行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 核心观点 - 刚果金暂停钴出口四个月 预计影响6.7万吨可流通原料 短期价格有提振但实际供需影响有限 [2][8] - 长期钴市场过剩趋势不改 重点关注后续政策变化如出口配额制 [2][18] - 政策风险频发 需关注供应集中度较高的金属品种包括镍、锡、锂、锆等 [3][20] 事件影响分析 - 以刚果金年化20万吨产量计算 停止4个月出口影响6.7万吨可流通钴原料供应 [2][10] - 2024年中国进口钴原料62.9万实物吨 其中62.0万吨来自刚果金 短期国内原料供应紧张 [2][10] - 2022年以来钴原料因过剩新增累库8.7万吨 可对冲中短期流动性担忧 [2][14] 钴市场现状 - 2025年初钴价一度达到16万元/吨 创近二十年低位 [9] - 全球钴原料产量连续增长 2024年预计为27.2万吨 近五年CAGR=15.4% [10] - 刚果金2024年产量20.3万吨 占比70%以上 印尼成为主要增量来源 2024年产量3.2万吨 [10] 供应集中度风险 - 镍：印尼2025年削减镍矿配额 菲律宾计划禁止原材料出口 [3][20] - 锡：2023年印尼+缅甸+刚果金产量13.7万吨 占比44% [3][20] - 锂：澳大利亚+智利合计占比58% [3][20] - 锆：澳大利亚+南非合计占比56% [3][20]

报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 广东碳市场整体碳排放配额发放基本实现盈亏平衡但略微宽松 2025 年钢铁和水泥行业将退出广东碳市场转向全国碳市场履约管控碳排放规模约 1.4 亿吨 预计纺织行业会成为广东碳市场下一个强制纳入的行业管控规模约 150 - 400 万吨 [1][2][77] 根据相关目录分别进行总结 广东碳市场：从 0 到 1 的探索与实践 广东碳市场成立背景：应对气候变化 - 应对气候变化全球共识下中国积极减排 2011 年国家发改委确定 7 个省市开展碳排放权交易试点 2012 年广东明确碳市场建设安排 2013 年广东省碳排放权配额上线交易 [11] 广东碳市场机制设计及特点 - 碳排放配额总量占广东（不含深圳）碳排放量的 75% - 90% 2000 年以来广东碳排放量总体呈上涨趋势 2013 - 2021 年均复合增长率为 2.44% 碳排放量增长率和强度均下降 2013 年碳市场设立时管控碳排放量占比 81.4% 2019 年达 88.8% [12][14] - 纳管行业范围持续扩大纳入门槛逐步放宽 广东碳市场建设初纳入 4 个行业 2017 年新增 2 个 2021 年减少电力行业 2022 年起管控范围调整 2023 年新增 3 个行业 [17] - 配额分配采用“免费发放与有偿发放相结合”的方式 分配方法上 2016 年前主要用基准线法和历史排放法 2017 年起新增历史强度下降法 分配方式上一开始就实行“免费 + 有偿”结合 有偿发放比例维持在 5%以内 有偿发放方式从拍卖到竞价转变 2017 年后 PHCER 基本替代碳排放配额有偿发放 [19][22][31] - 碳配额交易具有明显潮汐现象 广东碳市场规定控排企业每年 6 月 20 日前完成配额清缴 部分年份清缴日期推迟 2014、2017 - 2018、2021 和 2024 年潮汐现象显著 [33] 广东碳市场的几个重要问题 每个纳管行业的碳排放量及理论碳排放配额发放量分别是多少 - 钢铁行业碳排放量预计在 6000 - 7000 万吨 广东钢铁行业碳排放量总体呈上涨趋势 高炉炼铁工序直接碳排放量占比最大 2019 年度核算方法管控工序转变 2022 - 2023 年理论碳排放配额实现盈亏平衡 企业层面碳排放量集中度高 区域层面分布不均 [41][44][45] - 水泥行业碳排放量保守估计为 7000 万吨 广东普通水泥行业产能相对集中 水泥行业基本实现理论碳排放配额分配盈亏平衡 企业层面集中度相对较低 区域层面分布不均 [48][49] - 电力行业碳排放量预计在 1.7 - 2 亿吨 电力行业控排企业实际碳排放量预计在 1.7 - 2 亿吨 