公司业绩概览 - 2025财年营业总收入122亿港元，同比-5.1%，归母净利润10.75亿港元，同比-29.9% [1] - 主营业务收入116.56亿港元，同比-9.4%，归母净利润下滑主因应收款信贷亏损4.98亿港元（上年同期0.1亿港元） [2] 分部业务表现 城市供水 - 营收74.98亿港元，同比-9.4%，分部溢利24.93亿港元，同比+0.1%，成本控制抵消工程减少影响 [2] - 供水运营营收35.26亿港元，同比+6.5%，售水量15亿吨，同比+7.4%，水价平均2.35港元/吨 [3] - 供水安装及维护营收13.33亿港元，同比-19.7%，供水建设营收28.33亿港元，同比-27.9% [3] 管道直饮水 - 营收6.57亿港元，同比-61.9%，分部溢利2.43亿港元，同比-58.9%，工程减少为主要拖累 [2] - 直饮水运营及设备收入同比+23.7%，项目数量达9800个（同比+42%），覆盖人口1100万人（同比+33%） [4] 环保业务 - 营收15.23亿港元，同比+42.2%，分部溢利5.56亿港元，同比+56.9%，惠州大亚湾项目贡献收入1.58亿港元 [2] 其他业务 - 总承包建设营收6.64亿港元，同比-19.7%，分部溢利5.54亿港元，同比-9.3% [2] - 物业营收3.61亿港元，分部溢利0.48亿港元，同比+16.5% [2] 运营与资本动态 - 自来水及原水项目投运规模919万吨/日（同比+9.8%），在建98万吨/日（同比-42.2%），拟建401万吨/日 [3] - 资本开支从FY2024的53.3亿港元降至FY2025的34亿港元，FY2026目标控制在20亿港元内 [4] - 每股派息28港仙（同比持平），派息率42.5%（同比+12.7pct），股息率4.65% [4] 未来展望 - FY2026-2027归母净利润预测下调至13.72/13.87亿港元，FY2028预测14.15亿港元，对应PE 7.2/7.1/6.9倍 [4]

险资举牌动态 - 2025年开年以来险资举牌次数达18次 远超2023年全年 接近2024年全年20次的总量 [1] - 7月利安人寿通过增持触发对江南水务举牌 持股比例从4 91%升至5 03% [3] - 长城人寿2024年已对江南水务举牌 显示多家险企对同一标的持续加仓 [3][4] 举牌标的特征 - 银行股成险资举牌核心对象 平安人寿年内举牌邮储银行H股和招商银行H股 [4] - H股银行受青睐主因：较A股显著折价 股息率普遍超5% 国有大行盈利稳健 市值大流动性好 [4] - 产业协同案例涌现 新华人寿举牌杭州银行促进银保协同 中国人寿举牌电投产融布局清洁能源 [5] 驱动因素分析 - 监管持续松绑 2025年一季度保险资金运用余额达34 9万亿元 同比增16 7% 较年初增5 0% [8] - 低利率环境下险资需增配权益资产提升收益 举牌标的普遍具备低估值 高股息特征 [8] - 政策推动中长期资金入市 六部门联合发文要求提升险资A股投资比例与稳定性 [7] 未来趋势展望 - 下半年举牌动力仍强 配置方向或向公用事业 环保 交运等弱周期高分红板块拓展 [9] - H股配置料持续加码 金融 科技龙头受关注 可能从大型银行向优质城商行扩散 [9] - 头部险企倾向战略持股优质标的 中小险企或通过二级市场分散投资 [9] - 新能源 消费等成长性行业可能进入配置视野 但占比预计较低 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 核心运营利润稳健增长，资本开支向下，自由现金流拐点已现，支撑派息能力提升；FY25业绩下滑主要受一次性减值影响，考虑后续接驳下滑风险、建造收入随资本开支下降而向下，将FY2026 - 2027归母净利润预测从13.93/14.38亿港元调降至13.72/13.87亿港元，预计FY2028归母净利润为14.15亿港元，对应PE为7.2/7.1/6.9倍 [7] 各部分总结 业绩情况 - 2025财年营业总收入122.00亿港元，同比 - 5.1%；归母净利润10.75亿港元，同比 - 29.9%；主营业务收入116.56亿港元，同比 - 9.4% [7] - 各业务分部情况：城市供水营收74.98亿港元，同比 - 9.4%，分部溢利24.93亿港元，同比 + 0.1%；管道直饮水营收6.57亿港元，同比 - 61.9%，分部溢利2.43亿港元，同比 - 58.9%；环保营收15.23亿港元，同比 + 42.2%，分部溢利5.56亿港元，同比 + 56.9%；总承包建设营收6.64亿港元，同比 - 19.7%，分部溢利5.54亿港元，同比 - 9.3%；物业营收3.61亿港元，分部溢利0.48亿港元，同比 + 16.5% [7] 供水业务 - 供水运营营收35.26亿港元，同比 + 6.5%；售水量15.0亿吨，同比 + 7.4%；自来水和原水项目投运规模合计919万吨/日（同比 + 9.8%），在建98万吨/日（同比 - 42.2%），拟建401万吨/日；水价平均2.35港元/吨，2个供水项目实现调价，超20个项目已启动调价程序 [7] - 供水安装及维护营收13.33亿港元，同比 - 19.7% [7] - 供水建设营收28.33亿港元，同比 - 27.9% [7] 直饮水业务 - 直饮水运营营收3.15亿港元，同比 + 7.2%，FY22 - 25复合增速29.8% [7] - 直饮水安装及维护营收0.43亿港元，同比 - 67.4% [7] - 直饮水建设营收2.20亿港元，同比 - 82.8% [7] - 直饮水设备营收0.78亿港元，同比 + 226.3% [7] - 直饮水运营及设备收入同增23.7%，直饮水项目数量同增42%达9800个，直饮水人口覆盖同增33%达1100万人 [7] 资本开支与现金流 - FY2024资本开支达高峰53.3亿港元，FY2025降至34亿港元，FY2026目标为20亿港元内 [7] - FY2025每股派息28港仙，同比持平，派息率42.5%，同比 + 12.7pct，对应股息率4.65% [7] 盈利预测 |项目|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|12,859|12,200|10,764|10,592|10,592| |同比(%)|(9.44)|(5.12)|(11.77)|(1.60)|0.00| |归母净利润（百万港元）|1,534|1,075|1,372|1,387|1,415| |同比(%)|(17.41)|(29.92)|27.64|1.10|2.05| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|0.94|0.66|0.84|0.85|0.87| |P/E（现价&最新摊薄）|6.41|9.14|7.16|7.09|6.94| [1] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司在FY2025A - FY2028E期间的各项财务指标变化，如流动资产、现金及现金等价物、营业总收入、营业成本等 [8] - 主要财务比率方面，ROIC、ROE、毛利率、销售净利率等指标在不同年份有相应变化 [8]

