报告行业投资评级 报告给予氢能板块"强于大市"的评级 [210] 报告的核心观点 1. 产业链降本趋势明确,未来降本与行业规模化或实现正向循环,产业链各环节高速增长是大概率事件 [211] 2. 燃料电池车辆补贴预期于2024年发放,有助于改善行业现金流状况,推动车辆产销增加 [212] 3. 绿氢及其衍生产品的新应用场景逐渐成型,有望为绿氢产业链提供有效的市场空间,电解槽需求也有望维持高速增长 [213] 报告内容总结 2023年回顾 1. 2023年前11月,燃料电池车产销量超过4000辆,同比增长约35%,但增速低于年初预期 [19][20] 2. 燃料电池商用车上险量CR3达75.6%,前三分别为郑州宇通、佛山飞驰、中国一汽 [26][27] 3. 燃料电池系统CR5约47%,亿华通、捷氢科技、重塑科技占比较高 [32][33] 4. 燃料电池车平均功率提升明显,半挂牵引车占比较高 [42][43][44] 5. 绿氢项目规划大增,超过半数以绿氨和绿醇为最终产品,化工属性凸显 [47][49] 6. 行业融资规模环比有所下降,补贴发放推迟影响行业情绪 [56][58] 2024年展望 1. 燃料电池车补贴有望于2024年陆续到位,或优化行业现金流状况 [62][64] 2. 燃料电池系统成本持续下降,预计未来3年内降本15%-30% [76][77][78] 3. 预计2024年燃料电池车销量有望突破1万辆,2025年保有量超5万辆 [97][98][102] 4. 2024年绿氢成本有望低于25元/kg,电解槽需求或超3.75GW [104][106][146] 5. 绿色航运燃料兴起,2024年开始或贡献绿氢需求新增量 [121][135][136] 相关材料需求 1. 碱性电解槽隔膜(PPS)、PEM电解槽质子交换膜和催化剂、燃料电池膜电极等材料需求将快速增长 [158][167][190] 2. 2023-2025年相关材料需求市场规模将由4.6亿元增至28.4亿元,CAGR达83.8% [193][197] 风险因素 1. 绿氢项目推进不及预期 [198][199] 2. 燃料电池材料降本速度不及预期 [202] 3. 产业支持政策落地低于预期 [203] 4. 氢能车产销量不及预期 [204] 5. 海外绿色航运燃料需求不及预期 [205] 6. 技术变革风险 [206]

基建及房建行业 - 行业属性为投资拉动型周期性行业且弱周期性趋势明显也是劳动密集型行业[5] - 产业链为工程设备厂商原燃料厂商—建筑厂商—基建业主或房地产开发商工艺流程为勘察设计—设备采购—施工安装—验收[6] - 建筑产品具有空间固定性生产方式流动性自然环境影响区域性功能使用多样复杂性工种工序协调性综合性生产周期长等特点[8] - 供应商议价能力方面与供应商长期买卖但不签长期合同价格随行就市有一定优惠消费者议价能力方面基建项目公开招标买方议价能力强大且常要求垫资施工行业竞争态势方面中低端竞争激烈高端竞争压力小替代品威胁方面建筑业不可被替代潜在进入者威胁方面高端建筑领域新进入者较难构成威胁低端领域进入门槛不高[10] - 优势为处于行业快速变革期机会为中国大规模基础建设还将维持10 - 15年且房地产处于快速发展期劣势为行业集中度低企业平均规模小无序竞争严重威胁为建筑市场规范程度低存在地方壁垒[11] - 市场集中度全国前十家建筑企业为19%处于较低水平细分领域有集中度较高情况产品差异化主要为地理和物理特性进入壁垒为中等[12] - 供给方面中低端过剩高端不足需求方面全社会固定资产投资总额及增速是重要指标需求来源为基建房地产新农村及工业性建设且需求有季节性[14] - 以中国中铁为例成本构成为原材料60%人工成本6%分包成本16%其他18%[15] - 行业现状为集中度偏低企业规模小管理粗放招投标市场混乱存在过度竞争和有效竞争不足建筑企业有一体化多元化趋势铁路城市轨道交通国际市场为新增长点产业政策推动行业规范化综合化国际化[16] - 行业关键成功因素包括竞标能力融资能力项目管理能力采购管理能力[17] - 