当一家新加坡零售企业专门派出二十人的高管团队飞赴中国，与多点数智面对面深入探讨零售数智化转型方案时，中国零售科技出海的吸引力已显而易 见。这一场景，正是多点数智合伙人任中伟在12月11-12日举行的多点数智合作伙伴大会上所分享的生动案例，它清晰地印证了海外市场，尤其是东南亚 企业对中国AI应用与数字化经验的高度认可与迫切需求。 作为国内市占率领先的零售数字化解决方案提供商，多点数智正将海外市场作为关键战略支点，凭借其深厚的AI技术沉淀、丰富的本土场景实践及生态 协同能力，稳步推进国际化布局。任中伟表示："目前，公司海外销售占比已达8%，并计划在未来三年提升至30%以上。"一场以"中国零售数字化经 验"为核心的国际化征程，正以此为缩影，全面加速展开。 技术协同+场景赋能，AI赋能加速业务国际化 根据GoogleCloud联合IDC发布的研究报告指出，亚洲（含东南亚）约73%的零售商仍停留在"基础数字化阶段"，仅2%的企业达到高度数字化成熟水平， 多数商家普遍存在"前台数字化表象化、后台运营数字化滞后"的矛盾。催生了大量围绕门店运营、供应链效率、用户数据分析等领域的升级需求。这为多 点数智的全链路数字化产品体系海 ...

汉朔科技在互动平台表示，公司持续助力客户数字化战略发展，目前永辉超市调改门店已应用公司电子 价签等系统。随着国内数字经济及零售数字化的深入发展，新零售业态带动行业整体数字化渗透率提 升，从长期来看国内电子价签行业增长前景广阔。公司拥有对零售数字化变革的深刻理解和技术创新能 力，兼具高效的供应链体系与集成交付能力，在境内市场具备较强竞争优势。 ...

行业增长动力 - 全球零售数字化转型浪潮推动电子价签（ESL）作为提升运营效率的核心工具迎来爆发式增长 [1] - 电子价签出货量从2024年的约3.6-3.7亿片跃升至2025年的5.1-5.2亿片，增长势头显著 [1] - 美国最大零售商沃尔玛全面导入带动其他主要零售商跟进，投资回报周期缩短至12-18个月 [1] - 欧洲及英国市场需求旺盛，旧设备更新与新客户导入共同推动市场扩容 [1] - 零售数字化作为数字中国建设的关键场景，迎来政策与市场的双重利好 [2] 产业链上游传导 - 产业爆发式增长向上游核心部件传导，电子价签核心驱动芯片需求随之爆发 [1] - 天德钰作为电子价签IC头部供应商，凭借技术优势与供应链整合能力深度承接下游需求放量的产业红利 [1] 公司技术布局与产品进展 - 电子价签技术正从单色向多色、从简单显示向智能交互升级 [2] - 公司领先业界量产全系列内建可多次读写内存的四色电子纸驱动IC新产品，全面切入智能零售与物联网应用市场 [2] - 公司成功开发出窄边框GIP架构电子纸驱动IC，可拓展至手机背盖等创新应用场景 [2] - 公司四色电子价签已实现规模量产并成为市场主流，多色电子价签产品研发稳步推进 [2] 公司竞争优势 - 公司作为电子纸驱动芯片领域的领先者，是电子价签产业链的关键核心供应商 [1] - 公司凭借深厚的技术壁垒、稳定的客户基础以及与全球电子纸龙头元太科技的协同优势，有望在行业高景气周期中实现业绩与市占率的双重突破 [2]

