研报核心观点 - 中金首次覆盖重塑能源，给予“跑赢行业”评级，目标价84.63港元，基于7倍2026年市销率估值，当前股价对应5.9倍2026年市销率，有17.5%的上行空间 [1] - 公司作为燃料电池龙头，拓展重卡、离网超充桩等市场化应用，远期具备较大发展潜力 [1] - 后续潜在催化剂包括国家出台氢能支持政策，以及燃料电池行业销量放量 [1] 行业前景与趋势 - 燃料电池处于快速技术进步与降本阶段，预计2028年后燃料电池重卡全生命周期成本有望逐步平价 [2] - 根据沙利文预测，2028年全球燃料电池汽车销量或达42.6万辆，2023-2028年复合年增长率达97.5% [2] 公司核心优势 - 公司为中国燃料电池龙头企业，2024年市占率达18%，行业份额领先 [3] - 公司研发费用远超同行，技术领跑行业 [3] - 公司实现电堆、膜电极、双极板自研自产，持续推动核心零部件国产化 [3] - 公司深耕重卡赛道，2023年行业份额达42%，并持续拓展低价氢等市场化场景 [3] - 公司基于电解槽、燃料电池等产品布局，提供端到端氢能整体解决方案 [3] 业务布局与增长动力 - 2023年公司推出PEM电解槽、膜电极等系列产品，具备较强的技术协同性 [4] - 2024年公司推出离网超充桩产品，可应用于高速、旅游景区等场景，减小电力扩容压力 [4] - 2024年公司非车用燃料电池系统销售额超5400万元，同比增长133% [4] - 公司加快布局海外业务拓展，2024年海外燃料电池系统营收占比达9%，未来有望迎来加速发展 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2026年营收分别为6.7亿元、9.8亿元 [1] - 预计公司2025-2026年每股收益分别为-6.0元、-4.7元 [1]

智通财经APP获悉，中金发布研报称，首次覆盖重塑能源(02570)给予跑赢行业评级，目标价84.63港 元，基于P/S估值法，对应估值倍数7x 2026 P/S，预计公司25-26年EPS分别为-6.0元/-4.7元。该行预计公 司25-26年营收6.7/9.8亿元，给予26年7x P/S，对应84.63港币，当前股价对应5.9x 26年P/S。有17.5%的上 行空间。该行认为公司作为燃料电池龙头，拓展重卡、离网超充桩等市场化应用，远期具备较大发展潜 力。后续潜在催化剂包括：国家出台氢能支持政策，燃料电池行业销量放量。 中金主要观点如下： 重塑能源为中国燃料电池龙头企业，该行认为公司具备以下几点优势 1)公司行业份额领先(24年市占率18%)，研发费用远超同行，技术领跑行业;2)电堆/膜电极/双极板自研自 产，持续推动核心零部件国产化;3)深耕重卡赛道(23年行业份额达42%)，持续拓展低价氢等市场化场 景;4)基于电解槽、燃料电池等产品布局，提供端到端氢能整体解决方案。 布局电解槽与离网超充桩，海外业务加速发展，打开远期成长空间 2023年公司推出PEM电解槽、膜电极等系列产品，具备较强的技术协同性。20 ...

重塑能源为中国燃料电池龙头企业，我们认为公司具备以下几点优势：1）公司行业份额领先（24 年市 占率18%），研发费用远超同行，技术领跑行业；2）电堆/膜电极/双极板自研自产，持续推动核心零部 件国产化；3）深耕重卡赛道（23 年行业份额达42%），持续拓展低价氢等市场化场景；4）基于电解 槽、燃料电池等产品布局，提供端到端氢能整体解决方案。 投资亮点 布局电解槽与离网超充桩，海外业务加速发展，打开远期成长空间。2023 年公司推出PEM 电解槽、膜 电极等系列产品，具备较强的技术协同性。2024 年公司推出离网超充桩产品，可应用于高速、旅游景 区等场景，减小电力扩容压力。2024年公司非车用燃料电池系统销售额超5400 万元，同比+133%。同 时，公司加快布局海外业务拓展，2024 年海外燃料电池系统营收占比达9%，未来有望迎来加速发展。 我们与市场的最大不同？我们认为公司作为燃料电池龙头，拓展重卡、离网超充桩等市场化应用，远期 具备较大发展潜力。 首次覆盖重塑能源（02570）给予跑赢行业评级，目标价84.63 港元，基于P/S 估值法，对应估值倍数7x 2026 P/S，公司是燃料电池行业龙头，中长期 ...