行业分析关键点包括景气走向分析之需求分析行业竞争结构和态势分析行业发展趋势和产业政策分析[18] - 公司分析关键点包括业务量变化业务结构竞争优势发展战略内部管理增长之驱动力[20] - 优势建筑企业竞争力体现为规模竞争力市场开拓竞争力经济效益竞争力工程管理竞争力资源管理竞争力[21] - 研究方法为自上而下与自下而上相结合基本投资思路为大型综合型建筑商[22][23] - 估值方法有P/E法EV/EBITDA法P/B法合同价值法[24] 园林与装饰工程行业 - 行业细分有园林工程包括市政园林地产园林休闲度假园林和装饰工程包括公共建筑装饰住宅精装修[27] - 行业属性为投资拉动型弱周期性创意性智力密集型行业[28] - 产业链为原料厂商工程设备厂商—建筑厂商—工程业主工艺流程为勘察设计—原材料采购制造—施工安装—验收[29] - 市场集中度不到10%产品差异化主要为物理特性和买方主观印象进入壁垒整体为一般高端市场进入壁垒明显提升[31] - 公司分析关键点包括业务结构业务量变化竞争优势发展战略内部管理增长之驱动力[32] - 研究方法为自下而上基本投资思路为具有先发优势的公司[33][34] 专业工业工程行业 - 行业属性为投资拉动型周期性知识和技术密集型行业[37] - 产业链为原燃料厂商工程设备厂商—建筑厂商—工程业主工艺流程为勘察设计—设备采购制造—施工安装—调试—验收[38] - 市场集中度较高70 - 80%以上在很多细分领域可见产品差异化主要为物理特性买方主观印象和销售服务差别进入壁垒为较高[40] - 公司分析关键点包括业务结构业务量变化竞争优势发展战略内部管理增长之驱动力[42] - 研究方法为自下而上基本投资思路为专业工业工程寡头型公司[43][44]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 机械行业分类介绍 [4][6][7][8][9][10][14][15][16] - 机械行业主要包括通用设备制造业、专用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材设备制造业和仪器仪表制造业等子行业 - 通用设备制造业包括锅炉及原动机制造、金属加工机械制造、泵阀压缩机制造、轴承齿轮传动部件制造等 - 专用设备制造业包括矿山冶金建筑机械、化工木材非金属加工机械、食品饮料烟草机械、印刷制药机械等 - 交通运输设备制造业包括铁路车辆、汽车、摩托车、船舶航空航天器等制造 机械行业基本情况 [20][21][23][24][26][28][31][33][35][38][39][40][41][42][45][46] - 主要上市公司涉及造船、铁路设备、工程机械、机床、重型机械、空分设备、轴承、纺织机械等子行业 - 造船行业主要产品包括海底管线、海洋平台、海上起重机等海洋工程装备 - 铁路设备行业主要产品包括货车、客车、机车等 - 工程机械行业主要产品包括挖掘机、装载机、推土机等 - 机床行业主要产品包括车床、镗铣床、钻床等 - 重型机械行业主要产品包括桥式起重机、冶金设备、大型压力容器等 - 空分设备和透平机械行业主要产品包括空分设备、压缩机等 - 航空航天行业主要产品包括战斗机、运输机、导弹、舰艇等 机械行业长期发展趋势 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][63][64][69][70] - 机械行业作为工业化发展的基础和支撑,其中长期发展前景依然向好 - 经济增长和产业升级将带动装备业内需升温,如城镇化、基建投资、新能源等 - 国产设备有巨大的替代进口空间,高端设备进口依赖度仍很高 - 行业技术进步显著,国际竞争力不断提升 - 出口空间巨大,我国机械行业出口占比仍较低 - 政策大力支持装备制造业发展,如振兴装备制造业战略、自主创新等 从事机械行业研究的感悟 [85][86][87][89][91][93][94] - 研究核心是企业管理团队,包括一把手的思想和管理制度 - 