品牌营销活动 - 公司在海上举办第六届全国球迷大会 组织百余位中超和中甲俱乐部核心球迷代表开展中外足球文化交流之旅[1] - 活动包括甲板足球 海风畅饮和韩国济州联足球俱乐部探访 通过海上共创研讨会促进球迷互动[1] - 公司推出北京国安 河南 上海海港 云南玉昆四支球队专属联名罐 融合球队标志性色彩与品牌经典品质[5] 产品组合策略 - 青岛啤酒1903作为主打产品 以浓郁麦芽香气和醇厚口感成为船上最受欢迎饮品[3] - 提供多款特色产品包括纯生(清新顺滑) 白啤(花果香) 鸿运当头铝瓶装(喜庆寓意) 一世传奇和奥古特A6(高品质)[7] - 逸品纯生和水晶纯生等产品覆盖不同口味需求 形成完整产品矩阵[8] 足球产业布局 - 公司赞助2025中超联赛 并通过"球迷欢聚会"小程序开展抽奖活动 连接百万线上球迷[10] - 在全国10座城市升级打造"运动公园" 融合足球训练 啤酒品鉴和球迷联谊功能[10] - 通过沉浸式体验场景深度连接品牌 赛事与球迷情感 创新足球消费新场景[12]

公司质量成就与行业地位 - 公司作为行业唯一受邀企业出席中国质量(南京)大会并作闭幕发言 分享创新性质量管理体系实践 [1] - 公司作为饮料行业代表登上央视2025年9·15"中国质量 品质生活"晚会舞台 展示技术攻坚与品质跃升故事 [1] - 公司系列产品屡获国内外权威金奖 远销全球120多个国家 树立"中国质造"高端形象 [4] 科技创新与质量管理 - 建设啤酒行业规模最大专属麦芽厂 建立"大麦指纹数据库" 攻克酵母菌种高效选育技术和产业化应用难题 [2] - 自主研发生产系统实现1800多道质量监测关键点信息一键呈现 达成全流程透明可追溯 [3] - 创建"基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式" 荣获4项国家科技进步奖 为啤酒行业唯一获此奖项企业 [2][4] 产品创新与市场表现 - 形成九大系列100多个新产品差异化矩阵 新产品上市数量和销售收入居行业首位 [4] - 开发经典 无醇 白啤 生鲜原浆 健康干啤等多元化产品 满足24小时极限履约新鲜到家等消费需求 [3] - 实现专属定制啤酒15箱起订 打造TSINGTAO 1903酒吧 精酿啤酒花园 青岛啤酒节等沉浸式体验场景 [3][4] 智能制造与可持续发展 - 拥有122年历史的青岛啤酒厂获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂" [2] - 坚持传统匠心精神与前沿智能制造深度融合 数据流贯通全流程实现数字化升级 [2] - 在发酵菌种 风味调控 绿色低碳 产品创新等方面处于行业领先水平 [2]

行业格局变化 - 华润啤酒2025年上半年收入239.42亿元同比增长0.8% 反超百威亚太成为市场第一 [10][11] - 百威亚太收入31.36亿美元同比下降5.6% 中国市场销量减少8.2% [9][10] - 燕京啤酒归母净利润11.03亿元同比增长45.45% 反超重庆啤酒的8.65亿元 [13] 企业业绩表现 - 青岛啤酒营业收入204.91亿元同比增长2.11% 净利润39.04亿元同比增长7.21% [11] - 重庆啤酒营业收入88.39亿元同比下降0.24% 高端产品营收仅增长0.04% [13][33] - 五大巨头合计营收约842.78亿元 国产三巨头销量均实现2%以上增长 [15][19] 渠道变革影响 - 即时零售推动青岛啤酒在美团闪购销量增长近60% 预计2025年平台成交额突破15亿元 [25][26] - 华润啤酒线上GMV同比增长近40% 即时零售GMV增长50% [27] - 燕京啤酒线上营收增长超30% 传统即饮渠道表现乏力拖累外资品牌业绩 [27][36] 产品策略分化 - 百威亚太和重庆啤酒在即饮渠道优势被削弱 加速向非即饮渠道转型 [36][37] - 国产三巨头增长主要来自中高端产品 外资高端产品增长陷入停滞 [30][34] - 行业高端化竞争白热化 渠道与场景成为重要竞争维度 [35]

