广州中国太平金融大厦项目概况 - 广州中国太平金融大厦将于2024年5月正式投入运营，是太平产业投资管理有限公司打造的系列写字楼品牌之一 [1] - 大厦位于广州国际金融城起步区核心位置，属于金融方城四栋230米超高层建筑之一，采用双大堂设计、楼层净高3.1米、建筑面积14万平方米 [1][4] - 项目自持物业标准高于市场水平，自用面积1.2万平方米，可出租出售面积10.5万平方米 [1][4] 中国太平集团背景 - 中国太平保险集团为金融央企，总资产1.61万亿元，管理资产2.4万亿元，业务覆盖保险、资管、不动产投资及医疗健康产业 [3] - 集团通过太平人寿、太平财险、太平养老联合体于2018年5月竞得金融城地块，2020年4月启动建设 [3] - 已在全国十余个城市建立"中国太平金融大厦"品牌，每座大厦落地后带动驻地单位及战略合作伙伴进驻 [7] 金融城区域发展 - 广州金融业2024年增加值达3049亿元，占GDP比重9.8%，成为全国第四个突破3000亿元的金融中心城市 [4] - 金融城起步区已吸引14家金融机构总部，包括农业银行、广州金控等，并集聚中旭未来、猎聘等数字科技企业 [7] - 区域定位为粤港澳大湾区国际金融枢纽核心引擎，推动金融与科技深度融合 [4] 大厦运营策略 - 招商聚焦金融科技、世界500强及高新技术龙头企业，计划开展数字金融、科技保险等创新业务合作 [4] - 提供智能化管理系统（智慧门禁、派梯等）、530个停车位及24小时直饮水等高端配套 [6] - 物业管理全自营，建立金融物业专属服务体系，包括免租期、企业社群等增值服务 [6][7] 建筑设计特色 - 外立面融入满洲窗、骑楼等岭南元素，以"太平树"logo为设计灵感体现递进式结构 [6] - 双层挑空观景大堂兼具商务洽谈、艺术会展功能，室内采用艺术灯光与自然采光结合 [6] - 获得绿色建筑认证，强调资源循环利用与智能化运营 [6] 区域经济影响 - 项目将强化金融城"金融+科技"产业集聚效应，通过人才、技术、资本联动提升集群竞争力 [7] - 作为中国太平深耕粤港澳大湾区的"桥头堡"，助力广州产业升级与国际金融枢纽建设 [8]

港股保险股表现 - 港股保险股多数下跌，中国太保(02601.HK)和新华保险(01336.HK)跌幅超过3% [1] - 中国太平(00966.HK)、中国人寿(02628.HK)和中国平安(02318.HK)跌幅超过2% [1]

中证港股通非银行金融主题指数表现 - 上证指数低开高走 中证港股通非银行金融主题指数平盘报收0.0点 成交额0.0亿元 [1] - 近一个月下跌13.45% 近三个月上涨4.43% 年初至今下跌0.96% [1] 指数编制规则与样本调整 - 指数从港股通证券范围选取不超过50家非银行金融主题上市公司 反映行业整体表现 [1] - 基日为2014年11月14日 基点为3000.0点 [1] - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况会临时调整 样本退市时剔除 [2] - 新上市相关行业企业市值排名前十且纳入港股通范围后 第十一个交易日快速纳入指数 [2] 指数持仓结构 十大权重股 - 香港交易所（17.15%） 友邦保险（15.03%） 中国平安（14.54%） [1] - 中国人寿（7.92%） 中国财险（7.36%） 中国人民保险集团（5.68%） [1] - 中国太保（5.38%） 新华保险（5.01%） 中信证券（2.63%） 中国太平（2.62%） [1] 行业分布 - 保险占比65.17% 其他资本市场占比21.66% 证券公司占比11.88% [2] - 其他金融服务占比1.12% 消费信贷占比0.17% [2] 市场板块分布 - 香港证券交易所占比100.00% [1]

