公司派息 - 万洲国际宣布派发特别股息每股0.3港元 [1] - 除净日为10月6日 [1] - 派息符合市场预期 [1] - 所有来自史密斯菲尔德二次公开发售的所得款项均以特别股息形式派发 [1] 投资评级 - 瑞银给予万洲国际"买入"评级 [1] - 目标价8.5港元 [1]

公司派息 - 万洲国际宣布派发特别股息每股0.3港元 [1] - 除净日为10月6日 [1] - 派息符合市场预期 [1] 资金用途 - 特别股息资金全部来自史密斯菲尔德二次公开发售所得款项 [1] 投资评级 - 瑞银给予万洲国际买入评级 [1] - 目标价8.5港元 [1]

公司财务行动 - 万洲国际将于2025年10月22日派发特别股息每股0.3港元 [1]

公司财务决策 - 万洲国际将于2025年10月22日派发特别股息每股0.3港元 [1]

股息信息 - 宣派特别股息每股0.3 HKD[1] - 除净日2025年10月6日[1] - 股息派发日2025年10月22日[1] 人员信息 - 执行董事为万隆、郭丽军、万宏伟及马相杰[2] - 非执行董事为焦树阁，独立非执行董事为黄明、刘展天和周晖[2] 其他信息 - 股份代号00288[1] - 股份过户登记处地址为香港湾仔皇后大道东183号合和中心17楼1712–1716号铺[1]

股息相关 - 董事会2025年9月22日决议宣派每股普通股特别股息0.3港元[4] - 特别股息2025年10月22日或前后派付[4] 登记相关 - 记录日期为2025年10月13日[4][5] - 2025年10月9日至10月13日暂停办理股东登记手续[5] - 股东最迟2025年10月8日下午4时30分办理登记[5][6]

公司战略规划 - 公司将充分借助万洲国际平台优势整合全球资源 [1] - 公司将加强技术引进、交流与合作 [1] - 公司将加大国内外市场开拓力度 [1] - 公司计划推动企业稳健发展 [1]