收入和利润（同比） - 营业收入同比增长2.11%至204.91亿元人民币[9] - 净利润同比增长6.79%至39.74亿元人民币[9] - 归属于母公司股东的净利润同比增长7.21%至39.04亿元人民币[9] - 综合收益总额同比增长6.72%至39.71亿元人民币[10] - 2025年上半年综合收益总额达39.714亿人民币[14] - 2024年上半年综合收益总额为37.213亿人民币[14] 成本和费用（同比） - 营业成本同比下降1.56%至115.37亿元人民币[9] - 研发费用同比大幅增长48.66%至4371万元人民币[9] - 财务费用净收益增长28.58%至2.08亿元人民币[9] - 所得税费用同比增长8.47%至12.89亿元人民币[9] - 投资收益率下降32.88%至4124万元人民币[9] - 母公司支付职工现金同比下降2.2%至9.168亿元人民币（2024年同期：9.379亿元）[11] 现金流表现 - 合并经营现金流量净额同比下降16.0%至47.995亿元人民币（2024年同期：57.139亿元）[11] - 合并销售商品收款同比下降2.0%至202.873亿元人民币（2024年同期：207.090亿元）[11] - 合并投资活动现金流出达111.128亿元人民币（2024年同期：120.203亿元）[11] - 合并投资活动现金净流出收窄至26.165亿元人民币（2024年同期：69.519亿元）[11] - 合并分配股利支付现金同比激增3536.4%至15.964亿元人民币（2024年同期：0.439亿元）[12] - 期末合并现金及等价物余额达46.075亿元人民币（2024年同期：79.592亿元）[12] - 合并税费返还同比减少64.4%至0.667亿元人民币（2024年同期：1.872亿元）[11] - 合并购建长期资产支付现金同比下降9.2%至9.493亿元人民币（2024年同期：10.454亿元）[11] - 母公司取得借款收到现金25亿元人民币（2024年同期：0元）[12] 资产变化 - 货币资金为168.42亿元人民币，较期初179.79亿元人民币下降6.3%[6] - 交易性金融资产为51.79亿元人民币，较期初20.22亿元人民币大幅增长156.1%[6] - 存货为20.73亿元人民币，较期初35.76亿元人民币大幅下降42.0%[6] - 资产总计为523.69亿元人民币，较期初514.20亿元人民币增长1.8%[6] - 应收账款总额从2024年12月31日的243,047,649元增长至2025年6月30日的294,899,060元，增长21.3%[154][155] - 其他应收款总额从2024年末的83,284,378元增至2025年6月30日的90,523,821元，增长8.7%[160] - 存货账面价值从2024年末的3,576,387,537元降至2025年6月30日的2,072,677,300元，下降42.0%[167] - 其他流动资产总额从11.33亿元下降至6.12亿元，其中国债逆回购投资增长53.9%至2亿元[170] - 长期股权投资中河北嘉禾公司确认投资损益776.54万元，并获现金股利650万元[171] - 山东烟台啤酒公司长期股权投资账面余额减少13.98%，期间确认投资损益1185.58万元[171] - 其他非流动金融资产中债务工具从25.49亿元下降至23.16亿元，减幅9.1%[174] - 投资性房地产账面价值从2024年末的人民币41,138,918元下降至2025年6月30日的人民币38,523,643元，减少6.4%[176] - 固定资产总额从2024年末的人民币11,804,204,661元略降至2025年6月30日的人民币11,613,195,647元，减少1.6%[178] - 无形资产总额从2024年末的5,437,193,468元增至2025年6月30日的5,450,995,077元，增加13,801,609元[191] - 在建工程总额从6.31亿元增至10.43亿元，增长4.12亿元（65.3%）[185] - 使用权资产账面价值从2024年底的1.16亿元增至2025年6月30日的1.24亿元，增长7.5%[188] 负债和权益变化 - 