投资评级 - 报告对王府井维持"增持"评级，原评级亦为增持，板块评级为强于大市 [2][4][7] 核心观点 - 王府井2025年上半年营收53.61亿元，同比下降11.17%，归母净利润0.81亿元，同比下降72.33%，短期经营承压 [4][10] - 中长期公司积极进行业态调整，奥莱业务表现坚挺，免税业务版图逐步完善，维持增持评级 [4][6][7] 财务表现 - 2025年上半年营收53.61亿元，同比-11.17%，归母净利润0.81亿元，同比-72.33% [4][10] - 分业态看，25H1百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税营收分别为20.08/12.87/11.88/7.30/1.44亿元，同比分别-14.12%/-15.51%/+4.20%/-3.66%/-15.93% [10] - 毛利率分别为32.81%/37.10%/65.60%/6.52%/18.27% [10] - 预计2025-2027年EPS为0.25/0.34/0.45元，对应市盈率57.5/41.3/31.6倍 [7][9] 业务亮点 - 奥莱业务通过加强高性价比经营，营收同比提升4.20%，毛利率达65.60% [6][10] - 王府井喜悦购物中心销售额同比增近48%，客流量突破610万人次，同比增近30% [6] - 市内免税店逐步落地，武汉门店已开业，长沙店预计9月25日开业 [6] 市场表现 - 当前股价14.20元，总市值15,959.83百万元，流通股1,123.83百万股 [2][4] - 股价表现：今年至今绝对收益-8.4%，相对上证综指-25.3%；12个月绝对收益17.7%，相对上证综指-18.3% [3]

核心观点 - 美元在长波萧条期面临由强转弱拐点 2025年大概率成为转折年 [1][2] - 弱美元周期将驱动全球资产再平衡 新兴市场权益资产与大宗商品受益显著 [2][38] - 中国科技资产有望迎来系统性重估 A股和港股将成为核心受益标的 [2][71] 美元周期拐点判断 - 长波萧条期多伴随全球化重构与竞争格局演变 当前处于第五康波周期萧条阶段 [15][22] - 美国双赤字压力需弱美元缓解 2024年末财政赤字占GDP达6.3% 债务利息支出占比约13% [20] - 中欧开启财政扩张 德国设立5000亿欧元基础设施基金和1000亿欧元"德国基金" [23] - 美元安全资产信仰动摇 美元资产在全球外汇储备中比例自2020年起持续下行 [24][27] - 美联储潜在降息空间大于欧央行 市场隐含政策利率曲线显示美利率偏高 [28][32] 全球资产配置影响 - 美元由强转弱拐点期风险资产触底反弹 避险资产持续走强 [38][39] - 趋势下行阶段商品与非美资产走牛 债券资产中美债优于非美债券 [44][52] - 低位震荡阶段股债优于商品 非美股票优于美股 非美债券优于美债 [53][59] - 弱美元与降息周期同步时新兴市场权益表现亮眼 黄金迎来牛市 [67][68] - 当前资产表现符合拐点期特征 截至2025年8月14日主要资产修复至年内新高 [71][77] 中国资产重估机遇 - 港股受益于全球流动性转向与国内盈利拐点双重催化 [98] - A股估值具有洼地效应 创业板指PE分位数仅24% 显著低于全球主要指数 [110] - 人民币汇率与A股走势相关性显著 811汇改后人民币升值多伴随A股上行 [105][106] - 中美同步宽松阶段A股多呈现小盘成长结构牛 科技与先进制造领涨 [107][115] - 2024年8月至今TMT与大金融杠铃结构牛市 电子板块上涨41.56% 计算机上涨58.61% [111][119] 科技板块投资逻辑 - 科技股对无风险利率下行敏感 能充分享受流动性溢价 [120] - 产业政策提供确定性加持 AI算力与半导体领域具备全球竞争力 [120] - 人民币升值预期利好科技企业 汇兑收益增厚利润 降低进口成本 [120] - 历史显示弱美元周期中科技成长风格成为领涨主线 [121]

