行业研究 证 券 研 究 报 告 保险行业重大事项点评 资负管理要求将深化，多维度匹配督促行业 推荐（维持） 行稳致远 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 （2）收入覆盖率=（保险服务收入+综合投资收益）÷综合成本，最低监管标准为不低于 100%。 （3）压力情景下流动性覆盖率的计算按照国家金融监督管理总局有关流动性风险监管规 则执行，最低监管标准为不低于 100%。 人身保险公司资产负债管理监管指标包括有效久期缺口，综合投资收益覆盖率、净投资 收益覆盖率、压力情景下流动性覆盖率，监测指标包括修正久期缺口、基点价值变动率、 利差三（新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）、利差四（会 计投资收益率与负债保证成本率差额）、压力情景下的利差、流动性匹配率，以及分大类 账户的成本收益匹配指标和流动性匹配指标。其中： 事项： 12 月 19 日，《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿） ...

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1][2] 报告核心观点 - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》旨在基于新形势要求全面规范保险公司资产负债管理体系，压实主体责任，明确监管指标，引导行业长期稳健经营 [2][3] - 预计在利率下行周期及2026年全面实施新会计准则的背景下，该《办法》的出台将引导保险公司强化资产负债管理，实现期限结构、成本收益及流动性匹配 [3][4] - 严监管导向下，经营规范、其经营导向契合强化资产负债匹配管理要求的头部保险公司将更为受益 [4] 组织架构与治理体系 - 要求保险公司建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理牵头部门统筹协调、职能部门相互协作、内部审计部门检查监督的组织体系 [4] - 明确要求保险公司应当设置独立的资产负债管理专业部门，其履职应保持独立性，不受保险业务和投资管理部门干预 [4] - 董事会职责得到细化，包括审批资产负债管理总体目标和战略、相关制度、业务规划、资产配置政策及年度报告等 [5] - 高级管理层职责明确，包括制定并监督执行资产负债管理政策和程序、建立部门沟通协商机制、制定业务规划和资产配置政策等 [7] - 董事会应设立资产负债管理委员会，每季度听取汇报；高级管理层应设立资产负债管理执行委员会，委员需包含分管产品、精算、投资、风控等关键职能的负责人 [5][7] 监管与监测指标体系 - 设立监管指标和监测指标，其中监管指标设定最低监管标准，加强指标限额管理 [4][8] - **财产保险公司监管指标**包括：沉淀资金覆盖率（最低标准不低于100%）、收入覆盖率（最低标准不低于100%）、压力情景下流动性覆盖率（最低标准不低于100%） [9] - **人身险公司监管指标**包括：有效久期缺口（最低监管标准不高于5年或低于-5年）、综合投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、净投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、压力情景下流动性覆盖率 [9] - **财产保险公司监测指标**包括：利差一（过去三年平均综合投资收益率与负债资金成本率差额）、利差二（过去一年净投资收益率与负债资金成本率差额）及压力情景下的利差 [9] - **人身险公司监测指标**包括：修正久期缺口、基点价值变动率、利差三（新增固收资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）、利差四（会计投资收益率与负债保证成本率差额）、压力情景下的利差、流动性匹配率，以及分大类账户的成本收益匹配和流动性匹配指标 [9][11] 投资建议与重点公司 - 维持行业“增持”评级，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [4] - 报告提供了上市保险公司的估值数据，包括内含价值每股（EVPS）、每股收益（EPS）、每股净资产（BPS）及对应的市盈率（P/E）、市净率（P/B）、内含价值倍数（P/EV）预测（2025E-2027E） [12][13]

