报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年中国国贸业绩表现平稳，维持高分红比例；物业租金和出租率总体稳定，抗周期韧性强；成本管控有效，财务情况优化；预计未来三年归母净利润复合增长率为2.3%，考虑公司资产位置优越具备稀缺性，经营稳健，维持“持有”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本10.07亿股，流通A股10.07亿股，52周内股价区间为20.79 - 27.59元，总市值234.19亿元，总资产123.24亿元，每股净资产9.58元 [5] 业绩表现 - 2024年实现收入39.1亿元，同比下降1.1%；归母净利润12.6亿元，同比增长0.3%；拟向全体股东每10股派发现金红利11元（含税），占归属于上市公司股东净利润的比例88% [6] 分业务情况 - 物业租赁及管理板块2024年实现收入33.9亿元，同比增长0.04%，毛利率66.0%；其中写字楼下降3.2%至15.1亿，商城增长0.9%至12.9亿，公寓增长2.0%至18.7亿 [6] - 酒店经营板块2024年实现收入5.3亿元，同比下降7.6% [6] 租金与出租率 - 写字楼平均租金同比增长0.2%至639元/平方米/月，出租率下降2.8pp至93.1% [6] - 商城平均租金增长2.3%至1309元/平方米/月，出租率下降1.7pp至96.5% [6] - 公寓平均租金下降1.0%至367元/平方米/月，出租率提高3.0pp至88.9% [6] 成本与财务 - 费用率不断优化，销售、管理及财务费用率总计从6.3%降至5.8%，毛利率和净利率分别从58.0%和31.9%提升至58.1%和32.3% [6] - 2024年经营性净现金流净额同比小幅下降6.4%至18.0亿元，借款总额同比下降31.1%至10.9亿元，资产负债率呈下降趋势，年末资产负债率下降3pp至21.6%，EBITDA全部债务比提升至1.96，利息保障倍数由24.6持续增至32.7 [6] - 2018 - 2023年公司平均融资成本降至3.55% [6] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年公司物业租赁及管理收入增速分别为4%/3%/2% [7] - 预计2025 - 2027年公司酒店经营增速分别为3%/2%/2% [7] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |物业租赁及管理收入（百万元）|3386.26|3521.7|3627.4|3699.9| |物业租赁及管理增速|0.0%|4.0%|3.0%|2.0%| |物业租赁及管理毛利率|66.0%|66.0%|66.0%|66.0%| |酒店经营收入（百万元）|525.80|541.6|552.4|563.5| |酒店经营增速|-7.6%|3.0%|2.0%|2.0%| |酒店经营毛利率|7.3%|7.3%|7.3%|7.3%| |合计收入（百万元）|3912.1|4063.3|4179.8|4263.4| |合计增速|-1.1%|3.9%|2.9%|2.0%| |合计毛利率|58.1%|58.2%|58.2%|58.2%| [8] 财务预测与估值相关指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3912.07|4063.28|4179.76|4263.36| |营业收入增长率|-1.05%|3.87%|2.87%|2.00%| |归属母公司净利润（百万元）|1262.39|1295.61|1325.94|1352.82| |归属母公司净利润增长率|0.25%|2.63%|2.34%|2.03%| |每股收益EPS（元）|1.25|1.29|1.32|1.34| |净资产收益率ROE|13.08%|12.72%|12.35%|11.98%| |PE|18.6|18.1|17.7|17.3| |PB|2.43|2.30|2.18|2.07| [2][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，全年收入60.3亿元，同比+16.4%，归母净利润15.5亿元，同比+39.6%，扣非归母净利润15.2亿元，同比+37.5% [8] - 四季度收入快速增长，各季度收入分别为12.2/16.2/12.3/19.6亿元，归母净利润分别为3.2/4.1/3.3/5亿元 [8] - 2024年销售毛利率54.7%（+3.9pp），销售费用率2.2%（-3pp），管理费用率8%（-1.1pp），研发费用率2.4%（-0.3pp） [8] - 收购中原瑞德拓展浆站，2024年血浆采集2781吨，同比增长15.2%，持续推进研发新品 