公司战略与业务拓展 - 北京亿华通科技股份有限公司出资3000万元成立全资子公司北京亿华通储能科技有限公司，标志着公司正式将业务版图延伸至储能新赛道 [3] - 新公司的成立是公司从“交通应用”向“储能”跨越的关键一步，旨在完善“制氢-储氢-用氢-储能”的全链条生态 [4] - 公司基于多年技术积累与产业链沉淀进行战略延伸，其储能布局并非偶然 [4] 技术积累与项目经验 - 公司在2023年6月发布了制氢领域首套产品质子交换膜电解水制氢系统和PEM电解槽 [4] - 2023年12月，公司牵头承担的国家重点研发计划氢能技术专项“单套兆瓦级质子交换膜燃料电池热电联供系统设计与集成”项目获批立项，这是中国燃料电池产业从车用向能源、储能领域应用的重要里程碑 [4] - 公司在河北、广西、新疆等地已布局多个“源网荷储氢”一体化项目，为储能业务运营奠定基础 [5] - 2023年7月，公司获批河北首个大规模氢储能项目“张家口市风氢一体化源网荷储综合示范工程项目（一期）”，旨在实现可再生能源大规模本地消纳 [5] - 同年，公司与伊宁市联创城市建设（集团）有限公司合作共建新疆首个由国家发展改革委批复的清洁低碳绿色氢能制储加用一体化创新应用项目——伊犁州伊宁市绿色氢能创新应用工程 [5] 行业前景与政策支持 - 《中华人民共和国能源法》将氢能正式纳入国家能源体系，为氢储能跨季节调峰、长时储能应用提供法律支撑 [6] - 《“十四五”新型储能发展实施方案》将氢储能列为重点技术方向 [6] - 《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》提出发挥氢能“调节周期长、储能容量大”的优势，开展氢储能在可再生能源消纳、电网调峰等应用场景的示范，培育“风光发电+氢储能”一体化模式 [6] - 《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》明确新型储能是支撑新型能源体系与新型电力系统建设的核心要素，提出到2027年实现新型储能规模化、市场化发展，并将氢储能等多元技术路线纳入规模化发展框架 [6] - 行业预测显示，2030年中国氢储能市场规模将突破5000亿元，2035年有望迈入万亿级行列 [6] 战略意义与行业影响 - 公司此举是其全产业链布局的关键落子，标志着氢能与储能的融合发展进入实质性落地阶段 [3] - 公司为行业树立了“技术+场景”双驱的新标杆 [3] - 氢能与储能技术的融合发展，将助力国家“碳达峰、碳中和”目标实现 [7] - 随着技术迭代与项目落地加速，氢能储能有望成为下一个万亿级赛道，而公司已凭借先发优势抢占了关键席位 [7]

