国庆中秋长假旅游市场趋势 - 国内周边游和包车游预订热度同比增长翻倍 国内长线跟团游花费同比增长超20% [2] - 假期呈现"短途出游频次提升 长线旅行品质提升"特点 红色、秋色和月色成为重要消费元素 [2] - 拼假策略使旅游预订节奏较去年提前约3.5天 各类出游商品预订量大幅超越去年和前年 [4] 交通出行数据表现 - 国内航线机票预订量超593万张 日均预订量同比增长28% [5] - 出入境航线机票预订量超140万张 日均预订量同比增长16% [5] - 交通服务人均预订量较去年增长4.2% 高铁和"飞机+高铁"串游人均预订量增长7% [5] - 国内机场预计起降25.09万架次 同比2024年增长2.4% 较2019年增长16.6% [7] - 预计完成旅客吞吐量3796.6万人次 同比2024年增长3.0% 较2019年增长23.1% [7] 出境游市场复苏情况 - 出境游出游人数同比增长130% GMV增幅超120% [3] - 欧洲出游人数同比增长80% 北美旅游人数同比增长207% [6] - 亚洲目的地出游人数增长380% 中东非地区增长216% [6] - 目的地产品丰富度大幅提升 较去年增加75% [6] - 国际及地区航线旅客吞吐量同比2024年增长20.9% 恢复至2019年同期的92.7% [7] 行业经营现状与挑战 - 2024年国内旅游人次同比增长23.7% 但旅游总收入仅增长8.2% [8] - 民航经济舱平均票价767元 同比2023年下降12.1% 较2019年下降3.8% [8] - 上半年国内经济舱平均票价740元 同比下降6.9% 较2019年低7.8% [8] - 航空公司面临客流增长与收入不匹配困境 三大航未能扭亏为盈 [8] 产品创新与消费趋势 - 小团化趋势明显 团队规模从30人缩减至主流的12-16人 东南亚出现10人以内小团 [11] - 文旅体融合趋势显著 热门演出周边酒店搜索量同比大增1.5倍 [10] - 亲子类景点门票预订量同比增长超40% 古镇类景点预订量增长超120% [10] - 个性化需求推动产品多元化 小众目的地成为黑马 [11] 入境游市场表现 - 北京入境游客达291.6万人次 同比增长46.2% 旅游消费37.8亿美元增长49.6% [12] - 3月以来每月入境游客超30万人次 4-6月平均超50万人次 [12] - 国航国际航线运力同比增长15% 承运外籍旅客380万人次 其中过境联程旅客124万人次 [13] - 航空公司推出"登机前-行程中-落地后"全流程解决方案 构建航空入境文旅新生态 [13]

在此过程中，各主体都需担起责任。行业监管部门要完善法规和行业规范，细化"反内卷"规则，比如对 重点时段、热门航线运价动态监测，控制运力供给，防止恶性低价竞争，营造健康市场环境。市场监管 部门要加大对在线旅游平台和代理商违法违规行为的处罚力度，重点整治订金不退、捆绑搭售等问题， 切实保障消费者权益，让违规者不敢肆意妄为。 航空公司要公布授权代理人白名单与在线旅游平台核查业务，取消违规代理资格，同时普及官网验真， 消除信息差，提升用户体验；还要推广机票互售，打造直营平台，优化购票流程，构建"全场景服务"生 态，增强自身竞争力。在线旅游平台则要做到清晰告知各项费用，由用户自愿勾选，量化代理商指标并 公示，更要探索摆脱依赖差价、捆绑佣金的旧盈利模式，推出定制旅游等增值业务，实现转型升级。 如今，民航旅客结构有所变化，"一老一小"市场活跃，价格仍是影响购票的关键因素。要破解机票销售 乱象，关键要在降低成本、优化体验、维护秩序的同时，挖掘旅客多样化需求，创新航空产品供给。只 有各主体协同发力，才能增强航空客运行业核心竞争力，实现可持续发展。 （文章来源：经济日报） 近期，中国航空运输协会发布《中国航空运输协会航空客运自律 ...