合同负债为54.39亿元人民币，较期初83.13亿元人民币下降34.6%[7] - 负债合计为215.99亿元人民币，较期初215.61亿元人民币基本持平[7] - 归属于母公司股东权益合计为299.63亿元人民币，较期初290.60亿元人民币增长3.1%[7] - 未分配利润为228.54亿元人民币，较期初219.51亿元人民币增长4.1%[7] - 2025年上半年股东权益总额从298.595亿人民币增至307.704亿人民币，增长3.1%[14] - 2025年上半年归属于母公司股东的未分配利润从219.507亿人民币增至228.537亿人民币，增长4.1%[14] - 2025年上半年对股东分配利润达30.618亿人民币[14] - 2024年上半年股东权益总额从282.547亿人民币增至292.156亿人民币，增长3.4%[14] 减值与准备 - 2025年上半年固定资产减值损失为0元，去年同期为人民币3,026,192元[131] - 2025年6月30日固定资产减值准备账面金额为人民币503,117,130元，较2024年12月31日的人民币540,634,666元减少6.9%[131] - 应收账款坏账准备计提比例从2024年12月31日的57.9%下降至2025年6月30日的42.7%[151] - 对甘肃农垦啤酒股份有限公司和北京青岛啤酒销售有限责任公司共计2624.202万人民币的应收账款已全额计提坏账准备[153] - 逾期超过2年的应收账款坏账准备计提率为100%，金额为125,376,166元[154] - 公司于2025年上半年核销应收账款15,135,519元[156] - 存货跌价准备期末余额为546.28万元，与期初持平，未发生新增计提或转回[169] - 商誉减值准备总额为197,410,739元，主要集中在华南地区南宁公司(130,895,740元)和华北地区三环公司(24,642,782元)[197] 税务相关 - 企业所得税收率范围为3%至25%，其中南宁公司适用15%优惠税率[138] - 香港子公司适用16.5%利得税率，澳门子公司适用3%-12%累进税率，越南子公司适用20%企业所得税率[138] - 啤酒产品增值税率为13%，金融业务增值税率为6%，工程业务增值税率为9%[139] - 小规模纳税人子公司适用3%增值税征收率[140] - 高端啤酒（人民币3,000元/吨及以上）消费税为每吨250元，低端啤酒为每吨220元[137] - 2018年至2027年期间新购低于500万元设备可一次性计入成本费用抵扣应纳税所得额[141] - 公司向境外H股非居民企业股东支付股息时，按10%的税率代扣代缴企业所得税[143] 会计政策与计量 - 商誉按成本扣除累计减值准备后的金额计量[34] - 公允价值计量分为三个层次：活跃市场报价可观察输入值和不可观察输入值[33] - 财务报表编制基于持续经营假设未发现重大怀疑事项[24] - 现金等价物定义为持有期限短于三个月、流动性强、价值变动风险小的投资[41] - 金融资产和金融负债初始确认时以公允价值计量，相关交易费用计入当期损益或初始确认金额[45] - 以摊余成本计量的金融资产包括货币资金、应收账款、其他应收款和债权投资等[46] - 以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产列示于交易性金融资产或其他非流动金融资产[47] - 以摊余成本计量的金融资产采用实际利率法按摊余成本进行后续计量[48] - 不符合特定分类条件的金融资产均分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产[50] - 公司对以摊余成本计量的金融资产以预期信用损失为基础确认损失准备[51] - 对收入准则形成的全部应收票据及应收账款按整个存续期内预期信用损失金额计量损失准备[51] - 信用风险自初始确认后显著增加的金融工具按整个存续期预期信用损失计量损失准备[51] - 信用风险未显著增加的金融工具按未来12个月内预期信用损失计量损失准备[51] - 信用损失准备的增加或转回金额计入当期损益[51][57] - 