公司业绩 - 2025财年收入约116.57亿港元，同比下降9.4% [1] - 2025财年净利润约10.75亿港元，同比下降29.9% [1]

公司业绩 - 截至2025年3月31日止年度收益116.57亿港元，公司拥有人应占溢利10.75亿港元，每股基本盈利0.66港元，拟派发末期股息每股15港仙 [1] 行业环境 - 全球地缘政治冲突升温，贸易紧张局势加剧，外围经济放缓，内需修复需时，中央政府推出货币宽松与财政扩张政策组合拳以"稳增长、扩内需" [1] - 低通胀环境与水价市场化机制加速推进，全国多城市启动水价调整程序，广州、深圳自来水价格改革方案落地，对各地城市上调水价起到催化作用 [1] - 水务行业整体运行韧性凸显，盈利改善趋势逐步显现，叠加内地减息降准，融资成本下降拐点呈现，供水企业盈利修复趋势将持续 [1] 公司战略 - 秉持"以水为本，达善社会"宗旨，紧抓政策红利与技术革新机遇，推动轻重资产结合的可持续发展模式 [2] - 深耕"分质供水"主赛道，强化供水与直饮水双主业协同发展，通过技术升级和服务推动从"安全用水"向"健康用水"的品质跃升 [2] - 紧抓绿色低碳转型机遇，扩大直饮水项目等增值服务覆盖范围，打造差异化竞争力，培育可持续增长新动能 [2] - 通过分质供水技术升级与智慧水务系统迭代，巩固行业领先地位，为股东创造长期价值和回报 [2]

提名委员会组建 - 公司董事会成立提名委员会[2] - 成员不少于3名[3] - 大部分成员须为独立非执行董事[6] 提名委员会运作 - 会议法定人数为2名成员[6] - 至少每年召开一次会议[8] - 公司秘书担任秘书并保存会议记录[9][13] 提名委员会职责 - 至少每年检讨董事会架构、人数及成员多元化[7] - 每年检讨董事会成员多元化政策并提出修订建议[7] - 每年评估独立非执行董事独立性并披露结果[7] 职权范围 - 职权范围于2012年2月29日采纳，2025年6月30日修订[12]