公司战略与业务拓展 - 北京亿华通科技股份有限公司出资3000万元成立全资子公司北京亿华通储能科技有限公司，注册资本3000万人民币，标志着公司正式将业务延伸至储能新赛道 [1] - 新公司经营范围涵盖储能技术服务、站用加氢及储氢设施销售、新兴能源技术研发、输配电及控制设备制造等，是公司从“交通应用”向“储能”跨越的关键一步，旨在完善“制氢-储氢-用氢-储能”全链条生态 [1][2] - 公司此前已通过发布PEM电解水制氢系统、承担兆瓦级燃料电池热电联供系统国家研发项目等，构建了纵向一体化技术体系，为储能业务延伸奠定了技术基础 [2] 项目经验与技术积累 - 公司在储能业务启航前，已在河北、广西、新疆等地布局多个“源网荷储氢”一体化项目，积累了丰富的实战经验 [3] - 具体项目包括2023年7月获批的河北张家口市风氢一体化源网荷储综合示范工程项目（一期），以及同年与伊宁市合作共建的新疆伊宁市绿色氢能创新应用工程，这些项目旨在推动可再生能源制氢及产业链整合 [3] - 公司牵头承担的国家重点研发计划“单套兆瓦级质子交换膜燃料电池热电联供系统设计与集成”项目，是中国燃料电池产业从车用向能源、储能领域应用的重要里程碑 [2] 行业背景与市场前景 - 多项国家政策为氢储能发展提供支持，包括《能源法》将氢能纳入国家能源体系，《“十四五”新型储能发展实施方案》将氢储能列为重点技术方向，《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》提出培育“风光发电+氢储能”一体化模式 [4] - 《新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)》明确新型储能是支撑新型能源体系建设的核心要素，并提出到2027年实现新型储能规模化、市场化发展 [4] - 行业预测显示，2030年中国氢储能市场规模将突破5000亿元，2035年有望迈入万亿级行列 [4] 战略意义与行业影响 - 公司成立储能科技公司被视为氢能与储能融合发展进入实质性落地阶段的标志，为行业树立了“技术+场景”双驱的新标杆 [1] - 此举彰显了龙头企业对氢能多元应用的前瞻性判断，将为氢能与储能的融合发展提供可复制的实践经验 [5] - 氢能与储能技术的融合发展，将助力国家“碳达峰、碳中和”目标实现，公司凭借先发优势抢占了万亿级新赛道的关键席位 [5]

会议与奖项信息 - 势银将于2026年1月6日至8日在宁波召开2025势银氢能与燃料电池产业年会 [2] - 年会将颁发势银未来奖 表彰在氢能与燃料电池领域有突出贡献的企业 [2] - 截至目前已有五十余家氢能产业链企业报名本次势银未来奖评选 [4] 保时来新材料科技（苏州）有限公司 - 公司是国内绿色制氢电极产品的头部供应商 拥有8条自动绿氢电极生产线 [6] - 生产线可满足600套/年1000Nm³/h电解槽电极产品的供货需求 [6] - 公司BSL1 0代电极产品是国内唯一通过DEKRA德凯认证的绿氢电极产品 [7] - 系列产品可在3000-6000A/m²@2 0V@80℃条件下稳定使用 并突破8000-10000A/m²条件下的技术难点 [7] 无锡天荣新能源科技有限公司 - 公司专注于氢能产业链中压缩机环节 致力于突破卡脖子技术问题 [8] - 创始团队来自西安交大和国内氢能行业头部企业 开发出国际领先水平的绿氢压缩机MH系列产品 [8] - MH系列产品涵盖分布式制氢系统 制氢加氢一体站及大规模绿氢生产等应用场景 [9] 宁波中科氢易膜科技有限公司 - 公司主要从事新型膜材料的研发生产销售 产品适用于碱性电解水及双碳产业链装备领域 [9] - 已在宁波建立大幅宽复合隔膜产线等 厂房面积达11000余平 [9] - 具备年产30万㎡复合隔膜及20万㎡催化电极的生产能力 与众多海内外知名电解槽企业建立合作 [10] - 产品已成功应用于多个千标方级别电解槽项目 累计达数十台套 [10] 中集氢能科技有限公司 - 公司是中集安瑞科旗下实施氢能战略的核心企业 聚焦交通 氢电 氢气三大领域 [11] - 拥有2家全资子公司 2家合资公司 4大事业部及六大国际领先的装备制造基地 [11] - 产业格局覆盖氢能制储运加用全产业链 提供氢能利用整体解决方案 [11] 苏州东拓新能源有限公司 - 公司专注于氢能装备研发生产销售 核心聚焦PEM制氢电解槽及氢燃料电池核心工艺装备 [12] - 产品线覆盖PEM电解槽与空冷燃料电池电堆的自动化生产设备 [12] - 已向超过30家客户交付设备 持续服务客户近百家 目标是成为全球领先氢能装备品牌服务商 [12]

