行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 核心观点 - 四季度催化剂密集，看好创新药反攻 [2] - 创新药作为较为确定的产业趋势，是2025年全年维度的投资主线 [4] - 中国医药产业已基本完成新旧增长动能转换，创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线 [4] - 展望25Q4，继续看好创新药主线，同时关注制造出海、老龄化消费等估值相对低位资产 [4] BD出海分析 - 2025年1月1日至10月17日，国内license-out交易共发生135起，首付款总计49.76亿美元，总金额达1029.96亿美元 [8] - 2025年9月1日至10月17日，共发生19项交易，包含23个项目，首付款总计4.95亿美元，总金额达152.62亿美元 [9] - 交易受让方包括罗氏、诺华、默克等海外MNC巨头，体现了国际医药产业龙头对中国创新药资产的高度认可 [9] - 项目靶点涵盖广泛，小核酸（siRNA）、ADC等前沿技术领域受到青睐 [9] ESMO大会催化 - 2025年ESMO大会中国学者主导的LBA研究共计23个，相较于2024年的7个显著提升 [13] - LBA涉及多种中国创新药物，如康方生物的依沃西单抗、科伦博泰生物的芦康沙妥珠单抗、恒瑞医药的SHR-A1811等，覆盖肺癌、乳腺癌、消化肿瘤等多个瘤种 [13] - 随着ESMO大会临床数据读出，中国创新药管线及对应标的有望迎来估值重估 [15] 市场表现与估值 - 本周（10月13日至10月17日）医药指数下跌2.48%，相对沪深300指数超额收益为-0.26% [4] - 年初至今医药指数上涨18.85%，相对沪深300指数超额收益为4.13% [16] - 截至2025年10月17日，申万医药板块整体PE估值为38.08X，处于历史相对较低位置 [25] - 细分板块中，年初以来化学制剂上涨36.9%，医疗服务II上涨34%，中药II和医药商业II则小幅下跌 [22] 投资建议与关注标的 - 创新药及产业链：建议关注信立泰、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、康方生物、信达生物、泽璟制药等A股和港股公司 [4] - 制造出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、美好医疗等在欧美及新兴市场具备竞争力的公司 [35] - 老龄化及院外消费：建议关注昆药集团、鱼跃医疗、华润三九、马应龙等受益于银发经济的公司 [37] - 本周建议关注组合：信立泰、热景生物、泽璟制药、中国生物制药、方盛制药 [38]

投资评级与财务预测 - 招银国际维持中国生物制药买入评级 目标价为9.4港元 [1] - 目标价基于DCF模型测算 WACC为10.01% 永续增长率为2.0% [1] - 预计公司2025年/2026年/2027年收入增速分别为+19.1%/+4.4%/+10.6% [1] - 预计公司2025年/2026年/2027年经调整净利润增速分别为+81.3%/-30.0%/+11.3% [1] - 研报暂未考虑潜在对外授权对收入和利润的贡献 [1] 核心产品TQC3721临床数据 - TQC3721为PDE3/4抑制剂 在II期临床中治疗240例中重度中国慢阻肺患者 [2] - 治疗4周后 3mg组和6mg组患者FEV1峰值较安慰剂组分别高100ml和147ml [2] - 在LAMA和LABA/LAMA亚组中 6mg组的FEV1峰值相比安慰剂组分别高239ml和109ml [2] - 6mg组FEV1 AUC(0-12h)比安慰剂组高87ml SCRQ评分较安慰剂组改善5.09个单位 [2] - TQC3721展现出良好安全性和耐受性 未观察到明显消化系统、心血管系统及肝肾功能副作用 [2] 产品竞争力与市场定位 - TQC3721是全球研发进度第二且唯一处在临床III期的PDE3/4抑制剂 [2] - 其6mg组FEV1峰值改善147ml 与恩司芬群12周临床数据146/147ml一致 [3] - TQC3721临床试验患者基线更差 全部受试者均已接受COPD药物治疗 [3] - 在LAMA药物亚组中 TQC3721的FEV1峰值改善239ml 高于恩司芬群的135ml [3] - 研报认为TQC3721具备成为重磅炸弹级别药物的潜力及重磅海外授权潜力 [2][4] 行业市场潜力与竞争格局 - 慢阻肺是全球最常见呼吸道疾病之一 全球患病人数近4.8亿 中国患病人数超过1亿 [4] - 慢阻肺是全球第三大死亡原因 严重冲击全球经济和医疗系统 [4] - Verona的恩司芬群是20多年来FDA批准的首个全新机制COPD药物 于2024年6月获批 [4] - 恩司芬群2025年第一季度/第二季度销售额为0.71亿/1.03亿美元 环比增长95%/44% [4] - 默沙东于今年7月宣布以100亿美元收购Verona 体现PDE3/4抑制剂巨大市场潜力 [4]

