股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國水務集團有限公司 呈交日期: 2026年1月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00855 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 20,000,000,000 | HKD | | 0.01 | HKD | | 200,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | HKD | | | | 本月底結存 | | | 20,000,000,000 | HKD | | 0.01 | HKD | | 200,000,000 | 本月底法定 ...

财务数据关键指标变化：总收益与利润 - 公司总收益为51.83257亿港元，同比下降12.9%[9] - 公司期间溢利为9.55561亿港元，同比下降22.8%[9] - 公司拥有人应占期间溢利为5.71251亿港元，同比下降24.4%[9] - 每股基本盈利为35.12港仙，同比下降24.1%[9] - 公司截至2025年9月30日止六个月收益为51.84亿港元，较去年同期的59.53亿港元下降12.9%[33] - 公司同期经营业务溢利为16.09亿港元，同比下降20.3%[33] - 公司同期净利润为9.56亿港元，较去年同期的12.38亿港元下降22.8%[33] - 公司拥有人应占溢利为5.71亿港元，同比下降24.4%[35] - 公司基本每股盈利为35.12港仙，去年同期为46.29港仙[35] - 公司全面收入总额为12.84亿港元，去年同期为15.74亿港元[37] - 本期间公司溢利为9.56亿港元，其中本公司拥有人应占5.71亿港元[43] - 本期间（截至2024年9月30日止六个月）公司溢利为755,649千港元，全面收入总额为998,506千港元[44] - 截至2025年9月30日止六个月，公司总收益为51.83亿港元，较上年同期的59.53亿港元下降13.0%[55] - 公司总收益为51.833亿港元，较去年同期的59.526亿港元下降12.9%[98] - 公司“城市供水”、“管道直饮水供应”及“环保”分部收益总额为43.664亿港元，同比下降10.9%[98] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 公司同期毛利为18.27亿港元，毛利率为35.2%，去年同期毛利为22.86亿港元，毛利率为38.4%[33] - 公司2025年财务费用为3.519亿港元，较2024年同期的4.273亿港元下降17.6%[66] - 公司2025年所得税支出为2.623亿港元，其中中国流动所得税为2.840亿港元[68] - 公司2025年物业、厂房及设备折旧为5761.5万港元，使用权资产折旧为4144.7万港元，其他无形资产摊销为4.865亿港元[64] - 公司期内溢利为9.56亿港元，所得税支出为2.62亿港元[62] - 其他收入净额为2.29亿港元，其中利息收入为1.10亿港元，政府补贴及资助为9200.6万港元[55] - 公司本期间溢利为12.380亿港元，扣除所得税支出3.992亿港元及财务费用4.273亿港元后得出[63] 各条业务线表现：城市供水业务 - 城市供水业务收益为32.708亿港元，同比下降13.1%[14] - 城市供水业务溢利为11.398亿港元，同比下降17.4%[14] - 城市供水分部收益为32.71亿港元，占总收益的63.1%[62] - 分部溢利总额为15.74亿港元，其中城市供水分部贡献9.41亿港元，占比59.8%[62] - 公司截至2024年9月30日六个月总收益为59.526亿港元，其中城市供水业务收益最高，为37.652亿港元[63] - 公司分部溢利总计19.966亿港元，城市供水业务贡献最大，为11.398亿港元[63] - 城市供水分部收益为32.708亿港元，同比下降13.1%；分部溢利为9.413亿港元，同比下降17.4%[99] 各条业务线表现：管道直饮水供应业务 - 管道直饮水供应业务收益为2.632亿港元，同比下降28.3%[18] - 管道直饮水供应业务溢利为0.746亿港元，同比下降55.2%[19] - 管道直饮水供应分部收益为2.632亿港元，同比下降28.3%；分部溢利为7460万港元，同比下降55.2%[100] 