文章核心观点 - 交银国际维持中国太平“买入”评级，目标价15港元，公司分红注重稳定可预期增长，资产端注重匹配，负债端2025年加大分红险转型推动多元化发展降低成本 [1] 盈利情况 - 2024年太平保险归母净利润同比增长36.2%，经营净溢利同比增长24.5%，主要业务板块盈利均显著提升，每股净资产同比降10%，ROE为10%，每股分红0.35港元，同比增长16.7%，分红率为14.9% [2] 新业务价值 - 新业务价值132.16亿元人民币，同比增长94.2%（可比口径），好于预期25%，银保渠道占比达34.9%，新业务价值率32.5%，同比提升16.6个百分点，股东应占每股内含价值同比增长12.9%（可比口径） [3] - 2024年公司将投资回报率假设从4.5%降至4.0%，贴现率从9.0%降至8.5% [3] - 2024年末个险代理人数较年初下降3.7%，较6月末企稳，保单继续率同比持续提升且领先行业 [3] 投资收益 - 2024年末投资资产较年初增长15.8%，债券占比提升，权益投资占比下降，FVOCI资产占比显著提升，FVTPL资产占比下降 [4] - 2024年净投资收益同比增长12%，总投资收益同比增长98.2%，增长主要来自资本利得，净投资收益率3.46%，总投资收益率4.57%，同比上升1.91个百分点 [4]

文章核心观点 国泰君安维持中国太平“增持”评级，上调目标价至18.05港元/股，对应2025年P/EV为0.34倍；公司2024年归母净利润同比+36.2%，分红0.35港元/股，同比+16.7%，分红率14.9%；调整2025 - 2027年EPS；公司价值率提振驱动NBV增长、寿险CSM改善，财险COR改善、投资收益率显著提升，催化剂为长端利率企稳 [1][2] 公司评级与目标价 - 国泰君安维持中国太平“增持”评级，上调目标价至18.05港元/股，对应2025年P/EV为0.34倍 [1] 公司盈利与分红情况 - 2024年归母净利润同比+36.2%，得益于保险服务业绩及投资服务业绩共同改善 [1] - 2024年分红0.35港元/股，同比+16.7%，分红率14.9% [1] 公司盈利预测调整 - 调整2025 - 2027年EPS为2.71（2.51，7.9%）/3.10（3.10，0%）/3.58港元 [1] 寿险业务情况 - 2024年NBV同比+94.2%（港币口径假设调整前）/21.2%（港币口径假设调整后），产品结构以储蓄类产品为主，利率敏感性较高，24年末原保费收入中传统寿险和年金险占比达63.4% [1] - 可比口径下NBV较快增长，得益于贯彻“报行合一”带来价值率显著改善，同比+16.6pt至32.5% [1] - 持续推动渠道高质量转型，人力规模小幅下滑3.7%至22.6万人，代理人人均产能持续提升，同比+34.8% [1] - 2024年寿险CSM较年初提升0.5%（人民币口径，剔除汇率影响），新业务合同服务边际同比+20.7%，得益于寿险业务盈利性改善 [1] 财险业务与投资情况 - 2024年境内财险总保费收入同比+2.7%，财险COR优化0.3pt至98.1%，预计适度放缓承保业务扩张 [2] - 2024年净投资收益率3.46%，预计为利率下行导致；总投资收益率4.57%，同比+1.91pt，得益于资本市场回暖以及权益资产结构优化；综合投资收益率10.32%，同比+5.31%，预计为OCI债券浮盈以及高股息权益策略增厚投资收益 [2] 催化剂 - 长端利率企稳 [2]

文章核心观点 - 受益于“报行合一”政策和权益市场回暖，中国太平资负两端2024年共振改善，业绩亮眼，中信建投维持其“买入”评级，目标价16.14港元，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为93.3/103.7/118.8亿港元 [1][11] 整体业绩 - 全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，由人寿、境内财险、再保险利润增长和资管业务扭亏为盈驱动 [2][3] - 2024年人寿、境内财险、再保险业务净利润分别同比+11.6%/+831.0%/+187.5%至105.0/8.0/9.6亿港元 [3] - 拟派发末期股息每股0.35港元，同比+16.7%，派息占归母净利润比重为14.9% [3] - 截至2024年末，合同服务边际余额为2077.7亿港元，归母总内含价值1745.8亿港元，可比口径下同比+12.9%至2292.4亿港元 [3] 人寿保险业务 业务指标 - 太平人寿将内含价值长期投资回报率假设、风险贴现率分别从4.5%、9.0%下调至4.0%、8.5% [4] - 