核心观点 - 公司从为胖东来提供零售系统服务到吸收其调改方法论并对外输出模式 实现了对零售行业变革的深刻把握 [1] - 结合AI应用深入实操环节 推动系统服务深度绑定头部客户 成为受益于行业数字化升级的卖水人 [1] - 预计公司2025-2027年净利润为1.54/3.04/4.64亿元 同比分别增长107.03%/96.93%/52.65% 对应PE 44/23/15倍 [1][2] 关联交易上限调整 - 2025年与关联方物美的关联交易年度上限从13.27亿元提升至13.87亿元 上调5% [1] - 2026年年度上限从14.35亿元提升至17.95亿元 上调25% [1] - 2024年公司与物美关联交易金额为10.34亿元 2025年1-10月为10.79亿元 其中1-9月交易金额9.74亿元 同比增长13% [1] - 首家物美AI新质升级店北京学清路店2025年10月交易量同比增长70% [1] 股份回购计划 - 公司批准以自有资金回购不超过10%的总股本 [1] - 回购期限自董事会决议至2026年举办的股东周年大会时止 [1] - 截至2025年10月底公司在手现金9.27亿元 [2] - 回购股份后续将用于注销、出售或转让 [2] 业务进展与财务预测 - 公司借助AI技术和胖东来学习经验 持续深化零售领域数智化改造 [2] - 除为物美提供服务外 在三季度为新华百货提供超市调改解决方案 [2] - 更新公司2025-2027年营业收入预测分别为21.67/25.70/30.06亿元 同比分别增长16.55%/18.60%/16.97% [2]

交易背景与监管问询 - 公司拟发行股份收购控股子公司思迅软件13.50%的少数股权 [1] - 交易前公司间接持有思迅软件66.23%的股权 [1] - 深圳证券交易所就此次收购下发问询函 [1] 公司财务状况与监管关注点 - 公司连续5年出现亏损 [1] - 公司受限货币资金比例较高 [1] - 监管层要求说明近年业绩持续亏损的核心原因 [1] - 监管层要求结合思迅软件业绩预期及交易前后每股收益变动论证收购必要性 [1] - 监管层要求披露改善业绩的具体措施及受限货币资金的金额、占比和原因 [1] 公司对问询的回复：亏损原因与收购必要性 - 公司解释连续亏损主要受行业周期性波动和前期数字化转型投入较大影响 [1] - 思迅软件报告期内收入存在波动 [1] - 思迅软件的软件业务毛利率超过93% [1] - 思迅软件的技术服务毛利率超过55% [1] - 公司认为未来零售数字化需求释放将推动思迅软件业绩稳步增长 [1] - 收购可强化对子公司的管控并整合资源提升协同效应 [1] - 交易后公司权益占比提升 思迅软件的盈利贡献将有助于改善每股收益 [1] 公司对问询的回复：改善措施与资金状况 - 公司正通过优化业务结构 聚焦高毛利核心业务来改善业绩 [2] - 公司正推进降本增效 压缩非必要开支 [2] - 部分业务线成本率已有所下降 [2] - 受限货币资金主要为定期存款质押和银行承兑汇票保证金等 [2] - 资金受限系日常经营合规要求 无任何非经营性资金占用情形 [2] - 资金受限不影响正常运营资金需求 [2]

行业前景 - 国内数字经济及零售数字化深入发展，新零售业态带动行业整体数字化渗透率提升 [1] - 从长期来看国内电子价签行业增长前景广阔 [1] 公司竞争优势 - 公司拥有对零售数字化变革的深刻理解和技术创新能力 [1] - 公司兼具高效的供应链体系与集成交付能力 [1] - 公司在境内市场具备较强竞争优势 [1] - 公司是全球门店数字化领域的龙头企业 [1] 公司市场表现与战略 - 公司始终重视国内市场发展并有望持续受益 [1] - 根据2024年报，公司来自境内的营业收入为2.65亿元，同比增长63.58% [1]