公司通过违约风险敞口和整个存续期预期信用损失率计算应收账款组合的预期信用损失[56] - 金融资产整体转移满足终止确认条件的差额计入当期损益[59] - 金融负债在初始确认时划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债和其他金融负债[61] - 公司根据发行金融工具的合同条款和经济实质分类为金融负债或权益工具[60] - 公司无指定为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债[62] - 交易性金融负债采用公允价值进行后续计量 公允价值变动计入当期损益[62] - 其他金融负债按摊余成本进行后续计量 终止确认或摊销计入当期损益[63] - 金融负债终止确认时 账面价值与支付对价差额计入当期损益[64] - 公司不确认权益工具的公允价值变动 权益性交易费用从权益中扣减[65] - 应收账款预期信用损失准备增加或转回金额计入当期损益[67] - 应收账款以账龄作为信用风险特征 采用减值矩阵确定信用损失[68] - 存货发出时采用加权平均法确定实际成本[73] - 存货按成本与可变现净值孰低计量 可变现净值低于成本时计提跌价准备[76] - 存货跌价准备计提后 影响因素消失可在原计提金额内转回并计入当期损益[76] - 投资性房地产年折旧率房屋建筑物2.4%至4.9% 土地使用权2.0%[87] - 固定资产年折旧率房屋及建筑物2.4%至4.9% 机器设备6.8%至19.4% 运输工具7.9%至19.4% 其他设备9.5%至19.4%[89] - 投资性房地产预计使用寿命房屋建筑物20-40年 土地使用权50年[87] - 固定资产预计使用寿命房屋及建筑物20-40年 机器设备5-14年 运输工具5-12年 其他设备5-10年[89] - 投资性房地产预计净残值率3%至5%[87] - 固定资产预计净残值率3%至5%[89] - 长期股权投资初始成本小于应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额时差额计入当期损益[83] - 处置长期股权投资时账面价值与实际取得价款差额计入当期损益[86] - 采用权益法核算长期股权投资时按应享有被投资单位净损益份额确认投资收益[84] - 成本法核算长期股权投资当期投资收益按享有被投资单位宣告发放现金股利确认[82] - 借款费用资本化需满足资产支出发生、借款费用发生及购建活动开始三个条件[93] - 专门借款资本化金额为实际利息费用减未动用资金收益[93] - 一般借款资本化金额按超出专门借款的加权平均资产支出乘以资本化率计算[93] - 土地使用权按直线法摊销，使用寿命30-50年[95] - 商标使用权（除青岛啤酒）按直线法摊销，使用寿命5-10年[95] - 专有技术按直线法摊销，使用寿命10年[95] - 青岛啤酒商标使用权作为使用寿命不确定无形资产不予摊销[95] - 研发支出研究阶段计入当期损益，开发阶段满足5项条件方可资本化[96][100] - 长期资产减值测试可收回金额取公允价值减处置费用净额与未来现金流量现值较高者[97] - 商誉至少每年进行减值测试，减值损失先抵减商誉账面价值再按比例抵减其他资产[98] - 辞退福利在不能单方面撤回或确认重组成本时确认负债并计入当期损益[105] - 设定受益计划成本包括服务成本、净负债利息净额和重新计量变动[106] - 股份支付按授予日权益工具公允价值计量并在等待期内直线法计入成本[108] - 收入确认时点取决于客户取得控制权时点或履约进度[109] - 应付客户对价冲减交易价格并在孰晚时点冲减当期收入[110] - 政府补助按收到或应收金额计量货币性资产[112] - 与资产相关政府补助确认为递延收益并在资产寿命内分期计入损益[113] - 与收益相关政府补助根据补偿期间确认为递延收益或直接计入损益[114] - 租赁负债按租赁付款额现值初始计量并计算周期性利息费用[117] - 租赁变更需重新分摊对价并重新计量租赁负债现值[119] - 公司作为出租人将合同对价按租赁和非租赁部分单独价格分摊[120] - 经营租赁在租赁期内采用直线法确认租金收入[121] - 