投资评级 - 报告对宇邦新材（301266 SZ）维持"增持"评级，板块评级为"强于大市" [1][3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩同比微增0 18%，但二季度净利润环比大幅下降92 94% [8] - 光伏组件质量要求提升推动焊带毛利率修复，毛利率从2024年三季度低点4 08%开始回升 [8] - 信用减值计提阶段性影响利润释放，2025年二季度计提信用减值0 18亿元 [8] - 公司产品线覆盖HJT、XBC等新技术路线，新型焊带出货量有望提升 [8] - 基于半年报业绩和行业趋势，调整2025-2027年每股收益预测至0 59/1 20/1 95元 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15 18亿元，同比减少9 77% [8][9] - 归母净利润0 36亿元，同比增长0 18%；扣非归母净利润0 33亿元，同比增长16 63% [8] - 毛利率6 77%，净利率2 38% [9] - 调整后2025-2027年预测归母净利润为65/132/214百万元，增长率67 5%/104 0%/62 6% [7] - 预测市盈率62 8/30 8/18 9倍，市净率2 2/2 0/1 9倍 [5][7] 行业与业务分析 - 光伏焊带合格率从2024年的10%提升至2025年的57%，质量标准强化推动毛利率修复 [8] - 公司焊带产品线丰富，覆盖多种光伏技术路线，包括HJT和XBC [8] - 组件质量要求提升是焊带毛利率回升的主要驱动因素 [3][8] - 新技术发展有望推动公司产品量价齐升 [8] 估值调整 - 2025年预测每股收益从1 93元下调至0 59元，下调幅度69 42% [5][7] - 2026年预测每股收益从2 35元下调至1 20元，下调幅度48 89% [5][7] - 预测每股收益2025-2027年为0 59/1 20/1 95元 [5][7] - 对应市盈率62 8/30 8/18 9倍 [5]

投资评级 - 报告对通威股份维持增持评级 原评级亦为增持 [1][3][5] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 2025年第二季度公司环比减亏 归母净利润为-23.63亿元人民币 较第一季度改善 [3][8] - 反内卷政策推动硅料价格显著提升 从2025年6月底的3.5万元/吨升至8月底的4.6万元/吨 涨幅达31.4% [8] - 公司光伏板块出货保持全球领先 多晶硅销售16.13万吨 全球市占率约30% 电池销量49.89GW 组件销售24.52GW [8] - 新技术储备包括HJT组件量产平均功率超755W N型TBC电池研发效率达26.87% 计划2025年下半年中试开发 [8] - 预计2025年下半年利润有望修复 硅料价格具备中长期上涨空间 [8] 财务预测调整 - 2025年预测每股收益调整为-1.30元 原预测为0.84元 下调幅度达255.45% [5][7] - 2026年预测每股收益调整为0.48元 原预测为1.48元 下调幅度67.55% [5][7] - 2025年预测归母净利润为-58.64亿元人民币 2026年预测为21.51亿元人民币 2027年预测为47.42亿元人民币 [7] - 2026年预测市盈率为46.0倍 2027年预测市盈率为20.9倍 [5][7] 产能与市场地位 - 截至2025年6月末 高纯晶硅年产能超90万吨 太阳能电池年产能超150GW 组件年产能超90GW [8] - 多晶硅全球市占率约30% 电池出货量全球第一 [8] 股价与市值表现 - 当前市场价格为21.98元人民币 [1] - 总市值为98,953.65亿元人民币 流通股为4,501.99百万股 [2] - 3个月绝对股价表现35.8% 相对上证综指超额收益22.3% [2]

投资评级 - 报告对皇马科技维持"买入"评级 目标价未明确提及[1][4][6] - 基础化工板块评级为"强于大市"[1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 25H1实现营收11.94亿元(同比增长7.67%) 归母净利润2.19亿元(同比增长14.67%)[4][9] - 25Q2归母净利润1.17亿元(同比增长13.72% 环比增长14.86%)[4][9] - 毛利率和净利率提升 25H1毛利率27.10%(同比+1.87个百分点) 净利率18.31%(同比+1.12个百分点)[9] - 公司为国内表面活性剂引领企业 具有良好竞争优势[9] 财务表现 - 25H1主要产品产销量增长:特种功能性及高分子材料表面活性剂产量9.33万吨(同比+10.25%) 销量9.43万吨(同比+11.96%)[9] - 战略性新兴板块产品销量2.83万吨(同比+28.28%) 营业收入3.44亿元(同比+20.46%)[9] - 产品价格下降:特种表面活性剂平均售价1.27万元/吨(同比-3.82%)[9] - 