收入和利润表现 - 收入上升8.9%至133.87亿美元[7] - 经营利润上升10.4%至12.59亿美元[7] - 生物公允价值调整前公司拥有人应占利润上升4.5%至7.25亿美元[7] - 息税折旧及摊销前利润（生物公允价值调整后）为16.66亿美元[7] - 公司总收入同比增长8.9%至133.87亿美元，经营利润同比增长10.4%至12.59亿美元[13][14] - 除税前利润同比增长5.1%至12.31亿美元[63] - 期内利润同比增长3.0%至9.19亿美元[63] - 本公司拥有人应占利润为7.88亿美元[65] - 期内全面收入总额同比增长65.0%至12.59亿美元[65] - 公司总收入从2024年上半年的122.93亿美元增长至2025年上半年的133.87亿美元，同比增长8.9%[88][91] - 公司除税前利润从11.71亿美元增至12.31亿美元，同比增长5.1%[88][91] 成本和费用 - 销售成本同比上升13.3%至109.38亿美元[63] - 税项支出同比增长11.8%至3.12亿美元[63] - 员工成本从20.01亿美元增至21.29亿美元，同比增长6.4%[96] - 研发开支从1.01亿美元降至0.89亿美元，同比下降11.9%[96] - 薪酬开支总额为21.31亿美元，同比上升6.1%[35] - 退休金计划供款费用从7700万美元增加至7900万美元[123] 业务线表现：猪肉业务 - 猪肉销量上升7.5%至196.0万公吨[7] - 猪肉业务收入同比增长14.1%至56.23亿美元，经营利润同比大幅增长168.4%至2.55亿美元[13][19] - 北美区猪肉收入同比大幅增长21.0%，经营利润从亏损400万美元转为盈利1.63亿美元[19][21] - 公司生猪屠宰总量同比增长6.2%至2367.0万头，猪肉外部销量同比增长7.5%至196.0万公吨[19] 业务线表现：肉制品业务 - 肉制品销量下降3.3%至145.1万公吨[7] - 肉制品业务收入同比增长2.3%至66.40亿美元，但经营利润同比下降7.9%至10.47亿美元[13][16] - 中国区肉制品收入同比下降9.8%，经营利润同比下降10.7%[16][18] - 肉制品销量同比下降3.3%至145.1万公吨，其中中国区销量下降9.0%[18] 业务线表现：家禽业务 - 家禽业务屠宰量1.82亿羽（同比增11.8%），禽肉外销量36.0万公吨（同比增13.0%）[22] 业务线表现：其他业务 - 其他业务收入11.24亿美元（同比增28.3%）[22] 地区表现：中国 - 中国业务占集团收入及经营利润的30.0%及34.6%[9] - 中国生猪平均价格为每公斤2.13美元，较比较期间温和下降0.8%[10] - 中国区肉制品收入同比下降9.8%，经营利润同比下降10.7%[16][18] - 中国地区收入从38.95亿美元增至40.12亿美元，同比增长3.0%[88][91] - 中国分部利润从4.47亿美元略降至4.35亿美元，同比下降2.7%[88][91] 地区表现：北美 - 北美业务占集团收入及经营利润的55.2%及53.6%[9] - 美国市场生猪价格同比上涨8.7%至每公斤1.50美元，猪肉价值同比上升4.5%至每公斤2.17美元[11] - 美国猪肉出口量同比下降4.0%，其中对华出口量大幅减少20.0%[11] - 北美区猪肉收入同比大幅增长21.0%，经营利润从亏损400万美元转为盈利1.63亿美元[19][21] - 北美地区收入从66.74亿美元增至73.93亿美元，同比增长10.8%[88][91] - 北美分部利润从5.44亿美元增至6.75亿美元，同比增长24.1%[88][91] 地区表现：欧洲 - 欧洲业务占集团收入及经营利润的14.8%及11.8%[9] - 欧盟猪肉产量同比增长1.2%，但平均价格同比下降8.3%至每公斤1.99欧元[12] - 欧洲地区收入从17.24亿美元增至19.82亿美元，同比增长15.0%[88][91] 资产负债和现金流 - 现金及银行结余18.32亿美元（较2024年末20.55亿美元下降10.9%）[26] - 未动用银行融资额度61.97亿美元（较2024年末53.58亿美元增15.7%）[26] - 未偿还贷款总额38.94亿美元（较2024年末33.30亿美元增16.9%）[28] - 负债权益比率32.2%（较2024年末29.1%上升3.1个百分点）[31] - 公司总资产从2024年12月31日的198.41亿美元增至2025年6月30日的208.46亿美元，增长5.1%[66][68] - 公司现金及银行结余从2024年12月31日的20.55亿美元降至2025年6月30日的18.32亿美元，下降11.9%[66] - 公司贸易应收款项及应收票据从2024年12月31日的8.88亿美元增至2025年6月30日的12.11亿美元，增长36.4%[66] - 公司存货从2024年12月31日的28.05亿美元增至2025年6月30日的28.82亿美元，增长2.7%[66] - 公司总权益从2024年12月31日的113.61亿美元增至2025年6月30日的120.51亿美元，增长6.1%[68] - 