可比口径下全年NBV同比+90.0%至142.7亿港元，创历史新高，人民币口径下同比+94.2%，新假设口径下为91.0亿港元 [4] - NBV增长由NBVM（可比口径）同比+16.6pct至32.5%驱动，NBVM提升受益于聚焦价值型产品和“报行合一” [4] - 2024年新单保费同比-23.2%至4765.2亿港元，下半年同比+3.7%至2195.6亿港元 [4] - 截至2024年末，归母内含价值为1552.7亿港元，同比-15.7%，可比口径下同比-13.9%至2063.3亿港元，人民币可比口径同比-14.4% [4] 新业务CSM - 全年新业务CSM同比+19.2%至197.1亿港元，人民币口径下同比+20.7%，因境内寿险业务盈利性提升 [5] - 全年保险服务业绩同比+18.4%至196.8亿港元，人民币口径同比+19.9%，CSM摊销同比+0.1%至174.4亿港元 [5] - 年末CSM余额为2069.4亿港元，人民币口径较上年末+0.5%至1916亿元 [5] 个人代理渠道 - 人均产能提升和价值改善驱动NBV快速增长，每月人均期缴保费同比+15.4%至16628元，NBVM可比口径下同比+10.4pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+42.0%至87.4亿港元 [5] - 下半年新单保费同比+24.1%至134.7亿港元 [5] - 年末个人代理数量为22.6万人，百万人力数量同比+0.1%至4387人 [5] 银保渠道 - “报行合一”带动渠道销售费率优化，盈占比同比+19.1%，NBVM可比口径下同比+26.7pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+400.2%至48.9亿港元，占比同比+21.6pct至34.5% [6] - 新假设下2024年NBV为31.8亿港元，NBVM为20.8% [6] - 下半年新单保费同比+81.7%至64.8亿港元 [6] - 年末银行保险销售网点数量为8.9万个，较上年末+12.5%，较上半年末+8.4% [6] 财险与再保险业务 境内财险业务 - 全年净利润同比+831.0%至8.04亿港元，综合成本率同比-0.3pct至98.1%，带动保险服务业绩同比+19.7%至6.29亿港元 [7] - 全年原保费同比+2.7%至333.87亿港元，车险、水险和非水险分别同比+2.2%、+11.9%、+3.1% [7] - 按人民币计，全年保险服务收入同比+3.5%，非车险同比+4.8%，非车险保费占比+0.4pct至36.7%，新能源车保费同比+35.4%至31.4亿元 [7] 境外财险业务 - 全年保险服务业绩同比+6.4%至6.92亿港元，太平新加坡财险保险服务业绩同比+70.9%至10.7亿港元，综合成本率同比+4.5pct至87.8%，保险服务收入同比+2.6% [7] 再保险业务 - 全年保险服务业绩同比+102.7%至5.8亿港元，综合成本率同比-2.9pct至92.7%，非寿险中非财产险保费占比同比+2pct至36% [7] 资产端 投资收益 - 全年净投资收益、总投资收益分别同比+12.0%、+98.2%至503.4亿港元、665.4亿港元，净、总、综合投资收益率分别+0.10/+1.91/+5.31pct至3.46%/4.57%/10.32% [8] - 下半年净投资收益、总投资收益分别同比+13.3%、+197.1%至258.4亿港元、293.0亿港元 [8] - 2024年港股综合投资收益率为27.65%，跑赢恒生含息指数4.73pct [8] 资产规模与配置 - 截至2024年末，保险资金投资组合规模为1.56万亿港元，较年初+15.8% [8] - 固收投资应对境内利率下行，加大长久期债券配置，交易美债增厚收益；权益投资配置高股息策略股票，2024年末FVOCI股票占比同比+16.8pct至36.6%，加大科技成长股配置 [9] 资管业务 - 2024年实现净利润5.4亿港元，同比扭亏为盈，因管理费收入同比增长和节省成本 [10] - 管理费收入同比+9.0%至30.0亿港元，管理资产规模同比+5.9%至2.58万亿港元，管理费率优化 [10] 投资建议 - 受益于政策和市场回暖，资负两端2024年共振改善，业绩亮眼 [11] - 截至3月25日10年期国债收益率较上年末上行14.31BP至1.8183%，有望给净资产贡献向上弹性，假设调整后内含价值计算基础夯实 [11] - 2025年1 - 2月个险和银保渠道分红险长险新单保费占比分别达89.8%、88.6%，有助于降低负债端成本，提升业绩长期稳健性和估值 [11] - 截至3月25日收盘，2025年PEV为0.22倍，股息率达3.4%，安全边际充足，看好估值修复投资机会 [11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为93.3/103.7/118.8亿港元，给予未来12个月目标价16.14港元，对应2025年PEV为0.3倍，维持“买入”评级 [1][11]

报告公司投资评级 - 报告对中国太平给出“买入”评级，新目标价为15港元 [1][7][13] 报告的核心观点 - 中国太平全年业绩强劲，净利润同比增长36.2%至84.3亿港元，受所得税费用增加拖累低于预期；税前利润同比飙升90%至220亿港元；股息每股0.35港元，同比增长16.7%，派息率降至16.9% [1] - 新业务价值（NBV）表现出色，同比增长90%至143亿港元（按类似口径），实际同比增长21.2%；主要渠道利润率扩张显著，总NBV利润率同比提升17个百分点至32.5% [1] - 财险净利润大幅增长，综合成本率为98.1%，国内财险净利润同比飙升831%至8.04亿港元，占比从0.8%提升至6.3% [1] - 投资收益大幅增长，总投资收益同比增长98.2%至665亿港元，收益率提升1.9个百分点至4.57%；股权结构优化，FVOCI股票占比升至36.6% [7] - 预计2025年NBV同比增长11%，利润率有提升空间；公司基本面稳健，资产负债久期匹配改善，股权结构优化，给予“买入”评级 [7][13] 各部分总结 股票数据 - 市值418.344亿港元，3个月平均成交额8.05亿港元，52周最高价16.56港元，最低价6.06港元，总发行股份35.94亿股 [3] 股权结构 - 中国太平保险集团持股61.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对收益-3.3%，相对收益-4.6%；3个月绝对收益-2.2%，相对收益-15.8%；6个月绝对收益4.9%，相对收益-14.1% [4] 盈利总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万港元）|10277|12797|14515|16312|18413| |每股收益（港元）|1.50|2.07|2.40|2.78|3.23| |市场一致预期每股收益（港元）|n.a|n.a|2.49|2.67|3.10| |市净率（倍）|0.5|0.6|0.5|0.5|0.4| |市含价值率（倍）|0.2|0.2|0.1|0.1|0.1| |股息收益率（%）|2.6|3.0|3.3|3.4|3.6| |净资产收益率（%）|8.0|11.2|12.9|13.3|13.7| [8] 估值 - 采用分部加总法估值，考虑寿险、财险、再保险、资产管理及其他业务 [9] - 寿险业务采用评估价值法，预计2025年寿险内含价值同比增长9%至3040亿港元，调整后内含价值为351亿港元，隐含寿险P/EV为0.27倍 [10] - 财险业务采用基于戈登增长模型的P/B-ROE法，给予0.32倍P/B，对应公允价值63亿港元 [12] - 再保险业务采用基于戈登增长模型的P/B-ROE法，给予0.47倍P/B，对应公允价值46亿港元 [12] - 公司总公允价值为497亿港元，经10%的集团折价后，对应目标价15港元，较当前股价有29%的上涨空间 [13] 关键假设 |假设|数值| |----|----| |无风险利率|2.00%| |风险溢价|6.50%| |贝塔系数|1.62x| |权益成本|12.5%| |终端增长率|2.0%| |基于戈登增长模型的目标P/BV|0.32x、0.47x| |长期投资回报率|4.0%| |年化保费当量（APE）增长率|5.0%| |新业务价值利润率（APE基础）|35.0%| [15] 