各条业务线表现：环保业务 - 环保业务收益为8.324亿港元，同比增长8.7%[24] - 环保业务溢利为2.827亿港元，同比增长29.7%[25] - 环保分部收益为8.32亿港元，其中污水处理及排水经营服务收益为3.61亿港元，建设服务收益为4.90亿港元[55][62] - 环保业务收益为港币8.324亿元，同比增长8.7%[101] - 环保业务溢利为港币3.666亿元，同比增长29.7%[101] 各条业务线表现：总承包建设业务 - 总承包建设分部收益为3.98亿港元（来自外部客户），分部间收益抵销后分部收益为5.81亿港元[62] - 总承包建设业务外部客户收益为港币3.982亿元，同比减少6.1%[102] - 总承包建设业务溢利为港币1.583亿元，同比大幅减少60.2%[102] 各条业务线表现：物业业务 - 销售物业收益大幅下降至30.4万港元，上年同期为2.41亿港元[55] - 物业业务收益为港币0.17亿元，去年同期为港币2.527亿元[103] - 物业业务溢利总额为港币50万元，同比大幅减少96.4%[103] 其他财务数据：现金流 - 公司经营业务现金流入净额为3.91亿港元，较去年同期的7.15亿港元下降45.4%[42] - 公司投资业务现金流出净额为12.61亿港元，较去年同期的13.47亿港元减少6.4%[42] - 公司现金及现金等价物从47.72亿港元减少至40.42亿港元，下降15.3%[42] - 公司于2025年9月30日现金及现金等价物为40.42亿港元，较2025年3月31日的47.72亿港元减少15.3%[38] - 现金及现金等价物和已抵押存款总额约为45.441亿港元（2025年3月31日：54.5亿港元）[112] 其他财务数据：资产与负债 - 公司总资产净值从218.73亿港元增至242.26亿港元，增长10.8%[39][40] - 公司总借贷（流动+非流动）从250.85亿港元增至244.56亿港元，减少2.5%[39] - 公司合约负债总额从11.04亿港元增至11.64亿港元，增长5.4%[39] - 公司流动负债净额从负37.90亿港元扩大至负59.74亿港元[39] - 公司于2024年9月30日的本公司拥有人应占权益总额为13,510,490千港元，较2024年4月1日的12,786,793千港元增长约5.7%[44] - 非控股股东权益从87.01亿港元增至104.66亿港元，增长20.3%[40][43] - 公司储备从131.56亿港元增至137.44亿港元，增长4.5%[40][43] - 于2025年9月30日，公司流动负债超出流动资产约5,974,000千港元，较2025年3月31日的3,789,700千港元缺口扩大[46] - 公司同期其他无形资产为352.54亿港元，占总非流动资产的70.7%[38] - 公司同期合约资产（流动及非流动）总额为54.96亿港元[38] - 按公允价值计入损益的金融资产从期初的543.5万港元大幅增加至期末的3.15亿港元，主要由于净购买3.10亿港元[54] - 按公允价值计入其他全面收入的金融资产（第三层次）期末余额为3.58亿港元，期内因公允价值变动确认其他全面收入329.7万港元[54] - 应收贸易账款及票据总额为30.329亿港元，其中超过180天的账龄金额为10.959亿港元[76] - 预付款项及其他应收款项总额为35.39亿港元，其中流动部分为28.73亿港元，较期初增长18.5%[77] - 其他应收款项（流动部分）期末为22.98亿港元，较期初的18.70亿港元增长22.9%[77] - 应付贸易账款及票据总额为84.16亿港元，较期初的80.87亿港元增长4.1%，其中超过180天的账款占比为37.9%[79] - 应付票据有12.44亿港元以3.54亿港元的已抵押银行存款作抵押[79] - 其他应付款项为24.76亿港元，其中包括代收市政服务费6.78亿港元及应付末期股息2.44亿港元[80] - 借贷总额为244.56亿港元，较期初的251.85亿港元减少2.9%，其中流动借贷为80.45亿港元[82] - 为贷款融资及应付票据作抵押的资产中，投资物业账面值为13.46亿港元，其他无形资产为11.71亿港元[83] - 未偿还借贷总额为244.564亿港元（2025年3月31日：251.852亿港元）[113] - 未偿还借贷中67.9%为浮动利率，32.1%为固定利率[113] - 