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.2亿元、16.9亿元、18.6亿元，因浆站资源丰富新产品持续放量，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为6031.87、6734.35、7439.64、8319.21百万元，增长率分别为16.44%、11.65%、10.47%、11.82% [2] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为1549.16、1616.02、1686.26、1860.88百万元，增长率分别为39.58%、4.32%、4.35%、10.36% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为0.78、0.82、0.85、0.94元，净资产收益率ROE分别为14.53%、13.41%、12.49%、12.32% [2] - 2024 - 2027年PE分别为26、25、24、22，PB分别为3.68、3.29、2.97、2.67 [2] 关键假设 - 假设2025 - 2027年采浆量分别同比增长17%、14%、15% [9] - 假设2025 - 2027年人血白蛋白销量分别同比增长7%、10%、11% [9] - 假设2025 - 2027年静注人免疫球蛋白销量分别同比增长16%、11%、13% [9] 分业务收入预测 |业务|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |人血白蛋白|2510|2686|2954|3279| |静注人免疫球蛋白|2758|3185|3536|3995| |其他产品|764|863|950|1045| |合计|6031|6734|7440|8319| [10] 基础数据 - 总股本19.77亿股，流通A股19.77亿股 [6] - 52周内股价区间19.08 - 32.06元，总市值409.51亿元，总资产158.70亿元，每股净资产5.63元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年中国国贸业绩表现平稳，维持高分红比例，预计未来三年归母净利润复合增长率为2.3%，考虑公司资产位置优越具备稀缺性，经营稳健，维持“持有”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本10.07亿股，流通A股10.07亿股，52周内股价区间为20.79 - 27.59元，总市值234.19亿元，总资产123.24亿元，每股净资产9.58元 [5] 2024年经营情况 - 实现收入39.1亿元，同比下降1.1%；归母净利润12.6亿元，同比增长0.3%；拟向全体股东每10股派发现金红利11元（含税），占归属于上市公司股东净利润的比例88% [6] - 物业租赁及管理板块实现收入33.9亿元，同比增长0.04%，毛利率66.0%；其中写字楼下降3.2%至15.1亿，商城增长0.9%至12.9亿，公寓增长2.0%至18.7亿 [6] - 酒店经营板块实现收入5.3亿元，同比下降7.6% [6] - 写字楼平均租金同比增长0.2%至639元/平方米/月，出租率下降2.8pp至93.1%；商城平均租金增长2.3%至1309元/平方米/月，出租率下降1.7pp至96.5%；公寓平均租金下降1.0%至367元/平方米/月，出租率提高3.0pp至88.9% [6] - 酒店业务营业收入同比小幅下降7.6%，毛利率小幅下降0.8pp至7.3% [6] - 费用率不断优化，销售、管理及财务费用率总计从6.3%降至5.8%，毛利率和净利率分别从58.0%和31.9%提升至58.1%和32.3% [6] - 2024年经营性净现金流净额同比小幅下降6.4%至18.0亿元，借款总额同比下降31.1%至10.9亿元，资产负债率呈下降趋势，年末资产负债率下降3pp至21.6%，EBITDA全部债务比提升至1.96，利息保障倍数由24.6持续增至32.7 [6] - 2018 - 2023年公司平均融资成本降至3.55% [6] 盈利预测 - 假设随着国内经济复苏，商业地产经营修复，预计2025 - 2027年公司物业租赁及管理收入增速分别为4%/3%/2%；随着市场回暖，酒店经营稳健，预计2025 - 2027年公司酒店经营增速分别为3%/2%/2% [7] - 预测2025 - 2027年物业租赁及管理收入分别为35.22亿元、36.27亿元、36.99亿元，增速分别为4.0%、3.0%、2.0%，毛利率均为66.0%；酒店经营收入分别为5.42亿元、5.52亿元、5.63亿元，增速分别为3.0%、2.0%、2.0%，毛利率均为7.3%；合计收入分别为40.63亿元、41.79亿元、42.63亿元，增速分别为3.9%、2.9%、2.0%，毛利率分别为58.2%、58.2%、58.2% [8] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3912.07|4063.28|4179.76|4263.36| |增长率|-1.05%|3.87%|2.87%|2.00%| |归属母公司净利润（百万元）|1262.39|1295.61|1325.94|1352.82| |增长率|0.25%|2.63%|2.34%|2.03%| |每股收益EPS（元）|1.25|1.29|1.32|1.34| |净资产收益率ROE|13.08%|12.72%|12.35%|11.98%| |PE|18.6|18.1|17.7|17.3| |PB|2.43|2.30|2.18|2.07| [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 