财务总结 - 2022 - 2027年保险收入呈增长趋势，2027年预计达1290.28亿港元 [16] - 净利润逐年增长，2027年预计达184.13亿港元 [16] - 资产和负债规模整体呈上升趋势 [16] 每股数据及相关指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |股息每股（港元）|0.26|0.30|0.35|0.38|0.40|0.42| |每股收益（港元）|0.78|1.50|2.07|2.40|2.78|3.23| |摊薄每股收益（港元）|0.78|1.50|2.07|2.40|2.78|3.23| |市场一致预期每股收益（港元）|n.a|n.a|2.33|2.49|2.67|3.10| |集团内含价值每股（港元）|73.93|75.72|65.17|104.72|114.22|123.90| |新业务价值每股（港元）|2.08|2.09|2.53|2.82|3.09|3.38| |基本股数（百万股）|3594|3594|3594|3594|3594|3594| |净资产收益率（%）|3.4|8.0|11.2|12.9|13.3|13.7| |总资产收益率（%）|0.2|0.4|0.5|0.5|0.5|0.6| |寿险内含价值回报率（%）|2.7|2.4|14.9|10.0|10.0|9.9| |新业务价值利润率（FYP APE基础）|18.0|15.3|20.7|19.6|20.1|20.5| |综合成本率（%）|106.9|100.4|98.9|98.8|98.7|98.3| |市含价值率（倍）|0.2|0.2|0.2|0.1|0.1|0.1| |市净率（倍）|0.6|0.5|0.6|0.5|0.5|0.4| |股息收益率（%）|2.2|2.6|3.0|3.3|3.4|3.6| |股息派息率（%）|33.4|20.1|16.9|15.9|14.4|13.0| [17]

文章核心观点 中国太平2024年业绩表现良好，多项指标同比增长，股东应占溢利大幅提升，集团总资产突破1.7万亿港元，同时公司管理层发生变动 [1][2][6] 业绩情况 整体业绩 - 2024年全年实现保险服务收入1112.68亿港元，同比增长3.5%；净利润128亿港元，同比增长24.5%；股东应占溢利84.32亿港元，同比增长36.2% [1] - 2024年保险服务业绩220.24亿港元，同比增长18.8%；投资回报665.4亿港元，同比接近翻番，整体经营质效全面提升 [2] - 2024年末集团总资产突破1.7万亿港元，较2023年末增长14.9% [6] 业务板块业绩 - 人寿保险业务溢利突破100亿港元，同比增长11.6% [4][5] - 境内财产保险业务溢利为8.04亿港元，同比增长831.0% [4][5] - 境外财产保险业务溢利为3.68亿港元，同比下降4.9% [4] - 再保险业务溢利为9.57亿港元，同比增长187.5% [4][5] - 资产管理业务溢利为5.39亿港元 [5] 财务指标变动 |指标|2024年|2023年|变动情况| | ---- | ---- | ---- | ---- | |保险服务费用|(864.33亿港元)|(862.55亿港元)|+0.2% [2]| |净投资业绩|58.31亿港元|(18.38亿港元)|不适用 [2]| |除税前溢利|221.28亿港元|116.58亿港元|+89.8% [2]| |除税后溢利|127.98亿港元|102.77亿港元|+24.5% [2]| |每股基本盈利(港元)|2.068|1.495|+0.573元 [2]| |建议末期息每股|35港仙|30港仙|+16.7% [2]| |非控股股东权益|(43.66亿港元)|(40.87亿港元)|+6.8% [4]| 管理层变动 - 2024年12月18日，王思东因年龄原因辞任中国太平董事长等职务，尹兆君获委任为公司董事长等职务，不再担任副董事长及总经理 [6] - 尹兆君出生于1965年7月，将满60岁，有丰富银行业及保险行业任职经历 [7]