80.454亿港元借贷须于一年内偿还，164.111亿港元须于一年后偿还[113] - 流动负债超过流动资产59.74亿港元（2025年3月31日：流动负债净额37.897亿港元）[112] 其他财务数据：资本与融资 - 公司于2025年10月15日订立合约，计划发行本金总额150,000,000美元、于2030年到期之5.875厘优先票据[46] - 公司于2025年9月30日有未动用贷款及融资额度、要约及票据注册金额约13,300,000千港元[46] - 未动用的贷款额度、要约及票据注册金额总额为133亿港元（2025年3月31日：134亿港元）[113] - 公司发行本金总额1.5亿美元、利率5.875%、于2030年到期的优先票据，所得款项净额拟用于偿还离岸债务及为合资格绿色项目融资[109] - 资本负债比率下降至64.3%（2025年3月31日：66.8%）[112] 管理层讨论和指引：股息与资本运作 - 公司拟派中期股息为212,202千港元[44] - 公司2025年中期股息为每股0.13港元，总计约2.115亿港元[70] - 公司宣派中期股息每股普通股0.13港元[96] - 公司于中期期间以总额约496.8万港元购回83.6万股普通股，最高及最低价分别为每股6.00港元及5.77港元[84] - 公司于2025年4月在联交所购回836,000股自身股份，总代价约为4,968,000港元[131] - 公司根据股东周年大会授予的授权进行了股份回购[132] - 泰康资产向目标公司投资人民币15亿元（约港币16亿元），分两期完成[105] - 完成首期投资后，公司（透过银龙）及泰康资产分别持有目标公司约83.95%及16.05%股权[106] 管理层讨论和指引：关联方交易与权益变动 - 公司于联营公司康达国际环保的权益因购股权行使由28.46%稀释至27.41%，并录得一次性视作出售亏损6420万港元[73] - 向关联方提供建设服务收入为4177.8万港元，去年同期为713.6万港元[88] - 因关联公司持股比例变动，公司录得一次性视作出售亏损6420万港元[89] - 公司主席段传良先生通过换股及要约，使其与一致行动人在关联公司康达的持股权益达到约54.01%[89] - 因出售康达部分股权产生一次性视作出售亏损港币6420万元[107] - 公司向关连附属公司江西银丽购买设备及服务约644.6万港元，较去年同期的1570.5万港元减少59.0%[87] 管理层讨论和指引：其他重要事项 - 公司认为其具备充足营运资金以应对未来十二个月到期的财务责任[112] - 公司已订约但未拨备的资本承担为2.63264亿港元，主要为其他无形资产（2.62037亿港元）[91] - 根据不可撤销经营租约，公司未来应收最低租约款项总额为4.388亿港元[92] - 公司或其附属公司在期内未购买、出售或赎回任何上市证券[132] 其他没有覆盖的重要内容：公司治理与股权结构 - 董事及其他主要管理层成员于期间内的酬金总额为1499.3万港元，其中短期雇员福利为1464.4万港元[86] - 公司聘用约10,300名员工[115] - 执行董事段传良先生持有公司股份约27.40%[118] - 公司董事段传良先生个人及通过其全资公司AFRL合计持有公司股份447,311,901股，占已发行股本约27.40%[125] - 主要股东ORIX Corporation合计持有公司股份445,136,277股，占已发行股本约27.27%[125] - 主要股东青岛海发国有资本投资运营集团有限公司被视为拥有公司股份122,772,000股，占已发行股本约7.52%[125] - 主要股东长城人寿保险股份有限公司持有公司股份98,500,000股，占已发行股本约6.03%[125] - 截至2025年9月30日，公司购股权计划尚有163,232,234股普通股可供授出，相当于已发行股份（不包括库存股份）的10.03%[123] - 段传良先生个人持有康达国际环保有限公司858,459,455股股份，占其持股量约37.21%[120] - 段传良先生及AFRL拥有公司8,265,000美元于2026年5月到期的优先票据之权益[122] - 公司董事李中先生及其配偶陆海女士合计持有康达国际环保有限公司37,813,457股股份[120] - 公司企业管治架构中，主席与行政总裁角色未分离，行政总裁职责由执行董事共同承担[127] - 审核委员会由四位独立非执行董事组成，已与管理层审阅会计原则及内部监控[133] - 