原材料价格下降:环氧乙烷平均采购价5,824.02元/吨(同比-0.23%) 环氧丙烷平均采购价6,809.58元/吨(同比-17.37%)[9] 行业前景 - 全球表面活性剂市场规模2024年达321亿美元 预计2031年攀升至393.6亿美元 2025-2031年CAGR稳定在3.0%[9] - 行业整合需求大 市场向规模大、口碑好、产品质量高的企业集中趋势明显[9] - 2022年表面活性剂行业67家规模企业总产量426.2万吨(同比+3.6%) 销量420.9万吨(同比+2.1%)[9] 公司发展 - 公司具备年产近30万吨特种表面活性剂生产能力[9] - 正在兴建"第三工厂"皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目[9] - 截至2025年6月30日 项目一期处于建设施工及设备安装阶段[9] 估值预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.97/5.77/6.72亿元[6][8] - 对应每股收益分别为0.84/0.98/1.14元[6][8] - 对应PE分别为19.5/16.8/14.4倍[6][8] 股价表现 - 今年以来股价绝对收益45.6% 相对上证综指超额收益28.7%[3] - 总市值96.84亿元人民币[3] - 3个月日均交易额2.43亿元人民币[4]

投资评级 - 维持增持评级 公司当前评级为增持 原评级亦为增持 [1][3][5] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年营收与利润实现双增长 营业收入同比+8.52%至20.90亿元 归母净利润同比+24.39%至0.50亿元 [3][8] - 2025年第二季度增长加速 营业收入同比+15.06%至11.67亿元 归母净利润同比+48.98%至0.23亿元 [8] - 多业务板块处于良性修复扩张区间 旅行社业务收入占比73.47% 酒店经营占比21.13% 酒店管理占比5.01% [8] - 广州首家市内免税店开业 公司持股19.50% 有望与出入境游业务形成客流联动 [8] - 财务结构保持稳健 货币资金占总资产比例50.48% 资产负债率39.03% [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率18.61% 较2024年同期19.66%小幅下滑 主要因低毛利旅行社业务规模增长 [8] - 调整后盈利预测：2025-2027年EPS预计为0.24/0.29/0.32元 对应市盈率57.3/47.6/43.1倍 [5][7] - 营收增长预测：2025E同比+17.8%至50.77亿元 2026E同比+15.7%至58.75亿元 2027E同比+13.6%至66.74亿元 [7][12] - 归母净利润增长预测：2025E同比+8.3%至1.63亿元 2026E同比+20.4%至1.96亿元 2027E同比+10.5%至2.16亿元 [7][12] 业务细分 - 旅行社业务：2025H1广之旅收入15.36亿元 同比+11.78% 其中出境游8.49亿元 国内游4.98亿元 [8] - 酒店业务：岭南酒店2025H1收入1.19亿元 同比+1.60% 净利润973万元 同比+23.26% [8] - 扩张进展：广之旅新增12家省内门店 华南总部外分子公司营收占比27.49% 岭南酒店新增签约项目69个 客房近4000间 [8] 估值指标 - 当前股价13.91元 总市值93.23亿元 流通市值66.995亿元 [1][2] - 市盈率：2024年62.1倍 2025E 57.3倍 2026E 47.6倍 [7][15] - 市净率：2024年4.1倍 2025E 3.9倍 2026E 3.7倍 [15] - EV/EBITDA：2024年18.0倍 2025E 18.8倍 2026E 15.3倍 [15]