欧洲能源转型目标与进展 - 欧盟依据《欧洲气候法》设定2050年实现碳中和目标 [3] - 实施REPowerEU计划后新能源快速增长，2022至2024年光伏与风电装机分别新增约1.7亿千瓦和0.4亿千瓦 [3] - 可再生能源发电量占比已达到47% [3] 海上风电发展规划 - 北海被确立为海上风电开发核心区域，根据《奥斯坦德宣言》目标2030年和2050年装机规模分别达1.2亿千瓦和3亿千瓦以上 [3] - 包括Borwind6在内的一批重大项目已开工建设 [3] - 欧洲互联电网运营商联盟已系统规划海上电网基础设施布局与发展路线图 [3] 电网投资与建设挑战 - 欧洲电网发展滞后于电源，例如法国至西班牙直流互联项目自2013年规划至今未投产 [4] - 欧盟委员会指出到2040年输电网和配电网投资需求分别为4720亿欧元和7300亿欧元 [4] - 为解决项目审批缓慢及设备产能不足等问题，欧盟强调需提升电网规划前瞻性并优化审批流程 [4] 技术创新与产业发展战略 - 根据《净零工业法案》，欧盟计划到2030年本土净零技术制造产能达部署需求的40%，2040年关键领域全球市场份额达15% [5] - 西门子能源等企业在绿电制氢技术和纯氢燃烧重型燃气轮机研发上具备领先优势 [5] - 正推动氢能作为长周期储能介质和能源载体，以构建"零碳循环"电力系统 [5] 电力系统安全挑战 - 欧洲电力系统暴露出互联结构薄弱、调节资源缺失等短板，今年4月西班牙葡萄牙及7月捷克均发生大停电事故 [5] - 事故原因涉及电压激增和电网连锁故障，引发对新能源涉网性能不足的关注 [5]

2025年前三季度电解水制氢装备新品概览 - 2025年前三季度共有25家企业发布了32款电解水制氢装备新品 [3] - 从技术路线看，AEM新品数量最多为12款，ALK新品10款，PEM新品9款，SOEC新品仅1款 [3] - 中石化氢能机械、蓝星北化机、华电科工、天合元氢、氢羿能源等5家企业均发布了两种技术路线的新品 [4] 各技术路线新品特点及竞争格局 - ALK技术路线新品特点集中在高电流密度、宽功率调节范围、降本增效，市场竞争处于“白热化”阶段 [7] - PEM技术路线新品亮点在于高电流密度、低贵金属载量、智能化和模块化，技术壁垒高，竞争呈现“高精化” [7] - AEM作为新兴路线，新品技术亮点是国产化、低温启动、动态响应快，竞争呈现“差异化” [7] - SOEC技术路线前景可观但技术门槛高，目前仍处于起步探索阶段 [7] 主要企业新品技术亮点 - 华电科工与中国科学院联合开发的500标方PEM电解槽，膜电极总贵金属载量较传统电解槽降低30%，电流密度可达30000A/m²，单片膜电极有效反应面积≥3000cm² [6][9] - 蓝星北化机CZH系列碱性水电解产品单台产氢量覆盖500-3000Nm³/h，电流密度高达12000A/m²，使用范围10%-110% [6] - 中车株洲所新一代4000标方碱性电解槽额定产氢量4000Nm³/h，占地可节约60%，设备重量减轻 [6] - 天合元氢天擎系列第二代碱性电解槽直流电耗低至3.898kWh/Nm³，设备成本降低30%，体积缩小21.9% [8] - 三一氢能多合一电解槽单系统产氢能力高达4000Nm³/h，在3400小时年运行周期下每年可节省电力34万度 [8] - 中石化氢能机械新型方形碱性电解槽采用智能巡检技术，维修成本降低90% [8] 行业竞争格局与发展趋势 - 中国绿氢装备已形成“传统企业转型、央企平台整合、新兴企业创新”的三维竞争格局 [13] - 参与企业主要分为能源工程与系统集成商、化工设备转型企业、央国企氢能战略平台、高端制造与材料创新企业、车端产业链跨界企业、新兴科技与材料公司等6大类 [4] - 未来技术差异化、产品高质量、标准化认证与全球化布局将成为企业构建护城河的关键 [13]