审核委员会审阅了截至2025年9月30日止六个月的未经审核中期简明综合财务报表[133] - 安永会计师事务所于2025年9月19日的股东周年大会上获委聘为公司核数师[133] - 截至2025年9月30日止六个月的中期简明综合财务报表已由安永会计师事务所进行审阅[134] - 董事会包括四位执行董事、四位非执行董事及四位独立非执行董事[134] - 附注说明编制基准为截至2025年9月30日止六个月之未经审核中期简明综合财务报表[45] 其他没有覆盖的重要内容：全面收益与储备变动 - 本期间货币换算产生的其他全面收入为233,751千港元[44] - 按公平值计入其他全面收入之金融资产公平值变动为5,685千港元[44] - 与附属公司非控股权益持有人进行交易导致其他储备减少29,961千港元[44]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点围绕《可再生能源电解水制氢》CCER方法学发布，认为其将重塑绿氢经济性，为行业提供关键经济激励[1][4] - 报告提出环保行业2026年策略框架为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，并梳理出三条核心投资主线[4] 根据相关目录分别总结 1. 最新观点：可再生能源电解水制氢CCER方法学 - **方法学核心规定**：限定新建项目、要求风光自发自用（避免“电证分离”）、确保减排唯一性、额外性免予论证、项目自身排放计为0[4][11] - **经济性提升测算**： - 典型项目案例：内蒙古某总投资约10亿元、年制氢7000余吨的风光制氢项目，在不考虑CCER收入时，投资回收期约9.21年，内部收益率约4.34%[4][12] - 纳入CCER收益后：按当前CCER市场价格测算，项目年减排量收益可达约2000万元，投资回收期可缩短至约8.77年[4][12] - 理论降本效果：测算单吨绿氢减排量为12.53吨CO2，以2025年12月26日CCER成交均价80.72元/吨计算，减碳收益为1011元/吨氢气，可帮助兆瓦级绿氢项目（成本约18元/公斤）降本约5.6%[4][13][15] - **政策影响与受益方向**： - 绿氢运营与风光电站：CCER收益修复项目内部收益率，利好具备风光资源的一体化开发运营商[4][14] - 制氢装备：下游盈利改善将刺激上游电解槽招标需求，推动行业向规模化应用过渡[4][14] - 环境监测与计量仪表：方法学对数据质量要求极高，高精度流量计、智能电能表、在线气相色谱仪等成为项目刚需[4][14] 2. 最新观点：环保行业2026年年度策略 - **主线1——红利价值（优质运营资产重估）**： - **固废领域**：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补常态化回款叠加资本开支下降，板块分红潜力有望从114%提升至141%[4][16] - **水务领域**：价格市场化改革推进，自由现金流改善（例如2025年前三季度板块自由现金流为-21亿元，较2024年同期的-68亿元大幅改善），分红和估值提升空间可参照垃圾发电板块[4][17] - **主线2——优质成长（新增长曲线）**： - **第二曲线**：重点推荐龙净环保，其“环保+新能源”双轮驱动，绿电储能与矿山装备业务贡献新成长[4][18] - **下游成长**：重点推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升及锂电、海外拓展）和景津装备（受益锂电行业β修复，压滤机需求有望迎拐点）[4][18] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即[4][18] - **主线3——双碳驱动（再生资源与降碳）**： - “十五五”期间非电行业将首次纳入碳考核，国内碳市场扩容、配额收紧，CCER供给增加，欧盟碳关税在即[4][19] - 重点看好危废资源化（如高能环境、赛恩斯）和生物油/可持续航空燃料产业链[4][19] 3. 