股息信息 - 截至2025年3月31日止年度末期股息为每股0.15 HKD[1] - 股东批准日期为2025年9月19日[1] - 除净日为2025年9月25日[1] - 过户文件最后时限为2025年9月26日16:30[1] - 暂停过户登记日期为2025年9月29日至30日[1] - 记录日期为2025年9月30日[1] - 股息派发日为2025年11月14日[1] 董事会构成 - 董事会包括四位执行董事、四位非执行董事和四位独立非执行董事[2]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年总收益为116.5565亿港元，较2024年的128.58515亿港元下降9.4%[2][3] - 2025年公司拥有人应占年度溢利为10.74663亿港元，较2024年的15.33543亿港元下降29.9%[2][4] - 2025年每股基本盈利为0.66港元，较2024年的0.94港元下降29.8%[2][4] - 2025年扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利为47.2亿港元，较2024年的51.525亿港元下降8.4%[2] - 2025年经营业务溢利为35.27513亿港元，较2024年的40.50171亿港元下降[3] - 2025年全面收入总额为17.42097亿港元，较2024年的8.56443亿港元增长[5] - 2025年公司总收益为1.17亿港元，2024年为1.29亿港元，同比下降9.35%[14] - 2025年其他收入净额为54.45亿港元，2024年为37.27亿港元，同比增长46.09%[14] - 2025年城市供水经营收益为3.53亿港元，2024年为3.31亿港元，同比增长6.5%[14] - 2025年管道直饮水供应经营收益为3.15亿港元，2024年为2.93亿港元，同比增长7.21%[14] - 2025年污水处理及排水经营服务收益为6.41亿港元，2024年为3.77亿港元，同比增长70%[14] - 2025年公司本年度溢利为2.03亿港元[21] - 2025年城市供水分部收益为7.66亿港元，分部溢利为2.49亿港元[21] - 2025年管道直饮水供应分部收益为6.60亿港元，分部溢利为2.43亿港元[21] - 2025年环保分部收益为1.58亿港元，分部溢利为5.56亿港元[21] - 2024年来自外部客户总收益为12,858,515千港元，分部溢利为4,098,246千港元，本年度溢利为2,591,357千港元[24] - 2024年城市供水、直饮水供应、环保、总承包建设、物业开发及投资、其他分部的收益分别为8,337,283千港元、1,730,193千港元、1,071,518千港元、2,496,234千港元、235,752千港元、754,349千港元[24] - 2024年城市供水、直饮水供应、环保、总承包建设、物业开发及投资、其他分部的溢利分别为2,490,175千港元、591,716千港元、354,163千港元、610,535千港元、41,056千港元、10,601千港元[24] - 截至2025年3月31日止年度，集团收益为116.556亿港元，较去年减少9.4%，毛利为44.05亿港元，较去年减少7.8%，公司拥有人应占年度溢利为10.747亿港元，较去年减少29.9%，每股基本盈利减少29.8%至0.66港元[35] - “城市供水”“管道直饮水供应”及“环保”分部收益总额由110.698亿港元减至96.784亿港元，减少12.6%[39] - 城市供水分部收益为74.981亿港元（2024年：82.764亿港元），减少9.4%，溢利为24.929亿港元（2024年：24.902亿港元），增加0.1%[40] - 管道直饮水供应分部收益为6.568亿港元（2024年：17.219亿港元），减少61.9%，溢利为2.432亿港元（2024年：5.917亿港元），减少58.9%[41] - 环保分部收益为15.235亿港元（2024年：10.715亿港元），增加42.2%，溢利为5.558亿港元（2024年：3.542亿港元），增加56.9%[42] - 总承包建设分部外部客户收益为6.644亿港元（2024年：8.268亿港元），减少19.7%，溢利为5.536亿港元（2024年：6.105亿港元），减少9.3%[43] - 物业业务分部收益为3.613亿港元（2024年：2.075亿港元），溢利总额为4780万港元（2024年：4110万港元），增加16.5%[44] 成本和费用（同比环比） - 2025年耗材及原材料成本为2,760,852千港元，较2024年的3,151,114千港元有所下降[27] - 2025年财务费用为847,116千港元，2024年为724,654千港元[27] - 2025年所得税支出总额为722,067千港元，2024年为778,301千港元[28] - 2025年拟派中期股息212,202千港元，拟派末期股息244,132千港元；2024年中期股息212,202千港元，末期股息244,848千港元[28] 各条业务线表现 - 2025年管道直饮水供应建设服务收益为2.198亿港元，较2024年的12.746亿港元下降82.8%[2] - 