要约收购基本情况 - 双润正安信息咨询（北京）有限公司作为收购人，通过部分要约方式收购浩欧博25.01%股份，对应15,570,480股，要约价格为33.74元/股 [2] - 要约收购期限为2024年12月24日至2025年1月22日，共30个自然日，最终接受要约股份数量为14,326,151股，低于预定收购数量 [2] - 股份清算过户手续于2025年2月14日完成，财务顾问持续督导期至2026年2月14日 [1][2] 股权转让协议 - 海瑞祥天及其一致行动人向辉煌润康协议转让浩欧博18,670,878股无限售流通股，占比29.99% [1] - 协议转让价格为未披露具体数值，但以股份转让为前提触发部分要约收购 [1] 公司治理与规范运作 - 收购人及其一致行动人依法行使股东权利，浩欧博按照证监会和交易所要求规范运作 [2] - 财务顾问确认本督导期内未发现公司治理违规情形 [2] 承诺履行情况 - 收购方出具保持上市公司独立性承诺，涵盖人员、财务、机构、业务、资产五方面独立性保障 [3][4] - 避免同业竞争承诺确保不新增对上市公司构成重大不利影响的竞争业务 [5] - 关联交易承诺强调市场化定价和规范信息披露，本期内未发现违反承诺情形 [6] 后续计划落实 - 收购人明确未来12个月内无改变主营业务、资产重组、重大人员调整、章程修改、裁员或分红政策变更计划 [7][8][9][11][12] - 唯一变动为董事会成员调整：钱跃竑、黄蓉辞任，提名钱世政、彭建刚为独立董事候选人 [8][9] 资本结构变动 - 2023年限制性股票激励计划完成第一个归属期，52名激励对象归属421,412股，新增注册资本6,418,104.76元 [10][11] - 公司注册资本由原值变更为未披露新值，股份总数相应调整，公司章程修订已通过授权程序办理 [10][11] 资金与担保情况 - 本督导期内未发现浩欧博为收购人及其关联方提供担保或借款等损害公司利益的行为 [13] - 收购人无其他约定义务，所有约定条款均得到履行 [13]

核心事件 - 公司开发的TQC3721 PDE3/4抑制剂 TQC2731 TSLP单抗 TQC3403乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂将于2025年9月27日至10月1日欧洲呼吸学会年会ERS2025公布4项研究成果 [1] 产品管线进展 - 呼吸领域创新药TQC3721 PDE3/4抑制剂将发布临床研究数据 [1] - 生物制剂TQC2731 TSLP单抗将展示最新研究成果 [1] - 复方制剂TQC3403乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂将披露临床进展 [1] 学术交流安排 - 4项研究成果集中发布于国际权威呼吸学术会议ERS2025 [1] - 研究成果发布时间跨度为9月27日至10月1日全程会议期间 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入175.7亿元，同比增长10.7% [2][4][6] - 持续经营业务归母净利润33.9亿元，同比增长140.2% [2][4][6] - 每股基本盈利0.188元，同比增长145.7% [6] - 经调整归母净利润约30.9亿元，同比增长101.1% [6] - 资金储备304.9亿元，在手现金111.0亿元 [6] 创新产品发展 - 创新产品收入达78.0亿元，同比增长27.2%，占总收入比例44.4% [2][6] - 创新产品总数达18个，预计2027年突破35个 [6] - 近期获批产品包括国产重组人凝血因子VIIa类生物制品安启新®及全球唯一在售长效镇痛NSAID注射液普坦宁® [6] 核心管线进展 - 肺癌领域：TQB2922（EGFR/cMet双抗）即将启动二线EGFR突变NSCLC III期临床；TQB6411（EGFR/cMet双抗ADC）I期临床完成首例给药 [6] - 乳腺癌领域：TQB3616（CDK2/4/6抑制剂）为潜在BIC，二线适应症已申报上市；TQB2102（HER2双抗ADC）多个适应症同步拓展 [6] - 消化道肿瘤领域：LM-108（CCR8单抗）两获CDE突破性治疗品种认定；TQB2868（PD-1/TGF-β双功能融合蛋白）研发进度全球第一 [6] - 呼吸/感染领域：TQC3721（PDE3/4抑制剂）研发进度全球第二，干粉及雾化双剂型加持 [6] - 肝病/代谢领域：Lanifibranor（泛PPAR激动剂）III期临床全球主队列入组完成，预期2026年申报上市；TQA2225（FGF21融合蛋白）II期临床完成入组 [6] - 外科/镇痛领域：氟比洛芬贴剂及罗替高汀贴片有望2026年上市，另有10余款创新贴剂在研 [6] 战略收购与技术整合 - 以5亿美元净对价全资收购礼新医药科技（上海）有限公司 [2][6] - 整合礼新医药四大技术平台：肿瘤微环境特异性抗体开发平台（LM-TME™）、难成药靶点抗体开发平台（LM-Abs™）、新一代ADC药物平台（LM-ADC™）、免疫细胞衔接器平台（LM-TCE™） [6] - 加速推进至少6项核心管线转化，包括LM-299（PD-1/VEGF双抗）、LM-305（GPRC5D ADC）、LM-108（CCR8单抗）、LM-302（Claudin 18.2 ADC）、LM-168（CTLA-4TME单抗）和LM-364（Nectin-4 TME ADC） [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.54亿元、39.79亿元及45.70亿元 [6] - 对应EPS分别为0.18元、0.21元及0.24元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年收入175.7亿元（同比增长10.7%），归母净利润33.9亿元（同比增长140.2%），经调整non-HKFRS归母净利润30.9亿元（同比增长101.1%），利润端增速超预期 [1][6] - 创新产品收入达78亿元（同比增长27.2%），收入占比提升至44.4%（增加5.8个百分点） [1] - 肿瘤板块收入66.94亿元（同比增长24.9%），外科/镇痛板块收入31.05亿元（同比增长20.2%） [1] - 2025-2027年预计创新产品数量达21/26/35+款，收入占比将达50%/55%/60% [2] - 2025年7月全资收购礼新医药，强化ADC技术平台与管线储备 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入175.7亿元 [1][6] - 预计2025-2027年收入分别为327.8/368.7/411.4亿元（同比增长13.6%/12.5%/11.6%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.1/48.8/51.2亿元（同比增长37.5%/1.5%/4.8%） [3] - 2025年预测每股收益0.26元，市盈率29.08倍 [4] 产品管线进展 - 2025H1获批2款创新药：普坦宁®（美洛昔康注射液(II)）、安启新®（注射用重组人凝血因子VIIa N01） [1] - 2025H1获批5款仿制药，仿制药收入保持正增长 [1] - 2025-2027年预计近20款创新产品获批，超半数潜在峰值销售额超20亿元 [2] - 重点管线包括：乳腺癌药物TQB3616（CDK2/4/6抑制剂）、TQB2102（HER2双抗ADC）、慢阻肺药物TQC3721（PDE3/4抑制剂）、MASH口服药物Lanifibranor（泛PPAR激动剂） [2] 业务板块表现 - 肿瘤治疗领域收入66.94亿元（同比增长24.9%） [1] - 外科/镇痛领域收入31.05亿元（同比增长20.2%） [1] - 四大治疗领域优势地位巩固 [1]