最新观点：行业数据跟踪 - **环卫装备**： - 2025年1-11月，环卫车总销量66,563辆，同比增长5.14%[4][22] - 同期新能源环卫车销量12,383辆，同比大幅增长64.01%，渗透率提升6.68个百分点至18.60%[4][22] - 市场竞争格局：盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的市占率分别为32%、14%、7%[4][29] - **生物柴油**： - 2025年12月19日至25日，生物柴油均价为8200元/吨，地沟油均价为6028元/吨，价格周环比均持平[4][34] - 考虑一个月库存周期测算，单吨盈利为-106元/吨，周环比改善37.2%[4][34] - **锂电回收**： - 金属价格周环比上涨：截至2025年12月26日，碳酸锂价格11.19万元/吨（周环比+14.6%），金属钴44.50万元/吨（周环比+5.5%），金属镍13.17万元/吨（周环比+9.3%）[4][35][37] - 盈利能力：模型测算显示，当期锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.07万元/吨[4][35] 4. 行业表现 - **板块表现**：2025年12月22日至26日当周，环保及公用事业指数上涨1.07%，表现弱于上证综指（+1.88%）和沪深300指数（+1.95%）[42] - **股票表现**：当周涨幅前十标的包括创元科技（+48.99%）、美埃科技（+25.79%）、赛恩斯（+16.26%）等；跌幅前十标的包括法尔胜（-7.89%）、惠城环保（-6.65%）等[43][46] 5. 行业新闻与公司公告摘要 - **行业政策动态**：报告期内涉及生活垃圾填埋场治理、生态环境监测机构准入、重点行业能效“领跑者”名单发布、建筑垃圾污染控制技术规范出台等多条政策信息[47][48][49][50] - **公司公告概览**：汇总了多家环保上市公司在出售资产、担保、对外投资、股东减持、股份回购、股权激励、关联交易等方面的最新公告[52][53][54][55][56][57]

文章核心观点 - 中国水务行业经历了从外资大规模渗透、控制到国家主导“去外资化”并最终形成“国企主导、多元协同”新格局的完整历程 这场控制权争夺战的核心在于保障民生用水安全与国家水资源安全 [1][2][43][47] 外资渗透阶段 - 上世纪90年代至21世纪初 中国城市化加速 水务基础设施建设面临资金与技术短缺 从而逐步放开外资进入限制 [4] - 法国威立雅、苏伊士等跨国水务巨头以远超中方评估价的高溢价策略快速抢占中国市场 例如以15.2亿元（评估价7.6亿元）收购上海浦东自来水公司股权 以17.1亿元中标兰州供水集团45%股权 [6][8] - 外资通过高价竞标在全国快速布局 从海口、成都到上海、哈尔滨均有其身影 截至2014年 外资在华水务市场占比仍达10% 服务近1亿人口 [10] 外资运营引发的问题 - 外资控股后普遍推动水价大幅上涨 例如天津在威立雅进入后十几年内水价上调8次 从每吨0.68元涨至3.4元 涨幅近5倍 兰州威立雅次年即申请水价上涨49% [13][15] - 外资水务企业频繁出现水质安全事件 2014年兰州威立雅出厂水苯含量超标 2007年青岛威立雅供水不达标并涉嫌排污 2008年及以后上海浦东威立雅多次违规排放 2013年海口威立雅污水处理厂细菌超标 [15][17][18] - 国际案例显示水资源控制权旁落风险巨大 如墨西哥可口可乐以极低成本获取大量水资源 导致当地瓶装水比可乐贵 引发公共健康危机 [20][22][23] 政策扭转与行业反击 - 2015年国务院发布“新36条” 明确取消自来水特许经营权审批 从顶层设计启动水务行业“去外资化” [27] - 各地政府开始收回水务控制权 青岛率先宣布不与威立雅续签合同 随后天津、上海等多地跟进 或终止合同或加强监管 [29] - 本土国有水务企业在政策扶持下快速成长 如北控水务、首创股份 通过技术研发和并购重组扩张 北控水务获得10项专利 其海水淡化项目获北京市科学技术奖一等奖 [31] 当前市场新格局 - 中国水务市场形成“国企主导、多元协同”的稳定格局 外资份额持续收缩 国有水务企业成为市场核心 保障了供水规模、水质并推动技术升级 [35][36] - 本土企业技术达到国际先进水平 如北控水务的污水处理技术 居民感受到水质更稳、水价调整更规范 [38] - 中国并未完全排斥外资 而是建立了新的合作模式 例如苏伊士与重庆水务环境集团自2002年合作至今 其唐家沱污水处理项目成为合作标杆 在确保中方控制权的前提下实现技术双赢 [40][42] 未来挑战与展望 - 外资从未放弃中国市场 苏伊士等企业仍将中国视为全球业务重要增长极 计划以其为基础打造法国之外的第二个业务中心 [45] - 国内水务行业仍面临挑战 包括部分偏远地区设施落后、水质保障能力待提升 以及城市化带来的供水与污水处理压力增大 [49] - 需持续强化本土企业技术研发、推进管网升级与智能化、完善全链条监管并提升国有水务企业国际竞争力 以在全球水资源博弈中占据主动 [50][52]