应重点研究企业的核心竞争力,如生产、销售、研发和战略等 - 应从产品角度分析企业,关注产品竞争格局和成本结构 - 应关注企业经营动态,而不能过于沉迷于财务数据 - 机械行业研究工作杂乱、繁琐,但也容易出现黑马,研究员成长快 [4][6][7][8][9][10][14][15][16][20][21][23][24][26][28][31][33][35][38][39][40][41][42][45][46][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][63][64][69][70][85][86][87][89][91][93][94]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 公路行业 1. 公路公司的通行费收入主要由车流量、收费标准和线路里程决定 [7][8] 2. 收费公路的车型分类和收费标准需要进一步规范 [9][10][11][12][13][14][15] 3. 收费标准的调整需要经过政府批准,调整难度较大 [16][17][18][19][20][22][24][26] 4. 车流量预测是影响收入预测的关键,需要考虑多方面因素 [28][30][32][34][35][36] 5. 公路公司的主要成本包括折旧、养护和征收成本,其中折旧占比较高 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 6. 公路公司面临分流、经济增长、投资超预期等风险 [51][52] 7. 公路股具有较强的防御性,在下跌时跑赢大市,在上涨时也能跑赢大市 [54][55][56] 铁路行业 1. 铁路客货运量基本与GDP保持同步增长 [93][94] 2. 铁路收入和利润情况良好,但存在体制性问题 [96][97][98][99][100] 3. 铁路运价由政府定价,调整难度较大 [107][108][109][110] 4. 未来铁路客运专线建设将为货运腾出更多运力 [113][114][115] 5. 上市铁路公司经营状况存在较大差异 [120][121][122][123] 6. 大秦铁路是煤炭运输的主要通道,未来运量有望保持稳定 [156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][172] 7. 大秦铁路有望通过资产注入实现整体上市 [180][181][182][183][184][185][186][187][188][189] 8. 朔黄铁路是铁道部最赚钱的资产之一 [190][191][192]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 行业基础 - 钢铁行业的主要生产工艺流程包括矿石采选、炼焦、高炉炼铁、转炉炼钢、连铸等步骤。[8] - 钢材产品可分为铁道用钢材、大型型钢、中小型型钢、棒材、钢筋、线材、特厚板、厚板、中板、热轧薄板、冷轧薄板等多个品种。[26][27][28][29][30] 行业供给 - 新建产能受到严格控制,主要以淘汰落后产能为前提。[100][101][102] - 行业盈利水平会影响小钢铁的停产或复产,从而调节供给。[102] - 国内钢铁产能分布不均衡,华北地区是最大的输出区,东南地区是最大的输入区。[103][104][105] 行业需求 - 钢材需求主要来自基建、房地产、机械、汽车、轻工家电、造船等行业。[89][92] - 钢材需求与固定资产投资增速高度相关。[74][75][77][78] 行业定价 - 国内钢材价格主要由市场供求关系决定,企业定价能力有限。[106][107][108] - 铁矿石、焦煤等原材料成本波动对钢价有较大影响。[112][113][114][116] 行业发展趋势 - 钢铁行业仍处于快速成长期,但增速将有所放缓。[118] - 行业集中度较低,并购整合是必然趋势。[119] - 行业准入门槛逐步提高。