投资评级与财务预测 - 招银国际维持中国生物制药买入评级，目标价9.4港元，估值基础为DCF模型（WACC: 10.01%，永续增长率: 2.0%）[1] - 公司2025年/2026年/2027年收入增速预测分别为+19.1%/+4.4%/+10.6% [1] - 公司2025年/2026年/2027年经调整净利润增速预测分别为+81.3%/-30.0%/+11.3%，研报未计入潜在对外授权的贡献 [1] TQC3721核心临床数据 - TQC3721在4周治疗后，3mg/6mg组患者FEV1峰值较安慰剂组分别高出100ml/147ml [2] - 在LAMA亚组和LABA/LAMA亚组中，6mg组FEV1峰值相比安慰剂组分别高出239ml和109ml [2] - 6mg组患者的FEV1 AUC(0-12h)比安慰剂组高87ml，SCRQ评分改善5.09个单位，药物安全性和耐受性良好 [2] TQC3721的竞争优势与潜力 - TQC3721的FEV1改善数据（147ml）与已获批药物恩司芬群12周数据（146/147ml）相当，但其临床试验患者基线更差（100%已接受药物治疗）[3] - 在已使用LAMA药物的患者亚组中，TQC3721的FEV1改善幅度（239ml）显著高于恩司芬群（135ml），显示出同类最佳潜力 [3] - TQC3721是全球研发进度第二且唯一处于III期临床的PDE3/4抑制剂，具备成为重磅炸弹药物和重大对外授权的潜力 [2][4] COPD市场与PDE3/4抑制剂前景 - 慢性阻塞性肺病（COPD）全球患病人数近4.8亿，中国患病人数超过1亿，是全球第三大死亡原因 [4] - Verona公司的恩司芬群是20多年来FDA批准的首个新机制COPD药物，其2025年一季度/二季度销售额分别为0.71亿/1.03亿美元，环比增长95%/44% [4] - 默沙东于今年7月宣布以100亿美元收购Verona，印证了PDE3/4抑制剂巨大的市场潜力 [4]

基金表现 - 10月16日港股创新药ETF收盘上涨2.42%，成交额达14.86亿元 [1] - 基金经理马君自2024年1月3日管理该基金以来，任职期内收益率为68.94% [2] - 基金今年以来份额增长1977.25%，规模增长1779.88%，截至10月15日最新份额为82.13亿份，规模为71.02亿元 [1] 基金概况与流动性 - 港股创新药ETF成立于2024年1月3日，管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 基金业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率（经估值汇率调整） [1] - 截至10月16日，基金近20个交易日累计成交金额309.62亿元，日均成交15.48亿元；今年以来189个交易日累计成交2222.19亿元，日均成交11.76亿元 [1] 投资组合 - 基金前十大重仓股合计持仓占比超过70%，主要集中于信达生物（持仓占比9.52%）、药明生物（持仓占比9.47%）和百济神州（持仓占比8.73%） [2] - 其他重要持仓包括康方生物（7.62%）、中国生物制药（7.17%）、石药集团（6.34%）、三生制药（5.83%）、翰森制药（4.54%）和再鼎医药（2.86%） [2]