协议信息 - 康达香港与江西银龙于2025年12月22日重续工程服务协议，期限2026年1月1日至2028年12月31日[4][7][8] - 协议下交易构成中国水务和康达持续关连交易，须申报、年度审阅及公告，获豁免独立股东批准[5][6][27][28] - 康达年度上限2026 - 2028年每年均为4500万元人民币[15] 过往业绩 - 现有工程服务协议2023 - 2025年首6个月交易金额分别约为2680万元、4110万元、0元[16] 公司持股 - 中国水务间接持有康达已发行股本总额的27.41%[26] 公司业务 - 中国水务主要从事城市供水、管道直饮水供应及环保业务[25] - 江西银龙主要从事市政、供水相关及环境治理基建建设[18][25] - 康达主要于中国从事投资及运营污水处理设施[26] - 康达香港主要从事投资控股[26] 招标相关 - 江西银龙可按康达招标程序投标，投标价按正常商业条款厘定[9][20] - 康达施工工程招标准从集团准则及地方政府规定[10] - 评委会由招标人代表及专家组成，人数为五人或以上单数，专家不少于总数三分之二[10] 董事会情况 - 公告日期中国水务董事会有4位执行董事、4位非执行董事和4位独立非执行董事[32] - 公告日期康达董事会有8名董事，包括4名执行董事、1名非执行董事和3名独立非执行董事[32]

文章核心观点 - 中国水务在2025/26财年上半年业绩表面承压，但实为主动战略调整，其长期价值基础和商业逻辑未变，核心业务稳健，环保业务增长强劲，并通过轻资产战略、财务优化及数字化转型等多维度布局，契合行业政策与周期机遇，有望迎来估值与业绩双升 [1][6][11] 中期财务业绩表现 - 公司实现营业总收入51.83亿港元，同比下降12.9%，归母净利润为5.71亿港元 [1] - 资本开支同比下降31.8%，降至12.4亿元，全年目标低于20.0亿元，同比下跌最少约40.4%，有效改善现金流与资产负债表 [4][5] - 维持每股0.13港元的中期股息分配方案，重视股东回报 [9] 核心业务板块分析 - **城市供水业务**：作为业绩“压舱石”，核心供水经营业务表现稳健，实现收入18.01亿港元，按人民币口径水费收入提升5.6%，售水量同比增长5% [1] - **环保业务**：作为增长“新引擎”，实现收入8.32亿港元，同比增长8.7%，分部溢利大幅增长29.7%至3.67亿港元 [2] - 公司已有8个供水项目在FY26H1获批涨价，合计每日供水能力105万吨，另有项目进入听证会阶段，有望突破全年8至10个项目的调价目标 [2] 发展战略与运营举措 - 持续推进轻资产发展战略，严控资本开支，优化资产负债结构 [4] - 与亚洲开发银行签署1亿美元长期贷款融资协议，优化财务杠杆结构，降低融资成本 [6] - 主导开发智慧水厂运营管理平台，通过数字化转型提升运营效率和服务韧性 [7] - 采用TOO特许经营模式经营供水项目，相比BOT/TOT模式拥有项目所有权，内在价值更高且更可持续 [2] 行业环境与政策支持 - 水务行业迎来发展机遇，得益于宏观政策支持下的地方政府支付能力增强及行业自身提质增效 [6] - 《城乡供水一体化发展规划(2024-2030年)》提出2025年将城市供水管网漏损率控制在8%以内 [6] - 超长期国债与专项债政策重点向公用事业领域倾斜，为行业提供稳定资金支撑 [6] - 在低增长、低利率与资产荒时代，具备需求刚性且盈利稳定的公用事业行业配置价值有望重估 [9] 市场观点与长期展望 - 机构看好公司供水主业持续稳健发展及管道直饮水先发优势，预计供水运营和污水处理业务保持稳健增长 [2] - 调价机制常态化有望推动公司收入与利润率进一步回升 [2] - 结合传统文化视角，水务作为水属性行业，在特定周期（如丙午年“三碧禄存星”当旺）或迎来政策支持与资金涌入，公司业务模式与“水德”及五行相生理念契合，有望在政策、技术及周期三重加持下迎来发展期 [10][11]

