展会概况 - 中国—东盟建筑科技展于9月15日在桂林国际会展中心开幕 聚焦智慧建造 数字化应用 绿色低碳与区域合作主题[1] - 展会设置7大展区包括中国—东盟合作成果展区 "好房子"展区 智能建造展区等 全景展示建筑领域创新成果与未来合作方向[1] - 共吸引60余家企业参展 其中国内企业41家包括世界500强 上市企业和行业龙头企业 东盟国家企业22家[1] 技术展示亮点 - 智能建造展区展示跨径600米的天峨龙滩特大桥绿色智能建造技术 10余款建筑机器人产品 AI预警监测系统和巡检机器人等前沿成果[1] - 城市建设展区深度融合人工智能 物联网 新材料等技术 勾勒宜居智慧现代化城市发展新图景[1] - 中国燃气展示旧房局改 管道直饮水 分户式五恒系统 燃气智能安防产品等创新技术 体现舒适家居与安全保障领域成果[2] 企业战略与市场布局 - 中国燃气在广西建成管网近1.5万公里 点火通气户数逾300万户 是当地规模最大的城市燃气企业[2] - 企业服务从燃气供应延伸至居家生活领域 传递"始于燃气不止于燃气"的发展理念[2] - 通过展会表明将积极走向东南亚市场并布局全球市场 利用广西作为东盟开放合作前沿的地缘优势[2] 区域合作意义 - 广西积极推动与东盟在住房城乡建设领域合作 加强城市建设 城市更新及基础设施互联互通协作[2] - 展会集中展示的创新技术为中国与东盟在住房城乡建设领域合作提供全新路径[2]

公司业务转型与创新技术展示 - 公司从传统燃气供应商向科技驱动型综合能源及美好生活服务商转型 [1] - 展示智慧燃气之城解决方案 涵盖工程交付、管网运营、客户服务、安全监管、应急管理、政企协同六大核心板块 [2] - 通过AI大模型、物联网、大数据等技术实现燃气全生命周期智能管控与高效协同 [2] - 全面布局工商业光伏、储能、售电及虚拟电厂业务 投运储能项目超100个 市场占有率稳居前列 [2] - 发展生物质能源 提供绿色蒸汽、绿色电力和零碳燃气等清洁能源解决方案 [2] - 推出闭式能源塔空气源热泵系统和智能微管网等创新技术 [2] 现代家居解决方案业务发展 - 旗下壹品慧推出集安全、舒适、绿色、智慧于一体的现代家居解决方案 [3] - 分户式五恒系统实现恒温、恒湿、恒氧、恒洁、恒静 湿度稳定在40%-60% 净化效率超99.5% 噪声低于30分贝 [7] - 夏季比传统VRV系统节能20% 冬季比传统壁挂炉加地暖和新风系统节能50% [7] - 管道直饮水采用七重反渗透滤水技术 已在南宁、杭州、宝鸡等多城市落地示范项目 [8] - 管道直饮水业务未来有望服务2000万用户 [8] - 展示旧房局改、厨房电器和燃气智能安防产品等业务 [3] 区域市场拓展与战略合作 - 在广西建成管网近1.5万公里 点火通气户数超300万户 年销气量超10亿立方米 [12] - 与崇左市高新区、凭祥产业园签订零碳园区投资合作框架协议 [9] - 与广西中桓能源、维尔利环保科技达成生物质天然气项目合作 [9] - 与碧桂园、广西大三元置业达成管道直饮水项目合作 [9] - 以广西为桥头堡 优先进入越南、柬埔寨、印尼等新兴市场 [14] - 试点燃气+分布式光伏和燃气+生物质发电等多能互补项目 [14] - 深化与东盟国家标准互认与技术交流 探索跨境能源合作新路径 [14]

市场表现与资金动向 - 港股市场自4月以来持续强势 恒指最大累计涨幅超33% 并于8月25日突破25918点 创近四年峰值 [1] - 南向资金年内累计净流入超9700亿港元 已大幅超过2024年全年总额 预计2025年净流入额有望突破1.2万亿港元 [1] - 南下资金重点配置高股息资产 包括银行股、能源和公用事业 公用事业行业于8月27日获主力资金净流入10.23亿元 居申万一级行业之首 [2] 公司股权与资金关注 - 长城人寿举牌中国水务并跃升为第三大股东 子公司北京银龙获泰康人寿15亿元股权投资 ORIX Corporation增持公司股份至20.28% [2] - 市场风格呈现热点轮动特征 