事件概述 - 中央驻青保险企业党建共建行动“红保青湾”品牌正式启动，中国人民保险、中国人寿保险、中国太平保险的8家驻青机构签署了党建共建协议书 [1][3] - 青岛市委常委、副市长耿涛出席了启动仪式并致辞 [1][3] 共建协议内容与目标 - 共建单位将围绕打造“一体化”党建共同体、做好金融“五篇大文章”、打造“服务型”发展联合体等六项共建行动展开合作 [1][3] - 共建目标旨在实现政治引领新高度、融合发展新格局、服务地方新作为等六个方面 [1][3] - 特别强调通过党建共建实现资源联动与高效服务，以破解当前针对重要经济领域项目“不敢保、不能保”的问题 [1][3] 组织与执行 - 人保财险青岛分公司被指定为该党建共建行动的首年轮值方 [2][4]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：中国太平保险集团，特别是其核心子公司太平人寿 [1] * 行业：保险行业，涉及寿险、财产险、投资管理 [1] 核心观点与论据 投资策略与业绩 * 投资策略调整：自2025年5月起，响应六部委号召，稳步提升A股权益规模 [2][3] * 投资业绩：2025年上半年净投资收益率为3.11% [2][3]；预计总投资收益率将反弹并可能超过去年水平 [2]；三季度因板块选择得当带来不错的投资收益 [3] * 未来权益配置计划：计划将新增可投资资金的30%投向A股市场，并逐步提升权益仓位 [4][15]；采取哑铃型策略均衡配置成长型与红利型资产，目前倾向于成长6成、红利4成 [4][22] * 固收配置：长期利率中枢将保持低位波动，在反弹中抓住配置机会 [13]；新增资金通过阶段性高点配置利率债，不做信用下沉 [24]；通过香港市场及债券通配置境外高评级债券，收益约为5% [24] * 长期股票投资试点：已成立基金并开始运作，规模为100亿元，从四季度开始运作 [28] 负债成本与久期管理 * 负债成本：新单打平收益率成本已降至1.7%-1.9%，存量打平收益率约为2.5%，保证成本在2.8%左右 [4][11] * 久期缺口：资产久期约为12.几年，负债久期约为17.几年，修正后的久期缺口大约为5年 [12]；通过增加分红险销售，预计每年可缩小0.5%-0.8%的久期缺口 [4][12] * 产品久期：分红险负债久期约为9至10年，低于传统保险 [25]；传统险负债端久期为19至20年 [12] 税务与会计准则影响 * 税率变化：2025年太平人寿税率较2024年明显下降，有助于提升税后收益 [2]；2025年前三季度税率为25% [5]；去年（2024年）某个季度税率曾达到百分之七八十 [5] * 准则影响：公司已全面采用新会计准则，但境内业务仍受旧准则影响，新旧准则过渡期间的税率差异正在逐步解决 [2][5] 业务发展与渠道策略 * “开门红”活动：在分红险转型成功基础上进行产品多元化，可能增加年金型分红险、保障类产品或传统险的比例 [2][7]；目标是与头部公司对标并保持领先地位 [2][7] * 银保渠道：2024年受益于“报行合一”政策实现爆发式增长 [9]；2025年增速相对放缓（基于高基数效应），但价值贡献将更加显著 [2][9]；积极拓展与股份制银行（如招商银行、邮储银行）的合作 [9]；银保网点数量从三年前的7万多个增长到现在的9万多个 [9][10] * 个险渠道“报行合一”：自2024年以来持续推进，通过压降固定费用提升效率，不会通过压低代理人佣金影响其收入 [30] * 新业务价值（NBV）：追求增长与利润、新业务价值进一步提升，追求更高利润率或新业务价值率 [8] 产品结构与转型 * 分红险转型：2025年公司分红险占比为90% [29]；目标占比为50%以上，未必追求进一步提升 [29]；可能倾斜资源增加传统险（如2.0传统险）体量以优化产品结构 [29] * 存量准备金构成：分红与传统保险各占一半左右，万能保险所占比例很小 [25] * 分红险权益配置：在二级市场权益配置上相比传统险大致高出3%至5% [20] 风险管理与特定事件 * 香港火灾事件：太平作为总部设在香港的金融央企承担重要社会责任，参与了20亿港元保额的保单理赔 [2][6]；通过分保和再保分散风险，自留额较低 [2][6] * 房地产敞口：主要包括投资性物业（出租率稳定，租金回报约为1.6%）和金融类产品（非标，占比低于2%） [21]；公司已基本出清风险资产，并采取了保守策略进行减值处理，2025年上半年金融减值为正值8,000万元 [21] * 风险因子下调新政：公司正在统计相关数据，总体坚持高股息策略，相信符合条件股票有一定比例 [16] 资产配置细节 * OCI（其他综合收益）股票：占比基本维持在40%左右 [17]；行业分布从主要集中在银行业，逐步分散到电信、能源和基建等领域 [19]；选择标准不仅考虑股息率，还会综合评估公司质地、现金流及持续经营能力 [18] * 高股息策略：自2018年以来一直偏重，但2025年第二季度开始部署成长型策略 [22]；高股息股票比例不固定，以前可能达9%，现在可能降到4%或5% [18] 分红与市值管理 * 分红预期：最近两年基本保持DPS（每股股息）的分红策略 [26]；2025年净利润增速良好，DPS增速也可能有所体现 [26]；随着税务政策逐渐明朗，未来可能有更大空间调整分红策略，更多地转向支付比率（pay ratio） [26] * 市值管理：集团领导关注市值波动，但更强调公司发展战略及经营业绩可持续性 [31]；中期分红需结合港股市场情况及公司财务资源，如果政策明朗将对应考虑 [31] 其他重要内容 * 公司对万科及地产方面的敞口信息建议通过公开渠道获取 [21] * 在考核资产管理时，更多按品种类别（如固收类、权益类）进行，关注相对策略、基准（Benchmark）以及绝对收益 [27] * 科技类资产属于成长型配置的一部分，会增加配置；同时关注能源、有色金属和半导体等行业 [23]

