核心观点 - 小米在秋季发布会上推出多款新品 包括小米17系列手机 Pad8 智能家电及汽车定制服务 同时强调在自研芯片和智能汽车领域的突破 研发投入为"人车家"全生态奠定基础 [1] - 华泰证券维持小米目标价65.4港币 包含非汽车业务46.3港币和汽车业务19.1港币 维持买入评级 [1][4] 手机产品 - 小米17系列包含标准版 Pro和Pro Max三款 全系搭载高通骁龙8 Elite芯片 采用台积电3nm工艺 性能对标苹果A19系列 [2] - 续航能力显著提升 小米17/17 ProMax比iPhone17/iPhoneProMax续航时间分别提升109%和50% 得益于新一代金沙江电池技术 [2] - 价格策略具有竞争力 标准版4499元与上代持平 Pro版4999元降价300元 Pro Max版5999元起 [2] - Pro/Pro Max版本配备背屏设计 支持后摄自拍 信息显示 游戏及远程控车功能 可能引领手机设计潮流 [2] 汽车业务 - 推出汽车定制化服务 面向SU7 Ultra和YU7 Max用户 每月提供40辆定制配额 涵盖车漆颜色 内饰 轮毂等个性化选项 [3] - 定制服务包括五种限定车漆颜色 紫水晶 竞速红 暮光玫瑰 哑光流金粉和嫩芽黄 助力品牌高端化 [3] - 2Q25汽车及AI创新业务毛利率达26.4% 同比提升11个百分点 定制化服务有望进一步提升毛利率 [3] 技术研发 - 自研玄界SoC芯片实现一次流片成功 已应用于手机和平板产品 体现芯片领域突破 [4] - SU7 Ultra搭载自研V8s电机 成为纽北赛道最快四门量产车型 展示硬科技进展 [4] - 研发投入聚焦芯片 AI和系统 为"人车家"全生态提供技术支持 [1][4] 财务预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测443.1亿元/526.3亿元/671.2亿元 [4] - 目标价基于SOTP估值法 对应30倍2026年PE [4]

投资评级 - 维持小米集团-W(1810 HK)"买入"评级 目标价65.4港币[1][5][7] 核心观点 - 小米17系列手机价格具有竞争力 Pro系列背屏设计是最大亮点[2] - 汽车定制化服务有利于拓展高端用户 提升毛利率水平[3] - 持续投入硬科技研发 为"人车家"全生态发展奠定基础[1][4] - 基于SOTP估值法 非汽车业务估值46.3港币 汽车业务估值19.1港币[1][47] 产品发布详情 - 小米17系列全系搭载高通骁龙8 Elite芯片 采用台积电3nm工艺[2] - 续航能力显著提升：小米17/17 ProMax比iPhone17/iPhone ProMax续航时间分别提升109%/50%[2] - 价格策略：标准版4499元(12+256G)与去年持平 Pro版4999元降价300元 Pro Max版5999元起[2] - 背屏设计支持后摄自拍、信息显示、小游戏和远程控车等功能[2] - 汽车定制化服务每月限40辆 提供五种限定颜色及全方位定制选项[3] 财务表现与预测 - 2Q25汽车及AI创新业务毛利率达26.4% 同比提升11个百分点[3] - 维持2025-2027年归母净利润预测：443.1/526.3/671.2亿元[5] - 2026年预测PE为30倍 当前市值1,547,240百万港币[5][8][11] - 2025E营收增速31.14% 2026E营收增速23.64%[11] 技术研发进展 - 自研玄界SoC芯片一次流片成功 已应用于多款手机和平板产品[4] - SU7 ultra搭载自研V8s电机 成为纽北赛道"最速"四门量产车型[4] - 研发投入持续加大 在芯片、AI和系统领域取得实质进步[4] 估值分析 - 非汽车业务估值基于21倍2026年预测PE[47] - 汽车业务估值基于2.5倍2026年预测PS[47] - 估值倍数高于行业均值 反映对小米生态价值的认可[47]

核心观点 - 小米SU7 Ultra量产版以7分04秒957的成绩成为纽北最速量产电动车，超越售价2000万的Rimac Nevera和保时捷Taycan Turbo GT等竞争对手[3][5] - 该成绩证明中国汽车工业已具备与全球车企竞争的实力，是行业技术积累和供应链成熟的体现[64][66] 性能表现 - 纽北圈速比Rimac Nevera快0.5秒，比保时捷Taycan Turbo GT快2秒，与AMG ONE混动超跑仅差半分钟[5] - 搭载三电机系统（前轴V6s+后轴双V8s），总功率1548马力，0-200km/h加速5.96秒[36] - 使用宁德时代电池，最大放电功率1330kW，低电量下仍保持800kW输出功率[44][45] 技术支撑 - 电机系统采用10.14Wh/kg功率密度设计，使用960MPa硅钢和碳化硅芯片等先进材料[39] - 供应链整合能力突出：倍适登提供绞牙减振器、倍耐力定制热熔胎、ENDLESS/akebono联合制动系统[49] - 苏州汇川联合动力参与电驱系统开发，实现27200rpm超高转速电机[39] 测试细节 - 由58岁比利时专业车手Vincent Radermecker驾驶，其曾创下捷豹XE纽北四门车纪录[12][13] - 车辆接近81.49万元纽北限量版配置，加装碳纤维套件和空气动力学组件[28][29] - 测试策略体现"力大砖飞"特点，通过强动力在直线段建立优势[32][33] 行业意义 - 作为造车仅4年的企业，小米依托中国成熟产业链实现技术突破[35][61] - 与领克03+、蔚来EP9、极氪001 FR等共同推动中国性能车发展[65] - 标志中国汽车工业在高端制造领域取得实质性进展[67][68]