公司新产品发布 - 微盟正式推出智慧门店解决方案，旨在通过SaaS系统将POS收银、进销存管理、多渠道销售、店务管理等核心环节串联，帮助零售商家从门店信息化升级到线上线下一体化经营 [1] - 该解决方案专门针对已经涉足全渠道业务但数字化技术能力和预算有限的中小企业，主要面向便利生鲜、专营专卖、仓储会员店、鲜花绿植、日用百货等行业的中腰部商家 [1] - 方案能力注重轻量化、高适配、低成本，为中小商家的零售数字化进程注入普惠性动力 [1] 产品核心功能与优势 - 解决方案以线上线下一体化经营思维为核心，帮助中小零售企业高效打破渠道边界，构建从效率到效益全面赋能门店升级的运营体系，实现全链运营闭环 [2] - 在进销存环节支持全流程数字化管理，使库存数据实时透明，实现数据驱动和精准决策，解决传统门店库存模糊、供应链低效的痛点 [2] - 销售渠道端覆盖线下门店、线上云店及京东到家、饿了么、美团、抖音等主流平台，实现全域获客和聚合管理，打破渠道信息孤岛 [3] - 实现硬件与软件、前端与后端无缝协同，POS机、收银称重一体秤、电子价签等设备深度联动，智能收银POS系统集前端收银、线上接单与平台团购券核销于一体，自动核算数据 [3] - 配备门店助手等日常店务管理工具，将人员调度、数据统计、任务管理等事务数字化、轻量化，帮助管理者聚焦核心经营决策 [3] 营销与会员运营能力 - 方案聚焦即时转化提效与长期复购赋能两大核心需求，通过100+多元化营促销工具与全生命周期会员体系协同发力 [4] - 营促销工具覆盖引流-转化-提客单等多需求，支持限时折扣、满减优惠、第二件半价等特价促销玩法，以及拼团、砍价、好友助力等裂变营销工具 [4] - 内容营销工具支持短视频种草、图文导购及直播带货适配，通过优质内容传递商品价值、营造消费场景 [4] - 会员运营体系可搭建覆盖客户全生命周期的运营机制，帮助门店沉淀自有客户池，基于客户画像开展个性化运营，推动持续复购 [5][6] 行业趋势与市场定位 - 在零售数字化进程迈入深水区的背景下，全渠道经营一体化已成为行业共识，中小型商家对于数字化、一体化的经营需求愈发迫切 [1][2] - 传统零售模式下线上线下多套系统、数据割裂是中小商家经营过程中的核心桎梏 [2] - 公司近年来始终聚焦客户经营增长需求，不断推出或升级解决方案，赋能各行业品牌与不同发展阶段的商家 [1]