港股大金融板块市场表现 - 港股大金融股在午后交易时段出现显著拉升行情 [1] - 中国人寿(02628.HK)股价上涨超过4%，领涨板块 [1] - 新华保险(01336.HK)与中信证券(06030.HK)股价均上涨超过3% [1] - 中国太保(02601.HK)、中国太平(00966.HK)、招商证券(06099.HK)及农业银行(01288.HK)股价均上涨超过2% [1] 相关公司股价变动 - 保险板块表现突出，中国人寿、新华保险、中国太保及中国太平均录得超过2%的涨幅 [1] - 证券板块同步走强，中信证券与招商证券涨幅均超过2% [1] - 银行板块亦有表现，农业银行股价上涨超过2% [1]

公司战略与经营目标 - 公司召开会议传达学习中央经济工作会议及全国金融系统工作会议精神，并研究贯彻落实措施 [2] - 公司要求以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大及历次全会精神，落实中央经济工作会议部署 [2] - 公司坚持稳中求进工作总基调，树立正确政绩观、业绩观，坚持防风险、强监管、促高质量发展主线 [2] - 公司全力完成2025年经营发展目标任务，确保“十四五”圆满收官，实现“十五五”良好开局 [2] 业务发展重点与方向 - 公司聚焦主责主业，围绕中央经济工作会议部署的“八个坚持”重点任务，在服务国家大局中展现新作为 [3] - 公司将丰富保险产品服务供给，发挥保险长期资金优势，积极服务扩大内需和建设强大国内市场 [3] - 公司将服务创新和培育新动能、服务绿色转型和民生保障、服务对外开放和“一带一路”共建 [3] - 公司将支持香港国际金融中心建设，助力港澳更好融入国家发展大局 [3] 风险管理与公司治理 - 公司坚守风险底线，牢记“安全第一、稳慎经营、高质量发展”要求，守住不发生重大风险的底线 [3] - 公司致力于实现高质量发展与高水平安全的统一 [3] - 公司将持续完善公司治理，深化市场化体制机制改革 [3] 改革创新与战略规划 - 公司将着力推动数智化转型，积极探索产品、服务、模式创新，培育差异化竞争优势 [3] - 公司将强化战略引领，高标准编制集团“十五五”规划，谋划高质量发展新篇章 [3] - 公司坚持党对经济工作的全面领导，坚决维护党中央集中统一领导 [3]

涉及的公司与行业 * 公司：中国太平保险集团（及其子公司，如太平人寿、中国太平香港等）[1] * 行业：保险行业（寿险、财险）[1] 核心观点与论据 1. 关于香港火灾事件的影响 * 事件对公司赔付影响可控，已做好理赔规划和准备，包括公估定损[2] * 公司在承保大型楼宇时考虑了风险分散化，并根据资本金做足预留准备[4] * 影响主要集中在财险方面，尤其是财产险和工程险[4] * 目前尚无具体赔付数字，需待生命搜救完成后评估[5] * 中国太平香港作为主营财险的公司，其分保比例相对较低[6] 2. 关于2026年“开门红”及业务策略 * 2026年开门红主要针对寿险业务，从2025年四季度开始准备[2][7] * 主推分红年金类产品，同时根据市场需求销售传统保险产品[8] * 公司设定了从2025年起用3-5年时间，使每年新增保费中分红险占比超过50%的目标，目前已基本实现[2][8] * 预定利率下调会促进价值率提升[3] * 分红险转型使得价值更实，若2026年销售能够延续并攀升，无论是价值量还是价值率都将有所提升[3][16] 3. 关于产品结构与久期管理 * 传统保险负债久期约为19-20年，而分红保险约为9-10年[9] * 分红险的权益整体配置和TPR配置都高于传统险[9] * 通过销售更多分红险，可以缩窄久期缺口，每年预计缩窄0.5至0.8个点[2][10] * 公司整体负债久期约为17.2年，资产久期约为12.7年，修正后的久期缺口约为4.5年[34] * 2025年公司已实现0.8年的久期缩短[33] 4. 关于渠道发展 * **个险渠道**：有效人力已触底回升，从22.3万增加到22.9万，增加了6,000人[13]；公司以绩优模式为主打，注重代理人收入贡献及举绩率，并推动队伍年轻化和专业化[2][13] * **银保渠道**：与大型国有银行合作取得显著成绩，合作网点数量已从两年前的7万多增加到现在的9万多[2][13]；2024年上半年（即2025年）银保基数非常高，同比增长约400%[13]；活跃网点比例市场普遍认为大约在30%左右[14] * 报行合一政策对于个险代理人的佣金收入不会产生影响[18] 5. 