核心观点 - 长久物流2025年上半年营业收入同比增长27.54%但归母净利润同比下降80.66% 主要受整车运价下调和船舶修护影响 专项治理行动有望改善行业竞争格局并修复盈利能力 [2][5][6][7] - 中远海特2025年上半年营业收入同比增长44.05% 扣非归母净利润同比大增52.77% 主要受益于汽车船和重吊船收入大幅增长 多船型协同及运力扩张支撑业绩增长 [2][9][10][11] 长久物流财务表现 - 2025年上半年营业收入23.26亿元 同比增长27.54% 主要受益于国际业务与新能源板块业务量增长 [5][6] - 归母净利润1016.88万元 同比下降80.66% 受主机厂整车运价下调及船舶修护等因素影响 [5][6] - 经营活动现金流净额2.20亿元 同比大幅提升150.68% 回款能力和营运效率优化 [6] 长久物流业务运营 - 公司拥有2400余台中置轴轿运车 3艘国际滚装船 国内可调配4艘近洋海船及3艘江船 构建"公铁水"多式联运体系 [6] - 通过优化对流运输网络及数字化转型控制成本 在满足运输时效性要求基础上降低物流成本 [6] 长久物流行业环境 - 2025年7月三部委联合印发《车辆运输车专项治理行动方案》 针对轿运车超载超限问题开展专项整治 [7] - 专项治理行动有望淘汰不合规中小运力供应商 提升行业集中度 改善竞争生态并带动运价体系回归理性 [7] 中远海特财务表现 - 2025年上半年营业收入107.75亿元 同比增长44.05% 归母净利润8.25亿元 同比增长13.08% [9][10] - 扣非归母净利润8.35亿元 同比大增52.77% 经营活动现金流量净额26.28亿元 同比上涨119.99% [9][10] 中远海特分船型业绩 - 汽车船收入18.54亿元 同比大增439.87% 期租水平达53,049.58美元/天 同比增长67.29% [10] - 半潜船期租水平40,129.04美元/天 同比上涨38.69% 收入增长23.04% [10] - 重吊船收入增长52.26% 多用途船收入增长15.78% 纸浆船收入增长36.68% 仅木材船收入同比下滑16.21% [10] 中远海特市场供需 - 中国汽车出口308.3万辆 同比增长10.4% 汽车船运力交付高峰缓解"出口难"问题 但现有运力仍难以完全满足需求 [11] - 多用途船市场风电设备运输需求旺盛 供需关系紧张 纸浆船进口量1857.8万吨 同比增长4.2% [11] - 半潜船市场保持高景气度 租金水平和使用率维持高位 [11] 行业指数表现 - 上证综指收盘3813.56点 下跌1.16% 深证成指收盘12472.00点 下跌0.65% [3] - 创业板指收盘2899.37点 上涨0.95% 中小100指数收盘7535.84点 下跌1.33% [3] 行业涨跌排名 - 申万一级行业中综合板块上涨1.64% 通信板块上涨1.61% 电力设备板块上涨1.44% [4] - 国防军工板块下跌5.83% 非银金融板块下跌3.05% 计算机板块下跌2.71% [4]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"强于大市" [1] 核心观点 - AI算力景气度持续提升 阿里单季度AI+云资本开支创历史新高达386亿元 同比增长220% 环比增长57.1% [1][9] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 AI正式上升为国家级战略 提出三阶段发展目标 [1][13] - 英伟达FY26Q2财报表现强劲 营收达467亿美元 同比增长56% 数据中心业务营收411亿美元 占比超80% [1][15] 重点事件分析 阿里业绩与AI投入 - 阿里2026财年Q1整体收入同比增长10% 净利润同比增长76% [9] - 阿里云收入增速从上季18%增至26% 创14个季度新高 AI相关产品收入连续8个季度三位数增长 [9] - AI收入占外部商业化收入比例超20% 过去四个季度累计投入超1000亿元于AI基础设施及产品研发 [9] - 阿里全球基础设施将扩展至30个地域95个可用区 已启用8个新AI和云数据中心 [10] - 推出自研云计算芯片 由中国本土厂商制造 设计保持与CUDA兼容 [11] 国家人工智能战略 - 国务院提出三阶段目标：2027年智能终端普及率超70% 2030年超90% 2035年全面迈入智能社会 [13] - 聚焦六大重点行动：科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作 [13] - 强化八大基础支撑能力包括模型基础、数据供给、智能算力统筹等 [13] 英伟达财报与AI基建 - 英伟达FY26Q2净利润258亿美元 同比增长52% [15] - Blackwell平台本季度实现17%环比增长 Rubin平台已进入晶圆制造阶段 [15] - 公司目标把握全球3-4万亿美元AI基础设施市场机遇 [15] 公司业绩表现 营收显著增长企业 - 浪潮信息2025H1营收801.92亿元 