重大事项 - 美丽田园医疗健康以12.5亿元收购上海思妍丽实业100%股份，旨在抢占高线城市高质量美容市场制高点 [1] - 今海医疗科技正积极筹办参加第八届中国国际进口博览会 [1] - 中国生物制药的TQ-B3234（选择性MEK1/2抑制剂）被纳入突破性治疗药物程序 [1] - 加科思的子公司北京加科思拟通过增资及股权转让协议出售加科瑞康90%股权 [1] - 绿色动力环保计划投资设立香港合资公司，以拓展境外环保业务 [1] - 中慧生物-B已申请H股全流通 [1] 经营业绩 - 联想控股的联泓新科前三季度归属于母公司股东的净利润为2.32亿元，同比增长30.32% [1] - MONGOL MINING第三季度UHG及BN矿场的原矿煤总开采量为360.43万吨 [1] - 华润电力前9个月附属电厂累计售电量达1.61亿兆瓦时，同比增加4.2% [1] - 中煤能源9月商品煤销量为1966万吨，同比减少20.1% [1] - 中国国航9月客运运力投入同比上升1.2%，旅客周转量同比上升5.6% [1]

公司运营数据 - 中煤能源前9月商品煤销量约1.9亿吨，同比减少7.4%，9月单月销量1966万吨，同比减少20.1% [1] - 华润电力前9月累计售电量达1.61亿兆瓦时，同比增4.2%，其中风电售电量同比增10.3%，光伏电站售电量同比增35.1% [1] - 合生创展集团前9月总合约销售金额112.64亿元，同比减少12.62% [1] - 九毛九三季度太二、怂火锅及九毛九品牌翻台率分别为3.3、2.4及2.5，同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%及14.8%，但降幅持续收窄 [1] - 中国利郎三季度"LILANZ"产品零售金额取得低双位数同比升幅 [2] - 阳光房地产基金三季度物业组合租用率为89.2% [4] 交通运输业表现 - 中国南方航空9月客运运力投入同比上升4.43%，旅客周转量同比上升5.25%，客座率86.30%同比上升0.67个百分点，货邮周转量同比上升1.91% [1] - 中国东方航空9月客运运力投入同比上升3.63%，旅客周转量同比上升8.67%，客座率87.57%同比上升4.06个百分点，货邮周转量同比上升10.95% [1] 业务拓展与项目进展 - 城建设计三季度重要项目中标共计约人民币31.75亿元 [1] - 绿色动力环保拟投资设立香港合资公司以拓展境外环保业务 [4] - 国富氢能就建议实施H股全流通向中证监备案 [3] 融资与资本运作 - 中国银河完成发行40亿元短期融资券，最终票面利率1.66%，主要用于补充流动资金 [8] - 华能国际电力股份发行30亿元超短期融资券，发行利率为1.50% [9] 股份回购动态 - 小米集团斥资9895.89万港元回购200万股，回购价区间49.42-49.54港元 [5] - 百胜中国斥资625.96万港元回购1.88万股，回购价区间330.6-340.2港元 [6] - 汇丰控股斥资4.72亿港元回购462.16万股，回购价区间101.1-103.2港元 [7] 研发与公司治理 - 中国生物制药TQ-B3234"选择性MEK1/2抑制剂"被纳入突破性治疗药物程序 [3] - 七牛智能基石投资者禾顺自愿延长禁售承诺，涉及股份约占已发行股份总数3.20% [8]