公司非控股权益从2024年12月31日的7亿美元增至2025年6月30日的11.22亿美元，增长60.3%[68] - 公司贷款总额（流动+非流动）从2024年12月31日的33.1亿美元增至2025年6月30日的38.75亿美元，增长17.1%[66][68] - 公司流动负债从2024年12月31日的43.91亿美元增至2025年6月30日的47.21亿美元，增长7.5%[66] - 经营现金流净额同比增长11.3%至7.67亿美元[75] - 投资活动现金流净流出8.29亿美元同比扩大80.6%[75] - 融资活动现金流净流出1.47亿美元同比收窄75.5%[75] - 贷款所得款项25.06亿美元同比减少6.5%[75] - 期末现金及现金等价物18.32亿美元同比激增138%[77] - 物业厂房设备投资2.9亿美元同比减少16.9%[75] - 金融资产交易净流入2.43亿美元（出售8.65亿减购买6.22亿）[75] - 债务投资净流出0.45亿美元（购买1.79亿减出售1.34亿）[75] - 附属公司独立上市获得净款项5.34亿美元[75] - 贸易应付款项从12.12亿美元下降至10.00亿美元，减少17.5%[113] - 应计费用及其他应付款总额从24.43亿美元降至22.80亿美元，减少6.7%[114] - 贷款总额从33.05亿美元增至38.75亿美元，增长17.2%，其中一年内到期贷款从10.49亿增至17.37亿美元[115] - 无抵押银行贷款从13.12亿美元大幅增加至18.85亿美元，增长43.7%[115] - 浮动利率贷款从3.13亿美元微增至3.18亿美元[115] - 已抵押银行存款为贷款抵押从400万美元减少至100万美元[116] - 特殊目的公司持有贸易应收款项从3.74亿美元增加至4.10亿美元[117] - 证券化融资下未偿还贷款从2200万美元增加至2800万美元[117] - 商业票据计划最高发行能力为17.50亿美元且无未偿还商业票据[118] - 银行贷款固定利率范围从0.70%-2.45%扩大至0.70%-4.24%[118] - 银行贷款浮动利率范围从EURIBOR+1.00%至WIBOR+1.40%调整为HIBOR+0.25%至WIBOR+1.0%[118] - 第三方贷款固定利率范围从0.16%-0.90%调整为0.00%-0.90%[118] - 按公允价值透过损益列账的金融资产总额从2024年12月31日的3.12亿美元下降至2025年6月30日的7600万美元，降幅达75.6%[139] - 衍生金融资产总额从2024年12月31日的4300万美元下降至2025年6月30日的3200万美元，降幅达25.6%[139] - 其他非流动资产从2024年12月31日的1.65亿美元增加至2025年6月30日的1.88亿美元，增幅为13.9%[139] - 衍生金融负债从2024年12月31日的4300万美元大幅增加至2025年6月30日的9100万美元，增幅达111.6%[139] - 第三级金融资产总额从2024年12月31日的3.46亿美元大幅下降至2025年6月30日的1.04亿美元，降幅达69.9%[139] - 按公允价值透过损益列账的金融资产中第三级部分从3.08亿美元下降至7400万美元，降幅达76.0%[139] - 非上市金融产品的预期回报率从2024年12月31日的1.10%至2.65%降至2025年6月30日的0.65%至2.33%[140] - 2025年上半年第三级按公允价值透过损益列账的金融资产确认总亏损1400万美元[144] - 2025年上半年购买第三级按公允价值透过损益列账的金融资产6.32亿美元[144] - 2025年上半年出售第三级按公允价值透过损益列账的金融资产8.6亿美元[144] - 衍生工具金融资产总额为500万美元，金融负债总额为6400万美元，净额抵销后金融负债净额为5900万美元[147] - 衍生工具金融资产收到现金抵押物1.02亿美元[147] - 存货总额从28.05亿美元增加至28.82亿美元，增长2.7%，其中制成品从12.48亿美元增至14.64亿美元[110] - 贸易应收款项及票据从8.88亿美元增至12.11亿美元，增长36.4%，其中即期至30天账期占比91.2%[111] 生物资产和公允价值调整 - 生物公允价值调整产生收益6200万美元（对比期间：收益9600万美元）[37] - 生物公允价值调整产生收益0.81亿美元[63] - 生物资产公允价值为13.43亿美元（2024年末：14.41亿美元）[36] - 生物资产账面总值从14.41亿美元下降至13.43亿美元，减少6.8%[108] 资本开支和投资 - 资本开支总额2.90亿美元，其中中国7300万，北美1.58亿，欧洲5900万[47] - 收购Argal可识别净资产公允价值为6200万美元[125] - 收购Argal产生商誉3500万美元且现金代价9700万美元[125] - Argal收购贡献收入8500万美元及综合利润200万美元[126] - 假设收购年初发生集团收入将达124.07亿美元[126] - 