[119] 根据相关目录分别进行总结 产品分析 - 钢铁行业的主要生产工艺流程包括矿石采选、炼焦、高炉炼铁、转炉炼钢、连铸等步骤。[8] - 钢材产品可分为多个品种,包括铁道用钢材、大型型钢、中小型型钢等。[26][27][28][29][30] 经济分析 - 钢材需求主要来自基建、房地产、机械、汽车等行业,与固定资产投资增速高度相关。[89][92][74][75][77][78] - 国内钢材价格主要由市场供求关系决定,铁矿石、焦煤等原材料成本波动对钢价有较大影响。[106][107][108][112][113][114][116] - 钢铁行业仍处于快速成长期,但增速将有所放缓,行业集中度较低,并购整合是必然趋势。[118][119] 投资分析 - 新建产能受到严格控制,主要以淘汰落后产能为前提,行业盈利水平会影响小钢铁的停产或复产,从而调节供给。[100][101][102] - 国内钢铁产能分布不均衡,华北地区是最大的输出区,东南地区是最大的输入区。[103][104][105] - 行业准入门槛逐步提高。[119]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：投资者情绪指数 - **模型构建思路**：通过主成分分析法提取市场情绪的核心变量，形成可持续更新的情绪指数，用于监控投资者情绪水平及其变动[27][29] - **模型具体构建过程**： 1. 数据来源：Wind、中信数量化投资分析系统、中登等，数据频率为周频[26][30] 2. 选取变量：包括市场整体市盈率（P/E）、市净率（P/B）、换手率（TURNOVER），以及市场结构类指标（如ADV/DEC、ARMS等）[26] 3. 数据标准化处理，消除量纲影响[28] 4. 采用主成分分析法提取第一主成分（投资者情绪水平指数）和第二主成分（投资者情绪变动指数）[29] 5. 滚动计算，头尾相连形成指数[28] - **模型评价**：情绪指数能够提前1-2个月预测股市的大顶和大底，具有较强的前瞻性[33] 2. 模型名称：大小盘风格指针 - **模型构建思路**：通过多项指标加权计算，形成风格指针值，用于判断大小盘风格轮动趋势[52][54] - **模型具体构建过程**： 1. 指标选取：包括技术指标（如12月RSI）、波动性（如上证指数波动率）、盈利状况（如工业增加值）、通货膨胀（如CPI）、货币环境（如M1增速、流动比率、短期利率）[53] 2. 计算公式： $ 风格指针_t = \sum_{i=1}^{n} W_{i,t} \cdot Factor_{i,t} $ 其中，$ W_{i,t} $ 为权重，$ Factor_{i,t} $ 为各指标值[53] 3. 风格指针值大于5时，倾向于大盘股；小于-5时，倾向于小盘股[53] - **模型评价**：风格指针在大趋势判断上准确率接近60%，并能通过调整投资组合超越全市场约80%[55][56] 3. 模型名称：价值动量模型 - **模型构建思路**：结合价值因子和动量因子，捕捉高E/P和高B/P股票的超额收益机会，同时利用动量信号捕捉强势行业和个股的惯性[88][91] - **模型具体构建过程**： 1. 基础股票池：沪深300[92] 2. 交易成本：0.3%[92] 3. 因子选取： - 价值因子：高E/P（盈利角度看估值安全）、高B/P（净资本角度看估值安全）[90] - 动量因子：长期动量信号捕捉强势行业和个股惯性，短期反转因子修正[91] 4. 模型回测：2003-2009年，月平均收益率为0.95%，超额收益标准差为0.0262，每期换手率平均为52.07%，入选股票数量为31.46支[92] - **模型评价**：价值动量模型在上涨和下跌市场中均表现出较强的抗跌性和超额收益能力[90][92] 4. 模型名称：GARP选股策略 - **模型构建思路**：兼顾成长与价值，通过价值成长矩阵打分，筛选出具有持续性表现的股票[77][83] - **模型具体构建过程**： 1. 数据来源：财务指标和价格数据来自中信证券数量化分析系统，预测数据来自一致预期[81] 2. 