线索完成法律评估并重点监测231个网络账号 针对其中92个恶意侵权账号提起民事诉讼[1] - 小米法务协助车主发起35件维权诉讼 持续关注针对车主的网络侵权行为[1] - 公司声明强调网络言论需尊重事实边界 致力于维护健康有序的网络环境[1] 行业整治政策动态 - 六部门（工信部/中央社会工作部/网信办/发改委/公安部/市场监管总局）联合开展为期3个月的汽车行业网络乱象专项整治[4] - 专项整治重点针对非法牟利 夸大虚假宣传 恶意诋毁攻击等网络乱象 旨在提升汽车企业网络乱象处置质效[4] - 政策目标为规范企业营销宣传行为 营造良好舆论环境以护航汽车产业高质量发展[4] 公司高层表态 - 雷军指出小米汽车成为全网被黑得最惨的品牌之一 支持六部门打击黑水军行动[4] - 公司认为汽车产业需要风清气正的环境才能持续发展 呼吁全社会打击黑公关和黑水军[4] - 雷军在新品发布会期间提及小米汽车遭遇黑水军问题[2]

小米法务维权行动 - 公司完成16465条舆情线索法律评估 重点监测231个网络账号 对92个恶意侵权账号提起民事诉讼[2] - 公司协助小米车主维权 已发起35件车主维权诉讼[2] - 公司法务部今年取证数百个账号 发起诉讼数十起 多起报警案件正在办理中[8] 行业网络乱象整治 - 六部门联合开展为期3个月汽车行业网络乱象专项整治 集中整治非法牟利 虚假宣传 恶意诋毁等行为[5] - 黑公关和黑水军猖獗 新能源汽车企业每年需花费上千万元至上亿元应对成本[6] - 央视报道点名"小米汽车碰撞后车门打不开"事件 涉事博主已被依法缉拿归案[6] 公司高管表态 - 小米汽车副总裁李肖爽表示已在APP社区开通专项通道收集用户反馈并提供维权协助[3] - 公司董事长雷军称小米汽车是全网被黑最惨车企之一 支持六部委打击黑水军行动[5] - 公司董事长指出造谣手段包括AI生成内容 评论区辱骂车主 新车发布前通稿抹黑等行为[6]