28.20 元（6 个月） [1] 报告的核心观点 - 国邦医药医药与动保双轮驱动，盈利能力快速提升，全板块稳健增长，全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升，持续加大研发投入，技术创新驱动未来发展，预计 2025 - 2027 年业绩良好，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024 年公司实现营收 58.91 亿，同比增长 10.12%；归母净利润 7.82 亿，同比增长 27.61%；24Q4 单季度实现营收 14.73 亿，同比增长 13.64%；归母净利润 2.03 亿，同比增长 64.28% [7] 业务板块表现 - 2024 年医药板块医药原料药收入 24.77 亿元（+11.74%），毛利率 28.36%（+6.67pp），阿奇霉素等大环内酯类产品价格企稳；中间体收入 11.3 亿元（+0.83%），出货量创新高；制剂业务与国际客户合作深化，商业化项目贡献增量 [7] - 2024 年公司二十多个产品销售量增长，收入过 5000 万的产品有 21 个，收入超 1 亿元的产品有 13 个，新投入生产产品 5 个；特色原料药板块销量增长超 30%，关键医药中间体出货量创历史新高，氟苯尼考取得 FDA 认证且出货量突破 3000 吨，盐酸多西环素获得欧盟 CEP 证书且产销两旺 [7] 公司战略与竞争力 - 通过实施重点项目带动战略，进行横向多品种复制和纵向产业链延伸，在医药制剂和动保制剂领域提升产品附加值，增强市场竞争力；产品销往全球 115 个国家和地区，与全球 3000 余家客户建立贸易与合作关系，具备 70 余个化学药物产品的生产能力 [7] 研发投入与创新 - 2024 年研发投入 2.15 亿元，占营业收入的 3.65%，较上年增长 12.88%；拥有 535 名研发人员，2024 年集团研发培育中项目 46 个，获得发明专利授权 33 项，截止 2024 年末累计获得授权专利 210 项，其中发明专利 201 项 [7] 盈利预测 - 假设医药市场持续发展，公司新建产能投产，持续研发创新，预计 2025 - 2027 年公司平均医药板块销量增速为 15%/10%/10%，销售价格不变，对应毛利率随产能利用率提高分别为 29%/29%/29% [8] - 假设下游动保需求逐步提升，动保产能利用率上涨，2025 年将达到较理想水平，预计 2025 - 2027 年动保产品销量增速为 23%/15%/15%，销售价格增速为 6%/0%/0%，未来毛利率水平预计在 24%/26%/26% [8] - 预测 2025 - 2027 年合计收入分别为 70.72 亿、79.08 亿、88.48 亿，增长率分别为 20.05%、11.83%、11.88%；归属母公司净利润分别为 10.52 亿、12.55 亿、14.16 亿，增长率分别为 34.63%、19.23%、12.88% [2][8] 相对估值 - 选取华海药业、回盛生物、中牧股份三家相关公司，三者 2025 年平均 PE 为 21 倍，予以公司 2025 年 15 倍 PE，维持“买入”评级，目标价 28.2 元 [9] 财务预测与估值 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等多方面预测，如 2025 - 2027 年销售收入增长率分别为 20.05%、11.83%、11.88%，净利润增长率分别为 34.63%、19.23%、12.88%等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收和归母净利润同比增长明显，汽车电子大幅增长、客户持续开拓，精密压铸稳健增长、新能源占比提升，研发投入持续增长、新产品不断取得新突破 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.67/2.21/2.72元，对应PE为21/16/13倍，归母净利润CAGR为29.9% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本5.25亿股，流通A股5.25亿股，52周内股价区间22.72 - 37.15元，总市值180.57亿元，总资产122.05亿元，每股净资产12.30元 [4] 2024年年报业绩 - 