递延所得税资产以很可能取得的应纳税所得额为限确认[124][126] - 可抵扣亏损结转以后年度时确认相应递延所得税资产[126] - 商誉至少每年进行减值测试[130] - 商誉减值测试采用预测期销售增长率等关键假设[130] - 预测参数修订可能导致商誉减值准备增加[130] - 已计提商誉减值损失不得转回[130] - 递延所得税资产账面价值需复核可收回性[127] - 所得税资产和负债在满足条件时以净额列报[128] 其他重要事项 - 基本每股收益从2.672元增至2.862元[10] - 2025年6月30日公司股份总数为1,364,196,788股[19] - 公司注册资本从初始4.824亿人民币增至13.642亿人民币[18] - 公司于2008年发行15亿元人民币分离交易可转债[18] - 公司及子公司主营业务为啤酒生产及销售[20] - 公司及合并财务报表于2025年8月26日经董事会批准[22] - 公司会计年度为公历年度即每年1月1日起至12月31日止[27] - 记账本位币为人民币境外子公司使用港币澳门元和越南盾[28] - 重要性标准：子公司少数股东权益占合并股东权益比例超过1%或占合并少数股东权益比例超过25%[30] - 对单个合营联营企业长期股权投资账面价值占合并总资产比例超过1%视为重要[30] - 合并财务报表的合并范围以控制为基础予以确定[36] - 子公司采用与公司统一的会计政策和会计期间[37] - 子公司少数股东权益在合并资产负债表中单独列示，当期净损益中属于少数股东权益的份额在合并利润表中以少数股东损益项目列示[38] - 少数股东分担子公司亏损超过期初所有者权益份额时，余额仍冲减少数股东权益[39] - 合营企业投资采用权益法核算[40] - 外币货币性项目资产负债表日按即期汇率折算，汇兑差额计入当期损益[42] - 境外经营外币报表折算差额确认为其他综合收益并计入股东权益[43] - 2025年6月30日抵销前递延所得税资产为人民币2,536,913,381元，较2024年12月31日的人民币2,342,757,380元增长8.3%[133] - 2025年6月30日未确认递延所得税资产约为人民币564,980,000元，较2024年12月31日的人民币632,996,000元减少10.7%[133] - 公司子公司财务公司存放于中央银行的法定准备金缴存比例为吸收存款余额的5%[149] - 公司存放在境外的款项总额从2024年12月31日的1.15326793亿人民币增加至2025年6月30日的1.31370226亿人民币[145] - 公司使用权受到限制的货币资金为7.62865115亿人民币，主要为法定准备金、住房维修基金及保证金[149] - 期末余额前五名的应收账款总额为99,238,983元，占应收账款总额的31%[157] - 预付款项中账龄超过一年的金额为1,082,330元，较2024年末的1,425,857元下降24.1%[158] - 前五名预付款项期末余额合计110,557,652元，占预付款项总额的47%[159] - 其他应收款中逾期2年以上的金额为71,000,920元[161] - 包装物存货跌价准备为4,894,271元[167] - 其他应收款前五名欠款方期末余额合计为3631.12万元，占其他应收款总额的22.5%[168] - 第一名欠款方其他应收款余额为1500万元，占比9.3%，账龄2-3年且全额计提坏账准备[168] - 一年内到期的非流动资产从2024年末5171.39万元下降至2025年6月末2986.92万元，减少42.2%[169] - 待抵扣增值税额从3.47亿元下降至1.57亿元，降幅54.8%[170] - 一年内到期的债务工具从5171.39万元减少至2986.92万元，转移至非流动资产列示[174] - 投资性房地产账面原值减少人民币1,550,387元，从2024年末的人民币99,122,111元降至2025年6