假设收购年初发生集团综合利润将达8.96亿美元[126] - 已签约未拨备设备收购承付77百万美元（2025年）对比81百万美元（2024年）[127] - 已签约未拨备投资注资承付7百万美元（2025年）对比8百万美元（2024年）[127] 融资和资本活动 - 史密斯菲尔德分拆上市募资净额5.34亿美元（发行价20美元/股，占总流通股7%）[23] - 特别股息支出合计25.24亿港元（约3.25亿美元）[24] - 公司宣派股息9.86亿美元[69] - 现金股息支付额同比激增115.2%至11.06亿美元[75] - 公司于史密斯菲尔德二次发行售出22,461,452股股份[56] - 公司于史密斯菲尔德的持股比例由约92.7%减少至约87.0%[56] - 公司从史密斯菲尔德二次发行收取现金净额约5.06亿美元[56] - 建议派发中期股息每股0.20港元（2024年：0.10港元），总额约25.66亿港元（约3.27亿美元）[151] - 中期股息从每股0.10港元增至0.20港元，同比增长100%[101] 风险管理和对冲 - 公司通过储备管理、成本转嫁及进口降低商品价格波动影响[49] - 公司在美国采用垂直一体化产业链对冲商品价格风险[49] - 未偿还贷款平均利率2.74%（较2024年末2.95%下降21个基点）[33] - 公司贷款中约91.8%为固定利率（2024年12月31日：90.5%）[50] 诉讼和法律事务 - 公司支付合共约1.94亿美元以结清反垄断诉讼集体申索[53] - 公司持续评估反垄断诉讼等重大诉讼的财务及营运影响[53] - 反垄断诉讼已支付和解金额1.94亿美元[130] - 当前仍有22宗非集体反垄断诉讼在审[130] - 收到华盛顿州司法部长的反垄断民事调查要求[131] - 工资操纵诉讼将索赔期追溯至2000年并寻求三倍赔偿[132] - 红肉行业工资垄断案中法院部分驳回被告撤销动议[133] 关联方交易 - 与联营企业交易额大幅增长：销售货物3.08亿美元（2024年：400万美元），采购货物及服务4.42亿美元（2024年：7000万美元）[149] - 与合营企业交易保持稳定：销售货物300万美元（2024年：100万美元），采购货物及服务600万美元（与2024年持平）[149] 管理层和治理 - 主要管理人员薪酬总额降至300万美元（2024年：1400万美元），其中表现花红降为0（2024年：700万美元）[150] - 审核委员会由三位独立非执行董事组成（周晖、黄明、刘展天）[166] - 安永会计师事务所审阅了公司中期财务资料[166] - 公司独立非执行董事年度酬金标准为465,000港元[160] - 公司董事焦树阁自2025年7月起担任科兴控股生物技术有限公司（纳斯达克代码：SVA）董事[165] - 公司董事焦树阁自2025年4月25日起不再担任海南普利制药股份有限公司（深交所代码：300630）董事[165] 股权结构和所有权 - 万隆先生通过家族信托持有31.68%股份，个人直接持有0.01%股份[152] - 马相杰先生作为受托人控制39.20%股份，同时作为受益人持有1.04%股份[152] - 郭丽军先生通过家族信托持有2.57%股份，个人直接持有0.00%股份[152] - 万宏伟先生直接持有0.02%股份[152] - 雄域公司通过运昌公司、High Zenith、顺通及自身合计控制5,029,376,978股股份，占公司已发行股本总额约39.20%[153] - 万隆先生通过顺通直接持有573,099,645股股份，并通过High Zenith间接控制350,877,333股股份[153] - 兴通被视为通过雄域持股计划间接拥有2,509,659,112股股份权益（基于49.9%参与比例）[153] - 运昌直接持有631,580,000股股份，占公司已发行股本总额约4.92%[153] - Ever Goal通过雄域持股计划间接拥有329,424,594股股份权益（基于6.55%参与比例）[153] - 马相杰先生通过雄域持股计划间接拥有133,223,870股股份权益（基于2.65%参与比例）[153] - 万隆先生持有史密斯菲尔德3,200,000股实益股份（占0.81%）及452,897股期权/限制股权益[154] - 郭丽军先生持有史密斯菲尔德452,897股期权/限制股权益（占0.12%）[154] - 马相杰先生持有史密斯菲尔德271,738股期权/限制股权益（占0.07%）[154] - 万宏伟先生持有史密斯菲尔德271,738股期权/限制股权益（占0.07%）[154] - 主要股东Cantrust (Far East) Limited持股4,065,216,090股，占比31.68%[156] - 主要股东兴泰集团持股5,029,376,978股，占比39.20%[156] - 主要股东雄域公司直接持股3,473,820,000股，占比27.08%[156] - 雄域公司通过受控法团持有1,555,556,978股，占比12.12%[156] - 主要股东兴通作为信托受益人持股2,509,659,112股，占比19.56%[156] - 兴通通过受控法团持股631,580,000