华勤技术（603296 SH）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为41 50亿元、51 54亿元、61 72亿元，同比增长41 8%、24 2%、19 7%，维持"买入"评级[1][8] - 2025年前三季度公司实现营业收入1288 82亿元，同比增长70%，归母净利润30 99亿元，同比增长51%[7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入449 43亿元，同比增长23%，环比下降8%，归母净利润12 10亿元，同比增长59%，环比增长16%[7] 华勤技术财务表现 - 2025年第三季度单季度毛利率为8 17%，较第二季度增加1 04个百分点，净利率为2 69%，较第二季度增加0 55个百分点[7] - 截至2025年三季度末，公司存货为171 40亿元，较二季度末增加28 83亿元[7] 华勤技术业务构成 - 2025年前三季度高性能业务收入占比58 6%，同比增长70 0%，智能终端业务收入占比35 6%，同比增长84 4%[8] - AIoT及其他业务收入占比4 4%，同比增长72 9%，汽车及工业产品业务收入占比1 4%，同比增长77 1%[8] - 前五大客户收入占比集中度进一步下降，客户结构持续优化[8] 华勤技术战略布局 - 公司在越南、墨西哥、印度建立了全球化制造布局，已在印度和越南实现规模化量产交付[8] - 持续推进海外制造基地的多品类规模化出货，满足客户全球化业务需求[8] 汉朔科技（301275 SZ）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年营业收入为40 56亿元、47 87亿元、57 47亿元，维持"买入"评级[2][11] - 2025年前三季度公司实现营业收入28 09亿元，同比下降11%，归母净利润3 14亿元，同比下降41%[10] 汉朔科技财务表现 - 2025年第三季度单季度实现营业收入8 35亿元，同比下降20%，环比下降16%，归母净利润0 93亿元，同比下降38%，环比增长28%[10] - 第三季度单季度毛利率为35 94%，较第二季度环比增长5 23个百分点，净利率为11 08%，较第二季度环比增长3 82个百分点[10] - 2025年前三季度销售费用率为8 32%，较2024年同期上升1 54个百分点，研发费用率为4 99%，上升0 17个百分点，管理费用率为6 86%，上升1 59个百分点[10] - 截至2025年三季度末，公司营运资本为31 72亿元，较二季度末减少0 32亿元，保持相对稳定[10] 汉朔科技业务发展 - 公司围绕零售行业数字化，构建了电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件产品及服务体系[11] - 自主开发高密度低功耗蜂窝无线通信协议，并实现国际化战略布局[11] - 2025年上半年全球电子价签模组出货量2 48亿片，同比增长56%，部分增量来自北美市场[11] 天山电子（301379 SZ）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年营收分别为19 78亿元、25 46亿元、28 93亿元，归母净利润分别为1 90亿元、2 60亿元、3 17亿元，维持"买入"评级[3][13] - 2025年前三季度实现营收13 38亿元，同比增长26 48%，归母净利润1 13亿元，同比增长7 75%[12] 天山电子业务进展 - 公司拥有单色液晶显示屏、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组及触摸屏生产线，具备定制化、规模化快速交付能力[12] - 客户分布于智能家居、工业控制、智能金融数据终端、通讯设备、民生能源、健康医疗、车载电子等行业[12] - 加速推进MiniLED背光模组与HMI人机交互系统技术创新与产业化应用[12] - 车载业务呈现快速发展趋势，推出LC可变光式防眩后视镜模组等新产品[13] 天山电子战略布局 - 通过武汉鼎典投资新存科技和天链芯，战略性布局存储芯片研发制造、主控芯片及内存模块研发、内存模块制造、市场商业化拓展垂直整合全链条[13] - 计划重点布局CXL扩展内存模组、SSD固态硬盘、存储外设三大产品线，构建AI算力底层支撑到智能终端应用的完整存储生态能力[13] 恒瑞医药（600276 SH）核心观点 - 报告预计2025-2027年公司实现归母净利润88 0亿元、102 8亿元、121 5亿元，同比增长38 9%、16 8%、18 2%，维持"买入"评级[4][18] - 2025年前三季度公司实现营业收入231 88亿元，同比增长14 85%，归母净利润57 51亿元，同比增长24 50%[15] 恒瑞医药国际化进展 - 2025年第三季度实现3笔对外授权：与GSK合作开发至多12款创新药物，获5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元[16] - 就HRS-1893海外权益与BraveheartBio达成交易，首付款含现金及股权共6500万美元，最高10 13亿美元里程碑款[16] - 将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款，最高10 93亿美元里程碑付款[16] 恒瑞医药研发创新 - 2025年前三季度研发费用达49 45亿元，第三季度新产品泽美妥司他片、全氟己基辛烷滴眼液、恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片获批上市[17] - 海曲泊帕、HRS9531注射液、瑞康曲妥珠单抗等8项适应症上市申请获受理[17] - 100多款自主创新产品临床开发中，400余项临床试验在国内外开展[17] - HRS9531注射液中国Ⅲ期减重研究48周试验中6mg剂量组平均减重19 2%[17] 益丰药房（603939 SH）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年EPS为1 41元、1 63元、1 83元，维持"买入"评级[21] - 2025年前三季度实现营业收入172 86亿元，同比增长0 39%，归母净利润12 25亿元，同比增长10 27%[20] 益丰药房业务分析 - 2025年前三季度中西成药收入130 98亿元，同比增长0 34%，毛利率35 