公司质量成就与行业地位 - 公司作为饮料行业唯一代表出席第六届中国质量大会并作闭幕发言 分享创新性质量管理体系实践 [3] - 公司登上央视2025年9·15"中国品质生活"晚会 以技术攻坚和品质跃升案例展现行业质量变迁 [3] - 公司系列产品屡获国内外权威金奖 创建并应用"基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式" [11] 科技创新与质量管理 - 公司建设啤酒行业规模最大的专属麦芽厂 建立"大麦指纹数据库" 攻克酵母菌种高效选育技术和产业化应用 [8] - 公司实现全生命周期全流程覆盖的质量数据管理 通过自主研发系统监控1800多道质量监测关键点 [10] - 公司获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂" 实现传统匠心与智能制造深度融合 [7] - 公司拥有4项国家科技进步奖 是啤酒行业唯一获此奖项的企业 [8] 产品矩阵与市场表现 - 公司形成9大系列100多个新产品的差异化产品矩阵 新产品上市数量和销售收入居行业首位 [11] - 公司产品远销全球120多个国家 在国际市场树立"中国质造"高端形象 [13] - 公司开发特色啤酒（健康干啤低卡低糖）、专属定制啤酒（15箱起订）、生鲜原浆（24小时极限履约）等创新产品 [11] 消费场景与体验创新 - 公司打造TSINGTAO1903酒吧、精酿啤酒花园、啤酒节等沉浸式体验场景 [13] - 公司在中超赛场提供经典/无醇啤酒 假日推广白啤等高颜值产品 实现"观赛+畅饮"多场景覆盖 [11] - 公司产品出现在珠海航展、国际航班、链博会等国际场合 成为"国货潮品全球举杯"的典型代表 [5]

公司质量成就与行业地位 - 公司作为行业唯一受邀企业出席第六届中国质量大会并作闭幕发言 分享创新性质量管理体系推动高质量发展的实践 [3] - 公司以122年历史成为享誉全球的中国品牌 注重科技创新引领新型质量管理体系建设 [4] - 公司产品远销全球120多个国家 在国际市场树立"中国质造"高端形象 [14] 科技创新与研发投入 - 公司建设啤酒行业规模最大的专属麦芽厂 建立"大麦指纹数据库" 攻克酵母菌种高效选育技术和产业化应用 [7] - 公司依托新建高能级研发中心加大科研创新投入 在发酵菌种、风味调控、绿色低碳、产品创新等方面处于行业领先水平 [7] - 公司荣获4项国家科技进步奖 是啤酒行业唯一获此奖项的企业 [7] 智能制造与质量管控 - 公司实现"全生命周期、全流程覆盖"的质量数据管理 通过自主研发生产系统监控1800多道质量监测关键点 [9] - 公司青岛啤酒厂获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂" 实现数据流贯通全流程的数字化生产 [7] - 公司应用"基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式" 系列产品屡获国内外权威金奖 [14] 产品创新与市场拓展 - 公司形成9大系列100多个新产品的差异化矩阵 新产品上市数量和销售收入居行业首位 [14] - 公司推出经典、无醇、白啤、生鲜原浆、特色啤酒、健康干啤等多品类产品 满足不同消费场景需求 [12] - 公司打造TSINGTAO1903酒吧、精酿啤酒花园、青岛啤酒节等沉浸式体验场景 全方位升级消费体验 [14] 品牌影响力与消费者认可 - 公司产品成为珠海航展归程特产 韩国游客人手一提原浆啤酒 出现"国货潮品全球举杯"的消费场景 [4] - 公司作为饮料行业代表登上央视2025年9·15"中国品质生活"晚会舞台 展现中国啤酒产业质量变迁 [3] - 公司通过中超赛场畅饮、假日高颜值体验、24小时生鲜原浆配送等创新方式引领消费升级浪潮 [12]