境外共同基金A股持仓分析（2025Q1） - 2025Q1持有A股的境外共同基金共1532只，合计规模1.9万亿美元，绝大部分基金投资A股比例在0%-20%之间，仅4.7%的基金投资比例超过60% [9] - 主动基金表现优于被动基金，季度平均收益率0.51%，中位数0.28%，52.28%取得正收益；高仓位A股基金平均收益率1.77%，中位数2.00%，近七成基金取得正收益，58.5%跑赢沪深300指数 [10] - 行业持仓变动显示减持电力设备及新能源最多，其次为机械、汽车；增持前三位行业为家电、交通运输、计算机 [10] - 个股层面增持市值前三为海尔智家、顺丰控股、紫光股份；减持前三为宁德时代、福耀玻璃、恒立液压 [10] - 截至2025年3月31日，境外共同基金A股持仓总市值5035.69亿元，占A股流通市值0.64%；持仓市值前三个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团，在全部基金中持仓占比均高于5% [10][11] 深南电路（002916.SZ）投资价值分析 - 预计2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [2] - 数据中心PCB业务受益于AI算力需求，2024年该领域成为公司第二个达20亿元级订单规模的下游市场；测算2025年全球ASIC出货量450万颗时，单ASIC PCB价值量400美元对应市场空间18亿美元 [13] - 通信PCB领域光模块需求增长，2025年800G光模块有望放量，PCB层数由400G的10层提升至14层；公司背板批量生产层数达68层，技术领先 [14] - 封装基板业务覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等领域，无锡基板二期工厂2024年实现单月盈亏平衡，广州项目产能爬坡稳步推进 [15] - 采用可比公司估值法，预计2026年目标市值1625.72亿元，目标价243.83元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 图南股份（300855.SZ）高温合金业务前景 - 国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一，产品用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域 [3] - 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%；2024年实现营收12.58亿元，归母净利润2.67亿元 [17] - 航空发动机镍基高温合金材料用量占发动机总量40wt%~60wt%，公司受益于国产航空发动机换代升级 [17] - 全资子公司图南部件航空用中小零部件产线已投产，形成年产50万件加工能力；子公司图南智造年产1000万件产线项目持续推进 [18] - 截至2025年上半年在手订单突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3% [18] - 预计2025-2027年营业收入15.7亿元、20.9亿元、25.9亿元，同比+25%、+33%、+24%；归母净利润3.0亿元、4.2亿元、5.4亿元，同比+14%、+40%、+28% [18] AI芯片与算力基础设施增量机会 - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，自研AI芯片主要满足自身推理需求，减少对外部供应商依赖 [20] - 自研芯片难点在于需求规模分摊研发成本，大厂多将后端物理实现交给博通、Marvell等芯片设计服务企业 [21] - AI数据中心功耗从传统每机架20kW-30kW快速跳升，英伟达满配NVLink AI服务器机柜功率或将突破100kW [22] - 液冷技术能将PUE压降至1.1-1.2超低水平，远优于风冷的1.5以上；电源、液冷领域有望获得新增量空间 [22] - 与大厂存在较强商业绑定关系的行业龙头有望充分受益于AI芯片投入加大趋势 [4] 重点公司业绩表现及展望 - 天孚通信（300394.SZ）2025年上半年营收24.56亿元同比+58%，归母净利润8.99亿元同比+37%；光引擎业务放量，下半年持续上量可期 [31][32] - 寒武纪（688256.SH）2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元；Q2单季营收17.69亿元环比+59%，净利润2.72亿元环比+92% [35] - 商汤（00020.HK）2025年上半年收入24亿元同比+36%，经调整净亏损12亿元同比收窄50%；生成式AI收入18亿元同比+73%，占比提升至77% [46] - 特锐德（300001.SZ）2025年上半年营收62.56亿元同比+16.72%，归母净利润3.27亿元同比+69.32%；电力设备海外合同额约10亿元同比+84% [78][79] - 横店东磁（002056.SZ）2025年上半年营收119.36亿元同比+24.8%，归母净利润10.20亿元同比+58.94%；光伏业务收入80.54亿元同比+36.6%，出货量13.4GW同比+65% [82] 消费与制造行业动态 - 古井贡酒（000596.SZ）2025年上半年营收138.80亿元同比+0.54%，归母净利润36.62亿元同比+2.49%；华中地区营收122.97亿元同比+3.60% [49][50] - 山西汾酒（600809.SH）2025年上半年营收239.64亿元同比+5.35%，归母净利润85.05亿元同比+1.13%；Q2省内营收26.5亿元同比-5.29% [53][54] - 海尔智家（600690.SH）2025年上半年营收1564.9亿元同比+10.22%，归母净利润120.3亿元同比+15.59%；海外收入790.8亿元同比+11.7% [74][75] - 极兔速递（01519.HK）2025年上半年营收54.99亿美元同比+13.1%，经调整净利润1.56亿美元同比+147.1%；东南亚市场包裹量32.26亿件同比+57.9% [96][97]