76%，中药收入16 30亿元，同比下降1 24%，毛利率48 92%[20] - 非药品收入20 39亿元，同比增长4 04%，毛利率49 87%，逆势提升[20] - 已成立非药创新事业部，商品创新方向包含功能性食品、医美护肤、个人护理、家居清洁等[20] 益丰药房运营管理 - 2025年前三季度新增自建门店137家，新增加盟店285家，关闭门店440家，截至第三季度末合计拥有14 666家门店[21] - 加盟业务实现收入17 38亿元，同比增长17 45%，毛利率10 88%，提升2 10个百分点[21] - 前三季度毛利率40 41%，销售费用率24 96%，同比下降1 03个百分点，管理费用率4 69%，同比上升0 30个百分点[21] 中兴通讯（000063 SZ）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润74亿元、85亿元、100亿元，对应PE28倍、24倍、20倍，维持"买入"评级[24] - 2025年第三季度单季度实现收入289 7亿元，同比增长5 1%，环比下降24 9%，归母净利润2 6亿元，同比下降87 8%[23] 中兴通讯财务表现 - 前三季度共实现收入1005 2亿元，同比增长11 63%，归母净利润53 2亿元，同比下降32 7%[23] - 第三季度单季度毛利率为25 9%，同比下降14 5个百分点，净利率为1%，同比下降6 8个百分点[23] - 前三季度毛利率为30 6%，同比下降9 9个百分点，净利率为5 3%，同比下降3 4个百分点[23] 中兴通讯业务构成 - 前三季度算力营收同比增长180%，服务器和存储同比增长超250%，数据中心产品同比增长超120%[24] - 算力业务占收入比重达到25%，网络业务占比50%，家庭业务占比15%，个人业务占比10%[24] - 自研DPU芯片及大容量交换芯片应用于国产化GPU卡大规模高性能互联[24] 德科立（688205 SH）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润0 7亿元、2 5亿元、4 1亿元，对应PE200倍、57倍、35倍，维持"增持"评级[27] - 2025年第三季度单季度实现收入2 2亿元，同比增长14 3%，环比减少6 7%，归母净利润0 1亿元，同比下降45 6%[26] 德科立业务发展 - 第三季度单季度毛利率27 4%，同比下降5 5个百分点，环比提升2 1个百分点，净利率5 5%，同比下降6个百分点[26] - 前三季度毛利率26 7%，净利率6 2%，分别同比下降5 3、6 6个百分点，四项综合费用率21%，同比下降0 8个百分点[26] - DCI网络产品需求持续高涨，上半年接入和数据类产品营收占比上升至24%[27] - 泰国厂区将在26年春节后投入使用，前瞻布局硅基波导光交换机，已推出微秒级和纳秒级样机[27] 北新建材（000786 SZ）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润33 64亿元、39 59亿元、44 32亿元，维持"买入"评级[32] - 2025年前三季度实现营收199 05亿元，同比下降2 25%，归母净利润25 86亿元，同比下降17 77%[29] 北新建材业务分析 - 第三季度单季实现营收63 47亿元，同比下降6 20%，归母净利润6 57亿元，同比下降29 47%[29] - 石膏板主业承压导致收入、利润降幅扩大，但两翼业务保持增长[30] - 海外业务已围绕非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海形成初步布局，采取"石膏板先行"策略[32] 北新建材财务指标 - 前三季度毛利率29 53%，同比下降1 12个百分点，期间费用率14 27%，同比上升0 86个百分点[31] - 净利率13 14%，同比下降2 37个百分点，经营现金净流入15 39亿元，同比下降43 13%[31] - 第三季度单季毛利率27 79%，环比下降3 76个百分点，期间费用率16 20%，环比上升3 10个百分点[31] 转债市场展望 - 11月权益上涨概率高，小盘、高PB、亏损微利、周期成长消费板块相对占优[34] - 科技高拥挤度叠加政策不确定性可能导致成长风格高波动性延续[34] - 配置方向包括成长板块内部高切低、景气度修复的锂电、反内卷的光伏、偏防守的银行煤炭板块[34] 转债市场表现 - 10月A股行情呈V型走势，稳定、金融风格占优，成长、消费风格落后[36] - 10月31日转债市场百元溢价率33 7%，处于18年、21年以来99 4%和99 1%分位数水平[37] - 10月转债发行规模54 8亿元，可转债ETF份额减少1 42亿份至43 42亿份，流通规模减少19 81亿元至585 92亿元[37] 北交所市场 - 11月4日北证A股成交金额229 5亿元，北证50指数下降2 45%，PE_TTM为72 41倍[39] - 国家卫健委发文支持AI+医疗，到2027年形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用[39] - 北交所"十五五"战略规划稳步推进，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[41]

交易概述 - 公司拟通过发行股份方式购买思迅软件13.50%股份 [1] - 交易对方为上海云鑫创业投资有限公司、张育宏和张伟 [1] - 深交所已于2025年10月14日受理发行股份购买资产申请文件 [1] 交易目的与战略意义 - 交易前公司已持有思迅软件66.23%股份 [2] - 本次交易旨在进一步加强对思迅软件的控制力 [2] - 交易有利于整合资源并深化公司在零售领域的产业布局 [2] - 交易将提升公司在中小微零售企业信息系统业务的经营管理效率 [2] 标的公司业务 - 思迅软件是零售行业数字化领域的知名标准化软件产品开发商 [1] - 思迅软件是相关支付技术服务商 [1] - 公司致力于为国内中小微零售业态商户提供门店信息化整体解决方案 [1] - 公司帮助中小微商户实现数字化运营及管理，完成由传统门店向智慧门店的转型与升级 [1]

公司业绩与评级 - 海通国际给予汉朔科技优于大市评级 [1] - 公司业绩短期承压 静待需求释放 [1] - 数字门店解决方案有望成为新增长点 [1] 行业与市场趋势 - 全球零售数字化需求延续 [1] - 电子价签北美市场快速增长 [1]