电子和计算机行业主力资金净流出均超145亿元 资金或开始加大高股息公用事业行业布局 [2] 财务表现与业务转型 - 2025财年总收入下降9.4%至116.56亿港元 但经调整EBITDA同比增长1.8%至52.57亿港元 综合毛利率提升0.7个百分点至37.8% [3] - 城市供水/管道直饮水/环保业务利润率分别同比提升3.2、2.7、3.4个百分点 销售和管理费用率分别下降0.2和0.4个百分点 [3] - 资本开支同比下降19亿港元至34亿港元 自由现金流首次转正 派息率提升12个百分点至42% [4] 业务发展前景 - 公司在建产能97.7万吨/日 预计2026财年全部投产 将带动售水量持续提升 [4] - 水价调价审批加速 2025财年仅2个供水项目调价落地 但2026财年预计有8-10个项目获批涨价 [5] - 从2025年4月至今已有5个供水项目获批涨价 每日供水能力合计约72万吨 另有4个项目进入听证会阶段 [5] 盈利预测与估值 - 多家券商预测2026财年归母净利润将实现两位数快速增长 东吴证券预计达13.72亿港元 同比增长27.64% [5][6] - 中信证券维持"买入"评级 给予10倍目标PE 目标价7.8港元 较8月29日收盘价6.21港元有近三成上升空间 [6]

估值与评级 - 当前股价对应FY2026~2028PE分别为8/7/6倍，可比公司2025年PE均值为12倍，给予20%估值折价即2025年10倍目标PE，目标价7.80港元，维持"买入"评级 [1] - 全年派发股息0.28港元，派息率同比提升12pcts至42% [1] 盈利能力与费用 - FY2025综合毛利率同比提升0.7pct至37.8%，城市供水/管道直饮水/环保分部利润率分别提升3.2/2.7/3.4pcts至33.2%/37.0%/36.5%，整体分部利润率提升1.6pcts至33.4% [2] - 销售/管理/财务费用率同比变动0.2/-0.4/+1.7pcts，财务费用增长主因美元债比例高，预计通过债务置换及降息周期改善 [2] 业务增长驱动 - FY2025投产81.7万吨/日产能，售水量同比增7.0%至15亿吨，97.7万吨/日产能在建预计FY2026投产 [3] - FY2025落地2个供水项目调价，2025年4-6月新增4个调价项目涉及67万吨/日，另有2个项目处于听证阶段，预计全年调价规模超百万吨/日 [3] - 一线城市水价调价落地或推动行业价改提速，公司作为自来水收入占比第一的上市公司将显著受益 [3] 现金流与派息潜力 - FY2025资本开支同比下降19亿元至34亿港元，自由现金流达15.8亿港元，为2020年以来首次转正 [4] - 预测FY2026资本开支继续下行，假设FY2026/27/28派息率42%/45%/50%，对应派息金额5.42/6.58/8.20亿港元，股息率5.5%/6.7%/8.3% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 核心运营利润稳健增长，资本开支向下，自由现金流拐点已现，支撑派息能力提升；FY25业绩下滑主要受一次性减值影响，考虑后续接驳下滑风险、建造收入随资本开支下降而向下，将FY2026 - 2027归母净利润预测从13.93/14.38亿港元调降至13.72/13.87亿港元，预计FY2028归母净利润为14.15亿港元，对应PE为7.2/7.1/6.9倍 [7] 各部分总结 业绩情况 - 2025财年营业总收入122.00亿港元，同比 - 5.1%；归母净利润10.75亿港元，同比 - 29.9%；主营业务收入116.56亿港元，同比 - 9.4% [7] - 各业务分部情况：城市供水营收74.98亿港元，同比 - 9.4%，分部溢利24.93亿港元，同比 + 0.1%；管道直饮水营收6.57亿港元，同比 - 61.9%，分部溢利2.43亿港元，同比 - 58.9%；环保营收15.23亿港元，同比 + 