财务表现 - 2025年上半年营业收入204.91亿元，同比增长2.11% [1] - 2025年上半年归母净利润39.04亿元，同比增长7.21% [1] - 2025Q2单季度营收100.46亿元，同比增长1.28% [1] - 2025Q2单季度归母净利润21.94亿元，同比增长7.32% [1] - 2025Q2净利率达22.26%，同比提升1.11个百分点 [2] 盈利能力 - 2025Q2毛利率45.84%，同比显著提升3.05个百分点 [2] - 销售费用率8.74%，同比微降0.01个百分点 [2] - 管理费用率3.48%，同比上升0.24个百分点 [2] 销量与产品结构 - 2025年上半年总销量473.2万千升，同比增长2.3% [1] - 主品牌销量271.3万千升，同比增长3.9% [1] - 中高端产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [1] - 2025Q2单季度总销量247.1万千升，同比增长1.0% [1] - 主品牌单季销量133.8万千升，中高端产品98.1万千升，分别增长3.9%和4.8% [1] 运营效率 - 2025Q2产品吨价4065元/吨，同比增长0.3% [1] - 大麦等原材料成本红利持续释放 [2] - 公司持续推进"1+1+1+2+N"主品牌产品组合策略 [1]

财务表现 - 上半年净利润同比增长7.2% [1] - 上半年收入同比增长2.1% [1] - 第二季度利润率改善速度较第一季度加快 [1] 运营状况 - 第二季度销量增长较第一季度略有放缓 [1] - 平均售价保持稳定 [1] 未来展望 - 公司有望在下半年维持收入与盈利的增长势头 [1] - 当前市盈率估值未过高且具备良好风险回报比 [1] - 市场对中国酒类行业的投资情绪有望改善 [1] 评级与目标价 - H股目标价维持58.8港元 [1] - A股目标价维持81.6元 [1] - A/H股评级均由持有上调至买入 [1]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级，A股目标价84.24元（对应25年24倍PE），H股目标价65.46港币（对应25年17倍PE）[1][4][6] 核心财务表现 - 25H1营收204.9亿元（同比+2.1%），归母净利39.0亿元（同比+7.2%），扣非归母净利36.3亿元（同比+6.0%）[1] - 25Q2营收100.5亿元（同比+1.3%），归母净利21.9亿元（同比+7.3%），扣非归母净利20.3亿元（同比+6.0%）[1] - 25Q2毛利率45.8%（同比+3.0pct），归母净利率21.8%（同比+1.2pct）[1][3] 销量与产品结构 - 25H1啤酒销量473.2万吨（同比+2.3%），吨酒收入同比-0.1%[2] - 25Q2销量同比+1.0%，吨酒收入同比+0.3%[1][2] - 中高档产品销量25H1同比+5.1%，25Q2同比+4.8%，主品牌中低档25Q2同比+1.4%，其他品牌25Q2同比-2.2%[2] 成本与费用控制 - 25Q2吨成本同比-5.1%，受益于大麦、包材等原材料价格回落及包装轻量化[1][3] - 25H1销售费用率10.7%（同比-0.1pct），管理费用率3.3%（同比持平）[3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年EPS至3.51/3.80/4.10元（较前次下调1%/1%/2%）[4] - 基于可比公司25年平均PE 24倍，给予A股25年24倍PE估值[4][11] 行业与市场对比 - 25Q2行业产量同比-0.3%，公司销量在低基数下恢复增长[2] - 可比公司华润啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒25年平均PE为24倍，24-26年净利润CAGR平均25%[11] 股价与市值数据 - A股最新收盘价69.78元，市值951.94亿元；H股最新收盘价51.40港币，市值701.20亿元[7] - A股/H股当前股价较目标价存在上行空间[4][6][7]