2018 - 2020 年理论碳排放配额实现盈亏平衡 碳排放分布均衡 [54][57] - 造纸行业碳排放量保守估计为 1200 万吨 广东造纸产业结构稳定 造纸行业不同工序基准值设定相对偏松 控排企业层面碳排放量集中度高 区域层面分布不均匀 [66][67] - 石化行业碳排放量保守估计为 3200 万吨 石化行业碳排放配额分配与控排企业实际总排放量相当 控排企业层面碳排放量集中度高 区域层面分布相对不均匀 [71][73] - 其他行业碳排放量约 4200 万吨 民航行业控排企业基本维持在 4 - 5 家 估算碳排放量约 1200 万吨 陶瓷、交通和数据中心 2023 年度起管控 估算碳排放量约 3000 万吨 [74] 广东碳市场整体碳排放配额发放的盈亏情况如何 - 广东碳市场整体碳排放配额发放基本实现盈亏平衡但略微宽松 近年总体碳排放量约为 3.55 - 3.96 亿吨 对应碳排放配额平均发放量约为 4.25 - 4.51 亿吨 不含电力行业碳排放量约为 1.85 - 1.96 万吨 对应碳排放配额平均发放量约为 2.52 - 2.65 亿 [77] 2025 年广东碳市场将减少哪些行业的管控对应碳排放量将减少多少 - 预计 2025 年钢铁和水泥两个行业将退出广东碳市场转向全国碳市场履约管控碳排放规模约 1.4 亿吨 [2][79][80] 下一步广东碳市场将增加哪些行业的管控对应碳排放量将增加多少 - 预计纺织行业会成为广东碳市场下一个强制纳入的行业 管控规模预计约 150 - 400 万吨 [2][81][82]

海外宏观 - 1月全球制造业PMI指数达50.1，为7个月以来高点，美国和欧元区共振复苏[6] - 1月美国新增非农就业14.3万人，失业率4%，平均时薪同比增长4.1%，通胀黏性强，CPI同比上涨3%，核心CPI同比上涨3.3%[9][12] - 美联储1月会议暂停降息，后续降息空间缩窄，对全球流动性边际利空[15] 国内宏观 - 1月新增社融规模7万亿元，新增企业中长期贷款3.46万亿元，企业投资意愿增强，但经济恢复基础不稳固[16] - 1月制造业PMI弱于季节性，新出口订单从48.3%降至46.4%，物价恢复慢，CPI同比涨0.5%，PPI同比降2.3%[17] - 春节假期8天，国内出游人次同比增长5.9%，出游总花费同比增长7.0%，重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1%，网上零售额同比增长5.8%[20] 事件及政策 - 宏观政策延续9.26中央政治局会议方向，地方积极推进房地产和化债，2月广东多地拟回购土地涉及15个城市、161宗土地等，1 - 2月24日29个省市发行67支专项债券用于债务处理[21][22] - 2月17日民营企业座谈会释放支持民营经济信号，确立民营企业科技带头作用，未来政策围绕科技[24] - 关注4月初301调查及贸易协议进展调查结果，俄乌停火和谈声音增强[25] 大类资产 - 近一个月中国股市表现强劲，恒生指数涨16.8%，恒生科技指数涨24.8%，A股北证50指数涨20.1%，科创50指数涨12.1%[30] - 债市较弱，短债指数跌0.4%，长债指数跌0.6%，需警惕风险[31] - 贵金属大涨，近一个月黄金涨7.2%，白银涨8%，建议关注白银补涨机会[35]

报告行业投资评级 - 机械设备行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 2025年2月20日Figure公司推出的Helix模型对自身和人形机器人行业意义重大 [1][11] - Helix模型有全新双系统、高效训练、低算力需求、多机器人协作等创新之处 [2][12][15] - Helix模型支撑Figure估值短时间快速上涨，资本涌入将加速产业发展；需重新审视数据壁垒高度；从具身智能角度，自动驾驶已不远 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年2月20日，人形机器人公司Figure宣布推出自主研发的通用视觉—语言—动作（VLA）大模型Helix [1][11] 模型创新之处 - 全新双系统模型，实现200Hz的频率输出轨迹，系统2以7 - 9Hz频率运行用于场景和语言理解，系统1将系统2内容转化为200Hz机器人动作 [2][12] - 高效训练，使用500小时高质量监督数据，不足以前收集的VLA数据集大小的5% [2][12] - 低算力需求，在低功耗GPU上运行 [2][15] - 多机械人协作，第一次展示了2个人形机器人协作处理任务的场景 [2][15] Helix与理想汽车双系统异同 - 最核心差异是系统1和系统2的信息交互模式不同，理想汽车通过prompt问题库交互，Helix通过潜在向量交互 [2][13] - 理想汽车“快思考和慢思考”对行业有启发意义，双系统有优化空间 [13] Helix对产业投资逻辑的影响 - Figure AI正在洽谈新一轮15亿美元融资，公司估值达395亿美元，上次融资估值为26亿美元，Helix模型支撑其估值快速上涨，资本涌入加速产业发展 [3][14] - Helix训练数据少，引发思考大量数据需求中互联网数据和机器人/汽车行驶数据占比，是否需重新审视数据壁垒高度 [3][14] - 从Helix模型看到自动驾驶VLA模型潜力，随着下一代Thor芯片上车和新一代VLA模型部署，车辆应对corner case能力将大幅提升，L3级别自动驾驶近在咫尺，L4级别也不遥远 [3][14]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 美国对墨西哥、加拿大、中国加征关税影响美国汽车行业37%价值量，额外关税使美国单车成本升3500美元，抑制需求并促使制造业回流，对墨西哥、加拿大汽车工业冲击大，对中国直接影响小但在墨中企需另寻出路 [5] 根据相关目录分别进行总结 美国加征关税情况 - 2月1日美国宣布对加、墨商品征25%额外关税，对中国商品征10%额外关税，3日特朗普推迟对加、墨加征关税，延缓期30天 [8] 对美国汽车行业价值量影响 - 美国汽车市场规模约6000 + 亿美元，37%从墨、加、中进口，2024年美国进口汽车及零部件约4500亿美元，从墨、加、中合计进口约2347亿美元，占进口比例52%、占行业规模37% [8] 对美国单车成本及市场影响 - 2024年美国从墨西哥、加拿大、中国进口汽车及零部件分别约1619、514、214亿美元，占进口额36%、11%、5%，占行业规模26%、8%、3%；额外关税使美国平均单车成本升3500美元，约是当前车价7%，按10%测算升1500美元，中短期内抑制需求，促使制造业回流 [13] 对在美品牌影响 - 墨西哥出口至美国美系车占比超50%，2024年通用、福特、斯特兰蒂斯分别占比25%、14%、12%；大众在美销量59%由墨西哥进口，受影响最大，其次是斯特兰蒂斯和日产，通用和福特受影响次之 [16] 对墨西哥和加拿大汽车工业影响 - 墨西哥超85%汽车用于出口，约80%出口至美国，加拿大90%汽车及零部件出口至美国，加征关税冲击严重；特斯拉墨西哥工厂2024年7月因关税暂停，目前无明显进展 [19] 对中国汽车行业影响 - 2024年中国对美国进出口销量均11万辆左右，占中国汽车工业比例低，加征关税影响小；中企在墨西哥布局面临美国关税问题，已落地工厂考虑迁厂成本，规划中工厂可多元化布局或加速美国工厂落地，但后期有政治风险 [21]

会议背景与目的 - 2025年2月17日习近平总书记出席民营企业座谈会，处于“贸易摩擦2.0”、全球AI竞赛激烈、“十四五”收官、宏观经济信心偏弱阶段，目的是给民企吃“定心丸”，在外部压力初期化解冲击[1][2][6][7] 政策回顾与展望 - 历史上有三次高规格稳民营经济支持政策，分别是2005年“非公36条”、2010年“新36条”、2018年“28条”[3][7] - 此次会议可能延展二十届三中全会第五条，规范公平、法制，解决融资难等问题，还应关注《民营经济促进法》和各地民企座谈会[2][7] 参会企业分析 - 2025年与2018年参会企业有较大差别，部分企业未列席，原因包括头部位置更替、与十大重点领域契合、新企业释放积极信号[3][8] - 参会企业涵盖传统与新兴领域，民生+科技组合更均衡，符合大国战略[11] 新质生产力与企业作用 - 新质生产力是推动中国式现代化关键，需提升全要素生产率，突围贸易壁垒可转向“南方国家”出口和提升科技优势[12] - 