纪要涉及的行业或公司 - 石化化工行业[1][2][3] - 煤炭行业[8] - 水泥行业[9] - 钢铁行业[10][11][12] - 有色金属行业[13][16][17] - 碳酸锂市场[14][15] - 快递行业[19] - 航空业[20][21][22] - 宏观经济与市场流动性[24][25][26][27][28][29] 核心观点和论据 石化化工行业 - 面临新一轮政策调控 200万吨以下炼厂产能或被淘汰 乙烯等项目受限 20年以上老旧装置面临调整 约束国内产能利用[1][2][3] - 行业自2022年下半年进入下行周期 企业安全投入和资本支出大幅下降 2024年国内资本支出下降20% 预计2025年下降20%[4][5] - 海外大规模产能关停 欧洲关闭近500万吨乙烯对应1200万至1400万吨相关产品产能 韩国宣布关闭1500万吨中的1/4[5] - 中证细分化工龙头指数PB分位数处于历史低位 自2012年以来PB分位数仅为27%至28% 龙头企业如万华 华鲁 扬农等未来一年半内或有明显收益[1][6] 煤炭行业 - 能源局限制单矿超产政策趋严 单矿单月超产不能超过10% 全年不能超过核定产能[8] - 煤价走势取决于政策执行力度 合理煤价区间预计在650-750元之间 影响煤炭企业盈利[1][8] 水泥行业 - 面临通过限制超产生来控制产能和产量的问题 工信部2024年10月出台文件要求超产生企业在2025年底前补足指标 但具体惩罚措施尚不明确[9] - 短期基本面不强 但下半年财政大概率持续发力以稳内需 龙头企业如海螺 华新等仍具有配置价值[9] 钢铁行业 - 盈利波动较大 高峰时吨毛利曾达到200多元 目前回落至100元以内[10] - 2025年出口总量预计超过1.2亿吨 但增长存在不确定性 建议关注华菱 宝钢等龙头企业[11][12] 有色金属行业 - 反内卷政策对上游资源品影响较小 但对冶炼和下游加工制造业有显著推动作用[13] - 氧化铝方面 新扩建项目必须匹配权益铝土矿产量 大气污染防治重点区域不再新增产能 新改扩建项目必须达到强制性能耗标准先进值和环保绩效A级水平[16] - 铜铝加工方面 再生铜和再生铝作为灰色区域 在反内卷政策氛围下推动供给侧相关政策执行力增强 783号文禁止特定企业享受税收优惠和选择性补贴[16] - 铝铜材出口退税13%取消政策加速产业升级和中小企业产能退出[17] - 美联储鸽派表态提升降息预期 上游供需偏紧的铜 铝 黄金及小金属钨 稀土 钴等预计将出现价格上涨和估值提升[1][18] 碳酸锂市场 - 矿权正规化对碳酸锂市场产生直接影响 新的矿产资源法自2025年7月1日起实施 对战略性矿产进行合规化管理[14] - 短期内可能带来价格底部反弹 但不会导致碳酸锂价格系统性反转[15] 快递行业 - 反内卷提价显著 广东地区平均提价约5毛钱 从原来的8毛钱提高到现在的一块四以上 浙江地区提价幅度相对较小[19] - 提价预计将长期维持 显著提高通达系快递公司的盈利能力 一季度通达系单票利润分别为中通2毛6 圆通1毛4 韵达5分钱和申通4分钱[19] 航空业 - 近两个月股价并未明显受益于反内卷主题 暑运票价同比跌幅约为8% 8月份有所缓和但仍有6%左右[20][21] - 航空业协会发布关于航空客运行业自律的公约 杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争行为 加强对OTA和机票销售代理的监督管理[22] - 三大航连续五年亏损 高资产负债率问题严重 公约对于降低资产负债率 改善盈利状况具有重要意义[22] 宏观经济与市场流动性 - M1 M2增速回升主要受到企业结汇需求增加的驱动 2025年上半年中国贸易顺差创历史新高[24] - 美联储货币政策从鹰派转向鸽派 进一步降息可能驱动企业结汇需求继续释放[25] - 反内卷政策减少供给 抑制新增产能 从而抑制融资需求 可能出现资金过剩状态[26] - 市场流动性增加总体上对各种资产类别都是利好的 目前更多资金正在流向股市 商品市场也表现出较强支撑 债券市场相对偏弱[27] - 居民入场股市的热度还没有2024年9月24日那一轮高 目前更多的是机构和高净值客户的钱进入股市[28] - 需要关注股票市场达到重要点位后的反向变化 以及各类资产之间动态关系带来的投资机会[29] 其他重要内容 - 去产能问题比上一轮供给侧改革更为复杂 涉及地方政府和各部委之间更多的协调工作[7] - 矿权正规化措施旨在规范原先不正规的行为 而非抑制战略性矿产开发[14] - 航空业反内卷公约不是政府官方文件 但从重要方面规范了航空公司及机票代理人的运营管理[22] - 中国央行在2024年年底修改了M1口径 将居民和金融机构活期存款纳入统计范围[24] - 如果价格战加剧 将影响航空公司的现金流 对飞行员培训 机队管理及维修造成困扰 进而威胁安全运行[22]