关于投资策略与资产配置 * 公司积极响应国家号召，增加对国内A股市场的投资[19] * 截至2025年上半年，公开市场权益占总资产比例约为12.3%至12.4%；三季度这一比例有所上升，目前约为8.7%[22] * 计划进一步提升权益占比，以享受中国经济和资本市场增长红利，并严格执行30%可投资资产投向A股及三年增持二级市场权益5%的指标[23] * 股票持仓中，港股占比约为38%至40%，A股占比已达60%以上[24] * 采用TPR和OCI比例、高股息与科技成长股之间的哑铃策略[19] * OCI账户主要配置高股息股票，最低可接受的股息率大约是4%至5%左右[26] * 分红险的TPL权益仓位相比传统险高出8%至10%[25] 6. 关于财务指标与资本管理 * 新增业务打平收益率在2.3%至2.5%之间，存量保证成本在2.6%至2.8%左右，新单打平收益率则在1.7%至1.9%[35] * 公司偿付能力充足，目前暂无迫切补充资本需求，但正在研究包括可转债发行等多种方式[39] * 分红政策更倾向于DPS（每股股息）增长[37] 其他重要内容 1. 关于监管与会计准则 * 行业将在2026年切换到新会计准则，但偿付能力监管规则是否同步调整尚未确定[20] * 公司已为切换到新准则预留了一定缓冲空间[20] * 监管提及浮动收益型长期健康险产品，公司认为这是行业创新的重要方向之一[11] 2. 关于特定市场与产品 * 在新西兰市场，保障类产品保费占比非常低，大约在10%以下，分红险则占据90%左右[12] * 对于分红重疾险等产品，公司目前还在研究中[11] 3. 关于利率环境与固收策略 * 预计2026年利率环境仍将处于低位震荡状态[31] * 固收策略上，会通过短期资金介入购买长期利率债，并在保费流入后操作，以抓住利率择时机会[31] 4. 关于考核与目标 * 公司内部设定了非常市场化的新业务价值（NBV）目标，对标并意图超越头部机构[17] * 投资收益率的考核周期主要为一年和三年[29]

行业投资评级 - 报告对保险行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 短期来看，保险板块业绩波动主要挂钩权益市场走势，预计2025年延续增长趋势，但2026年受投资端影响业绩或有承压 [4] - 中长期来看，人身险成本改善有望推动估值修复，分红险转型、偿付能力松绑等驱动权益配置中枢提升从而带动长期投资收益水平，从资产端缓解利差损风险 [4] - 报告推荐顺序为：中国人寿H、中国太保、中国财险、中国太平 [4] 本周行情复盘 - 本周保险指数上涨2.41%，跑赢大盘2.49个百分点 [1] - 保险个股表现分化：中国平安上涨3.1%，众安在线上涨2.26%，阳光保险上涨1.93%，中国太保上涨1.68%，新华保险上涨1.45%，友邦保险上涨0.89%，中国人寿下跌0.22%，中国太平下跌1.34%，中国人保下跌1.47%，中国财险下跌2.75% [1] - 10年期国债收益率报1.84%，较上周末下降1个基点 [1] 本周动态与公司要闻 - **融资动态**：监管批复4家险企发债，合计规模不超过142亿元，其中中英人寿获批发行不超过10亿元资本补充债券和不超过20亿元永续债，长城人寿获批发行不超过10亿元永续债，光大永明人寿获批发行不超过12亿元资本补充债券，中信保诚人寿获批发行不超过90亿元永续债 [2] - **债券动态**：国华人寿决定放弃行使“20国华人寿01”赎回选择权，该债券发行总额为30亿元，未赎回部分债券利率为6.5% [2] - **险资举牌**：瑞众人寿于2025年12月5日买入青岛啤酒股份H股20万股，共计持有青岛啤酒股份H股3276.4万股，占该上市公司H股股本的5.00% [2] - **人事变动**：中国财险执行董事、副董事长、总裁于泽因个人原因辞任，董事会指定执行董事、副总裁、财务负责人张道明为临时负责人 [2] - **人事变动**：国家金融监管总局批复，自2025年12月8日起庄乾志担任中国再保险董事会董事长 [3] - **保费数据**：截至2025年11月30日，中国人寿总保费超过7000亿元 [4] - **保费数据**：2025年1-11月，众安在线实现原保费收入329.04亿元 [4] 估值数据 - **人身险PEV估值（A股）**：中国人寿0.87倍，中国平安0.77倍，新华保险0.75倍，中国太保0.62倍 [4] - **人身险PEV估值（H股）**：中国平安0.72倍，中国太保0.53倍，新华保险0.51倍，中国人寿0.5倍，阳光保险0.35倍，中国太平0.35倍，友邦保险1.45倍，保诚1.07倍 [4] - **财险PB估值**：中国财险1.24倍，中国人保A股1.2倍，中国人保H股0.86倍，众安在线1.1倍，中国再保险0.58倍 [4] 重点公司预测与评级 - **中国太保 (601601.SH)**：股价38.24元，预测2025/2026/2027年EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为6.74倍、6.22倍、5.62倍，PB为1.22倍，评级“推荐” [5] - **中国人寿 (601628.SH)**：股价45.30元，预测2025/2026/2027年EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为7.14倍、11.04倍、9.55倍，PB为2.04倍，评级“推荐” [5] - **新华保险 (601336.SH)**：股价67.32元，预测2025/2026/2027年EPS分别为12.62元、9.50元、10.51元，对应PE分别为5.33倍、7.09倍、6.40倍，PB为1.99倍，评级“推荐” [5] - **中国太平 (00966.HK)**：股价18.46元，预测2025/2026/2027年EPS分别为3.00元、3.19元、3.46元，对应PE分别为5.59倍、5.25倍、4.85倍，PB为0.71倍，评级“推荐” [5] - **中国财险 (02328.HK)**：股价16.95元，预测2025/2026/2027年EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为7.43倍、7.14倍、6.63倍，PB为1.17倍，评级“推荐” [5] 行业基本数据与表现 - 行业股票家数5只，总市值33936.55亿元，流通市值23302.43亿元 [6] - 行业指数近1个月绝对表现上涨4.7%，相对表现上涨6.1%；近6个月绝对表现上涨17.7%，相对表现下跌0.0%；近12个月绝对表现上涨16.9%，相对表现上涨3.2% [7]

公司战略与规划 - 公司于12月15日召开会议，传达学习中央经济工作会议及全国金融系统工作会议精神，并研究贯彻落实措施，会议由集团董事长尹兆君主持，集团及境内外子公司主要负责人参会 [1][5] - 公司将以中央经济工作会议精神为指导，坚持稳中求进工作总基调，坚持防风险、强监管、促高质量发展主线，全力完成2025年经营发展目标任务 [2][6] - 公司将强化战略引领，高标准编制“十五五”规划，谋划高质量发展新篇章 [3][7] 业务发展重点 - 公司将聚焦主责主业，围绕“八个坚持”重点任务，特别是在与金融保险密切相关的领域，丰富保险产品服务供给 [3][7] - 公司将发挥保险长期资金优势，积极服务扩大内需和建设强大国内市场、服务创新和培育新动能、服务绿色转型和民生保障、服务对外开放和“一带一路” [3][7] - 公司将支持香港国际金融中心建设，助力港澳更好融入国家发展大局 [3][7] 公司治理与改革 - 公司将坚守风险底线，牢记“安全第一、稳慎经营、高质量发展”的要求，守住不发生重大风险的底线 [3][7] - 公司将深化改革开放，持续完善公司治理，深化市场化体制机制改革，着力推动数智化转型 [3][7] - 公司将积极探索产品、服务、模式创新，以培育差异化竞争优势 [3][7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对金融各子板块（保险、券商、银行）分别给出了具体的投资观点和选股建议 [2][3][4] 报告的核心观点 * 报告认为，公募基金销售新规落地将推动行业向高质量发展转型，而中央经济工作会议定调的积极宏观政策有望深化政银联动，为银行扩表提供支撑，从而带动金融板块价值重估 [1][2][3] 周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现概览**：本周（2025年12月8日至12日）沪深300指数下跌0.08% [11] 非银金融（申万）指数上涨0.81%，跑赢沪深300指数0.89个百分点 [2][11] 其中，保险Ⅱ（申万）上涨2.36%，跑赢2.44个百分点；证券Ⅱ（申万）上涨0.31%，跑赢0.39个百分点；多元金融指数下跌1.62% [2][11] 银行（申万）指数下跌1.77%，跑输沪深300指数1.69个百分点 [2][3][11] 其子板块国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.84%、1.82%、1.54%、2.00% [2][11] * **保险板块观点**：板块迎来“政策松绑+业绩打底+情绪升温”三重利好，为2026年初行情奠定基础 [16] 中央经济工作会议定调“积极有为”和美联储年内第三次降息，均利好险企资产端 [2][14][15] 