42.2%，分部溢利5.56亿港元，同比 + 56.9%；总承包建设营收6.64亿港元，同比 - 19.7%，分部溢利5.54亿港元，同比 - 9.3%；物业营收3.61亿港元，分部溢利0.48亿港元，同比 + 16.5% [7] 供水业务 - 供水运营营收35.26亿港元，同比 + 6.5%；售水量15.0亿吨，同比 + 7.4%；自来水和原水项目投运规模合计919万吨/日（同比 + 9.8%），在建98万吨/日（同比 - 42.2%），拟建401万吨/日；水价平均2.35港元/吨，2个供水项目实现调价，超20个项目已启动调价程序 [7] - 供水安装及维护营收13.33亿港元，同比 - 19.7% [7] - 供水建设营收28.33亿港元，同比 - 27.9% [7] 直饮水业务 - 直饮水运营营收3.15亿港元，同比 + 7.2%，FY22 - 25复合增速29.8% [7] - 直饮水安装及维护营收0.43亿港元，同比 - 67.4% [7] - 直饮水建设营收2.20亿港元，同比 - 82.8% [7] - 直饮水设备营收0.78亿港元，同比 + 226.3% [7] - 直饮水运营及设备收入同增23.7%，直饮水项目数量同增42%达9800个，直饮水人口覆盖同增33%达1100万人 [7] 资本开支与现金流 - FY2024资本开支达高峰53.3亿港元，FY2025降至34亿港元，FY2026目标为20亿港元内 [7] - FY2025每股派息28港仙，同比持平，派息率42.5%，同比 + 12.7pct，对应股息率4.65% [7] 盈利预测 |项目|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|12,859|12,200|10,764|10,592|10,592| |同比(%)|(9.44)|(5.12)|(11.77)|(1.60)|0.00| |归母净利润（百万港元）|1,534|1,075|1,372|1,387|1,415| |同比(%)|(17.41)|(29.92)|27.64|1.10|2.05| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|0.94|0.66|0.84|0.85|0.87| |P/E（现价&最新摊薄）|6.41|9.14|7.16|7.09|6.94| [1] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司在FY2025A - FY2028E期间的各项财务指标变化，如流动资产、现金及现金等价物、营业总收入、营业成本等 [8] - 主要财务比率方面，ROIC、ROE、毛利率、销售净利率等指标在不同年份有相应变化 [8]

项目概况 - 萧山区益农镇南沙府管道直饮水项目是杭州市首个安置小区管道直饮水项目，也是中国燃气控股有限公司在浙江首个完工的直饮水标杆项目 [2] - 项目于6月20日正式通水，采用独立封闭循环管网将深度净化后的自来水直接输送至住户家中 [2] - 项目技术采用食品级304不锈钢管网和七重过滤技术，实现24小时循环活水供应 [2] 技术特点 - 管道直饮水通过深度净化处理去除自来水中的杂质、细菌、病毒、重金属等有害物质 [2] - 对比桶装水、社区水站和净水器，管道直饮水具有更安全、健康、便捷、经济和智能的特点 [2] - 智慧水务平台支持7×24小时专业运维，故障响应达到"秒级"，维修服务实现"当日清" [3] 用户价值 - 居民可拧开水龙头直接饮用纯净水，无需自行加装净水器或购买桶装水 [2] - 项目显著降低家庭桶装水购置成本，同时提供线上线下多元缴费方式 [2][3] - 全流程监测体系每月公开水质检测报告，确保水质透明可靠 [3] 区域影响 - 益农镇曾因基础设施薄弱被称为"水尾巴、电尾巴"，管道直饮水项目改善了当地居民用水不便和水质不佳的问题 [2] - 项目标志着该地区供水基础设施的升级，改写了过去供水条件落后的历史 [2]