同比增长90.05% 归母净利润7.99亿元 同比增长34.87% [20] - 安博通2025H1营收4.29亿元 同比增长123.98% [3][18] - 中科创达2025H1营收32.99亿元 同比增长37.44% 归母净利润1.58亿元 同比增长51.84% [19] - 太极股份2025H1营收37.82亿元 同比增长44.69% 归母净利润0.96亿元 同比增长106.07% [23] 净利润大幅提升企业 - 恒生电子2025H1归母净利润2.61亿元 同比增加771.57% [3][17] - 久远银海2025H1归母净利润0.30亿元 同比增加160.02% [17] - 万丰奥威2025H1归母净利润5.01亿元 同比增加25.74% [18] 营收下滑或亏损企业 - 用友网络2025H1归母净利润-9.45亿元 [20] - 启明星辰2025H1营收11.33亿元 同比下降28.03% [19] - 中科江南2025H1营收2.40亿元 同比下降33.98% 归母净利润-0.48亿元 同比下降246.75% [22] 投资建议 - 建议关注阿里产业链企业：数据港、浪潮信息、奥飞数据、恒生电子、光云科技、润泽科技、锐捷网络、千方科技 [4] - 建议关注人工智能+相关企业：中科曙光、金山办公、安恒信息、宝信软件、海天瑞声、拓尔思、索辰科技 [4]

投资评级 - 蒙牛乳业评级下调至持有 目标价16.80港元 [5][7][8] - 蔚来汽车维持买入评级 目标价上调至10.50美元 [10][12][15] 核心观点 - 蒙牛乳业上半年总收入416亿元人民币同比下降6.9% 核心经营利润率提升1.5个百分点至8.5% 但净利润同比下降16.4%至20亿元人民币 [5][8] - 管理层指引2025年收入将同比下滑中至高单位数 核心经营利润率保持稳定 长期目标维持每年30-50基点扩张 [6][8] - 蔚来汽车二季度收入环比增长58% 综合毛利率提升2.4个百分点至10% 经营亏损环比收窄25%至45亿元人民币 [10][13] - 公司预计四季度实现月交付5万台目标 整车毛利率有望达到16-17% 2026年将推出三款大型SUV新车型 [11][14] 财务表现 - 蒙牛乳业2025-27年收入预测下调约7% 净利润预测下调10%-16% [7][8] - 蔚来汽车2025-26年非GAAP净利润预测上调至-126亿元/-64亿元人民币 基于33.5万/45万台销量预期 [12][15] 估值分析 - 蒙牛乳业估值基准调整为12.5倍2025-26年平均市盈率 较港股食品饮料同业存在折价 [7][8] - 蔚来汽车当前估值1.2倍2025年市销率 目标价对应2倍2025年市销率 [12][15] 行业展望 - 乳制品行业周期拐点显现需时较长 缺乏估值反弹基础 [7][8] - 新能源汽车行业规模效应和产品结构优化将推动毛利率改善 [11][14]

投资评级 - 维持买入评级 原评级为买入[1][3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入23.26亿元 同比增长27.54% 主要受益于国际业务与新能源板块业务量增长[3][8] - 归母净利润1016.88万元 同比下降80.66% 主要受主机厂整车运价下调及船舶修护等因素影响[3][8] - 专项治理行动有望促进行业出清 改善竞争格局 带动整车运输价格体系回归理性 修复盈利能力[3][5][8] 财务表现 - 2025年上半年经营活动现金流净额2.20亿元 同比大幅提升150.68% 回款能力和营运效率优化[8] - 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润0.31/0.82/0.95亿元 同比变化-60.6%/+160.6%/+16.1%[5][7] - 对应EPS为0.05/0.14/0.16元/股 当前股价PE为179.5/68.9/59.3倍[5][7] 业务运营 - 公司拥有2400余台中置轴轿运车 3艘国际滚装船 以及4艘近洋海船 3艘江船和丰富的中欧班列资源[8] - 通过深化"公铁水"多式联运体系 优化对流运输网络及数字化转型控制成本[8] - 作为国内领先的轿运车合规运输企业 以合规运力为保障提前部署旺季运力[8] 行业环境 - 2025年7月三部委联合印发《车辆运输车专项治理行动方案》 针对轿运车超载超限问题开展整治[8] - 行动有望淘汰技术落后 不合规的中小运力供应商 提升行业集中度[8] - 遏制恶性价格竞争 改善行业竞争生态[8]