民营企业在各行业竞争前沿推动技术进步，降低对外依存度，提振企业信心[12] 风险提示 - 中美贸易摩擦或升级，影响科技行业发展[5][14] - 突破民企发展不利条件需时间，《民营经济促进法》出台日期关键[5][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 2 月 17 日习近平总书记出席民营企业座谈会并讲话，此次会议在外部压力增长初期召开，给民企吃下“定心丸”，有利于化解关税及科技装备竞争冲击，可能出台的政策会延展党的二十届三中全会第五条，规范公平、法制，解决融资难等问题，还应关注《民营经济促进法》及各地民企座谈会 [2][7] - 会议释放肯定民营企业作用和破除发展障碍两个信号，让企业平稳经营专注主业 [2][12] - 此次会议列席企业与 2018 年有较大差别，原因包括企业头部更替、与“十四五”十大重点领域契合、DeepSeek 释放积极信号等 [3][8] 各部分总结 事件描述 - 2025 年 2 月 17 日，习近平总书记在京出席民营企业座谈会并发表重要讲话 [1] 事件点评 - 会议召开背景为“贸易摩擦 2.0”、全球 AI 竞赛激烈、“十四五”收官、宏观经济信心偏弱，目的是给民企吃“定心丸”，此次在外部压力初期，利于化解后续冲击 [2][7] - 可能出台的政策方向是延展党的二十届三中全会第五条，规范公平、法制，解决融资难等历史问题，还需关注《民营经济促进法》及各地民企座谈会 [2][7] - 会议强调“党的基本方针政策不会变”“两个毫不动摇”，释放肯定民营企业作用和破除发展障碍两个信号 [2] 历史回顾 - 历史上出现过三次较高规格稳民营经济支持政策，分别是 2005 年“非公 36 条”、2010 年“新 36 条”、2018 年“28 条”，对应不同历史背景 [3][7] - 2025 年与 2018 年参会企业有较大差别，原因包括企业头部更替、与“十四五”十大重点领域契合、DeepSeek 释放积极信号 [3][8] 民生 + 科技 - 2025 年参会民企覆盖“十四五”十大重点领域，目的是推动中国制造业转型升级，列席名单与“十四五”涉及行业契合 [8] - 参会企业既有传统赛道企业，也有新兴领域巨头和新秀，民生 + 科技组合更均衡，符合大国战略，科技赋能传统行业是产业调整升级关键 [11] 新质生产力 - 新质生产力是推动中国式现代化关键，提升全要素生产率依赖技术进步迭代，会议背景下需突围贸易壁垒，可转向“南方国家”出口和提升全要素生产率 [12] - 民营企业在各行业竞争前沿推动技术进步，参会代表实现国内研发 - 制造全流程，降低对外依存度，DeepSeek 提振企业信心 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 11部门联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，目标是到2027年提升铜产业链供应链韧性和安全水平，展望2035年形成良好发展格局，从原材料保障、技术创新、产业升级等方面展开 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 上游 - 到2027年力争国内铜矿资源量增长5% - 10%，若储量增长10%，中国铜矿储量占比将从4%提升至5% [2][11] - 关注西藏、新疆、云南、黑龙江等重点地区铜矿资源项目，我国小型矿山占比高达88%，大型矿山多集中在这些地区 [2][11] - 鼓励矿产资源综合利用，加大铼等伴生资源评价，铼用于航空航天等领域，高温合金在铼用量中占比70 - 80% [15] - 强化二次资源回收利用，支持建立大型废铜回收基地和产业集聚区，鼓励矿铜冶炼企业建立回收网络 [19] 中游 - 政策收紧新建铜冶炼项目，“新建矿铜冶炼项目需配套相应铜精矿”政策预计影响40%的新增产能 [3][20] - 促进铜冶炼有序发展，新增提出“新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能” [22] - 优化产业布局，引导产能向有资源能源优势及环境承载力地区转移，鼓励与化工、建材等产业耦合发展 [22] - 培育优质企业，提升铜采选、冶炼环节集中度 [23] 下游 - 培育优质企业，围绕关键领域需求培育“专精特新”等企业，支持培育产业先进制造业集群 [25] - 完善创新体系，支持校企联合建立创新中心，建设中试平台推进成果产业化 [25] - 加快关键技术攻关，开展高性能铜合金材料制备技术研发及产业化应用，研制关键装备 [25] - 高纯无氧铜市场预计从2024年的29.4亿美元增长至2032年的38亿美元，CAGR为3.3% [27] - 2024年中国压延铜箔产量为8128吨，同比+17%，高端压延铜箔依赖进口 [30] - 2022 - 2029年全球半导体引线框架市场规模复合年增长率为6.9%，我国高端引线框架铜合金产品自给率不足10% [30] 绿色发展、数智化贯穿产业链 - 绿色化方面，推进工业炉窑改造，完成环保绩效A级改造，治理重金属污染，推广节能低碳技术 [28] - 数智化方面，支持龙头企业打造智能矿山等，推动AI技术与铜行业融合应用 [31]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 比亚迪提出“智驾平权”，推出“天神之眼”智能驾驶技术，促进智能驾驶普及和认知，有望提升汽车销量，还带来传感器和智驾芯片量价齐升 [1][3] - “天神之眼”C 纯视觉方案降低硬件成本和车型搭载门槛，“二郎神”方案提升高速 NoA 可靠性，但纯视觉方案上限待开发 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年初比亚迪提出“油电平价”，5 月推出 DM 5.0 混动系统抢夺传统燃油车市场；2025 年 2 月 10 日提出“智驾平权”，推出“天神之眼”技术，将高快 NoA 技术下放至 7 万元级车型 [1] 事件点评 - “天神之眼”C 纯视觉方案高快 NoA 硬件成本降至 4000 元以内，对比 2020 年小鹏 P7 相近能力硬件成本超 1 万元 [2] - “二郎神”三目摄像头采用双广角双目摄像头加长焦摄像头方案，配合占用网络提升高速 NoA 可靠性 [2] - 高快 NoA 功能下放至 7.88 万元的海鸥智驾自由版，能覆盖约 87%的新能源汽车销售，增长空间大，可促进比亚迪销量提升 [3] - 智驾平权使传感器和智驾芯片量价齐升，视觉传感器和天神之眼 C 方案平价芯片长期确定性最高 [3] - 纯视觉“二郎神”方案保障智驾能力下限，上限待进一步开发，小鹏 Mona 03 Max 版本和 FSD 入华将刺激竞争和明确上限 [4]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 比亚迪提出“智驾平权”推出“天神之眼”智能驾驶技术，促进智能驾驶普及和认知，有望提升汽车销量，还带来传感器和智驾芯片量价齐升 [1][3] - 纯视觉“二郎神”方案保障智驾能力下限，但上限待进一步开发 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年初比亚迪提出“油电平价”，5月推出DM 5.0混动系统抢夺传统燃油车市场；2025年2月10日提出“智驾平权”，推出“天神之眼”，将高快NoA技术下放至7万元级车型 [1] 事件点评 - “天神之眼”C纯视觉方案高快NoA硬件成本降至4000元以内，大幅降低车型搭载门槛，2020年小鹏P7达到相近能力硬件成本超1万元 [2] - “二郎神”三目摄像头配合占用网络提升高速NoA可靠性，采用双广角双目摄像头加长焦摄像头方案，降低感知对识别的依赖，增加安全性 [2] - 高快NoA功能下放至7.88万元的海鸥智驾自由版，能覆盖约87%的新能源汽车销售，增长空间大，预计提升用户对比亚迪智驾信任，促进销量提升 [3] - 智驾平权使传感器和智驾芯片量价齐升，“天神之眼”统一传感器方案，提升数据可复用性，平台化方案提升传感器需求，算力需求提升芯片平均价格，视觉传感器和天神之眼C方案平价芯片确定性最强 [3] - 目前“天神之眼”C应用局限于高速NoA，小鹏Mona 03 Max版本预计2025年2季度交付纯视觉城区NoA功能，FSD入华谈判预计逐渐明朗，纯视觉方案上限将更清晰 [4]