核心观点 - 公司三款呼吸领域创新药物将在2025年欧洲呼吸学会年会展示4项研究成果 体现研发进展和国际认可度 [1][2] 产品TQC3721(PDE3/4抑制剂) - 为全新机制吸入性PDE3/4抑制剂 具有扩张支气管和抗炎双重作用 可减轻症状并抑制炎症 [1] - 全球仅一款吸入性PDE3/4抑制剂获批上市 显示稀缺性 [1] - II期临床试验展现良好量效关系和安全性 已获中国CDE突破性疗法认定 [1] - 国内正开展III期临床试验 吸入粉雾剂即将开展II期试验 有望提升疗效和患者依从性 [1] 产品TQC2731(TSLP单抗) - 为人源化单克隆抗体 通过靶向TSLP阻断受体结合抑制下游通路 减少哮喘急性发作 [2] - 与多种自身免疫性疾病 慢性炎症性疾病 过敏性疾病发病密切相关 [2] - 除哮喘外 还开展慢性鼻窦炎伴鼻息肉(III期) 重度哮喘(III期) COPD(II期)等适应症研究 [2] - 全球仅一款TSLP单抗获批上市 该产品为研发进度最快国产TSLP单抗 [2] 产品TQC3403(乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂) - 由长效抗胆碱能药物乌美溴铵与长效β受体激动剂维兰特罗组成 通过双重机制实现长效支气管扩张 [2] - 原研制剂2018年在国内获批 目前国内无该药物及同类仿制药获批 [2] - 公司突破多项关键核心技术 国内率先完成双支扩粉雾剂等效性研究 [2] - 有望2026年上半年获批上市 实现首仿上市 [2] 行业地位 - 公司在呼吸系统药物研发领域布局多款具有全球竞争力的创新药和首仿药 [1][2] - 三款产品均针对临床需求大且竞争格局良好的靶点或剂型 [1][2]

公司研发进展 - 中国生物制药开发的TQC3721 PDE3/4抑制剂 TQC2731 TSLP单抗 TQC3403乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂三项创新药物将于2025年9月27日至10月1日期间展示研究成果 [1] - 公司将在欧洲呼吸学会年会ERS 2025上公布4项具体研究数据 涉及呼吸系统疾病治疗领域 [1] 行业学术交流 - 欧洲呼吸学会年会作为呼吸领域国际权威学术平台 为创新药物研究成果提供重要展示渠道 [1]