现象概述 - 2025年8月美国生产者价格指数（PPI）环比大幅上涨0.9%，创2022年6月以来最大单月涨幅，同比涨幅达3.3%，远超市场预期，表明通胀压力可能再次抬头 [1] PPI飙升的核心驱动因素：服务成本 - 批发与零售业利润率环比跃升2%，其中机械和设备批发型生产者领涨 [1] - 投资组合管理费环比飙升5.8%至6%，与资产价格波动高度相关 [1] - 航空客运服务价格环比上涨1%，有线电视和互联网服务价格显著上升 [1] PPI飙升的核心驱动因素：关税政策 - 关税政策导致企业将更高进口成本转嫁给消费者，尽管需求走软但仍调整定价策略 [7] - 供应链扰动推高生产成本 [7] PPI飙升的核心驱动因素：能源价格 - 石油煤炭和其他燃料加工业价格环比下降2%，但柴油燃料驱动的中间需求加工品成本跳涨0.8% [4] PPI飙升的核心驱动因素：技术密集型行业 - 飞机制造价格上涨2.1%，工业机器人制造价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.4%，显示行业韧性 [7] PPI对通胀的影响机制 - PPI作为领先指标表明企业可能开始将成本转嫁给消费者，未来CPI可能面临上行压力 [7] - 核心PCE物价指数同比涨幅可能在2025年下半年逐步靠近3.5%，短期预测微调至2.9%-3.0% [7] 市场预期与政策调整 - 市场对美联储9月降息50个基点的预期基本消除，93%概率仍押注降息25个基点 [11] - 美联储预计9月降息25个基点，但更大幅度降息可能性降低，内部对降息幅度存在分歧 [11] 资产价格反应 - 美元指数因通胀预期升温短线拉升，黄金等避险资产价格小幅走低 [11] - 美股三大指数期货快速走低，纳指期货日内跌0.36%，标普500指数期货跌0.35%，道指期货跌0.29% [11] - 美国短期国债收益率上升 [11] 投资策略调整 - 投资者需关注高波动服务项目（如投资组合管理费）的持续性影响，而非广泛通胀压力 [11] - 需警惕关税对商品价格的传导效应，尤其是下半年和明年上半年 [11] 未来经济展望 - 若企业继续转嫁关税成本，核心PCE可能进一步攀升，挑战美联储通胀目标 [15] - 美联储需在抑制通胀与避免经济硬着陆之间找到平衡，降息节奏可能更温和 [15] - 地缘政治风险可能推高避险资产需求，影响美元、黄金等资产价格 [15]

行业自律公约发布 - 中国航空运输协会牵头多家航空公司和行业专家制定《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布 [1] - 公约共4章15条 涵盖航空安全 服务质量 运营效率 规范市场 标准建设 科技赋能 绿色发展等维度 [1] - 旨在贯彻落实整治"内卷式"竞争的决策部署 引导行业健康有序竞争 [1] 安全与服务要求 - 强调确保航空运行绝对安全和人民生命绝对安全 要求企业严格遵守安全法规 定期进行安全审计和风险评估 [1] - 以"人享其行"为愿景 要求建立完善客户服务体系 提供个性化服务 提升旅客乘机体验 [1] 市场秩序规范 - 特别强调维护市场秩序 杜绝低于成本价倾销 虚假宣传等恶意竞争行为 [2] - 要求建立航空销售代理信用评价机制 规范机票销售行为 严禁违规捆绑销售 价外加价等行为 [2] 技术创新与绿色发展 - 推动绿色航空发展 要求企业稳步提升清洁能源使用比例 扎实推进减塑降塑工作 [2] - 鼓励技术创新 推动大数据 人工智能等技术在航空运输领域的应用 [2] 公约实施与影响 - 公约自发布之日起生效 中国航协负责制定 修改 解释 监督和实施 [2] - 将构建"高品质服务—高信任体验—高能级产业"良性循环 提升行业国际竞争力 [2] - 短期有效规范市场秩序 长期通过规则创新驱动行业转型升级 [2]