财务表现 - 1H25归母净利润39亿元 同比增长7.2% [1] - 2Q25归母净利润22亿元 同比增长7.3% [1] - 1H25毛利率43.7% 同比提升2.1个百分点 [1] - 1H25啤酒成本2406元/千升 同比下降3.9% [1] 销售情况 - 2Q25啤酒总销量247万千升 同比增长1.2% [1] - 青岛主品牌销量134万千升 同比增长3.8% [1] - 其他品牌销量113万千升 同比下降1.7% [1] 战略发展 - 持续推进"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"双品牌战略 [1] - 加快青岛主品牌"1+1+1+2+N"产品组合发展 [1] - 基地市场保持稳健增长态势 [1] - 高端化进程持续深化 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年EPS分别为3.52元和3.85元 对应PE分别为20倍和18倍 [1][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入204.91亿元 同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元 同比增长7.21% [5] - 2025Q2单季度营收100.46亿元 同比增长1.28% 归母净利润21.94亿元 同比增长7.32% [5] - 2025Q2毛利率同比提升3.05个百分点至45.84% 净利率同比提升1.11个百分点至22.26% [5] 销量与产品结构 - 2025年上半年总销量473.2万千升 同比增长2.3% 其中青岛主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [5] - 中高端产品销量199.2万千升 同比增长5.1% 2025Q2单季度中高端产品销量98.1万千升 同比增长4.8% [5] - 2025Q2产品吨价4065元/吨 同比增长0.3% [5] 成本与费用控制 - 大麦等原材料成本红利持续释放 推动毛利率提升 [5] - 2025Q2销售费用率8.74% 同比下降0.01个百分点 管理费用率3.48% 同比上升0.24个百分点 [5] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润48.08亿元 2026年52.55亿元 对应每股收益3.52元和3.85元 [5][6] - 当前股价69.78元 对应2025年PE 19.8倍 2026年PE 18.11倍 [5][6] 行业地位与策略 - 公司为啤酒行业龙头 产品结构优化策略清晰 推行"1+1+1+2+N"产品组合 [5] - 消费需求稳步复苏 成本压力趋缓 盈利水平有望持续提升 [5]

公司财务表现 - 2025年上半年产品销量473.2万千升，同比增长2.3% [3] - 2025年上半年营业收入204.9亿元人民币，同比增长2.1% [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润39.0亿元人民币 [3] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [3] 产品创新与高端化 - 高端生鲜1L铝瓶产品在2025年上半年保持稳健增长 [3] - 原浆啤酒采用不过滤、不稀释、不杀菌工艺，保留原始风味和活性营养物质 [5] - 推出1L精品原浆和1L水晶纯生等创新品类产品 [6] - 加速培育大单品及创新品类产品，推进"1+1+1+2+N"产品组合发展 [6] 生产工艺与技术升级 - 借助科技将传统酿造工艺升级为可量化、可复制的智能制造模型 [6] - 10万级无菌灌装车间通过物联网技术实现全流程数据监控 [6] - 开创国际首例铝瓶侧拉环铝盖匹配应用，采用多工位一次性收颈技术 [6] - 原浆从下线到装车仅需1小时，物联网传感器以0.1℃精度监控全程冷链 [6] 渠道与营销创新 - 联合美团、饿了么、抖音小时达等平台拓展"30分钟鲜活圈" [8] - 通过加油机、交易所等消费场景结合品牌推广活动拉动消费热潮 [8] - 聚焦体育营销和音乐营销开展品牌推广和产品营销活动 [8] - 品牌价值2803.55亿元人民币，跻身世界品牌500强 [8] 行业发展趋势 - 啤酒酿造从工业化迈向数智化，推进生产端数字化、敏捷化、智能化 [1] - 消费者对新鲜需求越来越高，更新鲜、口感更浓郁产品受欢迎 [3] - 即时零售契合品类增长趋势，为啤酒带来新增量 [6] - 