股价表现 - 中国中车在香港交易所午前股价上涨近3%，具体涨幅为2.67% [1] - 股价报收于6.16港元 [1] - 成交金额达到9015.12万港元 [1]

公司股价表现 - 午前股价上涨近3%，截至发稿时涨幅为2.67%，报6.16港元 [1] - 成交额达到9015.12万港元 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 营业收入约为1838.65亿元人民币，同比增长20.49% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约为99.64亿元人民币，同比增长37.53% [1] - 基本每股收益为0.35元 [1] 营业收入构成与增长驱动 - 铁路装备业务收入增加是新产业业务收入增加是营业收入增长的主要原因 [1] - 铁路装备业务占营业收入比重最高，为47.71% [1] - 新产业业务占比为35.95%，城轨与城市基础设施业务占比14.84%，现代服务业务占比1.50% [1] 业务表现与行业前景 - 上半年动车组交付节奏较快，导致第三季度收入及利润增长有所放缓 [1] - 预计轨交设备行业未来新增动车组及高级修需求将维持稳中有升态势 [1] - 作为轨交设备龙头，公司有望受益于行业持续高景气 [1]

2025年前三季度电解水制氢装备新品概览 - 2025年前三季度共有25家企业发布了32款电解水制氢装备新品 [3] - 从技术路线看，AEM新品数量最多为12款，ALK新品10款，PEM新品9款，SOEC新品仅1款 [3] - 中石化氢能机械、蓝星北化机、华电科工、天合元氢、氢羿能源等5家企业均发布了两种技术路线的新品 [4] 各技术路线新品特点及竞争格局 - ALK技术路线新品特点集中在高电流密度、宽功率调节范围、降本增效，市场竞争处于“白热化”阶段 [7] - PEM技术路线新品亮点在于高电流密度、低贵金属载量、智能化和模块化，技术壁垒高，竞争呈现“高精化” [7] - AEM作为新兴路线，新品技术亮点是国产化、低温启动、动态响应快，竞争呈现“差异化” [7] - SOEC技术路线前景可观但技术门槛高，目前仍处于起步探索阶段 [7] 主要企业新品技术亮点 - 华电科工与中国科学院联合开发的500标方PEM电解槽，膜电极总贵金属载量较传统电解槽降低30%，电流密度可达30000A/m²，单片膜电极有效反应面积≥3000cm² [6][9] - 蓝星北化机CZH系列碱性水电解产品单台产氢量覆盖500-3000Nm³/h，电流密度高达12000A/m²，使用范围10%-110% [6] - 中车株洲所新一代4000标方碱性电解槽额定产氢量4000Nm³/h，占地可节约60%，设备重量减轻 [6] - 天合元氢天擎系列第二代碱性电解槽直流电耗低至3.898kWh/Nm³，设备成本降低30%，体积缩小21.9% [8] - 三一氢能多合一电解槽单系统产氢能力高达4000Nm³/h，在3400小时年运行周期下每年可节省电力34万度 [8] - 中石化氢能机械新型方形碱性电解槽采用智能巡检技术，维修成本降低90% [8] 行业竞争格局与发展趋势 - 中国绿氢装备已形成“传统企业转型、央企平台整合、新兴企业创新”的三维竞争格局 [13] - 参与企业主要分为能源工程与系统集成商、化工设备转型企业、央国企氢能战略平台、高端制造与材料创新企业、车端产业链跨界企业、新兴科技与材料公司等6大类 [4] - 未来技术差异化、产品高质量、标准化认证与全球化布局将成为企业构建护城河的关键 [13]

股份与股本情况 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份4,371,066,040股，股本4,371,066,040元，本月无增减[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份24,327,798,048股，股本24,327,798,048元，本月无增减[1] - 2025年10月底法定/注册股本总额28,698,864,088元[1] - 截至2025年10月底，H股已发行股份4,371,066,040股，库存股0股，本月无增减[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份24,327,798,048股，库存股0股，本月无增减[2] - 公司“法定股本”概念不适用，所填信息即已发行股本[5]

业绩总结 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份4,371,066,040股，股本4,371,066,040元，本月无增减[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份24,327,798,048股，股本24,327,798,048元，本月无增减[1] - 2025年10月底法定/注册股本总额28,698,864,088元[1] - 截至2025年10月底，H股已发行股份4,371,066,040股，库存股0股，本月无增减[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份24,327,798,048股，库存股0股，本月无增减[2] - 公司法定股本信息即已发行股本[5]