**行业与公司** - 行业：消费品行业（必需消费品板块）[序号2] - 公司：WH Group（万洲国际，股票代码0288 HK）及其子公司Smithfield Foods（SFD）[序号1][序号2] **核心观点与论据** **1 股东回报提升** - 公司宣布派发特别股息 源于出售SFD 2246万股股份（价格2325美元/股） 获得现金收益522亿美元 占WH Group市值373%（以9月10日市值计算）[序号1] - 公司承诺股东回报 今年已支付每股05港元现金股息和018港元特别股息（通过SFD股份或现金形式） 另支付325亿美元特别股息（对比从SFD分拆上市中获得的现金收益约27亿美元）[序号2] - 预计2026年实现净现金状态（对比2021-2023年净负债20亿美元） 增强股东回报能力[序号2] **2 估值吸引力与业务优化** - 当前估值吸引：2025年预期市盈率9倍 叠加6%+的经常性股息收益率及特别股息潜力[序号3] - 业务结构优化：现金流稳定的包装肉业务占比提升 资本开支需求减少 增长前景更稳健[序号2] - 对SFD持股8701% 按最新收盘价估值7744亿美元[序号1] - WH Group当前股价较其双汇70%股权和SFD 87%股权合计市值折让约14%[序号3] **3 盈利与财务指标展望** - 预计2025年营业利润（OP）同比增长7%[序号2] - 2024-2027年预测每股收益（EPS）分别为011美元、012美元、012美元、013美元[序号13] - 2025年自由现金流（FCF）收益率133% 股息支付率62%[序号7][序号13] - 目标股价94港元（较当前853港元有102%上行空间）[序号13] **其他重要内容** **风险因素** - 美国业务风险：经济放缓导致消费需求下降 原材料成本上升 劳动力短缺 贸易关税 食品安全事件[序号10] - 中国业务风险：生猪价格波动 玉米价格上涨挤压双汇利润率 中美关税影响大宗商品进口[序号11] - 食品安全问题可能显著损害品牌信任及财务状况[序号11] **同业比较** - WH Group在必需消费品板块中股息收益率领先：2025年预期股息收益率64% 高于多数同业（如伊利55% 青岛啤酒53% 双汇56%）[序号7] - 自由现金流收益率133% 显著高于同业平均水平（如百威亚太49% 蒙牛65%）[序号7] **附加信息** - 高盛对SFD给予"买入"评级 目标价上行空间37%[序号3] - WH Group的M&A评分为3（被收购概率0%-15%）[序号13][序号19] - 报告来源：高盛亚洲研究团队（Valerie Zhou, Leaf Liu, Christina Liu）[序号4] **数据注记** - 单位换算：billion=十亿 million=百万[序号1][序号2] - 表格数据引用自文档ID7、13 涉及财务指标预测及同业对比[序号7][序号13]

股息相关 - 公司考虑向股东宣派及支付特别股息[3] - 若宣派，特别股息将于2025年9月22日前后经董事会决议案采纳[3] - 建议特别股息可能不会获董事会批准[4] 股权发行 - 史密斯菲尔德主要股东于2025年9月完成若干普通股二次发行[3]