行业聚焦新人群、新需求、新产品、新渠道、新场景开辟增长空间 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 青岛啤酒当前股价对应2025~2027年PE分别为20倍、18倍、16倍 [1][7] 核心观点 - 全渠道协同发力推动高质量增长 即时零售业务连续5年高速增长 新兴渠道保持领先 [7] - 产品升级韧性显著 25H1中高端以上销量同比增长5.1% 白啤实现双位数增长 经典系列稳健增长 [7] - 成本控制成效突出 25Q2吨酒成本同比下降5.08% 推动销售毛利率同比提升3.05个百分点至45.84% [7] - 净利率持续抬升 25Q2销售净利率同比提升1.11个百分点至22.26% [7] - 股息率提升值得期待 啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀阶段 [7] 财务表现 - 25H1营收204.91亿元 同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元 同比增长7.21% [7] - 25Q2营收100.46亿元 同比增长1.28% 归母净利润21.94亿元 同比增长7.32% [7] - 销量表现稳健 25H1总销量同比增长2.3% 主品牌销量同比增长3.9% [7] - 吨酒价格企稳回升 25H1吨酒营收4330元/吨 同比微降0.09% 但25Q2同比转正增长0.26% [7] - 盈利预测上调 2025~2027年归母净利润预测更新为47.41亿元、52.92亿元、58.23亿元 [7] 估值指标 - 当前股价69.78元 对应2025年PE 20.08倍 2026年PE 17.99倍 2027年PE 16.35倍 [1] - 市净率3.18倍 总市值951.94亿元 流通市值494.83亿元 [5] - 每股净资产21.96元 资产负债率41.24% [6] - 预测ROE持续提升 2025~2027年分别为15.53%、16.45%、17.14% [8] 行业地位与发展策略 - 啤酒行业属于攻守兼备优质主线 进攻性来自升级韧性和持续性 防御性来自稳健资本开支和优秀现金流 [7] - 新董事长上任后推动变革 对弱势省区进行主动调整 对纯生品牌重新规划 [7] - 即时零售业务强化闪电仓、酒专营等新业态开发 对中高档品类形成带动 [7] - 借鉴海外啤酒巨头发展路径 中国啤酒需求多元化的大众价位成为中档放量核心支撑 [7]

投资评级 - 报告对青岛啤酒维持"强推"评级，A股目标价90元，H股目标价70港元 [1][5] 核心观点 - 公司逆势实现稳健增长，新管理团队动能充足，高端化战略持续推进，成本红利延续，餐饮场景恢复后弹性可期 [1][5] - 25H1营业总收入204.9亿元（同比+2.1%），归母净利润39.0亿元（同比+7.2%）；25Q2营收100.5亿元（同比+1.3%），归母净利润21.9亿元（同比+7.3%） [1] - 产品结构持续升级，主品牌及中高端产品销量占比提升，成本下降推动毛利率改善 [5] - 预测25-27年归母净利润分别为47.3/52.1/55.5亿元（前值48.8/53.0/56.2亿元） [5] 财务表现 - 25Q2毛利率45.8%（同比+3.0pcts），吨成本同降5.1%至2201.9元/千升 [5] - 25Q2归母净利率21.8%（同比+1.2pcts），扣非归母净利率20.2%（同比+0.9pct） [5] - 预测25-27年营收同比增速分别为3.2%/3.4%/2.3%，每股盈利3.47/3.82/4.07元 [1] - 当前市盈率20倍（2025E），预计逐年降至17倍（2027E） [1] 业务运营 - 25Q2销量同增1.0%至247.1万千升，吨价同增0.3%至4065.4元/千升 [5] - 主品牌销量同增3.9%至133.8万千升（占比+1.5pcts），中高端产品销量同增4.8%至98.1万千升（占比+1.4pcts） [5] - 经典、白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品保持稳健增长，纯生产品受餐饮场景影响承压 [5] - 全渠道发力，拓展即时零售、酒专营等新兴渠道，推进国际化进程 [5] 战略与展望 - 新董事长上任后战略一脉相承，通过体育、音乐多场景营销推动"1+1+1+2+N"产品组合高端化升级 [5] - 推出轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等创新产品应对新消费需求 [5] - 去年务实去库后轻装上阵，下半年基数走低，成本红利延续，消费场景修复有望释放弹性 [5] 市场数据 - 当前总市值951.94亿元，流通市值494.83亿元，每股净资产21.96元 [2] - 12个月内最高/最低股价分别为81.67元/53.96元 [2] - 近12个月股价表现相对沪深300指数超额收益显著 [4]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现产品销量473.2万千升，同比增长2.3% [3] - 营业收入达人民币204.9亿元，同比增长2.1% [3] - 归属于上市公司股东的净利润人民币39.0亿元，同比增长7.2% [3] - 主品牌产品销量271.3万千升，同比增长3.9%，其中中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [7] 产品创新与高端化 - 高端生鲜1L铝瓶产品引领行业生鲜化发展趋势 [4] - 推出1L精品原浆和1L水晶纯生等创新品类，优化供给结构 [7] - 原浆啤酒采用"不过滤、不稀释、不杀菌"工艺，保留活性酵母和17种氨基酸 [6] - 开发国际首例铝瓶侧拉环铝盖技术，可抵御-0.09MPa压力 [7] - 实施"1+1+1+2+N"产品组合战略，经典系、白啤及超高端产品保持稳健增长 [7] 数字化与智能制造 - 通过物联网技术实现10万级无菌灌装车间全流程数据监控 [6] - 紫外灯按1.5W/m³精确强度执行消杀，空气净化系统实行三级过滤 [6] - 温湿度传感器网络将环境恒定在20℃-24℃温度区间和45%-60%湿度范围 [6] - 建立可量化、可复制的智能制造模型，推动传统酿造工艺升级 [6] 供应链与物流创新 - 原浆从下线到装车仅需1小时，打造全程冷链物流范式 [7] - 物联网传感器以0.1℃精度监控冷链，大数据平台动态规划运输路径 [7] - 采用航空、高铁、汽运多链路协同运输体系 [7] 渠道与营销策略 - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [3] - 联合美团、饿了么、抖音小时达等平台拓展"30分钟鲜活圈" [11] - 通过加油机、交易所等消费场景突破拉动当地消费热潮 [11] - 聚焦体育营销和音乐营销，强化消费者互动体验 [11] - 品牌价值达2803.55亿元，跻身世界品牌500强 [11] 行业发展趋势 - 啤酒行业从工业化向数智化转型，推动生产端数字化、敏捷化、智能化 [1] - 即时零售契合品类增长趋势，为啤酒行业带来新增量 [8] - 消费者需求向碎片化、品质化、高端化转型，生鲜产品需求持续升温 [3][4][7]

港股市场表现 - 恒生指数下跌304点或1.2%收报25524点[1] - 国企指数下跌99点或1.1%收报9148点[1] - 恒生科技指数下跌42点或0.7%收报5782点[1] - 上证综合指数下跌15点或0.39%收报3868点[1] - 深证成份指数上涨32点或0.26%收报12473点[1] 美股及国际事件 - 道琼斯指数上涨135点或0.3%收报45418点[2] - 标普500指数上涨26点或0.4%收报6465点[2] - 纳斯达克指数上涨94点或0.4%收报21544点[2] - 特朗普警告对俄罗斯实施经济制裁若乌克兰未停火[2] 中国企业业绩（负增长） - 中国石油纯利840.07亿元人民币同比下降5.4%[3] - 中国平安纯利680.47亿元人民币同比下降8.8%[3] - 中国中免收入281.51亿元人民币同比下降10%[3] - 中国中免纯利26.22亿元人民币同比下降20.7%[3] 中国企业业绩（正增长） - 紫金矿业纯利232.92亿元人民币同比增长54.4%[4] - 海螺水泥纯利46.31亿元人民币同比增长32.8%[4] - 青岛啤酒净利润39.04亿元人民币同比增长7.2%[4] - 华润置地纯利118.8亿元人民币同比增长16.2%[4] - 农夫山泉纯利76.22亿元人民币同比增长22.2%[3] 金融及服务企业 - 华润万象生活纯利20.3亿元人民币同比增长7.4%[5] - 保诚新业务利润12.6亿美元（固定汇率）同比增长12%[6]