行业发展趋势 - 风电产业创新成果涌现，风机装备向更大叶轮直径或机组容量加速迈进，例如全球装机容量最大的26兆瓦级海上风力发电机并网发电，以及全球首台16兆瓦漂浮式海上风电系统完成组装[1] - 行业竞争焦点正从“发电能力”转向“发电价值”，源于新能源上网电价市场化改革，风电项目发电不再享受全额保底收购，需在电力市场中与其他电源竞争[1] - 风电装机规模连续15年稳居世界第一，正进入年均新增装机1亿千瓦以上的新阶段，整机企业加快“走出去”步伐，已实现对57个国家的机组出口，7家整机商已在海外建厂或推进建厂计划[2] 国家政策与目标 - 中国宣布新一轮国家自主贡献目标：到2035年，非化石能源消费占比达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上，力争达到36亿千瓦[2] - 《风能北京宣言2.0》提出，到2060年实现50亿千瓦风电装机目标[3] - 中国风能资源开发潜力巨大，“三北”地区陆上风能经济技术开发量超过75亿千瓦，中东南部陆上超过25亿千瓦，离岸300公里范围内海上风能超过27亿千瓦[2] 企业战略转型 - 金风科技提出“度电价值成本”理念，替代传统“度电成本”，将电价与发电量双重变量纳入时序化评估，通过精准预测电价波动优化机组发电策略[4] - 公司通过硬件创新如陆上GWH204-Ultra系列机组，在电力交易高价值时段将发电量提升3%以上，并通过软件平台“天机云”实现15分钟级精准响应[5] - 金风科技推动陆上风机寿命从20年延长至25年，海上风机延长至30年，通过核心部件设计升级与载荷优化，等效为项目发电小时数提升129小时至206小时，使每千瓦投资成本降低279元至361元[6] 技术创新与应用 - 远景能源发布行业首个伽利略AI风机和全球首个伽利略AI风储一体机，结合气象大模型和能源大模型，能使风电场收益提升20%以上[7] - 中国中车集团有限公司发布AI+风机系统，通过预测、寻优、提效、协同四大技术谱系，完成从“经验驱动”到“智能驱动”的转型[7] - 智能算法参与电力交易可实现分钟级响应，海量数据与大模型协同有效破解新能源发电不稳定和电价波动的行业性难题[8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][7] 核心观点 - 公司新产业板块保持高景气度，新签订单表现超预期 [1][7] - 公司前三季度业绩符合市场预期，收入与利润实现显著增长 [4] - 尽管第三季度部分业务增速阶段性放缓，但存货与合同负债指标显示公司在手订单充足 [7] - 基于盈利预测，公司当前估值具备吸引力 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1838.65亿元，同比增长20.49% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润99.64亿元，同比增长37.53% [4] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为90.96亿元，同比增长51.67% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入641.07亿元，同比增长2.50% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润为27.19亿元，同比下滑10.70% [4] - 2025年第三季度单季扣非后归母净利润为24.35亿元，同比下滑7.68% [4] 业务板块分析 - 铁路装备业务：前三季度收入877.17亿元，同比增长22.23%，其中动车组业务收入526.16亿元，同比增长29.68% [7] - 城轨业务：前三季度收入272.88亿元，同比下滑3.99% [7] - 新产业业务：前三季度收入660.97亿元，同比增长31.91%，第三季度单季收入253.64亿元，同比增长26.41%，保持高增长 [7] - 第三季度铁路装备业务收入280.10亿元，同比下滑5.94%，显示阶段性降速 [7] 盈利能力与费用 - 公司2025年第三季度毛利率为20.34%，同比下降0.59个百分点 [7] - 公司2025年第三季度净利率为5.71%，同比下降0.62个百分点 [7] - 公司2025年第三季度扣非后净利率为3.80%，同比下降0.42个百分点 [7] - 第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.12%、5.86%、6.30%、0.21%，总体略有提升 [7] 订单与运营指标 - 公司前三季度新签订单总额达2472亿元，同比增长16.49% [7] - 其中国际业务新签订单约467亿元，同比增长36.55% [7] - 三季度末存货为1123.93亿元，较去年同期增长21.05% [7] - 三季度末合同负债为334.11亿元，较去年同期增长20.45%，预示在手订单充足 [7] 未来盈利预测 - 预测公司2025年营业收入为2652.13亿元，同比增长7.6% [6] - 预测公司2025年归母净利润为138.20亿元，同比增长11.6% [6] - 预测公司2026年归母净利润为152.83亿元，同比增长10.6% [6] - 预测公司2027年归母净利润为167.51亿元，同比增长9.6% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.48元、0.53元、0.58元 [6] - 预测2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [6]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入1838.65亿元，同比增长20.49% [2] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为90.96亿元，同比增长51.67% [2] - 分产品看，铁路装备业务收入877.17亿元（增长22.23%），新产业业务收入660.97亿元（增长31.91%），城轨与城市基础设施业务收入272.88亿元（下降3.99%），现代服务业务收入27.64亿元（增长20.15%） [2] 业务板块驱动因素 - 铁路装备业务高增长主要由动车组收入增加驱动，其中动车组业务收入526.16亿元，机车、客车、货车业务收入分别为166.99亿元、60.00亿元、124.01亿元 [2] - 新产业业务营收增长主要得益于清洁能源装备收入增加 [2] - 城轨与城市基础设施业务下滑主要因城市基础设施收入减少 [2] 行业需求与订单 - 受铁路客运旺盛影响，国铁集团在2025年进行了两次大规模动车组招标，为铁路装备市场带来大量新增订单 [2] - 国铁集团2025年4月第一次招标68标准组复兴号，总金额约115亿元；8月第二次招标210标准组复兴号，总价约357亿元，此为有史以来单轮最大规模复兴号招标 [3] - 公司2025年前三季度新签订单总额约2472亿元，其中国际业务签约额约467亿元 [4] 业务前景展望 - 公司人士表示不排除国铁集团在2025年内进行第三次复兴号招标，这将利好公司全年业绩 [3] - 城轨和城市基础设施建设高峰期已过，国家审批趋严，未来城轨市场新增车辆订单整体将呈下降态势 [4] - 公司未来将大力开拓城市交通业务的前伸后延市场，向服务领域、机电总包领域、运维领域拓展 [4]