市场表现 - AH医药资产在10月15日迎来反弹，创新药板块大幅上涨，CXO等相关产业链同步上行 [1] - A股CXO板块集体反弹，九洲药业大涨6%，康龙化成、昭衍新药涨幅超过4% [1] - 规模最大的医疗ETF（512170）场内价格上涨1.34%，收复前一日跌幅，全天成交金额为5.89亿元 [1] - A股创新药板块集体走强，华海药业领涨7.59%，兴齐眼药、三生国健、海思科涨幅均超过5% [3] - 全市场唯一药ETF（562050）重仓创新药，场内价格上涨1.88%，终结了连续四个交易日的下跌 [3] - 港股创新药板块涨势更为显著，港股通创新药ETF（520880）场内价格上涨2.12%，全天成交金额为3.75亿元 [5] - 港股通创新药ETF的37只成分股中有35只收涨，绿叶制药领涨8.31%，亚盛医药-B、乐普生物-B、科伦博泰生物-B集体反弹超过5% [5] 资金流向 - 医疗ETF（512170）近期围绕60日均线震荡，出现巨量资金抄底行为，近3日累计净买入金额超过6.75亿元 [1] - 港股通创新药ETF（520880）近3日资金增仓超过1.29亿元，近20日累计净买入金额达到6.99亿元 [7] - 医疗ETF（512170）截至2025年9月30日规模为264亿元，在全市场50只医药类ETF中规模最大 [9] 后市催化剂 - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会将于10月17日至10月21日在德国柏林举行，多项中国创新药的重磅研究成果获得“最新重磅摘要” [7] - 继上半年美国肿瘤学大会（ASCO）后，中国创新药有望在ESMO年会上再次取得全球性关注 [7] - 诺诚健华近期达成一笔生物制药（BD）交易，首付款为1亿美元，总价超过20亿美元 [7] - 国金证券指出，年底全球创新药产品授权合作密集，创新药板块行情静待BD交易的持续催化 [7] - 美联储在9月宣布降息后，主席鲍威尔暗示保留了10月再次降息的可能性，全球流动性宽松预期有利于对流动性敏感的港股创新药板块 [7] 相关投资工具比较 - 港股通创新药ETF（520880）底层资产为100%创新药研发类公司，全部为港股，具备高弹性和T+0交易机制，无CXO成分 [8] - 药ETF（562050）是全市场唯一跟踪中证制药指数的ETF，重仓创新药同时兼顾中药，全部为A股，无CXO成分 [8][9] - 医疗ETF（512170）底层资产为医疗器械和医疗服务（CXO），CXO权重占比为26.77%，全部为A股 [8]

公司研发进展 - 公司主导开发的国家1类新药TQ-B3234胶囊被纳入国家药品监督管理局药品审评中心的突破性治疗药物程序 [1] - TQ-B3234是一款选择性MEK1/2抑制剂 通过抑制RAS调节的RAF/MEK/ERK通路活性抑制肿瘤生长 [1] - 该药物用于治疗伴有症状、不能手术的神经纤维瘤病I型相关的成人丛状神经纤维瘤 [1] 药物临床与市场 - TQ-B3234用于治疗成人丛状神经纤维瘤的Ⅲ期注册临床研究已获批准 旨在更大规模患者群体中确证其疗效与安全性 [1] - 此次纳入突破性治疗药物程序将加速药物上市进程 有望早日惠及更多患者 [1] - 该研究旨在填补国内治疗空白 [1]

公司研发进展 - 中国生物制药国家1类新药TQ-B3234胶囊被纳入突破性治疗药物程序[1] - TQ-B3234纳入BTD将加速药物上市进程[1] - TQ-B3234用于治疗成人丛状神经纤维瘤的Ⅲ期注册临床研究已获批准[1] 药物产品特性 - TQ-B3234是一款选择性MEK1/2抑制剂[1] - MEK抑制剂通过抑制RAS调节的RAF/MEK/ERK通路活性抑制肿瘤生长[1] - MEK是细胞外信号相关激酶通路的上游调节因子[1] 市场与临床意义 - TQ-B3234Ⅲ期研究旨在更大规模患者群体中确证其疗效与安全性[1] - 该药物开发用于填补国内治疗空白[1] - 药物适应症为伴有症状、不能手术的神经纤维瘤病I型相关的成人丛状神经纤维瘤[1]

新产品和新技术研发 - 公司国家1类新药TQ - B3234胶囊被纳入突破性治疗药物程序[3] - 2025年公布TQ - B3234的I期临床试验结果，96.7%的NF1 - PN受试者肿瘤缩小[4] - 探索性分析的6例cNF患者中，100%出现肿瘤缩小，最大缩小幅度85.2%[4] - TQ - B3234用于治疗成人PN的Ⅲ期注册临床研究获CDE批准[5] 用户数据 - NF1约占所有神经纤维瘤病的96%，中国新生儿预估发病率百万分之五[5] - 约30% - 60%的NF1患者会发展为PN[5]