大众品板块2025年中报业绩综述分析 行业投资评级 - 啤酒板块推荐基本面景气相对较优、业绩具备α的燕京啤酒、珠江啤酒 关注全国性龙头华润啤酒 青岛啤酒/青岛啤酒股份、重庆啤酒 [2][55] - 黄酒板块关注会稽山、古越龙山 [2][55] - 预调酒板块建议关注百润股份 [2][55] - 饮料板块推荐东鹏饮料 关注农夫山泉 建议关注康师傅控股、统一企业中国、华润饮料 [2][55] - 调味品及餐供推荐安琪酵母、立高食品、安井食品、巴比食品 关注锅圈 [2] - 休闲食品推荐盐津铺子 关注卫龙美味、有友食品、西麦食品、三只松鼠、甘源食品、好想你 [2] 核心观点 - 低度酒及饮料板块优选高景气 区域性啤酒龙头非现饮销量占比高+单品渠道利润周期因素共振下收入端α具备持续性 [2] - 调味品及餐供板块关注餐饮修复进程 受下游餐饮需求走弱影响收入承压 成本端主要原料价格下行释放红利 [2] - 休闲食品板块把握结构性品类红利和新渠道机会 重点关注魔芋品类、会员制商超及量贩渠道机会 [2] - 啤酒行业需求较为平淡但成本红利释放+费用投入克制 毛销差普遍扩张 利润呈现较好韧性 [11][17][19] - 黄酒行业营收稳健增长 龙头求变发力高端化 会稽山表现优于行业 [26] - 饮料行业收入分化依旧 东鹏饮料景气突出 农夫山泉份额持续恢复 [47] 啤酒行业表现 - 25H1 A股啤酒板块营收417.3亿元 同比+2.8% 销量分化明显：百威中国销量同比-8.2% 珠江啤酒同比+5.1% 青啤、润啤、燕京销量同比增2%左右 重啤同比增1.0% [7][11] - 吨价表现平淡：百威中国同比-1.4% 青啤同比微降0.3% 华润同比微增0.4% 燕京同比增4.8% 珠江同比增2.6% 重啤同比-1.1% [11] - 成本端普遍改善：25H1青啤/华润/百威亚太/燕京/珠啤/重庆啤酒吨成本分别同比-3.8%/-4.1%/-0.3%/+2.8%/-3.8%/-2.8% [19] - 毛销差普遍改善：25H1青啤/燕京/珠江/重啤毛销差分别同比+2.2/+1.6/+3.4/+1.0pct [19] - 行业竞争格局处于较好阶段 寡头垄断+区域割据 龙头整体更呈"竞合式"发展 [23] 黄酒行业表现 - 25H1 A股黄酒板块营收19.3亿元 同比+3.4% 扣非后归母净利润1.6亿元 同比+6.7% [26] - 会稽山25H1营收同比+11% 中高端黄酒/普通黄酒/其他酒营收分别5.2/2.0/0.7亿元 分别同比+7.2%/+2.5%/60.5% [26] - 行业容量持续萎缩：2023年规上企业销售收入85.5亿元 较2016年198.2亿元下滑57% CR2提升23pcts至36% [31] - 面临产品结构低端、消费区域集中、消费人群老龄化、消费场景单一困局 23年上市酒企平均吨价仅1.15万元 [35] - 龙头企业积极推动高端化战略 会稽山推出国潮兰亭(699元/L)、大师兰亭(2099元/L) 古越龙山推出国酿1959系列(599-1959元/500ml) [41] 其他低度酒及饮料表现 - 百润股份25H1营收同比-8.6%至14.9亿元 其中酒类产品营收13.0亿元 同比-9.3% 毛利率同比+0.3pct至70.3% [46] - 饮料行业分化明显：25H1东鹏饮料营收同比增36.4%至107亿元 农夫山泉同比增15.6%至256亿元 华润饮料同比-18.5%至62亿元 [47] - 成本红利持续：白砂糖、PET价格处于下降通道 东鹏/农夫/康师傅/统一25H1毛利率分别同比+0.5/+1.5/+2.5/+1.4pct [53] - 无糖茶、椰子水、能量/运动饮料等细分赛道凭借健康化、强功能性特点呈现较好景气度 [47] 调味品行业表现 - 25Q2 SW调味品板块收入同比+4.4% 扣非同比+10.1% 扣非净利率同比+0.9pct [59] - 海天味业25H1营收152.30亿元 同比+7.59% 安琪酵母营收78.99亿元 同比+10.10% [62] - 成本端主要原料大豆、白糖、包材Q2价格延续下行 海天、安琪成本红利释放明显 [62] - 25H1海天味业毛利率40.12% 同比+3.26pct 安琪酵母毛利率26.09% 同比+1.80pct [66] 休闲食品行业表现 - 推荐盐津铺子：魔芋品类红利延续 海外业务发展势头向上 会员制商超、量贩渠道等高势能渠道表现亮眼 [2] - 关注有友食品：山姆等会员制渠道趋势延续 脱骨鸭掌、素食等单品放量 同时深化零食量贩渠道渗透 [2] - 关注西麦食品：山姆渠道&量贩渠道高速增长 燕麦成本红利持续兑现 业绩弹性逐步释放 [2] - 推荐三只松鼠：饮料乳品的招商铺货拉动分销业务高增 零食品类、分销业务、日销品占比提升带来毛利、费率的改善 [2]