指标选取： - 成长指标：预测EPS增长率、上年销售净利率、净利润增长率、ROE、ROE标准差[81] - 价值指标：预测P/E、预测P/E/G、历史市净率（P/B）、历史市销率（P/S）、历史EV/EBITDA[81] 3. 打分方法： - 成长指标按顺序排序打分，价值指标按倒序排序打分[84] - 总分为各指标秩值得分加总，分别得出价值度和成长性[84] 4. 筛选股票：根据价值成长矩阵得分，选择高分股票构建组合[83] - **模型评价**：GARP策略兼顾成长与价值，能够平滑不同市场阶段的表现，更适合量化投资[77] --- 模型的回测效果 投资者情绪指数 - 情绪水平指数：在±2之间波动，能够提前1-2个月预测股市的大顶和大底[33] - 情绪变动指数：值突破5时，后续铁定出现跌幅超过6%的调整；从负值上升到3附近时，可能出现调整，幅度在1%-5%之间[33] 大小盘风格指针 - Hit Ratio：接近60%[56] - 投资组合调整后超越全市场：约80%[56] 价值动量模型 - 月平均收益率：0.95%[92] - 超额收益标准差：0.0262[92] - 平均换手率：52.07%[92] - 入选股票数量：31.46支[92] - 历年超额收益： - 2003年：市值加权12.92%，等权重7.44% - 2004年：市值加权-0.08%，等权重-2.19% - 2005年：市值加权5.46%，等权重-0.06% - 2006年：市值加权10.28%，等权重9.03% - 2007年：市值加权10.62%，等权重20.86% - 2008年：市值加权33.97%，等权重32.72% - 2009年：市值加权0.06%，等权重11.50%[92] GARP选股策略 - 无具体回测数据披露，仅提到其持续增强效果[85]

报告行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[128] 报告的核心观点 1. 行业持续回暖,附加值提升,政策扶持。"5+3"领域信息化领跑升级转型,投资拉动效应分化,需求转向升级转型驱动。[127] 2. 新技术、新应用、新模式如数字地球、物联网、信息安全等将带来新的发展机遇。[128] 3. 次新股估值泡沫,行情将出现分化,建议积极配置同方股份、远光软件、神州泰岳等,防御性配置恒生电子、软控股份、广电运通等。[128-129] 分行业总结 1. 数字地球 - 数字地球应用领域广泛,包括军事、公安、城管、国土、交通等政府部门以及企业各行业。[146] - 我国数字地球产业发展前景广阔,未来10年有望保持20%以上的年复合增长率,到2020年市场规模将达到4000亿元。[148-150] - 行业上市公司包括中国卫星、合众思壮、超图软件、四维图新、同方股份、远望谷等。[170-171] 2. 物联网 - 物联网发展经历培育期、初创期、成长期和成熟期四个阶段,政策推动、应用引导和市场开拓是关键。[175] - M2M是物联网的初级阶段,运营商主导,蓝海市场,受益公司包括同方股份、远光软件、超图软件等。[177-182] 3. 信息安全 - 随着互联网和移动互联网的快速发展,国家信息安全日益重要。国内信息安全市场规模有望从2009年的92.94亿元增长到2012年的167亿元。[189-190] - 受益公司包括神州泰岳、启明星辰、卫士通、东软集团、东华软件、太极股份等。[189]