财务表现 - 2025年1-9月营业收入同比增长20.49%，主要得益于铁路装备业务和新产业业务收入增加 [16] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长37.53%，主要因产品销售较上年同期增长 [16] - 铁路装备业务收入占比47.71%，同比增长22.23%，其中动车组业务收入526.16亿元 [16] - 新产业业务收入占比35.95%，同比增长31.91%，主要因清洁能源装备收入增加 [16] - 经营活动产生的现金流量净流出115.28亿元，上年同期为净流入75.45亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [16] - 投资活动使用的现金净流出147.13亿元，上年同期净流出90.94亿元，主要因投资支付的现金增加 [16] - 筹资活动产生的现金净流入41.28亿元，上年同期为净流出88.93亿元，主要因发行超短期融资券收到的现金增加 [16] 资产负债变动 - 货币资金减少约31.51%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [8] - 应收票据增加约52.39%，主要因本期收到的商业票据增加 [9] - 存货增加约42.36%，主要因本期生产备料增加 [11] - 其他流动负债增加约333.82%，主要因本期公司新增发行超短期融资券 [14] - 财务费用为-1.42亿元，上年同期为1.36亿元，主要因受汇率波动影响，本期为汇兑收益 [14] - 信用减值损失为-8.48亿元，上年同期为-4.25亿元，主要因本期计提的应收账款减值增加 [14] 业务运营与订单 - 2025年1-9月公司新签订单约2,472亿元人民币，其中国际业务签约额约467亿元人民币 [16] - 城轨与城市基础设施业务收入占比14.84%，同比减少3.99%，主要因城市基础设施收入减少 [16] - 现代服务业务收入占比1.50%，同比增长20.15%，主要因服务类业务收入增加 [16] 公司治理与股权变动 - 公司完成第四届董事会换届选举，孙永才当选董事长，并聘任新一届高级管理团队 [19][20] - 公司取消监事会，相应修订公司章程 [22] - 通过股权无偿划转及表决权委托，公司合计持有时代新材49.69%的表决权，成为其直接控股股东 [29] - 控股子公司长客股份公司收购北京中车装备科技有限公司100%股权，交易价格18,620.90万元 [30][34] 资产收购与战略布局 - 收购北京中车装备科技有限公司旨在打造公司在京高端智能装备制造示范基地，拓展北京市城市轨道交通市场 [36][56] - 标的公司资产主要为窦店产业园，可为智能装备、新材料等战略性新业务落地提供载体和资源保障 [56] - 交易完成后，标的公司纳入公司合并报表范围，其原有25.33亿元关联方财务资助将延续 [34][57] 融资活动 - 2025年1-9月公司发行超短期融资券共5期，规模140亿元人民币，兑付2期规模50亿元，期末余额90亿元 [23] - 公司所属子公司中车财务有限公司购买的大额存单增加，导致其他流动资产增加约48.07% [12]