负债端，1-10月人身险、财险原保费收入分别同比增长9.6%、4.0%，居民“挪储”红利持续释放 [17] 资产端，截至2025年第三季度末，险资股票配置规模达3.62万亿元，较年初增长49% [17] 预计在“开门红”业绩兑现与资产端收益提升的双重支撑下，头部险企将引领板块价值重估 [2][17] 长期看，保险是金融业具成长性的方向 [2] * **券商板块观点**：本周中基协下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，围绕宣传推介、直播营销、费用披露及绩效考核等方面做出规范，旨在将公募利益与客户长期收益绑定，推动行业向高质量发展转型 [3][18] 截至2025年三季报，上市券商年化ROE达8.2%，但截至12月12日板块PB估值仅为1.37倍，处于2012年以来24.9%分位数，存在盈利与估值错配，看好后续修复空间 [19] * **银行板块观点**：中央经济工作会议明确明年宏观政策维持积极取向，预计经济总量增长目标维持刚性 [3][23] 会议提出“推动投资止跌回稳”，预计明年公共部门引领下的投资增速将触底向上，政银联动机制深化，政信类业务对银行扩表的支撑力度有望强化，提振信贷“以量补价”对营收的贡献 [3][23] 货币政策方面，预计资金面更加宽松，大概率降准，降息空间或有所放松，但可能更侧重结构性工具 [21] 财政政策预计延续温和扩张，赤字率或仍维持4%的水平 [22] 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企中，中国平安上涨3.10%，中国太保上涨1.68%，新华保险上涨0.43%，中国人寿下跌0.22%，中国人保下跌2.29% [26][30] * **债券及理财收益率**：截至12月12日，10年期国债到期收益率为1.84%，环比下降0.84个基点 [14][31] 余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.07% [32] 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为国泰海通（+3.04%）、中信建投（+3.03%）、中银证券（+2.51%） [40] 跌幅居前的为首创证券（-4.23%）、长城证券（-3.35%） [40] * **估值情况**：截至12月12日，证券板块PB估值靠前的为华林证券（5.51倍）、首创证券（3.88倍） [42] 估值靠后的为国元证券（0.97倍）、国金证券（0.98倍） [42] * **市场交投**：本周两市日均成交额19530.55亿元，环比上升15%；周度日均换手率为1.74%，较上周上升0.07个百分点 [45] 截至12月12日，全市场两融余额为25002.73亿元，环比上升1.05% [46] * **发行与基金**：本周有5家首发A股，募集资金37.6亿元，环比下降40.0% [51] 全市场新发基金规模161.59亿元，环比下降56% [55] 银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行中，厦门银行上涨4.71%，浦发银行上涨3.11% [59] H股银行中，光大银行上涨1.95% [59] * **估值情况**：截至12月12日，A股银行PB估值靠前的为农业银行（0.97倍）、招商银行（0.92倍） [59] * **货币市场**：本周央行流动性净投放47亿元，环比少投放6027亿元 [65] 截至12月12日，SHIBOR隔夜利率为1.28%，环比下降2.2个基点 [70] * **同业存单**：本周同业存单发行9418亿元，环比增加90%；净融资-1206亿元 [78] 6个月期同业存单新发行3088亿元，占比36.0% [81] * **债券发行**：本周公司债发行规模607亿元，环比下降21.0%，加权平均票面利率2.39% [88] 投资建议与关注公司 * **保险**：推荐新华保险；建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平 [4][17] * **券商**：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，如国泰海通、华泰证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券；二是推荐有并购重组预期的券商，如湘财股份 [3][19] 多元金融方面推荐香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股 [4][20] * **银行**：推荐杭州银行；建议关注宁波银行、重庆银行、南京银行、厦门银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [4][25]