PPI数据表现 - 美国7月PPI同比上涨3.3% 较6月2.3%提升1个百分点 远超市场预期的2.5% [1] - 7月PPI环比上涨0.9% 创2022年6月以来最大单月涨幅 市场预期仅0.2% [1] - 核心PPI（剔除食品和能源）同比上涨3.7% 为今年2月以来最高水平 [3] - 核心PPI环比上涨0.9% 创2022年4月以来新高 远超市场预期的0.2% [3] 分项数据驱动因素 - 服务成本上涨1.1% 创2022年3月以来最大增幅 [3] - 批发和零售业利润率跃升2% 主要由机械设备批发带动 [3] - 商品价格（剔除食品和能源）上涨0.4% [3] - 航空客运服务价格环比上涨1% 前值为下降2.3% [3] - 投资组合管理成本环比大幅上涨5.8% 前值为上涨2.1% [3] - 能源价格追随油价节奏加速上涨 [5] 市场即时反应 - 美股期货三大指数齐跌 纳指期货跌0.36% 标普500期货跌0.35% 道指期货跌0.29% [3] - 美元指数立即拉升0.21% [3] - 现货黄金小幅走低0.32% [3] - 交易员削减9月降息押注 市场对美联储降息预期降温 [3][5] 对货币政策的影响 - PPI超预期上涨使9月降息可能性降低 [5][8] - 美联储需判断关税成本转嫁属一次性或持续性通胀压力 [5] - 美联储内部意见分歧：旧金山联储主席反对9月降息50基点 芝加哥联储主席警告勿仓促降息 理事鲍曼支持9月启动降息 理事沃勒认为7月就应降息 [6][8] - 市场从"降息乐观派"转向"谨慎观望派" [8] 行业传导效应 - 企业正通过定价调整将关税成本转嫁给消费者 [5] - 医院门诊量下降0.5% 逆转上月0.9%的涨幅 [5] - 家庭保健和临终关怀成本增速放缓 从0.2%降至0.1% [3]

股价表现 - Joby Aviation股价上涨超过17%至20 13美元 [1] - Blade Air Mobility股价上涨超过28%至4 86美元 [1] 收购动态 - Joby Aviation计划以股票或现金形式最高出资1 25亿美元收购Blade Air Mobility的客运业务 [1] - 交易预计在未来几周内完成 [1]

行业表现 - 标普综合1500客运航空指数创四个多月以来新高 [1] - 该指数单日涨幅达8.5% [1]

技术升级 - 2025年所有在线旅游平台均接入DeepSeek AI 平均每1-2个月优化或升级AI产品 [6] - 马蜂窝自研AI旅行助手"AI小蚂"将行程规划从17天压缩至几分钟 飞猪"预算管理师"实现一键算账和成单 途牛发布端到端架构"AI助手小牛" [6] - 首旅酒店集团预计未来60%基础运营工作可由"AI数字店长"完成 华住智能前台机器人实现30秒自助入住 人形机器人承担行李搬运和清洁任务 [6][7] - 华住新前台模式将员工培训周期从3个月缩短至60分钟 [7] 场景创新 - 2024-2025年eVTOL开启商业化运营 亿航智能EH216-S获三证 文旅场景成为商业化首站 [8] - 沃飞长空"成渝低空文旅走廊"实现成都至乐山大佛半小时直达 峰飞航空获批长江北岸空中游览航线 [9] - 无人机配送、低空救援、编队表演等应用整合碎片化服务 AR预览景点和无人机定制服务构建智慧旅游新生态 [9] 服务升维 - 2025年航司推出"宠物进客舱"服务 单程票价上千元 海航数据显示社交媒体讨论热度持续攀升 [10] - Z世代85%会为演唱会或电竞赛事专程跨城 产生数倍于门票的综合消费 天津音乐节带动城市热度飙升266% [11] 业态重构 - 酒店业布局新零售业务 华住卖枕头 亚朵开书店 新零售成为行业标配 [12] - 和睦家医疗2025年东南亚、中东及拉美患者显著增长 "240小时过境免签"政策推动"治病+旅行"跨境需求 [13] 消费链重塑 - Z世代"1元门票带动8元综合消费" 天津音乐节热度266% 南京"1+3"优惠联动景区住宿购物 [14] - 周杰伦三亚演唱会82%观众为跨城观演 238元电竞门票带动2500元住行消费 [14] 未来趋势 - 2025年旅游业面临技术、情感、生态三重变革 AI从工具升级为"智慧副驾" 文旅产品成为"灵魂共鸣器" [16] - 马蜂窝CEO预测18个月后AI技术市场出现拐点 垂直领域"场景化AI"将决定胜负 [16]