行业投资评级 - 推荐（首次）[7] 核心观点 - 深海科技行业在国家“海洋强国”战略部署下迎来发展窗口期，政策支持力度持续强化，科研与产业双向发力，产业链逐步完善 [2] - 市场活力持续释放，2024年涉海企业IPO融资规模达114亿元，占全部IPO融资总额的17%，头部企业正加速构建以技术创新为主导的生态体系 [3] - 关键技术领域实现显著突破，深海装备研发由“跟跑”向“并跑、部分领跑”转变，逐步迈向体系化、自主可控的发展阶段 [4] 政策与战略背景 - 2025年《政府工作报告》首次将深海科技列为新兴产业，凸显其政策高度与发展潜力 [2][25] - 国家战略重心由宏观海洋经济推进转向深海科技关键驱动领域，多部门协同出台专项举措 [25] - 地方规划密集落地，广州、三亚、上海等重点城市积极打造深海科技新高地，形成区域优势互补格局 [27][28][29][30][31] 行业市场规模与结构 - 2024年全国海洋生产总值达105,438亿元，同比增长5.9%，占国内生产总值比重为7.8% [35] - 海洋经济以第三产业为主体，2024年三次产业增加值分别为4,885亿元、37,704亿元和62,849亿元，占比为4.6%、35.8%和59.6% [39] - 南部、东部、北部三大海洋经济圈生产总值占比分别为39.3%、32.1%和28.6% [42] 产业链上游：原材料与零部件 - 关键材料包括钛合金（如Ti31, TC4等）与碳纤维复合材料（CFRP），对深海装备耐压性及可靠性至关重要 [46] - 宝钛股份具备年产4万吨钛铸锭、3万吨钛加工材能力，为“奋斗者号”等重大工程提供关键材料 [47] - 光威复材拥有T300至T800级碳纤维产品，并完成全产业链布局；中复神鹰掌握T700-T1000级碳纤维工业化技术 [50][55] 产业链中游：装备制造 - 深海探测装备实现系列突破，“奋斗者号”载人潜水器下潜深度达10,909米，国产化率96.5% [56] - 全球无人潜航器（UUV）市场规模预计2028年达850亿元，2023-2028年复合增长率8.32%；2023年中国水下机器人市场规模约140亿元 [61] - 中国中车通过收购英国SMD公司切入ROV领域；振华重工研发自主水下机器人系统并完成首次海试 [69][70] - 深海资源开发装备取得进展，中国船舶研制多金属硫化物采矿试验车及重载布放回收绞车，具备4,000米作业能力 [87] - 漂浮式海上风电快速发展，2023年底中国海上风电累计装机容量34.49GW，全球占比约一半；已建成多个示范项目 [80][87] 产业链下游：多元应用 - 海洋油气产业2024年增加值2,542亿元，同比增长5.8%；原油和天然气产量分别增长4.7%和8.7% [97] - 中国海油2023年油气总产量达6,468万吨油当量，其中深水油气占比约15%，显示巨大开发潜力 [99] - 下游应用涵盖深海矿产资源、清洁能源、生物医药等多方向，为深海科技提供广阔产业化场景 [97] 投资建议 - 上游建议关注宝钛股份、西部材料、光威复材、中复神鹰 [5] - 中游建议关注中国中车、振华重工、中国船舶、亚星锚链、中天科技、中集集团、海兰信、亨通光电 [5] - 下游建议关注中国海油 [5]