文章核心观点 中国太平2024年经营业绩显著提升，投资端表现出色，将积极落实资金入市方案，推动分红险转型，还参与巨灾债券发行服务国家巨灾保险保障机制建设 [1][2][6] 经营业绩 - 2024年集团多项核心指标较2020年两位数大幅增长，高质量发展战略正确 [1] - 2024全年实现保险服务收入1113亿港元，同比增长3.5% [1] - 2024年股东应占溢利为84.32亿港元，同比增长36.2% [1] 投资端表现 - 2024年实现总投资收益665.43亿港元，同比大幅增长98.2%，总投资收益率4.57%，较去年同比上升1.91个百分点 [2] - 2024年集团持有的港股综合投资收益率为27.66%，跑赢恒生含息指数4.73个百分点 [2] 资金入市 - 六部委引导中长期资金加大入市力度，力争大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股 [2] - 公司将积极贯彻落实六部委实施方案要求，分步有序完成新增权益资金配置 [2] - 3月4日公司拿到长期投资改革试点批复，将以设立私募证券投资基金子公司方式加大长期资金入市力度，聚焦长期投资、价值投资 [2] - 未来资产端将拓展更多大类资产品种，探索境内保险资金对境外债券配置，利用黄金降低组合整体波动性 [3] 分红险转型 - 监管发布政策防范保险业利差损风险，公司坚决拥护并推动负债结构优化 [5] - 2025年开局分红险推动成效显著，公司加强分红产品供给，强化培训，升级价格管理体系，强化人事绩效考核 [5] 巨灾保险 - 今年1月太平再保险发行3500万美元（约合2.72亿港元）巨灾债券，为美国具名风暴和我国内地地震提供保险保障 [6] - 发行巨灾债券出于自身风险管理需要，有助于服务国家巨灾保险保障机制建设，推动香港建设国际风险管理中心 [6] - 公司着力开展巨灾风险研究，扩大内地巨灾保险业务覆盖范围，制定助力建设国家巨灾保险保障体系行动方案 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司寿险深入实施高质量发展战略，聚焦负债结构转型，全面推进分红险转型；产险坚持效益为先，结合公司2024年经营情况，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为93/109/125亿港元，当前市值对应2025E PEV 0.24，估值仍低 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万港元）|107489|111268|112846|114544|116369| |同比（%）|-1.3%|3.5%|1.4%|1.5%|1.6%| |归母净利润（百万港元）|6190|8432|9289|10906|12513| |同比（%）|44.1%|36.2%|10.2%|17.4%|14.7%| |EPS（港元/股）|1.7|2.3|2.6|3.0|3.5| |EV（港元/股）|56.5|48.6|52.5|59.7|67.9|[1] 市场数据 - 收盘价12.52港元，一年最低/最高价6.05/16.60港元，市净率0.63倍，港股流通市值44,997.11百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.78港元，资产负债率92.94%，总股本3,594.02百万股，流通股本3,594.02百万股 [6] 2024年业绩情况 - 归母净利润76.8亿元，同比+37.9%，其中24H2归母净利润22.2亿元，同比+133.4%，寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管分别同比+11.6%/+831%/-4.9%/+188%/转亏为盈 [7] - 归母净资产711亿港元，较年初-10%，较年中-9.6% [7] - ROE 10%，同比+1.5pct [7] 假设调整情况 - 2024年长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9%分别下调至8.5%，假设调整导致24年寿险EV、NBV绝对值分别减少26%、36% [7] 内含价值情况 - 