公司质量成就与行业地位 - 公司作为行业唯一受邀企业出席第六届中国质量大会并作闭幕发言[1] - 公司作为饮料行业代表登上央视2025年9·15"中国品质生活"晚会舞台[1] - 公司以122年历史成为享誉全球的中国品牌[3] - 公司荣获4项国家科技进步奖 是啤酒行业唯一获此奖项的企业[5] - 公司青岛啤酒厂获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂"[5] 科技创新与质量管理 - 公司建设行业唯一专属麦芽厂 建立"大麦指纹数据库"[5] - 攻克酵母菌种高效选育技术和产业化应用[5] - 在发酵菌种、风味调控、绿色低碳、产品创新等方面处于行业领先水平[5] - 实现"全生命周期、全流程覆盖"的质量数据管理[7] - 生产系统监控1800多道质量监测关键点信息[7] 产品创新与市场表现 - 形成9大系列100多个新产品的差异化产品矩阵[8] - 新产品上市数量和销售收入居行业首位[8] - 提供经典、无醇啤酒、白啤、生鲜原浆、特色啤酒、健康干啤等多元化产品[7] - 生鲜原浆实现24小时极限履约新鲜到家[7] - 过去6年净利润增长两倍 平均每年增长21%[10] 品牌影响力与消费者认可 - 产品成为珠海航展归程游客的打包"特产"[3] - 韩国游客人手一提原浆啤酒闪现国际航班[3] - 产品作为链博会上欢迎五洲来客的迎宾酒[3] - 产品从中超赛场到假日场景全面覆盖消费者需求[7] - 通过专属定制等服务满足个性化消费需求[7]

公司质量荣誉与行业地位 - 公司作为行业唯一受邀企业出席第六届中国质量大会并作闭幕发言 分享创新质量管理体系实践[1] - 公司作为饮料行业代表登上央视2025年"中国品质生活"晚会舞台 展示技术攻坚与品质跃升故事[1] - 公司荣获4项国家科技进步奖 是啤酒行业唯一获此奖项的企业[5] - 公司产品远销全球120多个国家 在国际市场树立"中国质造"高端形象[10] 质量管理与技术创新 - 公司建设行业唯一专属麦芽厂 建立"大麦指纹数据库" 攻克酵母菌种高效选育技术和产业化应用[5] - 公司实现"全生命周期、全流程覆盖"质量数据管理 系统监控1800多道质量监测关键点[7] - 公司创建"基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式" 系列产品屡获国内外权威金奖[10] - 公司122年历史的工厂获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂"[5] 产品创新与市场表现 - 公司形成9大系列100多个新产品的差异化矩阵 新产品上市数量和销售收入居行业首位[10] - 公司推出经典、无醇、白啤、生鲜原浆、特色啤酒、健康干啤等多品类产品[8] - 公司提供专属定制啤酒15箱起订服务 并打造沉浸式文化体验空间[8][10] - 过去6年公司净利润增长两倍 平均每年增长21%[12] 品牌建设与消费场景拓展 - 公司通过TSINGTAO 1903酒吧、精酿啤酒花园、青岛啤酒节等场景升级消费体验[10] - 公司产品出现在珠海航展、国际航班、链博会等国际场合 展现"国货潮品 全球举杯"影响力[3] - 公司坚持质量立牌、创新强牌、开放兴牌、文化铸牌四位一体品牌战略[10]

财务表现 - 25Q2归母净利率达到22.3% 同比提升1.1个百分点 创近年来新高 [1] - 25Q2毛利率达到45.8% 同比显著提升3.0个百分点 [1] 盈利能力驱动因素 - 大麦和玻瓶等原材料价格下降带来成本红利兑现 [1] - 中高端产品占比提升推动结构升级 [1] 产品与市场定位 - 啤酒消费者对产品力和品牌力突出的中高端品仍保持消费需求 [1] - 公司核心中高端单品将持续受益8-12元价格带的扩容升级 [1] 未来展望 - 结构升级动能有望延续 [1] - 25年全年看好结构升级和原料成本红利带动的盈利能力提升 [1] 估值与评级 - 合理估值水平为25年22倍市盈率 对应目标价75.90元 [1] - 维持"买入"评级 [1]