全年实现营收101.58亿元，同比+42.3%；归母净利润6.51亿元，同比+40.1%；毛利率20.69%，同比-1.67pp，净利率6.47%，同比-0.12pp [7] - 24Q4实现营收33.16亿元，同比+41.7%，环比+25.3%；归母净利润1.87亿元，同比+11.6%，环比+5%；毛利率19%，同比-3.9pp，环比-2pp，净利率5.7%，同比-1.5pp，环比-1.1pp [7] 各业务表现 汽车电子 - 2024年营收76亿元，同比+57.6%，销量1506万套，同比+60.4%，占比75%，同比+7pp [7] - HUD产品出货量突破100万套、车载手机无线充电产品出货超400万套，座舱域控产品出货量超30万套 [7] - HUD、车载手机无线充电产品市场份额位列国内供应商第一名，座舱域控、液晶仪表、屏显示市场份额排名快速提升 [7] - 吉利、奇瑞等客户营收规模大幅增长，蔚来、理想等客户配套产品快速放量 [7] 精密压铸 - 2024年营收20.6亿元，同比+24.4%，销量3.9亿件，同比+8.5% [7] - 应用于汽车智能化等相关零部件销售收入同比大幅增长，博世、比亚迪等客户营收大幅增长 [7] 研发情况 - 2024年研发费用8.3亿元，同比+28.9%，占营业收入比重8.2% [7] - 已推出基于高通8255芯片的舱泊一体域控和基于高通8775芯片的舱驾一体域控，预研中央计算单元产品 [7] - 推出VPD产品，引领市场趋势并将于2025年实现量产，同时开展下一代融合式方案研发工作 [7] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13162.17|16225.61|18842.44| |增长率|29.58%|23.27%|16.13%| |归属母公司净利润（百万元）|876.21|1160.23|1426.79| |增长率|34.52%|32.41%|22.97%| |每股收益EPS（元）|1.67|2.21|2.72| |净资产收益率ROE|12.15%|14.16%|15.19%| |PE|21|16|13| |PB|2.50|2.20|1.92|[2] 分业务收入成本预测 |业务|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |汽车电子收入（亿元）|98.64|120.87|147.23| |增速|29.74%|22.53%|21.81%| |毛利率|19.40%|19.60%|19.80%| |精密铸造收入（亿元）|25.67|31.91|39.66| |增速|24.30%|24.30%|24.30%| |毛利率|25.50%|25.50%|25.50%| |精密电子部件收入（亿元）|0.95|0.47|0.24| |增速|-50.00%|-50.00%|-50.00%| |毛利率|8.50%|8.50%|8.50%| |LED照明器件收入（亿元）|1.75|1.75|1.75| |增速| - | - | - | |毛利率|18.50%|18.50%|18.50%| |其他收入（亿元）|1.26|1.26|1.26| |增速| - | - | - | |毛利率|52.00%|52.00%|52.00%| |合计收入（亿元）|128.27|156.25|190.13| |增速|26.27%|21.82%|21.68%| |毛利率|20.85%|21.02%|21.18%|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年利润端快速增长，费用管控良好，盈利能力持续提升，煤机板块利润增长显著，汽车零部件板块加速转型，预计未来三年归母净利润复合增速为12%，基于此维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收370.2亿元，同比增长1.7%；归母净利润39.3亿元，同比增长20.2%；Q4单季度营收91.9亿元，同比增长0.3%，环比增长3.2%；归母净利润8.8亿元，同比增长8.5%，环比减少2.5% [7] - 2024年期间费用率为10.8%，同比-0.4pp，管理费用同比增长14.1%；毛利率为24.0%，同比+1.9pp；净利率11.4%，同比+1.9pp；2024Q4期间费用率为11.6%，同比+0.8pp，环比+0.1pp；毛利率为23.9%，同比+1.3pp，环比持平；净利率为9.8%，同比+0.8pp，环比-1.2pp [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为42.8、48.0、55.3亿元，对应当前股价PE分别为6.4、5.7、5.0倍，未来三年归母净利润复合增速为12% [7] 业务板块 - 2024年煤机板块营收194.7亿元，同比+3.3%，净利润41.6亿元，同比+30.4%，利润增长得益于产品结构优化、高毛利产品占比提升、材料成本下降 [7] - 