宏观经济政策导向 - 四中全会重提以经济建设为中心，明确到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标[1] - 政策强调敢于斗争、善于斗争，以掌握国内外主动并突破改革障碍[1] - 新质生产力被置于核心战略地位，明确抢占科技制高点和航天强国目标[1] - 消费领域提出以新需求引领新供给，培育新消费增长点[1] - 四季度经济工作重点是确保十四五目标顺利收官，坚决实现全年5%的经济发展目标[1] 稀贵金属与新材料产业 - 政策建议打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，将催生数个万亿元级市场[2] - 在光伏产业链中，铜代银技术成为太阳能电池片发展的焦点，旨在应对银浆成本上升[2] - 以聚和材料和帝科股份为代表的企业着力推行铜代银应用，预计在2026年呈现规模化应用，这将降低浆料成本并对白银中期光伏需求形成显著利空[2] - 高银价在美联储宽松周期结束后将不具备长期持续性[2] 未来产业与铂金需求 - 政策建议前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新经济增长点[3] - 在氢能产业中，铂金是PEM电解槽和燃料电池的重要原料[3] - 氢燃料电车汽车已进入试运行阶段，具备续航长、近零污染和加气快等优势，有望进一步推广[3] - 世界铂金投资协会预计至2030年，氢能应用带来的铂金需求将达到90万盎司，占铂金总需求量的10%，成为新需求增长点[3] - 未来数年铂金供应增长有限，铂价有望表现强势[3]

公司技术优势 - 独创低温反应路线，PEM电解槽运行温度稳定在40℃-45℃，大幅降低材料耐腐蚀性要求并延长设备寿命至6万小时以上 [4] - 低温技术使产品转化效率保持在75%-86%高位，具备秒级动态响应能力，能精准匹配风电、光伏等可再生能源波动性 [4] - 通过全链自主研发突破关键技术瓶颈，气体扩散层采用低成本粉末烧结钛替代传统钛纤维，阳极催化剂铱载量显著低于行业水平 [6] - 电解槽运行电流密度达1.8 A/cm²，在保证产品寿命前提下实现高效运行 [6] 成本控制能力 - 从催化剂、膜电极到电解槽整堆实现全链自研，产品综合成本较同行业低50% [5][6] - 技术优化与规模化生产推动PEM制氢向"绿氢平价"目标迈出关键一步 [6] 产能布局 - 常州生产基地总投资1.5亿元，厂房面积26000平方米，于2024年底正式投产 [7] - PEM电解槽年产能达1GW，车间预留新设备点位便于未来根据市场需求扩产 [7] 商业化进展 - 内蒙古MW级纯离网无储能光伏发电制氢项目实现稳定运行，无需依赖储能设备直接耦合光伏发电系统 [8] - 项目产气纯度达99.999%以上，直流电耗控制在4.2-4.5kWh/Nm³，完全满足工业级用氢需求 [8] - 2025年公司目标冲击1亿元营收，持续推进技术迭代研发新一代产品 [8] 行业地位 - 作为国内质子交换膜电解水制氢装备领域核心企业，在绿氢产业加速发展赛道脱颖而出 [2] - 离网制氢商业化能力达行业领先水平，为大规模推广积累宝贵经验 [8]