24年末集团EV为2169亿元，同比-12%，可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+15.3%、+16.4% [7] 新业务价值情况 - 太平人寿NBV 84.3亿元，同比+23.8%，可比口径下NBV同比+94%，NBV Margin 20.7%，可比口径下32.5%，同比+16.6pct [7] 寿险业务情况 - 可比口径下个险、银保NBV分别同比+45%、+411%，可比口径下个险、银保NBV Margin分别为32.6%、32.6%，分别为+10.4pct、+26.7pct [7] - 太平人寿新单保费同比-2.8%，其中个险/银保分别同比-0.7%/-7.5%，个险长险首年期缴202亿港元，同比+1.2%，银保长险首年期缴154亿港元，同比-9.1%，产品结构方面，传统寿险同比+31.1%，占比同比+9.7pct [7] - 代理人规模22.6万人，较年初-3.7%，较年中-0.7%，每月人均期缴原保费较年初+15.4%至16628元，预计25年公司人力将企稳回升 [7] 财险业务情况 - 太平财险综合成本率98.1%，同比-0.3pct [7] - 太平财险原保费收入343亿港元，同比+2.7%，其中车险/水险/非水险分别同比+2.2%/+11.9%/+3.1%，车险/水险/非水险占比分别为61.2%/2.3%/36.4% [7] 投资业务情况 - 集团投资资产规模15621亿港元，较年初+15.8%，债券/股票/基金占比分别为74.5%/8.3%/4.7%，分别同比+5.8pct/-0.1pct/-1.4pct [7] - 全年总投资收益665亿港元，同比+98%，净投资收益率3.5%，同比-0.1pct，总投资收益率4.6%，同比+1.9pct，综合投资收益率10.3%，同比+5pct，综合投资收益率大幅提升原因一是高分红股票表现较好，股票投资浮盈大幅增加；二是境内利率下降，OCI类债券公允价格上涨 [7] 财务预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（港元）|2.35|2.58|3.03|3.48| |每股净资产（港元）|24.23|26.42|29.00|31.96| |每股内含价值（港元）|48.57|52.54|59.65|67.91| |每股新业务价值（港元）|3.97|4.37|4.92|5.82| |价值评估（倍）：P/E|5.34|4.84|4.13|3.60| |价值评估（倍）：P/B|0.52|0.47|0.43|0.39| |价值评估（倍）：P/EV|0.26|0.24|0.21|0.18| |价值评估（倍）：VNBX|-9.08|-9.15|-9.58|-9.52| |盈利能力指标（%）：净投资收益率|3.46%|3.20%|3.10%|3.03%| |盈利能力指标（%）：总投资收益率|4.57%|4.16%|4.01%|3.90%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|9.26%|10.21%|10.95%|11.42%| |盈利能力指标（%）：总资产收益率|0.52%|0.53%|0.61%|0.68%| |盈利能力指标（%）：财险综合成本率|98.4%|98.4%|98.4%|98.4%| |盈利增长（%）：净利润增长率|36.22%|10.17%|17.40%|14.74%| |盈利增长（%）：内含价值增长率|-14.05%|8.17%|13.53%|13.85%| |盈利增长（%）：新业务价值增长率|89.99%|10.11%|12.54%|18.30%| |偿付能力充足率（%）：综合偿付能力充足率（寿险）|284%|284%|284%|284%| |偿付能力充足率（%）：综合偿付能力充足率（产险）|216%|216%|216%|216%| |内含价值（港币，百万港元）：调整后净资产|182917|129745|147299|167694| |内含价值（港币，百万港元）：有效业务价值|/|59101|67097|76388| |内含价值（港币，百万港元）：内含价值|174577|188846|214396|244082| |内含价值（港币，百万港元）：一年新业务价值|14272|15715|17686|20922|[35]