2024年汽车零部件板块营收175.8亿元，同比基本持平，其中亚新科营收50.4亿元，同比+18.9%，SEG营收124.2亿元，同比-7.0%；净利润2.6亿元，同比-7.0%，主要是SEG净利润减少所致 [7] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年液压支架及其他煤机设备产品及物料业务收入分别同比增长1.0%、3.0%、3.0%，毛利率分别为32.0%、32.5%、33.0% [8] - 预计2025 - 2027年汽车零部件产品业务收入同比增长12.5%、17.7%、25.0%，毛利率分别为15.0%、16.0%、17.0% [8] 财务预测与估值 - 给出2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等详细数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现量价齐升，盈利能力显著提升，未来产品结构升级空间广阔，长期稳定增长可期，预计2025 - 2027年EPS分别为0.43元、0.48元、0.54元，对应动态PE分别为23倍、21倍、19倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为57.31亿元、60.71亿元、63.48亿元、65.55亿元，增长率分别为6.56%、5.93%、4.56%、3.26% [3] - 2024 - 2027年预测归属母公司净利润分别为8.10亿元、9.61亿元、10.71亿元、11.92亿元，增长率分别为29.95%、18.65%、11.43%、11.27% [3] - 2024 - 2027年预测每股收益EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元、0.54元，净资产收益率ROE分别为7.85%、8.78%、9.27%、9.69% [3] - 2024 - 2027年预测PE分别为28、23、21、19，PB分别为2.12、2.00、1.89、1.78 [3] 基础数据 - 总股本22.13亿股，流通A股22.13亿股，52周内股价区间7.11 - 10.39元，总市值224.43亿元，总资产159.08亿元，每股净资产4.75元 [6] 2024年年报情况 - 全年实现收入57.3亿元，同比+6.6%，实现归母净利润8.1亿元，同比+30%；24Q4实现收入8.4亿元，同比+2.1%，实现归母净利润0.04亿元，同比+118.8%，拟向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税） [8] 产品情况 - 量方面，全年销量144万吨，同比增长2.6%；24Q4销量25.8万吨，同比+2.1%，优于行业平均（24年全国规上啤酒企业产量同比 - 0.6%） [8] - 产品结构方面，高端产品销量同比增长16%，得益于纯生系列产品在省内占比持续提升 [8] - 价方面，24全年吨价同比+4.3%至3828元/吨，以97纯生为代表的高端产品渗透率持续提升 [8] 成本与费用情况 - 24全年毛利率为46.3%，同比+3.5pp；24Q4毛利率为59.8%，同比+4pp，吨成本同比下降2.4%至2103元/吨 [8] - 24全年销售费用率为14.9%，同比 - 0.3pp，管理费用率为7.4%，同比基本持平 [8] - 2024年净利率同比提升2.5pp至14.5% [8] 未来展望 - 公司在华南有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度高，未来产品结构升级空间广阔 [8] - 产品方面，高端化“3 + N”品牌战略清晰，推进产品替代升级，巩固市场份额，推出高端新品 [8] - 以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合 [8] 盈利预测假设 - 预测2025 - 2027年啤酒销量增速为3.0%、2.0%、1.0%，因公司在广东省内渠道规模扩张，次高端渗透率提升，啤酒现饮渠道消费需求恢复 [9] - 预测2025 - 2027年啤酒吨价增速分别为2.5%、2.0%、1.5%，因公司“3 + N”品牌战略清晰，纯生系高端产品占比有望提升，加强97纯生对普通纯生的替换升级 [9] 