2025年污水处理及排水经营服务收益为6.414亿港元，较2024年的3.774亿港元增长69.9%[2] 其他财务数据 - 2025年非流动资产为482.71896亿港元，较2024年的463.66408亿港元增长[6] - 2025年流动资产为176.19747亿港元，较2024年的168.75662亿港元增长[6] - 2025年流动负债为214.09424亿港元，2024年为207.47409亿港元[7] - 2025年流动负债净额为-37.89677亿港元，2024年为-38.71747亿港元[7] - 2025年资产总值减流动负债为444.82219亿港元，2024年为424.94661亿港元[7] - 2025年非流动负债为226.09533亿港元，2024年为210.42119亿港元[7] - 2025年资产净值为218.72686亿港元，2024年为214.52542亿港元[7] - 2025年3月31日，集团合约资产为29.37亿港元，应收贸易帐款及票据为25.27亿港元[13] - 2025年3月31日，集团应付贸易帐款及票据为80.87亿港元，其他应付款项为25.04亿港元[13] - 2025年3月31日，集团流动负债超流动资产约37.9亿港元，现金及现金等价物约47.72亿港元[8] - 2025年3月31日现金及现金等价物和已抵押存款总额约为54.5亿港元（2024年3月31日为55.502亿港元），资本负债比率为66.6%（2024年3月31日为66.1%）[49] - 2025年3月31日流动负债超逾流动资产37.897亿港元（2024年3月31日为38.717亿港元）[49] - 2025年3月31日未偿还借贷总额为251.852亿港元（2024年3月31日为248.503亿港元），其中67.1%按浮动利率订立，32.9%按固定利率订立[50] - 2025年3月31日未动用的贷款额度、要约及票据注册金额总额为133.512亿港元（2024年3月31日为98.641亿港元）[50] - 2025年3月31日已与银行订立名义总值约为1.1亿美元的人民币兑美元货币掉期合约[56] - 应付贸易账款及票据0至90日为39.54796亿港元（2024年：35.10096亿港元），91至180日为16.32956亿港元（2024年：11.83315亿港元），超过180日为24.99337亿港元（2024年：21.55951亿港元）[33] 管理层讨论和指引 - 全国多城市启动水价调整程序，水务行业盈利改善趋势逐步显现[47] 其他重要内容 - 泰康资产已同意向银龙水务投资15亿人民币（约16亿港元），首期13亿人民币已完成[8] - 2025年3月21日，泰康资产有条件同意以现金方式向目标公司投资15亿元人民币（约16亿港元），分两期完成，完成首期投资后，公司及泰康资产分别持有目标公司约83.95%及16.05%股本权益，完成二期投资后，分别持有约81.93%及18.07%股本权益[34] - 截至2025年3月31日止年度公司购回477.4万股普通股，总价约为2751.5万港元[52] - 报告日期后至公布日期公司购回83.6万股普通股，总价约为496.8万港元[53] - 截至2025年3月31日止年度，公司遵守《企业管治守则》适用条文，但偏离C.2.1、B.2.2及C.1.6条[57] - 公司主席与行政总裁角色未区分，行政总裁职责由执行董事共同承担[57] - 每届股东周年大会上，三分之一董事须轮值告退，董事会主席除外[58] - 若干独立非执行董事及非执行董事未出席2024年9月9日的股东周年大会[58] - 2025年3月31日，集团约聘用11000名员工，大部分派驻中国及香港[59] - 截至2025年3月31日止年度，公司未根据购股计划授出购股[59] - 全体董事确认已全面遵守董事证券交易标准守则[60] - 审核委员会由四位独立非执行董事组成，已审阅集团2025年3月31日止年度全年业绩[61] - 核数师认同集团2025年3月31日止年度综合业绩公布金额与经审核综合财务报表金额相同[61] - 业绩公布登载于联交所及公司网站，年报稍后寄发股东并登载于相关网站[62] - 董事建议派发现金末期股息每股普通股0.15港元，与2024年相同，待股东周年大会批准后，将于2025年11月14日或相近日子派发[36] - 应收贸易账款及其他应收款项确认预期信贷亏损4.97735亿港元（2024年为1000万港元），分占康达国际环保有限公司业绩为5200万港元（2024年为3900万港元）[45] - 2025年1月21日发行于2030年1月到期的10亿元人民币3.45%有担保蓝色债券[46]

会议安排 - 原定于2025年6月27日召开董事会审议2025财年全年业绩等事项[3] - 董事会会议改定在2025年6月30日举行[3] 人员构成 - 公司有4名执行董事、4名非执行董事和4名独立非执行董事[3]

业绩与股息 - 2025年6月27日董事会会议将考虑批准2025年3月31日止年度全年业绩公布[4] - 会议将考虑建议派发末期股息（如有）[4] 董事会构成 - 公布日期董事会有4名执行董事、4名非执行董事、4名独立非执行董事[4]