公司研发进展 - 中国生物制药开发的TQC3721 PDE3/4抑制剂 TQC2731 TSLP单抗 TQC3403乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂三项创新药物将于2025年9月27日至10月1日期间公开研究成果 [1] - 公司将在欧洲呼吸学会年会ERS 2025上集中展示4项临床研究数据 [1] 行业学术交流 - 呼吸系统疾病治疗领域的重要学术会议ERS 2025将成为创新药物研究成果的发布平台 [1] - PDE3/4抑制剂 TSLP单抗 乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂等呼吸疾病治疗方向的新药研究获得进展 [1]

新产品和新技术研发 - “TQC3721、TQC2731、TQC3403”将在2025年欧洲呼吸学会年会公布4项研究成果[3] - TQC3721在Ⅱ期临床效果好，已开展Ⅲ期临床，吸入粉雾剂将开展Ⅱ期临床[4] - TQC2731正开展多适应症研究[5] - TQC3403有望2026年上半年获批上市[6] 其他 - 公司董事会有六位执行董事和五位独立非执行董事[7]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 国内 BigPharma 中报表现亮眼，创新转型成效显著，创新药业务成为收入增长主要动力 [2] - 创新出海是核心主线，重点关注 ADC、PD-1 双抗、减肥药等中国优势赛道的出海预期 [2] - 江苏自贸区生物医药发展新方案获批，高层政策支持不断，国家对于医药产业的定位已从"民生工程"升级为"新质生产力" [2] 医药板块行情复盘 - 本周（8/18~8/24）SW 医药生物指数+1.05%，跑输沪深 300 指数（+4.18%）[2] - 细分板块中医疗设备（+4.49%）、疫苗（+4.41%）取得相对收益，CXO（-3.00%）表现最弱 [2] - 医药板块以震荡调整为主，前期强势个股回调，部分中小市值、低位创新药表现较好 [2] 国内 BigPharma 中报表现 - 恒瑞医药上半年营业收入 157.61 亿元（+15.88%），扣非归母净利润 42.73 亿元（+22.43%），创新药销售收入 75.70 亿元，占产品销售收入（剔除许可收入）的 54.97% [2] - 恒瑞医药收到默沙东 2 亿美元及 IDEAYA 7500 万美元对外许可首付款，计划以自有资金回购股份（总金额不超过 20 亿元，回购价格不超过 90.85 元/股）[2] - 中国生物制药上半年营业收入 175.75 亿元（+10.71%），归母净利润 33.89 亿元（+12.31%），创新药贡献收入 78.0 亿元（+27.2%），占营收比例 44.4%（同比+5.8pct）[2] - 中国生物制药副总裁谢炘增持 100 万股，总金额 736.8 万港元 [2] 政策支持 - 国务院原则同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》，推动生物医药全产业链集成创新发展 [2] - 李强总理指出生物医药产业是战略新兴产业，要加大高质量科技供给和政策支持 [2] - 国家医保局首次提出"促进创新药全球市场发展"，创新药出海成为提升中国科技全球影响力的重要一环 [2] 配置思路 - 创新出海主线：重点关注 ADC（迈威生物、映恩生物-B、乐普生物-B、复宏汉霖）、PD-1 双抗（康方生物、三生制药、神州细胞、宜明昂科/Instil Bio、中国生物制药、基石药业-B）、减肥药（众生药业、博瑞医药、来凯医药-B）[2] - CXO 高景气细分龙头：药明合联、药明康德、凯莱英 [2] - BigPharma 管线价值重估：中国生物制药等 [2] 投资建议 - 看好中国创新药出海产业趋势，维持全年医药科技牛市判断 [2] - 重点跟踪 ADC、双抗、减肥药等核心优势赛道，关注 WCLC、ESMO 等学术会议产业催化和后续 BD 进展 [2] - 关注 11 月国家医保谈判、商保目录出台带来的增量 [2] - 重点关注药明合联、映恩生物-B、康方生物、迈威生物-U、宜明昂科-B、科伦博泰生物-B [2] - 看好高景气 CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会 [2]

财务表现与预期 - 上半年收入同比增长10%至176亿元人民币 超出市场预期 [1] - 管理层指引下半年增长将提速 [1] - 预计2026及2027年将恢复双位数增长 [1] 业务领域与增长潜力 - 呼吸系统及肝病领域增长潜力被市场低估 公司具有更优增长前景 [1] - 行业领导者受益于肿瘤及外科、镇痛药物的强劲表现 [1] - 通过有效资产处置重新聚焦四大治疗领域 预计提升整体经营效率和质量 [1] 市场环境与政策影响 - 集中采购政策稳定使均价负面影响减弱 [1] 投资评级与目标价 - 目标价上调至9.8港元 [1] - 维持增持评级 [1] 商业发展机会 - 公司拥有丰富的商业发展(BD)机会 [1]