分业务收入预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |啤酒业务收入（亿元）|55.1|58.2|60.5|62.1| |啤酒业务增速|7.0%|5.6%|4.0%|2.5%| |啤酒业务销量（万吨）|144.0|148.3|151.3|152.8| |啤酒业务销量增速|2.6%|3.0%|2.0%|1.0%| |啤酒业务吨价（元/吨）|3828|3924|4003|4063| |啤酒业务吨价增速|4.3%|2.5%|2.0%|1.5%| |啤酒业务毛利率|45.1%|45.6%|46.1%|46.7%| |其他业务合计收入（亿元）|2.20|2.52|2.94|3.49| |其他业务合计增速|-4.2%|14.9%|16.6%|18.5%| |其他业务合计毛利率|77.4%|78.3%|80.2%|82.2%| |合计收入（亿元）|57.31|60.71|63.48|65.55| |合计增速|6.5%|5.9%|4.6%|3.3%| |合计毛利率|46.3%|47.0%|47.7%|48.6%| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.46元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，动车业务收入大幅增长，后市场放量带动盈利能力提升，受益设备更替政策刺激和动车组五级修放量，业绩有望稳定增长 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2464.6亿，同比+5.2%；归母净利润123.9亿，同比+5.8%；扣非归母净利润101.4亿，同比+11.8%；2024Q4营收938.7亿，同比+2.9%，归母净利润51.4亿，同比-7.5%；扣非归母净利润41.5亿，同比-0.3% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍 [7][12] 业务分析 - 铁路装备板块2024年营收1104.6亿元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，动车组业务收入增长显著，营收624.3亿、同比+49.3%，机车、客车、货车营收有不同程度下降 [7] - 城轨业务2024年因工程收入减少实现营收454.4亿，同比-9.7%；新产业板块得益于清洁能源装备收入增加，实现营收863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收41.8亿，同比-18.2% [7] 盈利能力 - 2024年公司综合毛利率为21.4%，同比+0.8pp，净利率为6.4%，同比+0.1pp；期间管理费用率为15.0%，同比-0.9pp [7] 业绩增长因素 - 动车组五级修已进入上行关键阶段，2024年铁路装备维保订单大增，后市场有望持续带动业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，助力盈利能力提升 [7] - 中央推动新一轮大规模设备更新，铁路老旧内燃机车淘汰更新招标未大规模启动，淘汰替换空间大，铁路装备板块有望推动业绩增长 [7] 盈利预测假设 - 铁路装备业务预计2025 - 2027年整体营收增速为15%、10%、5%，毛利率有望略有提升 [8] - 城轨业务预计2025 - 2027年整体营收增速为-1.0%、0.3%、1.4%，毛利率受后市场占比提升有望稳中有增 [9] - 新产业业务预计2025 - 2027年相关业务订单增速有望在5%、5%、5% [9] 相对估值 - 选取4家可比公司，2025 - 2026年平均PE分别为22、19倍，考虑公司龙头地位，给予2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司全年营收稳健增长，数字化变革持续提效 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.28元、2.62元、2.99元，对应PE为12、10、9X [7] 报告具体内容总结 公司基础数据 - 总股本93.83亿股，流通A股62.55亿股，52周内股价区间23.52 - 33.12元，总市值2548.42亿元，总资产2901.14亿元，每股净资产11.87元 [4] 2024年年报业绩情况 - 营收2859.8亿元，同比增加4.3%；归母净利润187.4亿元，同比增加12.9%；扣非净利润178.1亿元，同比增加12.5% [7] - Q4营收830.1亿元，同比增加9.9％；归母净利润35.9亿元，同比增加4%；扣非后归母净利润31.2亿，同比增加0.5% [7] 业务发展情况 - 国内收入1416.8亿元，同比增长13.7%，Q4国内家电业务提速，卡萨帝Q4增速超30%，统帅品牌全年零售额同比增长26% [7] - 海外收入1429亿元，同比增长5.3%，新兴市场中东南亚、南亚、中东非表现亮眼，战略性收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头Kwikot [7] 财务指标情况 - 2024年毛利率27.8%，同比提升0.3pp；销售费用率11.7%，同比降低0.3pp，管理费用率4.2%，同比降低0.1pp；财务费用率0.3%，同比增加0.2pp [7] 股东回报情况 - 2024年度分红金额占归母净利润的比例为48.01%；现金分红金额89.97亿元，拟支出10 - 20亿人民币进行回购计划 [7] 盈利预测假设 - 未来三年冰洗产品销量保持3%的复合增速，均价保持约2%的复合增速，2025 - 2027年电冰箱毛利率分别为31%、31.3%、31.5%；洗衣机毛利率分别为32%、32.5%、32.5% [8] - 未来三年空调销量保持约6%的复合增速，均价保持4%的复合增速，空调产品毛利率分别为26%、28%、30% [8] - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为12.5%、12.3%、12% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.2|302733.1|320567.8|339564.1| |增速|4.29%|5.9%|5.9%|5.9%| |营业成本（百万元）|206487.1|216486.4|227497.3|239510.5| |毛利率|27.80%|28.5%|29.2%|29.5%|[8] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.23|302733.08|320567.81|339564.09| |净利润（百万元）|19575.61|21936.60|25409.44|28871.63| |归属母公司股东净利润（百万元）|18741.12|21380.23|24545.63|28014.75| |每股收益（元）|2.00|2.28|2.62|2.99| |PE|14|12|10|9| |PB|2.29|1.99|1.72|1.49|[2][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司全年营收稳健增长，数字化变革持续提效 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.28元、2.62元、2.99元，对应PE为12、10、9X [7] 报告具体内容总结 基础数据 - 总股本93.83亿股，流通A股62.55亿股，52周内股价区间23.52 - 33.12元，总市值2548.42亿元，总资产2901.14亿元，每股净资产11.87元 [4] 2024年年报情况 - 营收2859.8亿元，同比增加4.3%；归母净利润187.4亿元，同比增加12.9%；扣非净利润178.1亿元，同比增加12.5% [7] - Q4营收830.1亿元，同比增加9.9％；归母净利润35.9亿元，同比增加4%；扣非后归母净利润31.2亿，同比增加0.5% [7] 业务表现 - 国内收入1416.8亿元，同比增长13.7%，Q4国内家电业务提速，卡萨帝Q4增速超30%，统帅品牌全年零售额同比增长26% [7] - 海外收入1429亿元，同比增长5.3%，新兴市场中东南亚、南亚、中东非表现亮眼，战略性收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头Kwikot [7] 财务指标 - 2024年毛利率27.8%，同比提升0.3pp；销售费用率11.7%，同比降低0.3pp，管理费用率4.2%，同比降低0.1pp；财务费用率0.3%，同比增加0.2pp [7] 股东回报 - 2024年度分红金额占归母净利润的比例为48.01%，现金分红金额89.97亿元，拟支出10 - 20亿人民币进行回购计划 [7] 盈利预测假设 - 未来三年冰洗产品销量保持3%的复合增速，均价保持约2%的复合增速，2025 - 2027年电冰箱毛利率分别为31%、31.3%、31.5%；洗衣机毛利率分别为32%、32.5%、32.5% [8] - 未来三年空调销量保持约6%的复合增速，均价保持4%的复合增速，空调产品毛利率分别为26%、28%、30% [8] - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为12.5%、12.3%、12% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.2|302733.1|320567.8|339564.1| |增速|4.29%|5.9%|5.9%|5.9%| |营业成本（百万元）|206487.1|216486.4|227497.3|239510.5| |毛利率|27.80%|28.5%|29.2%|29.5%|[8] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.23|302733.08|320567.81|339564.09| |净利润（百万元）|19575.61|21936.60|25409.44|28871.63| |毛利率|27.80%|28.49%|29.03%|29.47%| |净利率|6.85%|7.25%|7.93%|8.50%| |ROE|16.53%|16.16%|16.19%|15.96%| |PE|13.60|11.92|10.38|9.10| |PB|2.29|1.99|1.72|1.49| |每股收益（元）|2.00|2.28|2.62|2.99|[10]