财务业绩表现 - FY26上半年总收入同比下跌12.9%至51.8亿港元，股东净利润同比下跌24.4%至5.7亿港元[1] - 供水接驳收入同比下跌28.6%至5.6亿港元，主因内地房地产市场波动影响[1] - 公司优化发展步伐，供水建设服务收入同比下跌28.2%至11.6亿港元，直饮水建设服务收入同比下跌60.2%至5300万港元[1] - 直饮水经营服务收入同比下跌5.6%至1.9亿港元[1] 核心业务运营 - 核心供水经营业务收入同比增长4.5%至18.0亿港元，售水量同比增长5.0%至7.6亿吨[1] - 惠州美孚项目自FY25起提供收入，推动污水处理经营服务收入同比上升14.5%至3.6亿港元[1] - 污水处理业务实现扩张[1] 水价调整进展 - FY26上半年共有8个供水项目获批涨价，已达公司全年8至10个项目的目标[1] - 获批项目每日供水能力合共为105万吨，相当于公司总供水能力739万吨的14.2%[1] - 江西彭泽项目已获批涨价，黑龙江鹤岗及湖南怀化沅辰项目进入听证会阶段，预计FY26全年获批数目将超出预期[1] 资本开支与分红政策 - FY26上半年资本开支同比下降31.8%至12.4亿港元[2] - 全年资本开支目标低于20.0亿港元，同比下跌最少约40.4%[2] - 资本开支下降料可支持公司高分红政策[2] 盈利预测与评级 - 分别降低FY26-28股东净利润预测10.8%、14.8%、14.8%[2] - 目标价由6.90港元下调至6.52港元，对应10.1%上升空间及9.5倍FY27市盈率[2] - 重申"增持"评级[2]

核心财务业绩 - 2026财年中期营业总收入51.83亿港元，同比下降12.9% [1] - 2026财年中期归母净利润5.71亿港元，同比下降24.4% [1] - 剔除康达要约收购导致的股权摊薄损失（约0.64亿港元）后，归母净利润约为6.35亿港元，同比下降15.9% [2] - 公司降本增效，销售及行政费用同比下降9.0%至4.37亿港元，财务费用同比下降17.6%至3.52亿港元 [2] - 资产负债率出现向下拐点，期末较期初下降2.5个百分点至64.3% [2] 分部业务表现 - 城市供水业务营收32.71亿港元，同比下降13.1%，分部溢利9.41亿港元，同比下降17.4% [2] - 管道直饮水业务营收2.63亿港元，同比下降28.3%，分部溢利0.75亿港元，同比下降55.2% [2] - 环保业务营收8.32亿港元，同比增长8.7%，分部溢利3.67亿港元，同比增长29.7% [2] - 总承包建设业务营收3.98亿港元，同比下降6.1%，分部溢利1.58亿港元，同比下降60.2% [2] - 物业业务营收1.70亿港元，分部溢利50万港元，同比下降96.4% [2] 核心运营数据 - 供水运营营收18.01亿港元，同比增长4.5%（人民币口径同比增长5.6%） [3] - 售水量7.6亿吨，同比增长5.0% [3] - 截至2025年9月30日，自来水和原水项目投运规模合计928万吨/日，同比增长7.8% [3] - 平均水价2.37港元/吨，期内有8个项目实现调价，超过20个项目已启动调价程序 [3] - 直饮水业务中，设备销售收入0.19亿港元，同比增长34.1%，桶装水/瓶装水收入0.04亿港元，同比增长145.4% [3] 资本开支与股东回报 - 2026财年中期资本开支12.43亿港元，同比下降31.8% [4] - 每股派息13港仙，与去年同期持平，股息率（ttm）为4.8% [4] - 盈利预测调整：将2026至2028财年归母净利润预测从13.72/13.87/14.15亿港元调降至11.36/12.06/12.32亿港元 [4]

投资评级 - 报告重申对中国水务的“增持”评级，目标价为6.52港元，较当前股价有10.1%的上升空间 [5][8] 核心观点 - 尽管FY26H1总收入及股东净利润同比下跌，但核心供水经营业务保持增长，且水价调升步伐有望超出全年目标，资本开支下降亦支持高分红政策 [1][2][3][4][5] FY26H1业绩表现 - FY26H1总收入同比下跌12.9%至51.8亿元，股东净利润同比下跌24.4%至5.7亿元 [1] - 业绩下滑主因包括：供水接驳收入受内地房地产市场波动影响同比下跌28.6%至5.6亿元；供水及直饮水建设服务收入因公司优化发展步伐分别同比下跌28.2%和60.2%；直饮水经营服务收入同比下跌5.6%至1.9亿元 [1] - 核心供水经营业务保持增长，相关收入及售水量分别同比增长4.5%和5.0%至18.0亿元及7.6亿吨 [2] - 污水处理经营服务收入同比上升14.5%至3.6亿元，主要得益于惠州美孚项目的贡献 [2] 水价调升进展 - FY26H1期间已有8个供水项目获批涨价，达到公司全年8至10个项目的目标，合计每日供水能力为105万吨，相当于公司总供水能力的14.2% [3] - 由于江西彭泽项目已获批涨价，黑龙江鹤岗及湖南怀化沅辰项目进入听证会阶段，预计FY26全年获批涨价项目数目将超出预期 [3] 资本开支与分红政策 - FY26H1资本开支同比下降31.8%至12.4亿元，全年目标低于20.0亿元，同比下跌最少约40.4% [4] - 资本开支下降预计将支持公司维持高分红政策 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到FY26H1业绩及水价上涨因素，报告将FY26-28财年股东净利润预测分别下调10.8%、14.8%和14.8% [5] - 新目标价6.52港元对应9.5倍FY27市盈率 [5] 财务数据摘要 - 预测FY26至FY28年收入分别为98.99亿元、94.43亿元和95.42亿元，股东净利润分别为11.12亿元、11.16亿元和11.56亿元 [6] - 预测期间每股股息维持0.28港元，股息率为4.7% [6]

行业政策更新 - 企业碳配额与产出挂钩，不设绝对碳排放总量上限，分配机制为强度导向、动态调整，配额总量与行业生产活动水平动态关联 [1][2] - 清缴要求为强制性履约，新纳入的钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位需在2025年内完成2024年度配额的首次清缴 [1][2] - 协同机制衔接CCER与结转制度，企业可使用2024年1月22日后登记的核证自愿减排量抵销2025年度配额清缴，并允许将2019-2024年度配额按规则结转为2025年度配额 [2] 固废处理行业 - 25年前三季度板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点，纯运营企业ROE显著提升 [3] - 25年前三季度板块经营现金流净额133亿元（同比+28%），资本开支54亿元（同比-12%），简易自由现金流78亿元（24年同期为41亿元），国补回收在第三季度显著加速 [3] - 运营提效表现包括：25年上半年7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网同比提升1.2%；供热业务加速，海创、绿动、伟明供热量增速领先；部分公司拓展IDC业务及推进C端顺价 [3] 水务行业 - 25年前三季度板块自由现金流为-21亿元（24年同期为-68亿元），预计兴蓉、首创等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流改善可期 [4] - 24年水务板块分红比例为34%，参照垃圾焚烧行业自由现金流转正后分红比例提升的路径，水务板块分红比例有提升空间 [4][5] - 价格改革推进，25年以来广州、深圳等核心城市落实自来水提价，佛山拟调整污水收费标准，水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障 [4][5] 公司动态跟踪 - 龙净环保：紫金矿业大幅增持，龙净前任及现任董事长均列于紫金新一届执行董事候选人名单，紫金对龙净业务的赋能有望深化 [3] - 中国水务：FY26H1实现营收51.83亿港元（同比-12.9%），归母净利润5.71亿港元（同比-24.4%），剔除股权摊薄损失后的归母净利润约6.35亿港元（同比-15.9%）；资本开支12.43亿港元（同比-31.8%），资产负债率较期初下降2.5个百分点至64.3% [3] 细分市场数据 - 环卫装备：2025年1-10月环卫车总销量60675辆（同比+4.61%），其中新能源车销量10931辆（同比+61.32%），渗透率提升6.33个百分点至18.02%，盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为31%、15%、7% [6] - 生物柴油：截至2025年11月28日当周，生物柴油均价8350元/吨（周环比+1.8%），地沟油均价6429元/吨（周环比-0.8%），测算单吨盈利44元/吨（周环比+126.4%） [6] - 锂电回收：截至2025年11月28日，碳酸锂价格9.38万元/吨（周环比+1.6%），金属镍价格12.00万元/吨（周环比+2.8%），模型测算单吨废料毛利为0.36万元（周环比-0.010万元） [6]