行业投资评级 报告给出了行业的整体投资评级,但具体评级信息未提供。[4] 报告的核心观点 行业概况 - 家电行业包括大家电(电视、空调、洗衣机、冰箱等)和小家电(吸尘器、豆浆机等),产品差异较大。[5][6] - 家电行业可分为机械类和电子类,其中大家电属于机械类,小家电和消费类电子属于电子类。[7] - 家电行业上下游产业链包括原材料企业、中间部件制造企业、家电终端制造企业、商业通路和终端消费者。[9][10][11][12][13][14] - 家电产品成本构成中,原材料成本占比较高,如液晶电视整机成本中原材料占69%,空调成本中原材料占70%以上。[15][16][17][19][21][22][23][31][32][33][37][38][39][42][43] - 家电行业定价主要采取成本加成定价,下游零售商议价能力较弱,品牌企业定价能力较强。[47][48][49][51][52] 行业核心驱动因素 - 生活水平提高带来家电需求增长,城镇居民家电普及率不断提高。[54][55][56][57] - 技术升级引发消费升级,如数字电视、变频空调、滚筒洗衣机等新技术应用。[58][59] - 新品类的不断推出,如小家电品类不断丰富,带动行业扩张。[60][61] - 不同家电产品具有不同的技术特点和更新周期,对应不同的消费特征。[62] 投资主题演变 - 1990年代:彩电快速进入城镇家庭,投资标的为彩电和长虹。[66] - 2000-2008年:冰洗和空调进入城镇家庭,优胜劣汰,行业集中度上升,投资标的为空调、格力美的海尔。[67] - 2008年后:小家电板块扩大,大家电集团化竞争,投资标的分散化。[68] 未来发展看点 - 三四级市场的普及和品牌化,农村市场保有量快速提升。[70][71][72][73][74] - 一二级市场的消费升级,高端产品占比提高。[75][76] - 国内企业走向全球,建立全球品牌。[77][78][79][80][81] - 家电行业集团化竞争格局形成。[82][83] 研究方法与个股选择 行业所处发展阶段和前景 - 从国际市场来看,家电行业基本属于成熟期产业。在国内市场,行业整合还未完成,处于成长-成熟期过渡阶段。[84][85] 行业竞争状况 - 电视行业市场格局不稳定,小家电市场集中度偏低。[87] - 空调、冰箱、洗衣机等行业呈现寡头垄断竞争格局。[88] - 不同细分行业的国内外主要竞争对手。[90][94][99][105][109][115] 公司竞争优势 - 行业龙头企业在空调、洗衣机、冰箱等细分市场占据较高的市场份额。[120][123][125][127] 投资建议 - 综合考虑行业趋势、公司竞争力和估值水平,采用DCF、PE、PB等多种估值方法进行分析。[138][139][140][141][142][143][144] - 关注行业内需求变化、竞争格局变化、产业链发展趋势,以及公司的收入、毛利率、费用率等指标。[151][152][153][156][157][158][159]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基础化工子行业多且特点迥异，易受经济发展“结构性因素”影响，行业走势与经济背离，存在结构性机会；行业存在不对称信息，适合自下而上投资；研究分析可从引入策略研究思路、关注预期变化、分析供需等8个关键点入手 [50][52][55] 根据相关目录分别进行总结 行业概览 - 基础化工行业上市公司代表性差、分类难、板块效应差，从下游需求看，农资板块占39%，纺织上游原料占20%，近一半纯碱用于玻璃，氯碱和有机硅应用分散，上游原料有煤（电）、化学矿、石油化工产品 [8] 基础化工行业上市公司分类 - 包括钾肥、氮肥、化学农药、涤纶、粘胶、氨纶、聚氨酯原料、化学纺织品、氯碱、纯碱、有机硅等 [8] 化工产品产业链 - 介绍了PVC/氯碱产业链的“煤电化”一体化和循环经济模式，如电石渣等可做水泥，盐泥可处理，氯乙烯废气可回收利用；还提及BDO/PTMEG产业链、化纤产业链等 [20] 基础化工行业提供超额收益机会 - 行业走势与经济背离，结构性机会多，各子行业受经济“结构性因素”影响，景气和宏观经济走势可能背离，产业链上多对一、一对多关系带来结构性机会 [50] - 行业易存在不对称信息，统计局分类过粗，国家统计局数据未区分基础化工和石化产品，可用行业数据有局限，量本价分析可弥补数据缺失，宜自下而上投资 [52] 研究分析的8个关键点 - 引入策略研究思路：子行业众多特点迥异，分析逻辑不同，目的是在同等估值下投资好行业优质公司，关注中间行业龙头，回避差行业公司，以行业效益为核心指标分析景气度，区分新材料行业传统和创新需求 [57] - 投资机会存在于预期发生变化：投资者追求股价变化，预期增长率影响股价，上升则股价上升，下降则股价下降，不变则股价不变 [58] - 投资机会存在于市场忽略的角落：市场并非有效，机构难全面覆盖中小盘股，专业性强、实地调研困难、国内信息披露不规范 [60] - 供需是研究基础化工行业的基本出发点：产业市场价格长期看成本、短期看供需，资本市场利润看供需，要理清产业链，分析供需决定行业景气和盈利走势，行业周期性影响股票估值 [62] - 全球竞争力分析：化工产品市场全球化，国内化工由进口替代转为出口导向，产业转移、汇率、进出口政策等影响进出口环境，出口环境变化带来行业利润波动 [63] - 行业竞争结构分析：行业竞争结构有完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断，集中度影响行业利润和产品价格波动，垄断行业波动小、企业业绩确定性高、市场给予高估值，竞争行业相反，要关注生产商、经销商、消费者关系及新进入者影响 [65] - 行业分析的表观和跟踪因素 - 价格：化工行业供需等因素决定长期利润走势，外在表现为价格，分析重点是利润但价格是重要跟踪和供需影响因素，价格趋势性变化比绝对值重要，要重视产品价格口径，跟随产品价格投资是误区，要分析价格推动因素，如季节性波动、政策调控、出口环境影响等 [70][72] - 上市公司分析：目的是研究预期业绩成长及风险，盈利预测复杂、估值体系“混乱”，要考虑并购重组、管理层和治理结构变化等；初步建立盈利预测与估值模型，评估风险，要选择合适对象访谈、整理信息、验证设想、考察公司情况、核对信息披露、了解发展战略并完善模型提供建议，思考企业运作核心要素，包括短期和长期盈利要素、竞争能力、经营管理、应变创新能力、长期成长基础及风险机遇等 [76][78][81]

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 行业概况 - 国内航空公司分为三大航空公司、地方航空公司和民营航空公司等三类 [15][16][17] - 国内机场分为门户枢纽机场、区域枢纽机场和其他机场三类 [20][21][22][23] - 上市航空公司有5家,上市机场有6家 [25][26][27] 行业重要分析指标 - 航空公司的重要指标包括产能指标、产量指标、效率指标和单位指标 [29][30] - 机场的重要指标包括生产指标和单位指标 [31] - 行业需求增长可通过GDP增速和旅客周转量增速的关系预测 [32][33][34] 行业收入与成本构成 - 航空公司收入主要来自客运和货运,不同航线结构有差异 [36][37][38][39] - 航空公司主要成本包括航油、起降等、人工等,航油是最大成本 [41][42][43][44][45][46] - 机场收入分为航空性收入和非航空性收入,非航收入占比是重要指标 [47][48][49] - 机场成本主要包括人工、折旧摊销和其他变动成本 [54][55][56] 行业定价 - 航空公司票价受国家统一定价政策约束 [57][58] - 机场收费实行指导价,非航业务收费以市场调节价为主 [59][60][61] - 航油定价体制包括国内航班、国际航班和境外加油三种 [62][63] - 航油价格上涨会对航空公司业绩产生一定影响 [64][65] 研究方法和投资逻辑 - 行业研究主要采用自上而下的方法,把握行业拐点很重要 [66][67] - 对航空公司关注供求关系、运营效率和外部因素 [69][70][71] - 对机场关注航空收入、非航收入和折旧成本 [78][79][80] - 航空公司适合趋势性投资,机场是防御性投资品种 [82][83][84][85][87][89] 估值方法 - 综合使用DCF、P/E、P/B、EV/EBITDA等多种估值方法 [91][92][93][94][95] - 对航空公司更适合使用P/E估值,对机场更适合使用DCF估值 [91][92][93]